1、2009 年 欧 元 区 经 济 分 析 及 2010 年 展 望内容摘要：今年二季度以来，在世界经济整体好转、大规模经济刺激计划的作用下，欧元区经济停止了“自由落体”式下降，呈现企稳迹象，各项经济领先指标连续数月回升，三季度经济已出现 0.4%的正增长。目前经济 复苏的基础还不够稳固，各 项经济指标仍处于低谷，恢复到危机前的水平还需数年时间， 贸易保护政策、欧元升值以及就业形势不断恶化等都会威胁到欧元区经济复苏的进程。综合多家机构预测，今年欧元区经济将收缩 4.0%左右，明年可望 实现“零”增长。一、二季度以来经济触底企稳近来一系列经济数据表明，欧元区“自由落体” 式的经济下跌已经结束，主要
2、 经济指标大幅反弹，经济运行中积极因素正在超过消极因素，经济处 在走向复苏的拐点上。1. 德、法“领跑”，各国经济苦乐不均欧元区几个经济体在经历经济危机寒冬之后早于预期迎来转机，其中德、法两国已在第二季度开始走向复苏，西、意两国依旧持续萧条，整体而言欧元区经济正步履蹒跚走出低谷。今年以来，受强劲私人和政府支出的支持，德国经济从一季度环比收缩 3.5%，到二季度0.3%的正增长，第三季度更是大幅增长 0.7%，提前出现复苏迹象。私人消费回暖主要受低通胀带来相对较高的实际工资增长效应和短期工作岗位增加的影响所致。同时，德国经济增长的发动机出口贸易在年初大幅下滑后，第二季度小幅上扬，有力地推动了经济
3、增长由负向正的转折。备受关注的德国 IFO 商业景气指数 10 月份已升至 91.9，连续 7 个月上升，达到自去年 9 月以来的最高水平，预计未来六个月的预期指数将会进一步升至 95。与此同时，欧元区第二大经济体法国经济第二、三季度均实现了0.3%的正增长，摆脱了第一季度-1.4%的衰退阴霾。 10 月， PMI 制造业和服务业指数分别提升至 55.3 和 57.8，远离了 50 的分界线。但与之相比，意大利、西班牙、荷兰、比利时和卢森堡等国经济二季度继续收缩。其中，意大利和西班牙分别收缩 0.5%和 1.1%，收缩幅度大于预期。在西班牙，受内外结构性不平衡长期积累和金融危机的共同影响，出现
4、高失业率和房地产市场大幅调整，私人消费和投资明显下降，经济连续三个季度深度收缩。2. 经济刺激计划生效，欧元区经济触底2009 年第一季度欧元区经济全面萎缩，环比下跌 2.5%，同比下降 4.9%，均创下自欧元区 1999 年成立以来的最大季度降幅。如表 1所示，投资继 去年四季度下滑 3.5%后，今年一季度又大幅下滑 5.4%，是欧元区经济陷入深度衰退的主要原因。然而，在欧洲推行的重大宏观经济刺激计划以及恢复金融系统正常运行措施的作用下，欧元区经济在今年第二季度止住了“自由落体” 式下滑 趋势，在政府支出增长0.7%的推 动 下，GDP 仅仅比一季度下降 0.2%。投资、出口和进口的降幅均大
5、大减缓，分别比第一季度下降 1.5%、1.5%和 2.9%，私人消 费支出甚至比第一季度增长 0.1%。第三季度欧元区 经济甚至出现了环比 0.4%的正增长。尽管如此， 经济整体仍处 于谷底，二、三季度经济分别比去年同期萎缩 4.8%和 4.1%，仅略低于一季度降幅。经济萧条时期私人消费成为经济景气最重要的支撑点。由于通胀率偏低，欧元区私人消费有小幅上升；各国政府推出的经济刺激方案规模占 GDP 的 1.4%，也有效地促进了私人消费。而与之相比，投资虽然在二季度收缩幅度缩小，但由于产能利用率严重不足（仅为 70%左右），导致投 资意愿持续下降。表 1 欧元区 GDP 及各个组成部分的增长趋势（
6、单位：%）2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009 全年预测GDP 及各个组成部分环比增长GDP -0.3 -0.4 -1.8 -2.5 -0.2 -4.1 私人消费 -0.4 0.0 -0.5 -0.5 0.1 -0.8 政府支出 0.9 0.5 0.6 0.6 0.7 1.9 固定资本形成 -1.4 -1.5 -3.5 -5.4 -1.5 -9.6 出口 -0.5 -1.0 -7.0 -9.2 -1.5 -15.0 进口 -1.1 0.3 -4.6 -7.9 -2.9 -13.1 GDP 各个组成部分对 GDP 增长的贡献私人消费 -0.2 0.0 -
7、0.3 -0.3 0.0 -0.5 政府支出 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 0.4 固定资本形成 -0.3 -0.3 -0.8 -1.1 -0.3 -2.1 存货变化 -0.2 0.4 0.2 -0.6 -0.6 -0.9 净出口 0.3 -0.6 -1.0 -0.6 0.5 -1.1 资料来源：欧盟统计局。种种迹象表明，在金融危机中遭受重创的欧元区经济即将在今年第三季度停止衰退。欧元区经济在连续 5 个季度出现环比负增长后，今年三季度 “转正，环比增长 0.4%。通过对欧元区工业、服务业、建筑业、零售贸易以及消费者信心的调查而合成的欧元区商业周期指标来看，目前欧元区经济已经走出深度
8、衰退的泥潭，逐步开始复苏，但复苏的道路仍然充满不确定性。3. 低通胀刺激欧元区私人消费恢复面对第二次世界大战以来最严重的经济衰退，企业不得不通过降价等手段维持生存，欧元区生产者价格指数自去年底进入下降通道后，已维持了近 10 个月的负增长，9 月同比下降 7.7%。与此同时，由于去年全球大宗商品价格基数效应，欧元区通货膨胀率也逐月下行，7 月份达到-0.7% ，之后降幅 缩窄，10 月同比下降 0.1%。可以 预计在欧元区经济已出现企稳迹象的形势下，通胀率有望在短期内止跌，并恢复至正值区间（见图 1）。从扣除了能源和非加工食品的核心通胀率来看，自去年底以来一直处于不断回落态势，至今未出现扭转的
9、迹象，10 月的核心通胀率由 9 月的 1.1%下降至 1.0%。而且长期来看，欧元区和全球其他地区需求的持续低迷，必然会使欧元区总体物价和成本水平相比去年的高基数出现较大幅度的回落。维持低通胀在一定程度上刺激欧元区私人消费的增长。二季度欧元区私人消费环比增长了 0.1%，除了经济刺激措施的原因外，低物价水平也是一个重要的因素。图 1：欧元区通货膨胀率变化趋势资料来源：欧盟统计局。4. 失业率攀升，劳动市场进一步恶化受经济增长下滑和金融危机打击，欧元区各国的企业为了削减成本，纷纷裁 员，使失 业 率持续攀升，目前已升至 9.7%，是 1999 年 9 月以来最高水平。尽管德国经济在复苏，但联邦
10、政府估计今年失业人数大约增加19 万，平均接近 350 万。预计明年失业人数将猛增 64 万，平均达 410万。原因是很多企业已经将国家短时工补贴的资金用光，并且生产下降。与此同时，法国也面临就业困局， 预计今年私有和公共部门将分别丧失 58 万和 3.4 万个工作岗位，明年还可能丧失 19 万个就业岗位。考虑到就业数据表现往往滞后于经济增长，经济复苏后劳动力市场仍可能继续恶化，失业率在近期持续攀升的局面难以扭转。一个最大的风险就是持续攀升的失业率会导致许多失业者退出劳动力市场并呈长久状态。许多经合组织国家在过去经济衰退时发生过这种恶性现象，虽然生产量回复到潜在能力，但是失业率比危机前的水平更
11、高，且需花费多年时间将其降到危机前的水平。长期失业和更多的人加入失业大军，将使居民储蓄率继续提高，目前该指标已升至 16.5%左右的历史高点，这无疑将对欧元区私人消费的复苏产生不利的影响。5. 外贸进出口大幅下滑，但幅度渐缓国际金融危机导致欧元区外部需求急剧下降，今年 1-7 月，欧元区国家商品出口同比下降 22%；受国内需求下降以及原油和天然气进口价格下降因素影响，进口下降 25%。对除中国外的主要 贸易伙伴出口均呈较大幅度的下降态势，特别是对俄罗斯出口下降 38%，对英国出口下降 26%，对美国出口下降 20%。与之相比，欧元区 1-7 月对我国出口仅下降了 4%，从侧面反映出中国经济稳
12、定增长对欧元区经济乃至世界经济复苏的重要性。从月度数据来看，近期欧元区外贸进出口大幅下滑态势呈现出企稳的迹象。欧元区第一大经济体德国的出口已经开始好转，其 6 月份出口贸易额为 674 亿欧元，环比增长 7%，这 是 3 年来最大的月度增幅。法国第二季度出口环比增长 1%，拉动经济 增长 0.9 个百分点。法国和德国是欧元区的“ 两驾马车” ，这两国的外贸企稳对欧元区经济稳定具有重要意义。影响欧元区出口的一个重要因素是欧元升值。如图 2 所示，今年3 月份以来，欧元兑美元汇率上涨了 20%左右， 兑日元和人民币也大幅走强，目前已接近一年来新高，该水平只有在去年金融危机时才一度触及。欧元币值走强
13、有助于通过降低进口商品价格来抑制通货膨胀，特别是能够降低以美元计价的原油等大宗商品进口价格。但欧元强势也会提高出口价格，导致出口行业在全球市场上的竞争力减弱，从而威胁欧元区脆弱的经济复苏势头。据有关测算，欧元兑欧元区贸易加权的一篮子货币过去一年上涨了 10%，足以令欧元区 经济增长丧失一个百分点。图 2：欧元兑美元、欧元兑日元汇率变化资料来源：欧盟统计局。6. 财政状况显著恶化经济危机后，各国政府为帮助失业群体、救助陷入困境的银行、刺激经济复苏，财政支出大幅增长，加上税收收入下降，成员国财政情况显著恶化，许多国家的财政赤字已经超过了欧盟委员会规定的 3%的水平。今年 4 月，欧盟启动了对法国、
14、西班牙、希腊等国赤字超标程序；近日又对德国、意大利、荷兰、比利 时、奥地利、捷克、葡萄牙、斯洛伐克和斯洛文尼亚提出警告，认为这 9 个成员国今年财政赤字水平将远远超过国内生产总值的 3%。欧元区 16 国中共有 12 国收到警告或已启动赤字超标程序，足见今年欧元区各国财政形势之严峻，其中最大的两个经济体，德国今年财政赤字将达到国内生产总值的 3.7%，明年攀升至 6%；而法国今年财政赤字占国内生产总值比例将达到创记录的 8.2%，明年更会攀升至 8.5%。基于目前的形势，欧元区各国在刺激经济和控制财政赤字之间面临两难抉择。尽管现在仍有必要继续刺激经济，但也要着手拟订退出策略，一旦经济稳步复苏就
15、要逐步结束经济刺激计划，转而巩固财政。10 月 19 日，欧元区各成员国财长达成共识，如果 11 月 3 日欧洲央行执委会发布预估显示欧元区经济在明后两年将实现复苏的话，各成员国将在 2011 年开始大力削减预算赤字，削减幅度高于欧盟预算准则规定的相当于国内生产总值的 0.5%。但削减赤字的重要前提条件是，未来两年欧元区 16 国经济可以在不依赖政府支持下实现增长。二、救市政策见效1. 金融救市计划见效，欧洲金融业渐趋稳定金融危机爆发后，欧元区各国陆续出台了上万亿欧元的金融救市计划，通过为 陷入困境的金融机构注入资金和提供债务担保等手段来缓解信贷紧缩局面，促进金融机构间资金流通。随着实体经济因
16、受金融危机打击陷入严重衰退，又先后出台了数千亿欧元的经济刺激计划，试图遏制经济下滑。与此同时，为维护金融和经济稳定，欧洲中央银行和英格兰银行等欧洲主要央行也都采取了超乎寻常的措施。迄今，欧洲央行和英格兰银行均已将基准利率降到历史最低水平。英格兰银行还动用了非传统的“ 量化宽松” 政策，向市 场注入 1750 亿英镑资金，以增强流动性；欧洲央行也加大了对金融机构的注资力度，仅通过 6月份的一年期贷款拍卖就一次性投放资金 4420 亿欧元，创下该行一次性资金投放量之最。此外，欧洲央行今年 7 月份也开始转向“ 量化宽松”政策，宣布陆续购入 600 亿欧元资产担保债券。因为得到及时“输血” ，欧洲一
17、些金融机构摆脱了破产危机，并在重组中获得新生。作为金融形势有所好转的重要标志，欧洲主要股市继今年 3 月初探至数年来的最低点后，目前已收复失地，逼近金融危机前水平。近期公布的年中财报则显示，欧洲各大银行今年上半年业绩普遍好于预期，在 16 家欧洲大银行中仅有 4 家亏损，金融股由此重新成为投资者看多的对象。以法国巴黎股市为例，与 3 月初的谷底相比，银行板 块指数迄今已大幅飙升 150%。 与此同时，金融机构间的信贷紧缩局面也有所缓解。数据显示，欧元区 3 月期同业拆借利率已由金融危机爆发后的峰值 5.11%下降至今年 9 月份的 0.77%，也大大低于危机之前 2.0%的水平。2. “旧车换
18、新车”政策效果超预期自今年 1 月中旬以来，德国政府开始施行“旧车换新车” 政策，由政府财政出资补贴，行驶九年以上的旧车可以抵扣最多 2500 欧元的新车购车款。 这项政策的受欢迎程度超出政府预计：德国政府在年初推出这项旨在刺激国内汽车消费的政策时，原本计划出资 15 亿欧元，申请人数预计为 60 万人。但政策刚推出仅三个月，申请者就已经突破了 120 万人次，申请人数之多出乎政府意料。4 月初，德国政府被迫将专项补贴额由 15 亿欧元升至 50 亿欧元，申请期限也延长到今年年底。这项政策的结果就是在经济危机的背景下，德国国内汽车销量却节节攀升。今年上半年，德国国内汽车销量为 206 万辆，同
19、比上升 26%。其中，3 月份汽车销量升幅高达 40%，并创下 17 年来最高月销量纪录；6 月份销量继续同比增长 40%，7 月份也维持了 30%的同比增长幅度。德国每部家庭轿车的平均价格为 2.1 万欧元，德国政府提供的旧车换购补贴额约占汽车价格的 12%。这样可 观的优惠对德国国内的汽车销售产生了立竿见影的刺激作用。相比政府对其他行业的巨额救助资金，这项 政策仅以 50 亿欧元形成如此强大的带动作用，无疑是巨大的成功。另一方面，这项政策也加快了高耗能、老车型的淘汰速度，为环保车型快速进入市场助力。在购车者的车型选择上，欧宝、大众、标致雪铁龙等中低档车型受到消费者青睐，而戴姆勒、宝马等德国
20、豪华车生产商则从中受惠有限。继德国之后，法国、意大利、西班牙、英国、斯洛伐克、奥地利、荷兰等 10 多个欧洲国家也纷纷推出了相似的购车优惠政策，甚至美国也开始效仿，带动了各国汽车行业的复苏。3. 积极推动就业，效果尚未显现面对严峻的失业率数据，5 月 8 日欧盟召开了有史以来首次就业峰会，制订 了十项具体的促进就业措施，其中包括通过提供公共基金支持，进行再培训和临时调整工作时间，使尽可能多的人保住工作；通过降低非工资劳动成本等手段鼓励创业和创造就业机会；通过为新失业者尤其是年轻人提供细致的求职咨询和培训等方式提高国家就业服务机构的效率等。6 月 3 日，欧盟委员会又公布了名为“共同行动促进就业” 的新方
