1、钢铁行业 2010 年第二季度投资策略 2010-3-5投资意见总结： 整体看好钢铁行业，在第一季度中行业已经呈现出复苏的姿态并会在第二季度继续保持呈现震荡上升的趋势。股价在整个上半年尤其是第一季度会有比较好的表现，第二季度也会继续保持平稳增长的态势。 根据历史情况来看，在经济由复苏渐趋繁荣的时期（2007Q1-2007Q4） ，钢铁股平均 PE 值为 24x，加之当前处于上半年政策、原料价格、下游需求等多种利好因素推动下，当前 33 倍左右的市盈率处在一个理性范围内并有上升空间。 板块个股方面推荐直接受益于汽车家电消费增加以及矿石成本优势的宝钢股份（600019 ） 、鞍钢股份（000898
2、 ） ，以及受益于房地产行业回升的凌钢股份（600231） 。投资原因总结： 在房地产、基建、汽车、家电和机械行业的带动下，国内对钢材的需求持续上升。2009 年受到压抑的房地产建设将在 2010 集中释放，国家四万亿投资计划中大批滞后于投资的基础设施建设也将于年后 3 月前后开工，汽车和家电下乡补贴政策将根据中央精神继续贯彻，机械行业在第一季度的复苏，这些都会导致对于钢材量的需求增加。 国家继续在钢铁行业实行淘汰过剩产能、鼓励钢铁企业兼并重组的方针，产能膨胀得到缓解，资源优化有利于整个行业，为以后供需环境的改善提供了良好预期。 2010 铁矿石原料价格上涨，钢价将维持高位，钢企盈利能力增强风
3、险提示：国家 2010 下半年对投资进行调控，房地产和机械制造等行业受到影响，钢需求减少；国际铁矿石谈判中中国处于下风，原料（铁矿石）超预期上涨带来成本压力。一2010 下游产业回暖信号预示钢铁需求回升2009 年粗钢下游需求分布数据来源：中国钢铁工业协会2010 粗钢需求预测表单位( 万吨) 2008 2009E 同比增长2010E 同比增长建筑用钢 24114 28674 18.90% 32975.1 15.00%基础设施建设 6264 9396 50.00% 10805.4 15.00%房地产 17850 19278 8.00% 22169.7 15.00%制造业 23358 25986
4、 11.30% 28117 8.20%机械 8782 9660.2 10.00% 10626.2 10.00%汽车 2366 2957.5 25.00% 3401.1 15.00%家电 980 1058.4 8.00% 1164.2 10.00%船舶 864 1425.6 65.00% 1496.9 5.00%其他 10366 10884.3 5.00% 11428.5 5.00%粗钢总消费量 47472 54660 15.10% 61092.1 11.80%数据来源：中国钢铁工业协会国内钢材的下游消费领域主要是建筑业、机械制造和汽车制造，钢铁行业会受这三大行业的带动逐步进入上升发展的通道。首
5、先，房地产和基础设施建设是拉动 2010 钢铁需求的主力。基于如下考虑我们对房地产市场在 2010 仍然抱有信心：1.钢铁用量的增加滞后于相关建设项目的增速，2009 年四万亿投资下的基础设施建设项目和未完成的房地产项目会在年初天气转暖后施工重启，将带来用钢量的增加；2.明年政府在房地产问题上的政策导向是加大供给而非打压需求，广大的二三线城市的房地产建设将会保持较高增长； 3. 政策积极推进城镇化进程，同时大力改善乡镇地区的基础建设，都将带来相关用钢量增加；4. 粗钢产能在 2009 年末已经成功抑制，2010 的增速会远低于上年。住宅房屋开工面积与钢价关联图资料来源：国家统计局，mystee
6、l 网站图表解读：每年 2 月份开始随着气温的回升，房屋开工面积迅速增长；钢价与房屋开工面积之间存在正相关关系并有滞后效应。2009 城镇固定资产投资月度增长率3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月投资总额 129.30% 57.38% 44.33% 45.92% 22.83% 17.78% 17.87% 13.17% 11.89% 15.12%住宅 -7.70% 51.41% 40.04% 44.45% 22.63% 19.30% 18.47% 35.91% 9.96% 15.86%新建 130.98% 58.85% 44.26% 44.31%
7、22.41% 17.42% 18.16% 13.25% 12.29% 14.40%扩建 139.95% 59.59% 45.77% 46.02% 24.51% 16.56% 16.32% 11.22% 11.35% 13.36%建筑安装 122.37% 57.69% 44.78% 44.55% 22.85% 18.27% 17.93% 13.24% 12.06% 13.39%施工面积 32.82% 15.92% 13.44% 15.44% 6.35% 10.03% 6.88% 4.99% 4.32% 3.89%新增固定资产123.41% 53.44% 37.16% 44.66% 26.17%
8、20.54% 22.31% 18.21% 19.90% 58.29%资料来源：国家统计局图表解读：每年春节后的 2 月末至 6 月是施工建设高速增长的时期，对于钢材的需求会出现迅速上涨，对于钢铁企业在前半年的销售情况我们抱有信心。6月底开始增速一般会开始减半，进入缓速增长阶段。2009 年 12 月房地产新开工面积同比大幅上升，2010 施工全面开始后对钢材需求会增加。资料来源：Wind四万亿投资中的基础设施建设顺利落实资料来源：铁道部，中金公司研究部图表解读：从铁路建设来看，四万亿投资计划中的大部分都已落实，2009 年推迟到 2010 年的建设数量偏多，给予钢材销售市场良好的前景。中国粗钢
9、产量增长率统计-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%-30.000 -20.000 -10.000 0.000 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 01-01 01-09 02-05 03-01 03-09 04-05 05-01 05-09 06-05 07-01 07-09 08-05 09-01中 国 粗 钢 产 量 （ 百 万 吨 ） 增 长 率资料来源：中国统计局，长城伟业期货研究所图表解读：中国的钢铁产业过剩产能在 2009 年已经得到很好的抑制，有利于长期市场供需关系的改善。螺纹钢与线材历史库存资料
10、来源：期货日报，mysteel图表解读：针对 09 年末和 10 年初居高不下的钢材库存，上海地区螺纹钢库存量在 2 月初就增仓至 802,500 吨，盘螺库存量约为 36,000 吨，线材库存量约为102,000 吨，全国大中城市 3 月份的钢库存达到 1809 万吨，有机构担心其成为钢价上涨的主要瓶颈。但历史数据表明每年初都是库存最高峰，加之去年政策调控下未能如期开工的迟滞项目因素，以及贸易商在通货膨胀预期下的抵御风险性库存增加，我们认为目前的库存量虽稍偏高，但综合各种因素来看尚处正常范围内，随着开工项目的增多会逐渐下降。同时，由于国际铁矿石涨价的预期，较高的库存也有利于缓冲成本迅速上升的
11、压力。其次，机械制造和汽车制造将带动钢铁需求量的继续攀升2009 年 1-12 月，机械行业完成销售产值 104,768 亿元，同比增长 16.11%;其中 12月份完成 11,036 亿元，环比减少 2.1%，同比增长 9.88%，销售增幅逐月扩大的趋势十分明显。机械行业的复苏目前处于加速阶段，伴有相关的出口退税政策和宏观调控，未来一段时期出口和毛利率都能得到提升。 根据机械工业联合会预计，2010 年产销增速可达 15%左右，利润增速 10%左右，出口创汇增长 15%左右。汽车工业协会统计信息网的汽车销售数据，以及汽车生产中钢铁用量的关系最好也找到。-标注红色的部分是由于时间和数据资源限制
12、确信数据存在但是没有找到的。汽车、家电、机械等行业持续同比增长资料来源：Wind国内钢材表观消费量增速继续上升资料来源：Bloomberg再次，进出口环境的改善、供需关系的平衡、复苏的经济和国际运输的活跃为钢铁板块的攀升提供了预期。中国钢材进、出口量统计（2001.1-2009.4 ）-4.000 -2.000 0.000 2.000 4.000 6.000 8.000 01/01 01/11 02/09 03/07 04/05 05/03 06/01 06/11 07/09 08/07中 国 钢 材 出 口 量 （ 百 万 吨 ） 中 国 钢 材 进 口 量 （ 百 万 吨 ） 中 国 钢 材 净 出 口 量资料来源：中国海关2010 年初钢铁出口继续复苏资料来源：Wind2010 粗钢供需基本平衡（单位：千） ，预计产能利用率 89.4%下的平均行业利润为 5%。
