1、2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 1 北京世经未来投资咨询有限公司摘 要一、基础设施行业发展环境随着 GDP 的增长，全国固定资产投资总额呈现出较快的增长趋势，从 2003 年至2008 年六年间，投资总额 就增长了 3.1 倍。随着我国固定资产投资规模的加大，用于城镇基础设施投资也在六年间获得了极大的增长，从 2003 年的 14618 亿元增至 2008 年的 41710 亿元，增幅超过全国固定资产投资总额。14618 1851322247 26789310914171024.21%22.65%28.66%25.11%26.27%26.31%01000020
2、0003000040000500002003 2004 2005 2006 2007 2008亿 元0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%城 镇 基 础 设 施 行 业 投 资 总 额城 镇 基 础 设 施 行 业 投 资 总 额 占 全 社 会 固 定 资 产 投 资 总 额 比 重数据来源：国家统计局2003-2008 年城镇基础设施行业投资总额变化基础设施是国民经济各项事业发展的基础。在现代社会中，经济越发展， 对基础设施的要求越高；完善的基础设施对加速社会经济活动，促进其空间分布形态演变起着巨大的推动作用。因此可以说 基础设施是国民经济的基础，不管经济形势如何，都必
3、 须建设。这也是 为什么在 2008 年全球经济危机的情况下，国家 4 万亿扩大内需的投资中，基础设施建设是主要投资之一。二、行业供需分析及预测（一）基础设施行业供给分析2008 年，基础设施行业主要新增主要供给能力如下表所示：2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 2 北京世经未来投资咨询有限公司2008 年基础设施新增主要供给能力指标 单位 绝对数 2007 年数据 同比增长%新增发电机组容量 万千瓦 9051 10009 -9.5722 万伏及以上变电设备 万千伏安 23222 18848 23.21新建铁路投产里程 公里 1719 678 153.54增建铁路
4、复线投产里程 公里 1935 480 303.13电气化铁路投产里程 公里 1955 938 108.42新建公路 公里 99851 143595 -30.46其中：高速公路 公里 6433 8059 -20.18港口万吨级码头泊位新增吞吐能力 万吨 33099 43916 -24.63新增光缆线路长度 万公里 99 146 -32.19新增数字蜂窝移动电话交换机容量 万户 28855 24284 18.82数据来源：国家统计局与 2007 年相比，铁路新增基础设施大幅增长，其余方面均有所下降。以交通行 业为例，2008 年新建铁路投产 里程比 2007 年增加 153.54%；增建铁路复线投
5、产里程增加303.13%；电气化 铁路投产里程增加 108.42%。在经历了 2007 年的较大增长之后，新建公路减少 30.46%；高速公路减少 20.18%。基础设施行业是资金密集型的行业，行业的供给量主要取决于对该行业资金的投入量。2008 年，铁路运输业实际完成投资 4019.4 亿元，比 2007 年同期增长 61.2%，在各类运输产业当中增速最快；道路运输业实际完成投资 7334.9 亿元，比 2007 年同期增长 5.9%，增幅相对较缓；水上运输业实际完成投资 1183.8 亿元，比 2007 年同期增长 6.7%，再考虑到物价因素，因此投资的小幅度增长并没有产生供给能力的增长。
6、（二）基础设施行业需求分析随着经济的发展和人民生活水平的的提高，对基础设施的需求量不断增加。2008 年，我国城镇家庭人均可支配收入为 15781 元，比 2007 年上升 8.4%；2008 年，农村家庭人均可支配收入为 4761 元，比 2007 年上升 8.0%。居民收入增加，必然会对交通、通信、水、电、燃气等的消费量增加，对供暖、绿化、 环保等基础设施的要求越来越高。050001000015000200001990 2000 2005 2006 2007 2008元城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 农 村 居 民 人 均 纯 收 入城 镇 居 民 人 均 消 费 性 支 出
7、农 村 居 民 人 均 生 活 消 费 支 出人民收入和消费支出变化2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 3 北京世经未来投资咨询有限公司（三）基础设施行业供需平衡预测1.电力供需供大于求2009 年一季度甚至二季度将是电力增长最困难的时期，上半年仍有可能持续出现负增长。 预计自二季度末期，在部分地区（例如 华北、 华东）相对 2008 年同期有可能出现一定恢复，进入三季度各地区特别是华北、 华东和华 南沿海地区电力需求量可能会陆续出现正增长，并逐步带动或影响中部、西部地区进入四季度后有一定的用电增长。 2009年呈现明显的“ 前低后高”态势。 预计 2009 年全
8、社会用电量增速在 5%左右，发电设备利用小时在 4500 小时左右，其中，火电在 4700 小时左右。2009 年，全国电力供需形势将继续延续 2008 年下半年供大于求态势。其中， 华东、南方电网供需平衡，华北、华中、东北、西北电网电力富裕。受煤电矛盾、来水、气候等不确定性因素影响，以及个别发 达地区存在的电网“卡脖子 ”问题依然存在，个别省份在电力负荷高峰时段仍可能存在少量电力供需缺口，需要进一步加强需求侧管理加以调节。2.天然气供需紧张随着五年前的“ 西气东输”工程全线贯通，中国的能源消费进入了一个新时代天然气时代。特别是近两年来，中国天然气消 费呈现几何数增长态势。 2010 年中国天
9、然气需求将达 1100 亿方，而国内生产能提供的只有 900 亿方；2015 年中国天然气需求将达1600 亿方，而国内生产能提供的只有 1200 亿方；而到 2020 年我国的天然气缺口至少达800 亿立方米。显然，天然气后续资源不足已成为最根本、最突出、最迫切需要解决的问题。3.水、交通运输平稳发展由于我国城市供水行业的特殊性，供需随市场的变动很小，供需会保持一定的平稳状态。2009 年，从运输能力和需求看，总体形势平稳，部分地区、部分时段有可能出现运输紧张的现象。从能力上看，通过这几年的交通基础设 施建设，我国的 综合运输能力大大提高，高速公路初步形成网络，港口基本上能 满足目前经济发展
10、的需要， 铁路通过建设新线和挖掘现有线路的能力，运能进一步增加。从需求看，随着 扩大投资、增加内需，促进增长等宏观调控政策的实施，运输需求会增加，但不会大幅度增长。季 节性物资可能会与正常物资运输需求产生叠加，造成部分时段和地区运输困难。4.仓储资源相对不足据中国物资储运协会对全国 27 个省、自治区、直辖市的 69 个大型仓储企业经营情2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 4 北京世经未来投资咨询有限公司况进行摸底调查，被调查的 69 家企业库房使用率为 97%，也就是说空仓率仅为 3%。虽然在 2008 年 12 月份空仓率达到 4%，但距正常空仓率还有较大差距
11、。三、行业财务状况分析及预测由于统计部门没有对我国基础设施行业财务指标进行统计，因此对这块数据具有不可获取性。 为了有效的说明我国基础设施行业财务状况，我们借助上市公司所公布的年度财务指标来说明我国基础设施行业财务状况。所选取得上市公司主营业务均包括基础设施的某个行业。引用这些公司数据来说明整个行业的发展势态是合乎情理的。为了更好的分析基础设施行业的发展状况，我们选择 4 个有代表性上市公司进行对比分析。下表为 4 个以基础设 施为主业的公司 2008 年的整体财务状况：上市公司 2008 年财务状况表名称 首创股份 国电电力 长春燃气 申通地铁销售毛利率（%） 43.95 11.98 19.
12、92 18.31销售净利率（%） 9.92 0.64 4.85 8.96总资产收益率（%） 0.97 0.13 4.88 6.61获利能力净资产收益率（%） 2.48 0.58 7.44 8.09应收账款周转率（次） 5.47 6.37 12.17 76.49存货周转率（次） 2.45 7.77 6.01 0.00股东权益周转率（次） 0.24 0.93 1.56 0.92经营能力总资产周转率（次） 0.10 0.21 1.01 0.74流动比率（倍） 1.01 0.49 1.30 0.10速动比率（倍） 0.90 0.44 0.88 0.00偿债能力利息保障倍数（倍） 2.46 1.20 -
13、151.95 10.62主 营业务收入增长率（%） 12.55 2.35 40.35 1.36净利润增长率（%） -69.89 -93.46 10.47 -35.66利润总额增长率（%） -55.05 -91.93 15.45 -30.36发展能力总资产增长率（%） 12.02 16.24 5.04 17.59资料来源：上市公司资讯网（一）盈利能力由上表我们可以看出，各公司均处于盈利阶段，各公司（除国电电力之外）销售毛利率和销售净利率都比较高， 这些指标说明这些企业的盈利空间比较大。同时我们可以看到申通地铁的总资产收益率最高，这说明申通地铁的投入产出水平较好，企业的资产运营较为有效。（二）运营
14、能力由上表我们可以看出，国电电力的存货周转率最高，这反映了该企业库存流动速度比较快。同 时长春燃气的总资产周转率也最高， 说明 该企业的销售能力较强。2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 5 北京世经未来投资咨询有限公司（三）偿债能力由上表我们可以看出，首创股份和长春燃气的流动比率和速动比率均较比较高，说明这两家公司的资产流动性比较好，同时也说明短期偿债能力最强。（四）发展能力由上表我们可以看出，除长春燃气外的三家企业的净利润增长率均小于 0，这说明这三家企业的利润较 2007 年同期均有所下滑。其中长春燃气的利润增长率最高，说明该企业增长速度较快，企业 市场前景较
15、好。同时我们也看到，除长春燃气外的三家企业的总资产增长率均较高，说明这三家企业的资产规模增长相对较快。四、子行业发展情况分析及预测（一）电力行业2008 年全国发电量 34334 亿千瓦时，同比增长 5.2，增幅回落 9.4 个百分点，其中火电 27793 亿千瓦时，仅增 长 2.2，水 电 5633 亿千瓦 时，增 长 19.5。全社会用电量34268 亿千瓦时，同比增长 5.2，增幅回落 9.6 个百分点。2008 年五大电力集团总体亏损达 400 亿元。第二产业特别是化工、建材、冶金、有色金属这四大高耗能行业增速放缓是导致发电量下降的主要原因；另外，受国际金融风暴影响，我国出口贸易受阻，
16、珠江三角洲和长江三角洲大批工厂减产停工或倒闭， 电力需求由此相应减少。电力方面将继续关停小火电机组。相关数据显示， “十一五”期间，我国政府计划关停5000 万千瓦左右规模的小火电机组。到 2008 年 10 月份，小火电机组已经累计关停3210 万千瓦。其中 2006 年关停 314 万千瓦， 2007 年关停 1438 万千瓦， 2008 年 1 到 10月份关停了 1458 万千瓦。 2009 年，国家 计划关停 1300 万千瓦。国家 发改委还在考虑将关停的范围扩大到 10 万千瓦，对 12.5 万千瓦和 20 万千瓦的老旧机组，如果有可能也将关闭。预计 2009 年中国电力投资将重点
17、投向全国电网的升级改造，建设特高压输电线路，以绕开早已成为电力供应瓶颈的老旧电力基础设施。中国的发电厂正以平均每周两座的速度增长，但陈旧的电力传输 网却无力将足够的电力从煤炭资源丰富的内陆地区送往较为富裕的城市和出口加工业密集的沿海地区。（二）燃气行业2008 年液化石油气需求的 90.64%为国内生产，净进口仅占 9.36%的市场的需求，相比之下，2007 年数据分别为 83.68%和 16.32%。在 2008 年有更多的家庭用户改用液化天2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 6 北京世经未来投资咨询有限公司然气，从而减少了我国液化石油气需求。2008 年我国生
18、产天然气 760.82 亿立方米，与 2007 年相比增长 12.3%。2007 年我国天然气产量为 693.1 亿立方米，比 2006 年增长 23.1%。近几年我国天然气产量和消费量都保持了两位数以上的增长幅度。中国 2008 年天然气消费量达到 720 亿立方米，2000 年这一数字为 245 亿立方米。随着天然气基础设施进一步完善，中国天然气消 费量呈快速增长态势。此外，在国家天然气利用政策的引导下，消 费结构也在不断优化。 2000 年以前，受输送管道的限制，中国天然气消费市场局限于油气田周边地区，天然气利用以工业燃料和化工为主。2000 年全国天然气消费总量中，工 业 燃料和化工用
19、气占 78.3%，城市燃气占 17.6%，燃气发电占 4.1%。随着西气东输、 陕京二 线、忠武 线、涩宁兰等长输管线的建成投产，用气区域迅速向经济发达的沿海市场转移，消费结构也随之发生变化，城市燃气和发电用气明显增加，工 业燃料和化工原料用气逐步减少。到 2010 年我国天然气需求量缺口约 200 亿立方米，到 2020 年缺口将达到 900 亿立方米。由于供需缺口不断放大以及能源价格的大幅回落，预计 2009 年我国液化天然气进口量仍然保持较大规模且有所增长。更多的家庭用户改用液化天然气，从而减少了我国液化石油气需求。（三）水的生产和供应业行业2003 年我国城市供水和用水总量都有下降之后
20、，从 2004 年开始总量均处于上升态势。2007 年，我国城市供水总量 5818.67 亿立方米，用水总量达到 5818.669 亿立方米，但人均用水量较 2006 年下降了 0.5 立方米/人。（四）交通运输2008 年，铁路货运比 2007 年有所增长，客运增幅 较大，公路客 货运输均较快增长，水路运输小幅增长，港口生 产继续增长。2009 年，从运输能力和需求看，总体形势平稳，部分地区、部分时段有可能出现运输紧张的现象。从能力上看，通过这几年的交通基础设 施建设，我国的 综合运输能力大大提高，高速公路初步形成网络，港口基本上能 满足目前经济发展的需要， 铁路通过建设新线和挖掘现有线路的
21、能力，运能进一步增加。从需求看，随着 扩大投资、增加内需，促进增长等宏观调控政策的实施，运输需求会增加，但不会大幅度增长。季 节性物资可能会与正常物资运输需求产生叠加，造成部分时段和地区运输困难。（五）仓储据中国物资储运协会对全国 27 个省、自治区、直辖市的 69 个大型仓储企业经营情2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 7 北京世经未来投资咨询有限公司况进行摸底调查，结果显示：2008 年绝大多数企业的基本面良好，主要业务收入实现209 亿元，比 2007 年增长 27%，增速回落 37 个百分点。实现利润总额 3.2 亿元，比 2007年增长 15%，增速回落
22、 24 个百分点。 货物吞吐量 8596 万吨，比 2007 年增长 6.6%，增速回落 3.44 个百分点，货物周转次数 9.5 次，比 2007 年降低 2.4 次。可以 说，2008 年的仓储业总体发展良好，经受住了重大灾害和全球经济衰退的严峻考验。（六）邮政业2008 年全国邮政业业务总量累计完成 1407 亿元，同比增长 15.9%；实现业务收入（不包括邮政储蓄银行直营收入）960 亿元，同比增长 14%。其中，快 递业务收入累计完成 407 亿元，同比增长 18.8%，占 邮政业总收入的比重已达 43.2%。2008 年以来，虽然经济下滑对快递特别是国际快递影响较大，但随着法规建设
23、的不断完善和发展环境的不断改善，重点企业纷纷加大投入，加快基础能力建设， 电子商务配送和代收货款等新兴业务对行业发展的拉动作用明显，快递服务整体上增长较快的态势没有改变，但增速将变缓 。（七）水利、环境和公共设施管理业随着人民生活水平的提高，对生活环境的要求越来越高。加之建设可持续发展社会的要求，因此，对水利、 环境和公共设施的需求也是逐步快速增加的。五、行业风险分析及预测（一）宏观经济波动风险总体来说，在目前的经济形势下，基 础设施建设是国家振奋经济的一个重要手段，因此 2009、2010 年，基础设施投资将会大幅增加。但宏观经济下滑对基础设施行业不是完全没有影响，主要表现在 电力行业、 仓
24、储、邮政行 业。（二）政策风险1产业政策风险从国家产业政策层面看，基础设施行业的发展是受到支持的。作为国民经济的基础性产业，基 础设施行业发展必 须保持适当的超前性，才能避免对社会经济发展形成瓶颈制约。2008 年 5 月 26 日颁布了新的国内水路运输经营资质管理规定（交通运输部令2008 年第 2 号）。本次修订对 具体的准入条件进行了适当的调整，适当的提高了市场准入条件。2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 8 北京世经未来投资咨询有限公司2市场准入政策风险在市场准入政策方面，基础设施行业将拥有更为宽松的发展环境。随着各类资金和企业形式的引入，对资金来源 单一
25、、所有制 结构单一、管理体制落后的基础设施企业有较大的冲击。而若要从根本上解决基础设施发展缓慢、供给紧张的问题，降低和消除 进入壁垒、放松政府管制是必然 选择。3投融资政策风险在投融资政策方面，各种市场化融资方式将继续成为基础设施行业的重要资金来源。基础设施建设资金来源多元化和市场化是体制改革的必然产物，也是改革开放以来中国基础设施取得快速发展的重要动力。随着市场体制的完善，各种市场化融资方式将继续成为基础设施的重要资金来源。同时，伴随政府 职能的 转变和公共财政体制的完善，基础基础设施将逐步回归公共产品的属性，对于一些明显具有公共产品属性特征的基础设施，政府将承担全部或主要的提供责任。4环保
26、政策风险分析2009 年 1 月，国务院发布关于进一步加强节油节电工作的通知，该通知规定，所有火电厂（包括新建电厂）燃煤锅炉都要采用等离子无油、小油枪等微油点火技术和低负荷稳燃技术，降低油耗。继续把关停燃油机组作为关停小火电的重点，减少燃油 发电。在电网调度中，燃油机组不得作 为基础负荷机组，只能作为系统备用调峰负荷机组。工 业窑炉要逐步停用燃料油，以洁净煤、天然气、煤制气等替代燃料油，大力采用窑炉保温、富氧燃烧、余热回收等新技 术、新工 艺，降低燃油消耗。中央预算内投资和中央财政资金要加大对节约和替代石油项目的支持力度。（三）供求风险我国基础设施的现状是整体水平比较落后，已成为制约经济发展的
27、一大“ 瓶颈”。2009 年，基础设施行业市 场总体上来说， 还处于供不 应求的状态。但具体行 业情况不同。受金融危机影响，电力行业的需求在 2008 年已经出现下滑，2009 年这种现象将继续存在。天然气由于供需缺口不断放大以及能源价格的大幅回落，预计 2009 年我国液化天然气进口量仍然保持较大规模且有所增长。更多的家庭用户改用液化天然气，从而减少了我国液化石油气需求。水务行业、交通运输行业、仓储、邮政、水利、环保和公共设施管理行业，2009 年总2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 9 北京世经未来投资咨询有限公司体形势平稳，部分时段、部分地区有可能出现紧张的
28、现象。六、行业信贷建议（一）行业总体授信原则由于基础设施的高资本成本和沉没成本，导致基础设施投资具有潜在高风险，这决定其投资主体必然主要是政府。但考虑到政府财力有限，所以有必要通过采取更为灵活多样的基础设施投融资方式，鼓励和吸引更多的民间投资主体特别是外国直接投资者进行基础设施投资。这也将是将来基础设施投资的发展方向。行业整合及资产注入是 2009 年投资的主线之一。但是，发改委和国资委主导下行业整合具有较强的行政性，相 应的具有较强的不确定性。同时， 虽然资产注入是大势所趋，但是注入的时间、规模、定价、融资方式等具有不确定性，因此较难对其影响做出准确判断。根据国家政策导向，可以得出以下授信原
29、则：重点支持节能减排企业以及中小企业，加大对中部崛起、西部开发、 东北振兴优势企业和优质项目的信贷支持；加大对受惠于国家实施投资拉动、扩大内需政策的交通、电力、电 信、能源、消费等行业中优质项目和客户的信 贷投入；加大对企业技术改造、兼并重组的信贷支持；积极关注监管部门并购贷款监管法规的出台，择优支持企业兼并重组；加大对灾区恢复重建的信贷支持；按照“科学把握、全行参与、统筹兼顾、分步实施”原则，保持 对交通运输、电网电力、供水供气、电信通讯等具有先导作用和经济效益相对有保证的重点重建项目和企业的信贷投放势头。授信期限应兼顾短期和中长期的平衡，重视中长期授信。同时，也不能忽 视短期授信的波动风险
30、。对发展前景良好，行业景气度上升的子行业以及行业整合预期良好， 资金实力雄厚的企业可适当增加投资额度。同时，要根据基础设施企业的金融服务需求，制定个性化的金融服务方案，通 过提供授信、组建资金结算网率、提供保理、投 资理财、 财务顾问、个人金融服务等一揽子金融服务。（二）鼓励类信贷政策建议根据国家政策，将积极推进核电建设，大力 发展新能源产业，因此 风能、太阳能、生物质能发展，推动新能源汽 车、 节能建筑和产品可作 为鼓励类信贷。由于我国的能源政策，我国燃气气基础设施也前景看好，并且对燃气的需求远大于供给，因此可增加行业授信。2009 年基础设施行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社 1
31、0 北京世经未来投资咨询有限公司未来中国经济对运输的需求不断增长，并且作为国家 2009 年大力投资的基础设施项目，对铁 路授信可提高。授信期限应兼顾短期和中 长期的平衡，重 视中长期授信。同时，也不能忽视短期授信的波动风险。对发展前景良好，行业景气度上升的子行业以及行业整合预期良好，资金实力雄厚的企业可适当增加投资额度。（三）允许类信贷政策建议城市社会经济增长要求城市电网快速发展，节能减排将给城市供电带来新的发展机会，因此，供电 行业总体情况较好，可增加授信 额度。水务行业属于朝阳行业，可增加授信额度。但是 应适当降低对通过扩大规模而进行发展企业的授信力度。由于城市供水行业对国家政策有较高的
32、敏感性，因此应加大向国家相关政策倾斜进行发展的企业的授信力度；由于重点区域的行业发展会形成规模优势，从而提高行业整体的生存能力，因此加大对行业重点发展地区的授信力度；加大对优质资产和国家重点项目的授信力度；近年来，由于供水行业市场化的进一步加快，众多资本进入此市场，因此应加大 对管理良好， 经营效率高中小型企业的授信力度；加大对私营企业和外资企业的授信力度。近年来，水利、环保及其他公共基础设施发展状况非常好。而且，这一行业的建设都是可持续发展的必然要求。以 环保为例， 为实现“十一五”环境保护目标，全国环保投资约需占同期国内生产总值的 1.35%。到 2010 年，二氧化硫和化学需氧量排放得到
33、控制，重点地区和城市的环境质量有所改善，生态环境恶化趋势基本遏制，确保核与辐射环境安全。我们认为我国水利、环保和公共设施管理业处于快速上升发展时期，行业内公司运营成长性良好；国家的政策倾斜决定了将有持续资产注入，因此建议 2009 年增加对该行业的授信额度。从区域上看，经济发达地区对基础设施需求高，基 础设施相关企业有充足的市场空间，足够 的现金流支撑企业 运作。另外，经济发达地区市 场相对比较成熟、管理规范，有利于企业做大做强。因此，东部地区如珠三角地区、长三角地区、环渤海地区，应该作为投资与信贷的重点。中部地区和西部地区是未来中国经济增长点，也应该给与关注，但应进行充分的市场调研，规 模上要有严格的控制，或者获得相当的政策保证。基础设施行业属于典型的资本密集型行业，投入较大，业务具有一定的垄断性， 现金流十分稳定。基础设施企 业众多， 发展较好、管理规范、信息透明的主要还是上市公司，以及外资企业、合资企业。这类企业盈利能力强、现 金流充足、资产庞大、抵抗风险能力强，甚至有一定的政府背景，是投资与信贷的重点对 象，包括 长期的。而对于其他企业，从降低投资结构的风险而言， 应以短期投资与信贷为主。
