1、行业分析报告公路桥梁行业,Outline,行业背景分析行业影响因素分析行业发展前景分析,第一章 公路桥梁行业背景分析,数据显示，2009年全国公路旅客和货物运输的累计周转量同比增长7.8和10.7。公路行业的固定投资额度同比增长50左右；高速公路的通车总里程达到了6.5万公里，同比增长8。 已经公布年报的路桥业上市公司数据显示，10多家公司的净利润率均值为36.6，其中楚天高速（600035）的销售毛利率和净利润率分别为69、44，东莞控股（000828）为60、43，五洲交通（600368）为71、43，重庆路桥（600106）则为89、38。,公路运输特点,技术上的灵活性主要表现在以下几个
2、方面 :(1)空间上的灵活性 (2)时间上的灵活性 (3)批量上的灵活性 (4)运行条件的灵活性 (5)服务上的灵活性 经济上的灵活性主要表现在两个方面： (1)运输投资起点很低，且从业者完全可以根据运输需求和自身的条件灵活选择 (2)运输生产固定结构低，选择空间大,公路运输的缺陷,运量较小，运输成本较高运行持续性较差 安全性较低，污染环境较大,公路桥梁行业近三年主要变化,2008年底，全国公路总里程达373.02万公里，比上年末增加14.64万公里。 2009年1-5月份我国公路的货运量是80.48亿吨比去年同期相比增长了2.7%，周转量是13,662.14亿吨公里比去年同期相比增长了1.5
3、%。到2010年，中东西部地区将基本形成“东网中联西通”的高速网络。预计到2010年，我国公路客运量将达到240亿人，公路货运量将达到160亿吨，分别比2005年增长41%和19%。,公路桥梁行业的24家上市公司三年的变化表,公路桥梁行业三年变化表,从上图可以直观的看出在三年中，公路桥梁行业的主营业务收入和资产总额有大幅度的增加，净利润有所增加，但是增加的幅度较小。因此，我认为公路桥梁行业还有很大的发展潜力和空间。,发展趋势,1.公路运输的需求将继续保持较快增长 随着中国经济的道路运输需求的进一步发展将继续保持快速增长。在公路上的散装货物的货运方面，初级产品所占份额为运输服务质量和提高服务水平
4、的要求。2.对公路运输未来发展方向的智能运输系统 智能运输系统可提高道路交通安全水平，减少交通挤塞，改善道路网的交通容量，减少对环境的污染，使汽车运输能够提高生产率和经济效益。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,影响因素,财务因素,非财务因素,偿债能力,盈利能力,成长能力,营运能力,政策因素,资源因素,生产要素因素,风险因素,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,财务因素 1、偿债能力分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,（1）短期偿债能力比率分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,（2）长期偿债能力比率分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,2、盈利能力分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,
5、（1）经营盈利能力分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,（2）资产盈利能力分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,（3）资本盈利能力分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,3.成长能力分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,24家公司净利润增长率排行表,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,4.营运能力分析,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,明细行业平均固定资产周转率表,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,明细行业平均应收账款周转率表,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,非财务因素政策因素 燃油税政策环保政策,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,燃油税因素 国务院决定
6、自2009年1月1日起实施成品油税费改革，取消原在成品油价外征收的公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费，逐步有序取消政府还贷二级公路收费。燃油税主要通过提高现行成品油消费税单位税额来实现，不再新设税种。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,燃油税因素征收燃油税对公路桥梁业发展具有有利和不利双重影响。有利影响在于，燃油税改革，将燃油税并入油价，由政府统一征收，大大降低了偷逃税款的行为，体现了“多用多交、少用少交、不用不交、过度用路者重交”的公平原则，弥补了车辆过度用路对公路造成的磨损，提高了公路使用效益。,第二章 公路桥梁行业影响因素
7、分析,燃油税因素 然而，燃油税政策也存在一些不利影响。如公路交通主管部门的融资能力受到影响。燃油税开征后，省财政将交通建养资金拨付到各级财政或直接对交通建设项目拨款，完全打破了现有的资金运作模式，同时也打破了各种融投资金管理体制、贷款资金的拨付及监管办法。燃油税开征后，金融机构出于对收费公路经营状况的担忧和将来公路交通建设资金来源的不确定性，向公路建设贷款已很谨慎。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,环保政策 环境保护是我国的一项基本国策。随着我国国民经济的蓬勃发展，公路建设步伐越来越大。近年来，我国公路总里程不断增长，汽车保有量持续增加，公路在国民经济综合运输体系中的位置愈来愈重要。伴随着公
8、路的高速发展，公路污染、公路对周边环境影响等问题也大量凸现出来。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,土地资源因素 公路桥梁建设与土地资源利用之间存在着相互影响的关系。一方面，土地利用特征决定了公路桥梁建设的分布形态及未来的交通形态；另一方面，路桥建设对土地利用的若干因素及土地价格都有重要影响。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,公路桥梁建设对土地利用诱导作用 公路桥梁建设影响土地利用的因素主要涉及城镇建设，农田水利建设等方面。公路桥梁建设与城镇建设的关系原则是服务城镇，避开城镇，专线连接，主体交叉；与农田水利关系原则是配套建设，路渠同向，路堤结合，减少桥涵。公路桥梁建设对土地价格有着重要影响。
9、美国规划官员协会(1954)出版的区位与土地利用一书，提出了土地价值理论，从土地区位和租金的角度论述了交通系统与土地价格之间的密切联系。认为土地价格取决于租金，租金取决于土地区位，而区位取决于土地可达性，也就是说地价取决于可达性。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,土地利用对公路桥梁建设的影响 土地利用特征从不同角度影响公路桥梁系统建设。土地利用对公路桥梁的影响主要体现在以下几个方面：一是规模因素，包括人口、工作岗位和住房等土地利用规模等；二是密度因素，包括土地利用密度、人口密度等；三是布局因素，包括土地利用结构、城市结构、城市中心布局等。同时，土地利用规划还决定公路桥梁结构。,第二章 公路桥
10、梁行业影响因素分析,另外，土地利用影响着出行特征。汉迪(Handy，1992)综合有关研究，分析了土地利用对出行特征的影响。他认为随着土地利用密度的提高，出行次数在减少，但出行速度的降低将有可能引起出行距离的增加。美国的交通规划学者研究表明，土地混合使用可导致5%7%的较短距离的出行。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,生产要素成本、生产资料价格因素 目前，土地、水电、工资等生产要素成本大幅上升，钢材、水泥、沥青等生产资料价格高位运行，导致高速公路建设成本的全面提升，是高速公路项目进行投资控制、效益分析、风险评估需要面对的主要问题，也是金融机构今后收紧公路项目贷款条件的主要依据。最近，京沪高速
11、项目因为受此影响，项目资本金提高到总投资的50%。高速公路项目投资风险的增加，也可能迫使金融机构采取提高项目资本金比例的办法以规避贷款风险。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,风险因素原材料价格与供应风险行业竞争风险项目风险 市场风险技术风险,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,原材料价格与供应风险 公路桥梁类公司使用的施工材料主要包括钢材、木材、水泥、沙石等。这些材料在国内市场上供应充足,但是,由于生产厂家数量多,同样的材料,质量差别大,施工材料的选择,将直接影响施工产品质量,造成经济损失。 原材料比例在路桥建筑类公司的总成本中所占比例不菲，如中国中铁2007年的比例为60.89%。而我国某些
12、原材料（如钢材）价格一直大幅波动，并经常出现供应短缺，这时路桥行业的公司就要以较高的价格获得足够的原材料，若公司不能以合理的价格及时取得足够原材料，就会对本公司的生产经营和业绩造成不利影响。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,行业竞争风险 全国各类施工企业众多,国内市场竞争激烈;而对外工程承包业务面临国内外同行的竞争。这些同业竞争的压力,可能影响本公司的市场份额和业务收入。股份公司所属的广东工程部、北京工程部和河北工程部主要从事国内公路、桥梁、工程建设项目总承包及工程施工,而股份公司的大股东中国路桥(集团)总公司的下属企业(如交通部第一公路工程总公司、交通部第二公路工程局),也经营部分国内施工
13、业务,部分与股份公司的经营范围相近,存在同业竞争,具有同业竞争风险。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,项目风险 由于路桥建设周期长、投入资金量大、投资回收期长,因此必须对投资项目的可行性进行认真研究,对投资风险作出全面评价才能够作出正确的投资决策。同时由于本公司在投资修建新的路桥项目时,一般不能独立承担施工建设任务,需要选择合作伙伴进行合作,因此如果项目投资决策失误或合作伙伴未能完全履约,将会发生一定的项目投资风险。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,市场风险路桥公司的业务在很大程度上依赖于国家在交通基建方面的开支，特别是该行业的领军企业，如中国中铁。国家在基建方面的公共预算如有重大削减，尤
14、其是交通基建方面的削减，将对这些公司的业务构成重大不利影响。,第二章 公路桥梁行业影响因素分析,技术风险随着经济发达地区公路网的逐步完善，各公路维护市场对专业沥青的需求会逐渐超过公路建设市场的需求。根据国外发达国家相关行业的经验，公路维护所使用的改性沥青产品在性能上更注重对原路面旧沥青料的循环利用，而我国国内相关产品的研制与国外先进水平尚有差距。因此，路桥公司对公路桥梁的养护技术研发进度可能存在难以适应未来市场需求发生变化的风险。另外，拓展新业务和新市场会使得国内路桥公司面临存在缺乏管理及经营经验、人才、资金等风险。,第三章 行业发展前景分析,公路桥梁行业发展潜力 公路桥梁行业发展面临的约束,
15、第三章 行业发展前景分析,公路桥梁行业发展潜力政策支持公路行业景气度向好。因我国经济未来将长期快速增长、汽车普及和重卡运输必将来临等因素，车流量在未来3-5年仍将保持高速增长，未来15-20年将是快速增长。因普遍实施计重收费将导致维修费用降低而提升毛利率，以及公司的成本控制等将极大提升公司业绩和估值。几大因素推动价值重估，重点公司价值有翻番潜力。目前，公路股的估值明显偏低，价值重估推动因素主要来自于：行业政策稳定和行业景气向好。,第三章 行业发展前景分析,规划重申了收费公路政策不动摇我国收费公路政策很长一段时间受到质疑，投资者担心收费公路的经营权将来有可能被提前赎回或中止，高速公路行业将面临一
16、些不确定性风险，这也是目前公路股估值偏低的原因之一。,第三章 行业发展前景分析,投资潜力路行业目前路桥板块依然具备投资价值。一方面，我国宏观经济环境确保行业稳定发展，GDP的稳定增长、城镇化的不断推进、路网效应等是路桥业稳定增长的积极因素，而油价及燃油税等不确定因素并不直接影响行业的发展；另一方面，公路运输指标维持同比增长。受益于路网效应的积极作用，2007年季度相关上市公司的车流量均保持较快增长，其业绩还将稳健持续增长。,第三章 行业发展前景分析,收费公路政策为建设高速公路桥提供契机当前，我国公路交通事业仍处在大建设、大发展阶段，高速公路桥正处于形成网络的关键时期。国家高速公路桥网有48%的
17、路段在建或尚未开工建设;国道中三级以下公路（含三级）里程约占国道总里程的21%，省道中这一比例则达到39%;国省干线公路中还有3万多公里的公路为砂石路面;国道中13%的路段仍处于拥挤状态;在珠江三角洲、长江三角洲、环渤海等经济发达地区，主要运输通道的设计容量已经不能适应经济运行的需要，道路拥堵现象较为普遍，急需进行扩容改造。而且，随着全面建设小康社会目标的逐步实现，公路交通基础设施将面临提高通达深度、扩大通行能力、加强养护管理、改善服务质量的多重压力。,第三章 行业发展前景分析,公路桥梁行业发展面临的约束 制度约束主要存在于农村的路桥建设中。资金短缺是制约农村公路发展最主要的因素。以往大多数县
18、乡财政都是吃财政饭，无力负担农村公路建设所需资金，而靠集资、摊派既不能保证农村公路建设资金来源的稳定性和可靠性，又加重了农民的负担，而近年来推行的农村税费改革在减轻农民负担的同时，进一步加大了县乡财政的压力，使农村公路建设面临着新的困难。,第三章 行业发展前景分析,成本约束直接成本上升 随着我国土地征用制度改革和农民自主意识的提高，自由协商征地补偿已经成为现实征地过程中的普遍现象。但在2004年国家国土资源部发布了关于完善征地补偿安置制度的指导意见之后，征地补偿标准明显提高。原土地法(以下简称“旧法”)规定交通建设征用土地补偿为土地年产值的34倍，安置补助费按土地年产值46倍，青苗按0.51倍
19、补助，总计补偿标准为被征土地年产值的89倍，新法则把征地补偿标准调整为土地补偿费按610倍，安置补助费812倍，青苗补助费1倍，总计达1523倍，最高可按30倍计算。征地成本上升的另一因素是政府各部门的政策性收费。主要是耕地开垦费。,第三章 行业发展前景分析,运行成本上升。在直接成本上升的同时，还将带动运行成本如救济成本、冲突成本、维持成本、扶贫成本等的上升。救济成本是指农民权益受到侵害后，在谈判、上访、诉讼等救济过程中，农民、政府和相关方所花费的成本，包括谈判成本、上访成本、诉讼成本等。还包括调解人员的工资、农民耗工费和双方获取信息的成本等。,第三章 行业发展前景分析,债务约束据有关专家预测
20、,到2010年时,全国公路建设的年末贷款余额将突破1万亿元,届时公路部门仅每年需还款的利息就将达到1000亿元左右。此外,据吉林交通厅有关人员说,目前,吉林省内有百余个二级公路收费站,2008年底,将撤站方案上报,到目前还没有收到批复。修一公里的二级公路需要600万,撤销收费站后,贷款余额需要中央和地方财政一起偿还,但是中央和地方分别偿还多少,目前并没有明确的说法,这也是撤站最关键的问题。费改税后,举债建设公路留下的巨额债务失去了还款保障,遗留的巨大债务如何处置,将是个重大的遗留问题。,第三章 行业发展前景分析,融资约束当前我国路桥建设融资主要有以下几种形式：(一)财政拨款用于公路和区域干线公
21、路建设。 (二)征收车辆购置费税。对所有购置车辆的单位和个人，征收车辆购置税，资金纳入国家财政预算管理。(三)征收公路养路费、客货运附加费 。(四)贷款修路。1984年国务院作出了“贷款修路，收费还贷”的重要决定，允许通过集资或银行贷款修建收费公路，并对通过收费公路(桥梁、隧道)的车辆收取过路过桥费，用于偿还贷款。(五)利用资本市场。(六)利用外资。,第三章 行业发展前景分析,当前我国路桥行业在融资方面存在一些问题：(一)融资渠道单一。 （二）融资环境不容乐观。由于中央、省级财政性资金对公路投入不足，导致公路建设经营公司的资本金严重不足或到位情况不好，公路的外部形象下降，无形资产贬值，失去了应
22、有的吸引力和投资盈利空间。（三）融资的系统风险。目前，高速公路举债或融资主体不是完全意义上的市场主体，无项目决策权。,第三章 行业发展前景分析,土地资源约束公路建设与土地集约利用之间存在着复杂的双向互动关系。如何合理开发利用公路桥梁建设用地，是摆在公路桥梁建设者面前的一项重要课题。截至2009年，我国公路总里程数达到386万多，可见，公路桥梁建设占地量十分巨大。而我国人口众多，且土地资源紧缺，工业化和城市化的快速发展，对耕地转为建设用地产生了巨大的需求。,第三章 行业发展前景分析,“低碳”要求约束随着世界经济的发展、人口数量的剧增和生产生活方式的改变，世界气候也面临越来越严重的问题。在发展的同时，低碳生活、低碳经济开始引起人们的关注。在我国，交通行业每年的能耗占全部能耗的8%，公路行业每年所消耗的石油类产品占全部石油产品消耗的20%以上，如何能高速、低碳地发展，已经成为交通行业发展必须面对的问题。在交通行业的能耗中，隧道照明占有较大的比重。随着照明技术的不断发展，隧道照明的能耗也有了很大的下浮空间。因此，公路隧道节能照明设计水平有待提高。,感谢您的关注！,
