1、 第一章 股利政策及相关理论1前 言从上世纪 90 年代初期开始，我国证券市场在短短的二十几年间蓬勃发展，走完了相当于西方证券市场的百年历程。在取得巨大成就的同时，我们也应该清醒地看到，与成熟的证券市场相比，我们仍处于探索起步阶段，还存在许多问题亟待解决。其中，上市公司的股利政策就是一个值得我们关注的领域。上市公司有三大理财政策，它们是融资政策，投资政策和股利政策。其中，股利政策是公司理财的核心问题，是公司重要的决策之一，直接服务于公司的最终财务目标。一方面它是公司筹资投资活动的逻辑延续，是公司理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持
2、续投资的热情，从而使公司获得长期稳定的发展条件和机会。本文通过从股利政策的相关概念，先了解泸州老窖股份有限公司的基本情况，通过分析泸州老窖公司的内外部环境，试图探索出适合上市公司股利政策的策略。本文采取了文献资料法，数据整理法，对比法等方法，总结出泸州老窖公司在股利政策的不足之处，最后总结提出适合泸州老窖股份有限公司股利政策的建议。第一章 股利政策及相关理论2第一章 股利政策及相关理论股利政策是现代公司理财活动的重要内容之一,对公司投资和融资活动有着深远的影响,因此股利分配政策的研究一直是国内外理论界和实务界关注的的热点。下面我们先了解股利政策的相关理论。1.1 股利政策概念股利政策是以公司发
3、展为目标,以股价稳定为核心,在平衡企业内外部相关利益集团的基础上,对于净利润在提取了各种公积金后如何在这两者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。其内容主要包括五个方面:(l)是否发放股利;(2)股利支付率的高低政策;(3)股利支付具体形式的选择;(4)股利支付率的增长策略,即确定公司未来股利的增长速度,它将制约着某一时期股利支付率水平的高低;(5)股利发放程序的策划。股利政策是指在法律许可的范围内,可由企业管理当局进行选择的,有关净利润分配事项的方针和对策。可供分配的净利润的处置方式可以有很多,比如,向投资者分红、留存在企业作为后续发展基金。每年在有限的企业盈利净利润中,如何恰当安排分派的
4、股利与留存企业的比例,关系了企业及投资者等有关各方的长、短期利益,以及股东与企业的关系能否得到妥善处理的问题。安排一个合理、正确的利润分配政策,对企第一章 股利政策及相关理论3业尤其具有特别重要的意义。1.2 股利政策类型企业每年实现利润后,应该遵照国家有关规定依法缴纳所得税,然后按下列顺序分配:首先弥补以前年度亏损;其次提取法定公积金、公益金;再次是提取任意公积金;最后向投资者分配利润或股利。是否派发股利以及比率的高低,取决于对各可能对企业现在及未来产生影响的因素的综合权衡。股利政策包括剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。1.剩余股利政策剩余股利政策即公
5、司有剩余利润,再派发股利,如果没有剩余,则不派发股利。剩余股利政策最大的优点是充分利用留存收益这一筹资成本最低的资金来源,保持理想的资本结构,使综合资本成本最低,实现企业价值的长期最大化。缺点是将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动,不利于投资者安排收入与支出,不利于树立公司的良好形象。该政策一般适用于公司初创阶段。2.固定股利政策固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上,然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况,派发额不变。固定股利政策的优点在于有利于树立公司良好的雍象,有利于稳定公司的股票价格,有利于增强投资者对公司第一章 股利政策及相关理论4的信心,有利于
6、投资者安排收入与支出。缺点是使得公司股利支付与公司盈利相脱离,造成投资的风险与投资的收益不对称,若公司盈利较低时,仍要支付较高的股利,容易引起公司资金短缺,导致财务状况恶化。该政策一般适用于公司处于成长期,经营比较稳定的阶段。3.固定股利支付率政策固定股利支付率是公司确定固定的股利支付率,并长期按此比例从净利润中支付股利的政策。该政策的优点是使得股利与企业的盈余紧密结合,体现多盈多分,少盈少分,不盈不分。同时体现了股利与公司收益的同向变动,保持股利与利润间的一定比例关系,体现投资风险与收益的对等。不足之处在于由于股利波动,容易使外界产生公司经营不稳定的印象,公司财务压力较大,不利于股票价格的稳
7、定与上涨;公司每年按固定比例从净利润中支付股利,缺乏财务弹性;确定合理的固定股利支付率难度很大。4.低正常股利加额外股利政策公司事先设定一个较低的经常性股利额,一般情况下,公司按此金额支付正常股利,有企业盈利较多时,再根据实际情况安排并发放一个合理的额外股利。该政策的优点是首先政策具有较大的灵活性,其次,可以在一定程度上维持股利的稳定性,有利于企业的资本结构达到目标资本结构,使灵活性与稳定性较好地相结合。缺点是股利派发缺乏稳定性,可能时有第一章 股利政策及相关理论5时无,额外股利随盈利的变化而变化,容易给人飘忽不定的印象。如果公司较长时间内一直发放额外股利,股东就会误认为是正常股利。而如果一旦
8、取消,容易造成公司“财务状况”逆转的负面影响,不利于股价的稳定。1.3 股利政策理论股利政策作为财务管理的三大政策之一,一直以来是财务管理界的研究热点,也是一个难点,得到国内外金融学界的广泛关注。国外研究中对股利政策的理论研究和实证分析成果颇多,仍难以取得一致的结论,费舍布莱克(FishBlack,1976)1将股利政策视为“股利之谜”, 迈耶斯(Brealey,Myers,1992) 和布瑞利等将股利政策列为公司财务管理的十大难题之一。目前的股利理论主要是有两种:股利无关论与股利相关论。1.3.1股利相关论股利相关论认为,股利对于大部分的投资者来说是非常重要的,投资者一般会期望公司多分配股利
9、。支持股利重要理论的学术派别观点有:1.“在手之鸟”理论“在手之鸟”理论认为,用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性,并且投资风险随着时间的推移将进一步增大,因此,投资者更喜欢现金股利,而不大喜欢将利润留1 林锦扬.上市公司股利政策分析D。华东理工大学,2011:14-15第一章 股利政策及相关理论6给公司。这是因为:对投资者来说,现金股利是“抓在手中的鸟”,是实在的,而公司留利则是“躲在林中的鸟”,随时可能飞走。在投资者眼里,股利收入要比留存收益带来的资本收益更可靠,投资者宁愿现在受到较少的股利,也不愿意待未来再收回风险较大的较多的股利。2.信号传递理论信号传递理论认为,在信息不
10、对称的情况下,业绩好的公司将利用股利政策的决策,向市场传递有关公司未来盈利能力的信息,预期未来盈利能力强的公司,一般来说,为了把自己与预期盈利能力差的公司相区别开来,往往愿意通过相对较高的股利支付率,用以吸引更多的投资者。对市场上的投资者来说,股利政策的差异或许是反应公司预期盈利能力差异的最有价值的信号,而不仅仅依靠公司自身发布的一些消息和数据,以及市场的各种传闻。如果公司连续保持较为稳定的股利支付率,那么,投资者就有理由对公司未来的盈利能力与现金流量抱有较乐观的预期。3.代理理论代理理论认为,股利政策有助于减缓管理者和股东之间,以及股东和债权人之间的代理冲突,也就是说,股利政策相当于是协调股
11、东与管理者之间代理关系的一种约束机制。1.3.2股利无关论股利无关论认为,公司市场价值的高低,是由公司所选择第一章 股利政策及相关理论7的投资政策的好坏所决定的。公司对股东的分红的使用范围是盈利减去投资后的差额部分,且分红只能采取派现或股票回购等方式,因此,一旦投资政策既定,在资本市场上股利政策的改变就仅仅意味着收益在现金股利与资本利得的分配上的变化。对于理性行事的投资者来说,这种改变一般不会影响公司的市场价值,以及股东的财富。因此在完全资本市场的条件下,股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余,而投资者对于盈利是进行留存还是进行发放股利,毫无偏好。1.3.3股利分配的税收效应理论在考虑税赋因素
12、,并且是在对股利和资本收益征收不同税率的假设下,布伦南创立了股价与股利关系的静态模型,由此得出,股利支付水平高的股票,要比支付水平低的股票有更高的税前收益,公司选择不同的股利支付方式,在存在差别税赋的前提下,不仅会对公司的市场价值产生不同的影响,而且也会使公司(及个人)的税收负担出现差异。 22 胡成林.我国国有控股上市股利政策研究D.西南财经大学.2012.04:53-60.第二章 泸州老窖股份有限公司的基本情况8第二章 泸州老窖股份有限公司的基本情况2.1 公司历史泸州老窖股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司” ）前身为泸州老窖酒厂，始建于 1950年 3 月，1993 年 9 月 2
13、0 日经四川省经济体制改革委员会川体改(1993)105 号文批准，由泸州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立的股份有限公司。1993 年 10 月 25 日经四川省人民政府川府函（1993）673 号文和中国证券监督管理委员会证监发审字（1993）108 号文批准公开发行股票，于 1994 年 5 月 9 日在深交所挂牌交易 3。2005年10月27日公司股东大会审议通过了泸州老窖股份有限公司股权分析改革方案 ，于 2005 年 11 月 3 日办妥股份变更登记手续。变更后，公司股本总数未发生变化，仍为841,399,673.00 股，其中，控股股东泸州市国有资产监督管理委员会持有的
14、本公司国家股由585,280,800.00 股下降到 508,445,139.00 股，占公司总股本的比例由 69.56%下降到 60.43%。2006年11月公司定向增发获得批准，总股本由841,399,673.00股增加到871,399,673.00股；泸州市国有资产监督管理委员会占公司总股本的比例由60.43%下降到58.35%。3 来源于东方财富网：http:/www. 第二章 泸州老窖股份有限公司的基本情况92007 年 2 月 27 日控股股东泸州市国有资产监督管理委员会已累计售出本公司股票42,069,983 股，出售后还持有本公司股份 466,375,156 股，占公司总股本的
15、 53.52%，仍为本公司第一大股东。经公司 2007 年度股东大会批准，本公司于 2008 年 5 月 19 日用资本公积、未分配利润转增股本 522,839,803 股，累计股本达到 1,394,239,476 股，其中，控股股东泸州市国有资产监督管理委员会持有本公司股份 746,200,250 股，占公司总股本比例仍为 53.52%。2010 年 9 月 3 日经国务院国资委国资产权2010817 号文件批准，泸州市国资委将持有本公司股权 30,000 万股股份、28,000 万股股份分别划转给泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“老窖集团” ）和泸州市兴泸投资集团有限公司（以下简称“兴泸
16、集团” ） ，于 2010 年 9 月 21日办妥股份过户登记，至此，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持有本公司股权 30,000万股、28,197.11 万股、16,620.025 万股，持股比例分别为 21.52%、20.22%、 11.92%，老窖集团成为本公司第一大股东。公司经营范围：泸州老窖系列酒的生产、销售（凭许可证及其有效期经营） ；进出口经营业务；技术推广服务；发酵制品生产及销售；销售：汽车配件、建材及化工原料（以上经营第二章 泸州老窖股份有限公司的基本情况10项目不含法律、法规和国务院决定的前臵审批和许可项目） 。公司产品主要有：国窖 1573 系列酒、泸州老窖精品特曲系
17、列酒、百年老窖系列酒等。2.2 公司基本财务状况公司的基本财务状况见表1所示，表1的内容摘自泸州老窖近五年的资产负债表 4。 表1:泸州老窖基本财务状况单位：万元项目 总资产 总负债 净资产2009 598,269.00 171,824.00 426,445.002010 802,627.00 246,391.00 556,236.002011 1,247,720.00 525,239.00 722,481.002012 1,557,300.00 580,212.00 977,088.002013 1,373,430.00 309,687.00 1,063,743.00数据来源：东方财富网依据表 1 可以得出如下结论：泸州老窖集团有限责任公司 2009 年到 2012 年间总资产和总负债一直处于上升趋势，2012 年到 2013 年有所下降，公司净资产一直呈现上升趋势。但 2013 年增长趋势比较小。总资产从近 59 亿增长到近 137亿，增长了 2 倍多，总负债从近 17 增长到近 30 亿，增长了近 2 亿，净资产从近 46 亿增长到近 106 亿，增长了近 2 倍。可以推测资产的增加,为企业的后续经营提供了更为坚实。但2013 年出现了比往年不一样的趋势。要想进一步了解企业财4 来源于新浪财经网：
