1、第三章证券估值 一 债券的特征及分类二 债券的估值三 利率期限结构四 股票的估值 一 债券的特征及分类1 债券特征 债券是一种债务合同 反映债券发行人与债券持有人之间的债务和债权关系 债券一般在发行时确定债券的偿还期限 普通债券的利率固定 债券具有比较好的流动性 2 债券的分类 根据发债机构分类 根据债券的附属条款分类 可赎回债券 可转换债券 附认股权证债券 根据计息方式分类 单利债券 复利债券 附息债券 贴现债券 浮息债券 根据发行地分类 国内债券 外国债券和欧洲债券 按利息支付方式不同分类 单利债券复利债券附息债券贴现债券累进利率债券 单利债券计息的特点 是对利息不再付息 例如 一笔为期5
2、年 年利率为6 的10万元贷款 利息总额为100000元 6 5 30000元 本利和为130000元 复利债券则是将上期利息转为本金一并计息的方法 通俗的称法是 息上加息 附息债券是在债券的券面上附有各期息票的债券 息票上标明利息额 付息期限和债券号码等内容 每次付息时 剪下当期息票 贴现债券是指以面额为基础 将债券利息以贴现的方式先行扣除 采用低于面额的价格发行 到期后按面额偿还的债券 浮息债券是由有固定中长期资金需要的公司发行的一般融资工具 比较适用于长期项目的融资 面额比较大 每张已发行票据均附有根据某一关键利率浮动计算的利息 债券的票面息率与市场利率挂钩 浮息债券的票面利率的一般形式
3、为 某市场基准现时利率 利差 在中国 市场基础利率有两种 银行一年期定存和上海SHIBOR利率 二 债券的估值1 零息债券 是一种只支付终值的债券 零息债券的现值其中 F为债券的面额 r为市场利率 2 平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券 不仅要在到期日支付本金 在发行日和到期日之间也进行有规律的利息支付 平息债券的现值PV PV 利息 PV 面值 3 信用风险债券 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合理的折现率折算成现值 相加后得到 合理的折现率为基准利率加上信用风险利差 信用风险债券的现值其中 为期限的基准利率 为对应于期限的风险利差 债券在期到期 i 1 2
4、n 三 利率期限结构利率期限结构表示没有风险的借贷合约中借贷期限与即期利率之间的关系 利率期限结构在坐标平面上称为收益曲线 正收益曲线表示短期利率低于长期利率 借贷期限越长 借贷利率越高 反收益曲线表示借贷期限越长 利率越低 水平收益曲线表示无论借贷期限的长短 借贷利率都相等 拱形收益曲线表明在某一期限之前 借贷期限越久 借贷利率就越高 但超出了该期限之后却变成了反收益曲线 四 股票的估值1 股票的价格 1 零增长股票估值 2 固定增长股票估值 3 不同增长股票估值公式右边的第一式为未来现金股利的现值 第二式为第n期Pn的现值 2 公司增长机会的价值 1 如果一个公司的盈利一直是稳定的 公司把所有的盈利都支付给投资者 则 EPS Div其中 EPS为每股盈利 Div为每股股利 这类公司的股票价格为 2 若公司考虑所有的增长机会 并在第一期进行投资 则公司承担新项目后的股票价格为 3 参数估计 公司的价格是公司的增长率g和它的必要报酬率r共同作用的结果 1 关于g g 留存比率 留存收益回报率通常用权益报酬率 ROE 来估计现有的留存收益的预期回报率 2 关于r Div P0 被称为股利收益率 g是股利的增长率
