1、第5章 外汇交易实务,吕随启：北京大学经济学院金融系电话：13901308838电子邮箱：,本章概要,实务是对所学的基础理论知识的实际运用。本章主要介绍的是有关外汇交易方面的内容。全球外汇交易市场无论从时间上还是从空间上都是一个紧密相连的统一体，所以外汇交易对一国经济的影响也越来越大。有时甚至可以由外汇交易而使该国的经济崩溃，从而导致一场局部的经济危机。,本章概要,外汇交易也是一项极富有创造性的活动，通过买入、卖出的简单操作，就有可能改变一国的经济命运。本章从最基本的交易时间、地点、规则等内容开始，比较全面的介绍外汇市场上的各种外汇交易类型及其作用。,学习目标,1、了解外汇市场的概况与构成，掌
2、握外汇市场交易运作的规则和程序，熟悉外汇市场的报价情况。2、掌握外汇交易的基本种类。3、了解外汇期货交易的概况，掌握外汇期货交易的作用。4、了解外汇期权交易的内容，着重了解期权交易的作用。,本章内容,本章内容主要分为以下5节：第一节 外汇交易的场所外汇市场第二节外汇交易概述第三节 外汇交易的基本类型第四节 外汇期货交易第五节 外汇期权交易,第一节 外汇交易的场所外汇市场,本节内容分为以下两个小节：1外汇市场概论2外汇市场的构成,1外汇市场概论,1、外汇市场的概念外汇交易通常是在外汇市场上进行的。所谓外汇市场，是指本国货币与外国货币划转，更确切地说，是两种或两种以上货币相互兑换或买卖的交易场所。
3、在一个营业日内，外汇交易的数量仅仅在美国通常就要超过500亿美元，而世界主要外汇市场的平均成交额高达2000亿美元之多。外汇市场中进行的交易决定一种货币与另一种货币相互交换的比率，这种比率又决定了购买外国商品、劳务和金融资产的成本。,1外汇市场概论,2、外汇市场的组织形态抽象市场：没有具体交易场所，所有买卖交易都通过连结银行和外汇经纪人的电话、电报、电传、计算机终端等通讯网络来进行。外汇交易没有固定的开盘与收盘时间，买卖双方在安排成交时不需要直接见面。具体市场：拥有具体的交易场所，一般在证券交易所的建筑物内或交易大厅的一角设立外汇交易厅(Exchange House)，由各银行的出市代表规定一
4、定时间，集中在交易厅内从事外汇交易。,1外汇市场概论,3、外汇交易的模式“大陆方式”：欧洲大陆上的外汇市场，大多数为有形的外汇市场(瑞士除外)。 “英国方式”：伦敦、纽约、东京等其他地方，所有交易都不是在固定场所内进行的伦敦、纽约是全球最大的外汇市场，人们一般都将典型的外汇市场理解为抽象市场。,1外汇市场概论,从全球角度来看，外汇市场是一个国际市场，它不受空间和交易时间的限制，各国外汇市场之间已经形成一个高度发达，迅速而又便捷的通讯网络；任何一个外汇市场上有关货币的交易情况及汇率变动的信息，通过先进的计算机和远程通讯技术，会在一瞬间异常迅速地处理并传导到世界各地。从全球意义上讲，外汇交易可以一
5、天二十四小时连续不断地进行，外汇市场从不关闭。,1外汇市场概论,例如，英国在放弃传统的格林威治时间而改行欧洲标准时间以后，整个西欧外汇市场不仅统一了营业时间，而且与北美洲和亚洲外汇市场的营业时间相衔接或重叠。具体而言，欧洲外汇市场从上午9时开始营业至欧洲时间下午2时闭市，纽约外汇市场恰于此时开始营业；纽约外汇市场在纽约时间下午3时关闭时，正值旧金山外汇市场于旧金山时间中午12点开市；旧金山外汇市场闭市后，交易可以转到东京；之后是新加坡和香港，再至欧洲。,2外汇市场的构成,外汇市场主要包括以下几个不同角色： 1、客户2、外汇指定银行 3、外汇经纪人(Broker)4、其他非银行金融机构5、中央银
6、行及其它官方机构,1客户(Customer),根据交易行为的性质不同分类：（1）交易性的外汇买卖者：进出口商、国际投资者、国际旅游者等；（2）保值性的外汇买卖者：套期保值者；（3）投机性的外汇买卖者：在不同国家货币市场上赚取利差、汇差的套利者或套汇者、外汇投机者等；（4）零星的外汇供求者：出国留学生或接受外币捐赠的机构和个人。零星客户相互间一般不直接进行交易，而是各自与商业银行或外汇指定银行做交易。,2外汇指定银行(Appointed or Authorized Bank),中央银行指定或授权经营外汇业务的银行，常称“外汇银行”，包括 ：（1）以外汇为专营业务的本国专业银行；（2）兼营外汇业务
7、的本国商业银行；（3）外国银行在本国的分行与本国的合资银行。,外汇指定银行的业务,外汇银行在两个层次上从事外汇业务：（1）零售：银行通过增减其在海外分支行或外国代理行里的有关币种存款帐户上的营运资金余额，与客户买卖外汇（2）批发：银行主动参与银行同业市场上的外汇买卖以调节“多”、“缺”头寸。,外汇指定银行的批发业务,外汇指定银行的批发业务包括两个方面：客户出售外汇，银行外汇余额增加，“多头头寸” (Long Position or Overbought Position），银行承担外汇贬值风险。客户购买外汇，银行外汇余额减少，“空头头寸” (Short Position or Oversold
8、 Position)，银行承担外汇升值风险。,外汇指定银行的头寸管理,银行作为风险回避者(Risk Averter)，进入同业市场，通过抛售(补进)与某种货币的“多头头寸”(“空头头寸”)相等的数量，“轧平”(Square)外汇头寸敞口(Open Position)，使其售出的某种货币的数量与买入的相等，消除汇率风险银行有时还积极制造头寸，谋取风险利润，进行外汇投机,3外汇经纪人(Broker),外汇市场上的大部分交易活动都是在银行同业之间进行的（90%以上），银行间外汇交易由外汇经纪人充当中介安排成交外汇经纪人向双方收取佣金作为报酬。由于外汇交易往往金额巨大，尽管佣金率很低(如每英镑0.00
9、1美元)，但佣金额却非常可观,3外汇经纪人(Broker),外汇经纪人提高了外汇交易的效率当某家银行想要以合适的价格买入或卖出一定数量的某种货币的时候，直接寻找交易对象需要付出比较高的寻求成本和交易成本，而且价格不一定是最有利的。相反，外汇经纪人拥有广泛的联系网络，频繁地与市场上的各方当事人接触，能在多家银行中找到最好的价格。,3外汇经纪人(Broker),外汇经纪人恪守匿名和保密原则不透露委托者是谁不表明买卖意图，询问买入价和卖出价，不透露客户委托的是哪一种方向的交易。外汇经纪人只帮助交易者寻找最好的对象，自己不持有所涉及的外币存货，因而不承担外汇风险外汇经纪人之间亦存在竞争，其中既有价格竞
10、争也有非价格竞争。,4其他非银行金融机构,自从八十年代初以来，金融市场日益非管制化和自由化，投资公司、保险公司、财务公司、信托公司等非银行金融机构越来越多地介入外汇市场。,5中央银行及其它官方机构,为防止国际短期资金的大量而频繁的流动对外汇市场产生猛烈冲击，西方国家政府通常由中央银行对外汇市场进行干预（外汇短缺时大量抛售，外汇过多时大量吸收）使本国货币的汇率大致稳定在合意的水平上。,5中央银行及其它官方机构,英国：1932年 “外汇平衡帐户”(Exchange Equalization Account) 美国：1934年 “外汇稳定帐户”(Exchange Stabilization Acco
11、unt) 尽管中央银行在外汇市场上的交易量并不很大，但是其影响却非常广泛。除了中央银行以外，其它官方机构(如财政部)为了不同的经济目的，也会进入外汇市场进行交易。,第二节 外汇交易概述,1外汇交易的规则与程序规则程序2外汇交易的报价掌握信息 迅速报价 差异报价,1外汇交易的规则与程序,外汇市场是世界上最大的市场，每天发生的交易数额非常巨大，达亿万美元以上。但是外汇交易的双方却可能从未谋面，往往是通过电话、电报、电传或计算机终端等现代通讯系统达成交易。在这种情况下，外汇交易者能严格自觉地遵守外汇交易的各种规则和程序，是外汇市场顺利运行的必要保障条件。 1、外汇交易的规则（1）统一报价 （2）报价
12、简洁 （3）双向报价 （4）数额限制 （5）确认成交,（1）统一报价,由于美元在国际金融中的特殊地位，外汇市场大多采用以美元为中心的报价，除非特别说明，报出的汇率都针对美元。交易各方一般都采用直接标价方法。英镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元采用间接标价法除外。,（2）报价简洁,外汇交易中，尤其是银行同业间进行的外汇交易中，报出汇率时通常只报汇率的最后几位数，对远期汇率只报掉期率，而不作完整报价如“113到115的升水”或“正113，正115”；“50到48贴水”或“负50，负48”,（3）双向报价,银行在接受客户询价时，有道德义务作出报价。客户无须指明他想买还是想卖外汇，银行应该既报买入价又报卖
13、出价银行有义务承担以此价格买卖外汇的交易这一义务有时间界限，一般不能要求银行按十分钟前的报价成交。,（4）数额限制,通常的外汇报价主要适用于银行同业外汇交易， 成交金额一般在100万美元以上。较小规模的外汇买卖须在向银行询价时预先说明，并报出具体买卖金额。银行将对报价做出适当调整，其汇率要比银行同业汇率不利。客户要用更多的本币购买外汇出售外汇时银行只支付给客户较少的本币,（5）确认成交,外汇交易一般都是通过电话、电报或电讯系统先谈妥细节，达成协议，然后再用书面文件对协议内容加以确认。口头协议已是外汇买卖正式的成交，双方都会遵守“一言为定”的原则。交易一经达成就不能反悔，不能更改合同内容或撤销合
14、同。注销合同方法：做一笔与原来合同相反的交易，从而冲抵掉原先的那笔交易。,2、外汇交易的程序,（1）询价（2）报价（3）成交（4）证实（5）交割,2、外汇交易的程序,（1）询价 ：主动发起交易的一方在自报家门之后询问有关货币的即期汇率或远期汇率的买入价和卖出价。询价的内容主要包括交易的币种、交易金额、合同的交割期限等 （2）报价 ：接到询价的外汇银行的交易员应迅速完整地报出所询问的有关货币的现汇或期汇的买入价和卖出价 （3）成交 ：询价者接到报价后，表示愿意以报出的价格买入或卖出某个期限的多少数额的某种货币。然后由报价银行对此交易承诺,2、外汇交易的程序,（4）证实 ：当报价银行的外汇交易员说
15、“成交了”，外汇交易合同即成立，双方都应遵守各自的承诺。依照惯例，交易得到承诺后，双方当事人都会将交易的所有细节以书面形式相互确认一遍 （5）交割：外汇交易的最后环节，也是最重要的环节。交易双方需按对方的要求将卖出的货币及时准确地汇入对方指定的银行存款帐户中,2外汇交易的报价,1、掌握信息2、迅速报价3、差异报价,2外汇交易的报价,1、掌握信息：银行在开始营业前，须了解前一个时区外汇市场的收盘价，以便掌握汇率走向作为开市报价的基础；要结合最新的世界政治、经济、军事形势，考虑银行自身头寸状况，综合制订各种货币的买入价和卖出价 。2、迅速报价：银行在接到询价后，要迅速报价，这体现了一个银行的业务水
16、平，交易效率。使客户无暇寻找其他机会，增大了成交的可能性 。,2外汇交易的报价,3、差异报价：报出比市场汇价更有利的买卖价格。例如市场一般报价为： 11.8880/90银行想抛出英镑，可报出如下价格： 11.8875/85与市场价格相比，银行买英镑的价格便宜，客户不愿将英镑出售给它；银行卖英镑的价格较低，客户愿意从它那里购买英镑。,第三节 外汇交易的基本种类,1即期外汇交易 2远期外汇交易 3套汇交易4套利交易5掉期交易6择期交易,1即期外汇交易,即期外汇交易(Spot Transaction)又称现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇业务。在即期外汇交易中采用的是即期汇率。
17、 在即期外汇交易中，交割在成交后的两个营业日内进行的做法已成为一种惯例,两个营业日的确定,国际外汇市场上遵循 “价值抵偿原则”：一项外汇合同的双方必须在同一时间交割“营业日”：实际交割的双方国家中银行都营业的日子 交割地点原则 如果交割日是交割双方任何一方的休假日，就应顺延一天 关于星期一的问题,两个营业日的确定,交割地点 ：是银行进行交易的货币的发行国交易地点：当进行货币交易的双方所在地与他们所交易的货币的发行国不一致时，银行所在地称交易地点。 “交割地点原则”：如果位于交割地点的银行不营业时，那么就不能进行这种货币的交割。,两个营业日的确定,关于星期一：假如在纽约星期一是假日，而在伦敦不是
18、，那么“两个营业日”后在纽约是指星期三，而在伦敦则指星期二，应以在市场上进行交易的银行的起息日(交割日)为准 若纽约银行通知伦敦银行付款，就应以伦敦银行的起息日(星期二)为准；若伦敦银行通知纽约银行付款，则以纽约银行的起息日(星期三)为准,2远期外汇交易,远期外汇交易(Forward Transaction)又称期汇交易，是指外汇交易成交时，双方先约定交易的细节，到未来约定的日期再进行交割的外汇交易远期外汇交易的期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月或1年。在远期外汇交易中采用的汇率是不同期限的远期汇率,2远期外汇交易,交割日或起息日的确定问题 ：如果今天发生一笔远期外汇交易，要确定其一个月
19、(或30天)后的远期交割日首先应确定其即期交割日然后将即期交割日顺延一个月，一个月后的同一天就是远期交易的交割日,2远期外汇交易,若远期交割日是假日，或者交割地点的银行不营业，则将结算日推延到第一个合适的日子，但是决不能延迟到下一个月，若赶上月末则提前到第一个合适的日子如果即期起息日是当月的最后一个营业日，那么所有的远期起息日也都是相应月份的最后一个营业日,2远期外汇交易,人们利用远期外汇交易主要是为了套期保值和投机套期保值(Hedging)：为了避免汇率变动的风险，对持有的资产和负债做卖出或买入该种货币的远期交易从事套期保值的主要是已达成进出口交易的贸易商、国际投资者，以及有外汇净头寸的银行
20、,1、进出口商与国际投资者的套期保值,在国际经济交易中，由于从合同签订到实际结算之间总存在着一段时差，汇率有可能向不利方向变化，从而使持有外汇的一方蒙受风险损失。为了避免这种风险，进出口商等会在签订合同时向银行买入或卖出远期外汇，当合同到期时，按已商定的远期汇率买卖所需外汇,1、进出口商与国际投资者的套期保值,美国公司向墨西哥出口价值100,000的商品，成交后30天付款，美元结算。即期汇率：Mex26.80/， 30天后Mex45.20/计划支出：Mex2,680,000实际支出：Mex4,520,000损失4,520,000 2,680,000 Mex1,840,000墨西哥进口商签订一份
21、远期合约，以远期汇率购入100,000，30天远期汇率Mex28.21/实际支出：Mex2,821,000损失2,821,000 2,680,000 Mex141,000,2、外汇银行为轧平外汇头寸而进行的套期保值,面临汇率风险的客户与外汇银行进行远期外汇交易时，将汇率变动的风险转嫁给了外汇银行银行在它所做的同种货币的同种期限的所有远期外汇交易不能买卖相抵时，就产生了外汇净头寸，面临风险损失银行需要将多头抛出、空头补进，轧平各种币种各种期限的头寸。,2、外汇银行为轧平外汇头寸而进行的套期保值,如一家美国银行在一个月的远期交易中共买入9万英镑，卖出7万英镑这家银行持有2万英镑期汇的多头，银行向其
22、他银行卖出2万英镑期汇银行的这种外汇买卖被称作外汇头寸调整交易,3、投机者在远期外汇市场上的活动,投机者有意识地持有外汇头寸以获得风险利润 投机者相信自己比大多数市场参与者更了解市场趋势，对汇率趋势的预期更正确 没有已发生的商业或金融交易与之对应，投机能否获得利润依赖于其预期是否正确卖空(Sell Short or Bear)：先卖后买买空(Buy Long or Bull)：先买后卖,3套汇交易,套汇(Arbitrage)指人们利用同一时刻国际间汇率的不一致，以低价买入同时以高价卖出某种货币，以谋取利润的做法 直接套汇(Direct Arbitrage)间接套汇(Indirect Arbit
23、rage),1、直接套汇,直接套汇：双边套汇(Bilateral Arbitrage)两角套汇(Two-Point Arbitrage)利用同一时刻两个外汇市场之间出现的汇率差异进行套汇最简单的套汇方式,1、直接套汇,例如，1990年5月1日纽约外汇市场上：1=DM2.6780/90法兰克福外汇市场：1=DM2.6720/30在纽约卖出1美元 ，可得2.6780马克在法兰克福以DM2.6730/的价格买入美元，花2.6730马克可买入1美元动用1美元成本，就可获0.005马克的套汇收益。,2、间接套汇,间接套汇三角套汇(Triangular Arbitrage)利用同一时刻三个外汇市场上的汇率
24、差异进行的套汇,2、间接套汇,纽约外汇市场上1US1.3353 伦敦外汇市场上1=HK10.6678 香港外汇市场上US1=HK7.8318 在纽约市场卖1美元，得0.7489英镑 将英镑在伦敦市场卖出，得7.9891港元将港元在香港市场卖出，得1.02美元以1美元套汇，最后可获0.02美元的收益,2、间接套汇,判断三个市场或三个以上市场之间有无套汇机会 ：将三个或更多外汇市场上的汇率按同一种标价方法依次连乘乘积为 1：没有套汇机会乘积不为 1 ：有套汇机会,2、间接套汇,纽约市场1=US1.3353伦敦市场 HK1=0.0937香港市场 US1=HK7.8318将此三个汇率连乘，得到0.98
25、1，说明有套汇机会,4套利交易,套利(Interest Arbitrage)：投资者根据两国金融市场上短期利率的差异，从利率较低的国家借入资金，在即期外汇市场上将其兑换成利率较高的国家的货币，并在那个国家进行投资，以获得利息差额的活动,4套利交易,一美国人手中有暂时闲置的资金100000美国货币市场上一年期利率5%英国货币市场上一年期利率是10% 在美投资，获本息100,000(1+5)105,000在英投资将美元按即期汇率(12.00)兑换成英镑50,000得本息50,000(1+10%)55,000换回美元得110,000，获两国利差5,000,4套利交易,套利行为面临汇率变动不确定性所带
26、来的风险，投资者没有对外汇风险进行弥补，被称做“不抵补套利”(Uncovered Interest Arbitrage)为了避免汇率在投资期内向不利方向变动而带来损失，投资者通常会对风险进行弥补，这就是“抵补套利”(Covered Interest Arbitrage)。,4套利交易,投资者在英国投资的同时，在远期外汇市场上按11.96的远期汇率卖出到期应获得的本利和55,000一年期期汇从投资一开始就知道在英国投资将比在美国投资多赚多少，即 55,0001.96105,0002,800,4套利交易,抵补套利结果高利率货币的即期汇率不断提高，而远期汇率不断降低，即贴水额变大利率低的货币则即期汇
27、率降低，远期汇率提高，即升水额变大套利收益逐渐减少，等到利差相互抵销时，套利活动即会停止,5掉期交易,掉期交易(Swap)：同时买进并卖出同一种货币，买卖的金额相等，但交割期限不同即期对远期(Spot Against Forward) 远期对远期(Forward To Forward) 掉期交易最初是在银行同业之间进行外汇交易的过程中发展起来的，目的是为了使某种货币的净头寸在某一特定日期为零，以避免外汇风险，后来逐渐发展成具有独立运用价值的外汇交易活动。,1即期对远期(Spot Against Forward),买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买入一笔远期外汇远期外汇的交割期限可以是一周、
28、一个月、两个月、三个月、六个月等，这是掉期交易中最常见的形式,1即期对远期(Spot Against Forward),例1：花旗银行在3个月内需要英镑，与劳合银行签订一个掉期协议，买入即期英镑同时卖出3个月远期英镑期汇率12.003个月期汇率12.10三个月的掉期率0.10折算为年率，0.10/2.0012/3100%20%这笔掉期业务每年可获20%的收益,1即期对远期(Spot Against Forward),例2：公司从某银行买入6个月期远期英镑100,000，银行为轧平头寸风险买进远期英镑100,000银行做如下掉期卖出即期100,000买入6个月远期100,000在即期市场上买入1
29、00,000，轧平即期头寸,2远期对远期(Forward To Forward),指同时买并卖币种和金额相同但交割期限不同的远期外汇例：一美国银行一个月后将有DM100,000的支出，而三个月后又将有DM100,000的收入。即买入一个月的远期马克DM100,000卖出三个月的远期马克DM100,000。掉期除可为银行轧平外汇头寸提供方便，还可作为外汇合约展期的方法,6择期交易,择期交易(Forward Option)指买卖双方在订立合约时，事先确定了交易价格和期限，但订约人可在这一期限内的任何日期买进或卖出一定数量的外汇 许多时候不可能事先十分明确地知道货物运出或抵达的日期，也不可能肯定知道
30、付款或收款的确切日期，而只是知道大约在哪段时间之内 。择期交易就是为这种情况提供方便的外汇交易,6择期交易,择期交易为贸易商提供了很大方便：不论何时收到货款，都可根据择期合约中已规定好了的汇率买卖外汇，从而避免了外汇风险择期交易为银行带来了不便，银行在择定期限内总须持有这笔交易所需的资金，可能给银行带来风险。为了平衡客户与银行之间的有利与不利、收益与损失，银行总是会选择在择定期限中对客户最不利的汇率,6择期交易,例1：一英国出口商与法国进口商于9.28签订进出口合同，法国人在10.28至12.28之间某一天支付货款英国出口商签订向银行出售远期法郎的择期合同。交割日的择定期定在第二个月和第三个月
31、。9.28伦敦外汇市场,6择期交易,例2：一英国进口商在9.28从美国进口价值12,500的货物，预计货款三个月内支付，具体日期不能确定。该进口商与银行签订一项择期交易，期限在三个月9.28伦敦外汇市场,第四节 外汇期货交易,期货(Futures)，指在未来某个特定日期购买或出售的实物商品或金融凭证。与之相对的是现货(Spots)。金融期货交易产生于七十年代，主要包括外汇期货交易、黄金期货交易、利率期货交易、股票价格指数期货交易，以及金融期货期权交易等,1外汇期货交易的产生与发展,外汇期货(Foreign Currency Futures)，指期货交易双方在成交后，承诺在未来的日期以事先约定的
32、汇率交付某种特定标准数量的外汇1972年5月,美国芝加哥商品交易所(CME)设立国际货币市场(International Monetary Market，简称IMM)，专门从事金融期货交易,1外汇期货交易的产生与发展,同年5月16日，IMM开办外汇期货合同的交易。1974年12月31日，增做黄金期货，1975年10月，IMM推出世界上第一张抵押证券期货合同1982年9月,英国伦敦国际金融期货交易所(London International Financial Futures Exchange，简称LIFFE)在1987年，IMM设立一套全球电子自动交易系统(Global Electronic
33、Automated Transaction System)，又称PMT(Post Market Trade),金融期货合同,外汇期货合同,黄金期货合同等级995成色的金块,利率期货合同,股票价格指数期货合同,金融期货期权,长期利率 中期利率短期利率,图1 金融期货合同一览表,2期货市场的结构,期货市场除交易双方，其构成者还有期货交易所，期货清算所和期货佣金商。期货交易所是一个非盈利性会员制协会组织，为期货交易提供固定的场所和必需的设施。交易所采取会员制的组织形式，只有会员才有资格进入交易所从事交易。会员席位可以通过参加拍卖取得。不是交易所会员的客户通常都要委托会员代为交易。,2期货市场的结构,
34、期货佣金商(Futures Commission Merchant)，是在期货交易所注册登记的会员公司，由于会员资格只能由个人所有，因此各公司都由其职员作为代表协助客户在期货市场上成交，具体事宜可包括执行客户定单、替客户管理保证金、提供必要的市场信息和基本的会计记录，向客户收取一定数佣金分类场内经纪人(Floor Broker)：代客成交场内交易商(Floor Trader)：佣金商以自己的帐户进行交易,2期货市场的结构,清算所(Clearing House)是一个会员制机构，其会员资格申请者必须是已经成为与该清算所有业务往来的交易所的会员负责征收交易所必需的保证金，在每天停业后按照当天的清算
35、价格(Settle Price)对每个会员公司作现金清算，轧出盈亏清算价格是市场每个营业日最后三十秒(或六十秒或其他时间段)内达成交易的平均价格清算所使在交易所成交的所有期货合约实际转化成为清算所与清算所会员之间的合同，即对每一个期货出售者，清算所都是买入者；对每一个期货买入者，清算所都是卖出者,2期货市场的结构,(买方) (卖方) (卖方) (买方),买方,卖方,佣金商(非交易所会员),佣金商(交易所会员),场内经纪人(非清算所会员),场内经纪人(清算所会员),佣金商(交易所会员),佣金商(非交易所会员),场内经纪人(清算所会员),场内经纪人(非清算所会员),清 算 所,3外汇期货市场的主要
36、特点,外汇期货合同是标准化的远期外汇合同，交易币种、合同规模、交易时间、交割时间等都有统一规定，只有价格是变动的外汇期货合同的价格是由买卖双方以公开喊价的方式决定的，随着买卖数量增加不断趋向新的均衡期货合同的购买者只喊买价，期货合同的出卖者只喊卖价，最高的买价优于其它所有买价，最低的卖价优于其它所有的卖价期货价格每时每刻都在变化，其价格水平完全建立在对外汇汇率趋势的预测上，影响汇率的一切因素都会影响到外汇期货合同的价格。,3外汇期货市场的主要特点,外汇期货合同的价格一般都是以美元来表示日元采用每单位日元折合多少美分来报价在期货交易中，期货价位的最小变化以点数表示，1点等于0.01%，每一点可以
37、代表着不同的货币额,表5.2 IMM外汇期货标准化合同,3外汇期货市场的主要特点,外汇期货的价格可被看作是一种标准化的远期外汇的价格当现汇市场能满足流动性好、容量大这两个条件时(这是套利所要求的两个条件)，期货价格应与现汇价格相关平行性收敛性,3外汇期货市场的主要特点,平行性：期货价格与现汇价格变动方向相同，变动幅度大体一致期货价格与现货价格差额称为基点差Basis基点差变动幅度完全相等，保值者可利用期货市场对现货市场进行完全的保值基点差变动的幅度不完全相等，利用期货市场不能完全转移现货市场上的风险，但所承担的风险从一般商品价格波动的风险变为基点差波动的风险,3外汇期货市场的主要特点,收敛性：
38、当期货合同临近到期时，基点差随期货合同所规定交割日的接近而缩小，在交割日到期的期货合同中，期货合同所代表的汇率与现汇市场上的该种汇率重合相等，基点差为零,保证金制度,缴纳保证金的目的是为了确保买卖双方能履行义务清算所为保证其会员有能力应付交易需要，要求会员开立保证金帐户储存一定数量的货币；会员再向它的客户收取保证金初始保证金维持保证金,保证金制度,初始保证金(Initial Margin)：订立合同时必须存缴的，其数量根据每份合同的金额以及该种货币的易变程度来确定，一般为合约价值的310%维持保证金(Maintenance Margin)：开立合同后发生亏损，保证金数额下降，直到客户必须补进保
39、证金时的最低保证金限额。一旦保证金帐户余额降到维持水平线以下，客户就必须再交纳保证金使其恢复到初始水平初始保证金与维持保证金之间的这部分差额称为变化保证金(Variation Margin),每日清算制度,在期货交易中，每个营业日终了时，清算所都要对每笔交易进行清算，即清算所根据清算价对每笔交易结清，盈利的一方可提取利润，亏损的则要补足头寸。在第二个营业日到来之前每一笔买卖都必须相抵。,表2 外汇期货交易与远期外汇交易比较,4外汇期货交易的作用,1、利用外汇期货套期保值买入对冲(Long Hedge or Buying Hedge) 卖出对冲(Short Hedge or Selling He
40、dge) 2、外汇期货投机,1、利用外汇期货套期保值,（1）买入对冲预期未来将在现汇市场上购入外汇，担心该外汇升值，以既定价格买入该种外汇的期货合同， 数量、交割日都与现汇交易一致需用外汇时，在现汇市场上买入所需，同时在期货市场上卖出原期货合同，冲抵掉原期货合同头寸期货市场的价格与现汇市场价格具有平行性关系，两个期货合同冲抵，达到了保值的目的,（1）买入对冲,例：某年6月份，美国一进口商预期3个月后支付货款DM500,000，现汇市场汇率DM10.50000,（2）卖出对冲,已知将来会卖出外汇，担心外汇贬值，为了锁定收益以已知的价格卖出该种外汇的期货合同，数量和交割日都与现汇交易一致。到时在现
41、汇市场卖出外汇，同时在期货市场上买入原期货合同，冲抵掉原期货合同头寸。,（2）卖出对冲,例如，一家美国公司预计一个月后有一笔外汇应收款 5,000,000，其时现汇市场上英镑汇率是11.1620,2、外汇期货投机,外汇期货投机是根据对价格的预测进行交易企图获取风险利润的行为当预测期货价格将上涨时，就先买入后卖出冲抵，做多头(或买空)预测期货价格将下跌时，就先卖出后买入冲抵，做空头（或卖空)投机的盈利与否是建立在预测是否正确的基础之上的,2、外汇期货投机,投机者是期货市场上必不可少的参与者，他主动承担套期保值转移的风险，即期货市场上客观存在的系统风险，使得市场交易能顺利进行 外汇期货投机者使期货
42、市场的流动性增强 ，期货市场的交易量大大增加，套期保值者能更方便地设立期货头寸或抵销期货头寸 投机在一定程度上，又是平抑价格波动的活动,第五节外汇期权交易,金融期权合同交易是八十年代兴起的一种新型的国际金融衍生工具。期权的最初宗旨也是要为交易商提供避免风险的手段，但它又具有独特之处，即固定了期权购买者所能蒙受的最大损失 1973年4月美国芝加哥期权交易所 1982年美国费城股票交易所(PHLX) 1984年在芝加哥商品交易所德国马克期权1985年11月阿姆斯特丹欧洲期权交易所欧洲货币单位的期权合约,1期权交易的主要概念,期权(Options)，也叫选择权，它赋予期权持有者一种权利，而非义务，在
43、预先规定的未来时间以预先规定的价格买或卖规定数量的某种金融资产。预先规定的未来时间叫做期权的到期日(Expiration Date)，是期权的有效期结束时间。预先规定的价格叫期权的执行价格(Strike Price or Exercise Price)，是期权规定的将来交割某种货币的汇率。期权的执行价格可以由买卖双方协商，也可以由交易所事先确定给出,1期权交易的主要概念,保险费(Premium)，又叫期权费、期权价格、权利金、期权升水，是订立期权合同时，买方支付给卖方的无追索权的费用。保险费是期权购买者为购买期权所赋予的权利而支付的成本。通常都是以每单位某种货币需多少美分来表示 （法国法郎和日
44、元的保险费报价分别以1/10美分和1/100美分报出 ）,1期权交易的主要概念,期权保险费主要由期权的内在价值(Intrinsic Value)和时间价值(Time Value)构成,1期权交易的主要概念,内在价值指期权持有者立即执行期权所能获得的经济价值。如果期权规定了以低于即期价格的价格买入或以高于即期价格的价格卖出，这个期权是具有内在价值的。期权的保险费一定不会低于内在价值,1期权交易的主要概念,时间价值，也叫外部价值，是期权保险费超过它的内在价值的部分。期权购买者希望随着时间的推移，相关货币的市场价格向着有利于他的方向变动，从而获得期权增值而付出的成本期权的时间价值与距到期日时间长短成
45、正比时间越长，时间价值越高时间越短，时间价值越低至期权到期日，时间价值为零。,1期权交易的主要概念,市场易变性(Volatility)也会影响期权的保险费市场易变性指市场上价格的变动强度易变性越大，保险费越高易变性越小，保险费越低,2期权的分类,1、看涨期权和看跌期权 2、欧式期权和美式期权 3、交易所场内交易和场外交易,1、看涨期权和看跌期权,根据期权合同赋予持有者的权利的不同 看涨期权(Call Option)，也称买权，指期权持有者有一种权利，而非义务，在到期日或到期日之前，以执行价格从期权出卖者手中买入一定数量的某种货币看跌期权 (Put Option)，也称卖权，指期权持有者有一种权
46、利，而非义务，在到期日或到期日之前，以执行价格向期权出卖者卖出一定数量的某种货币,1、看涨期权和看跌期权,将期权交易的当事人分为四类买权的购买者买权的出售者卖权的购买者卖权的出售者 买权的购买者和卖权的出售者都是预期外汇将会升值，而买权的出售者和卖权的购买者则预期外汇将会贬值,2、欧式期权和美式期权,根据期权执行时间的不同 欧式期权(European - Style Option)：只能在到期日那天执行的期权美式期权(American Option)：在到期日或到期日之前的任何一天都可以执行的期权,2、欧式期权和美式期权,美式期权比欧式期权提供了更大的灵活性，通常要求更高的保险费C：美式买权的
47、保险费 C：欧式买权的保险费P：美式卖权的保险费 P：欧式卖权的保险费S：即期汇率 X：执行价格 CMaxC， SX PMaxP， SX,3、交易所场内交易和场外交易,根据期权交易环境的不同 交易所场内交易指在交易所场内市场(the Exchange -Traded Market)成交的期权交易。期权合同标准化美国费城交易所(PHLX)芝加哥的CME和CBOE伦敦的LIFFE和LSE等 场外期权交易是指在场外市场 (the Over-the-Counter Market)内成交的期权交易，即不经过证券交易所，而是通过电话、电传等通讯网络达成的期权交易,3外汇期权合约的特点,在交易所场内进行交易
48、的期权合约是标准化的，每个交易所对合约的各个方面都做了事先规定，有些方面不是所有交易所的规定都是一致的，但是这种标准化的合约可以体现出期权交易的某些特点。见后面表5-8费城交易所外汇期权合约说明。,3外汇期权合约的特点,首先，外汇期权合约的金额是标准化的，如英镑期权合约金额为31,250，瑞士法郎期权合约金额为SFr62,500。其次，期权价格，即保险费的报价方式以每单位外币美分数报出，注释中注明了法国法郎和日元例外。再次，期权合约具有标准的到期月份，如3、6、9、12月，在到期月内有规定的到期日。此外，为了保证期权出售者在到期日能履行义务，对期权卖方有一定的保证金要求。期权买方的保险费是在期权成交时就立即支付的。最后，场内交易的经纪人还要从客户处收取佣金，客户买或卖一个期权合约的手续费大约16，一般是在期权成交时立即支付。,
