中药行业研究报告.pdf

1、 行业深度研究 2010.08.06 阴影之下 仍有彩虹 中药行业深度研究子行业评级 子行业名称 评级中成药子行业 买入渤海证券研究所中药饮片行业 中性请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 41 闫亚磊 张磊 86-022-28451975 86-010-58362778 S1150209100148 SAC 执业证书编号 K 08年不良反应事件和 2010年国家打击医药流通领域商业贿赂对中药行业带来负面影响 成分明确、安全可靠的中药注射剂代表了未来中药发展方向 核心观点： 推荐公司 下半年关注市场地位稳固、拥有特色独家品种的中药注射剂上市企业 公司名称 评级上海凯宝 买入康缘药业 中

2、性报告要点： z 我国中药行业正快速稳步发展 信邦药业 买入2009 年中药行业实现累计工业总产值 2560 亿元，比上年同期增长 19.37%， 2009 年中药行业占 GDP 比重已达 0.75%，为历年最高。 z 中药与其他医药子行业相比具有： 资源丰富、历史悠久、疗效确实，副作用小的优势。 z 未来医改大方向： 未来政府不仅仅是市场监督者，因覆盖人群和报销比例扩大，政府支出增加，各级政府第一次有了降低药费的真正动力。z 独家品种在医院占据优势地位： -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%09-0809-0909-1009-1109-1210-01

3、10-0210-0310-0410-0510-0610-07中药(申万) 上证综合指数在医院市场用药量最大的心脑血管 疾病、抗肿瘤疾病、呼吸系统疾病三大类中中成用药中，占 据统治地位的中药注射剂均为市场认同度高，或有关键的政策性身份的独家品种。 z 成分明确、 安全可靠的中药注射液是未来 20 年内中药现代化的主要方向！ 中药的精髓就在于复方制剂，多药治病；而中药注射剂中西合璧，适用于医院重症急症的治疗；其次，中药改为注射剂后技术含量提高，出厂价提高，企业的利润空间更大，从资本的逐利性上，企业也有做好的动力；最后，国家对中药注射剂也持支持态度（新医保中其数量增加）。 相关报告 行业深度研究行业

4、深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 41 目 录 1. 中医药行业综述 .5 1.1 中药行业在国民经济中的地位 .5 1.2 地域因素对中药行业的影响 6 1.3 中药在医药行业中地位及子行业的比重 .8 2. 产业链、竞争性分析 .10 2.1 中药行业产业链 10 2.2 波特模型分析 .11 2.2.1 上游供应 12 2.2.2 下游消费 12 2.2.3 潜在进入者 14 2.2.4 同业竞争 14 2.2.5 替代产品 15 3需求潜力和行业周期 16 3.1 行业需求潜力 .16 3.2 行业周期分析 .19 3.2.1 资源优势 20 3.2.2 传统优势

5、20 3.2.3 疗效优势 20 4. 医改前景分析 .21 5.中药子行业情况 .23 5.1 中成药制造业 .23 5.1.1 心脑血管疾病中成药 24 5.1.2 抗肿瘤中成药 27 5.2 中药饮片行业情况 .35 5.2.1 中药饮片行业上游和下游 36 5.2.2 饮片行业现状 37 6.中药行业总结 .38 7. 我们的结论： .39 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 41 图 目 录 图 1：历年中药工业产值与占GDP 的比重 5 图 2：历年全国卫生费用与中药工业产值增速对比 6 图 3： 2008 中药销售收入地区分布 7 图 4： 2008 中药盈

6、利地区分布 7 图 5： 2008 年我国医药行业结构（按销售收入分） 8 图 6：历年中药行业结构变化 9 图 7：历年中药各子行业销售收入与同比增速 9 图 8：历年中成药产量与增速 10 图 9：中药产业链示意图 11 图 10： 2008 年几种主要中药原料产量的产地占比 12 图 11：历年国内药品消费市场结构图 13 图 12：历年国内药品零售市场结构变化 13 图 13： 历年中药子行业企业数量增长 15 图 14：中药行业的竞争性分析 15 图 15：全国历年药品销售终端总量及增速 16 图 16：我国历年人均可支配收入增长 18 图 17：历年我国城市化水平 18 图 18：

7、历年医疗费用支出构成 19 图 19：历年卫生总费用占 GDP比重 .19 图 20： 中药产值增速与全国卫生费用增速对比 20 图 21：基本药物目录中药品种数与基本医保药物目录中成药占比 21 图 22：未来医改示意图 22 图 23：2009 年中成药市场结构分布 .23 图 24：近三年我国心血管药物市场结构 24 图 25：近三年不同剂型中成药心血管药物市场结构 25 图 26： 2008 年主要城市样本医院心血管中成药销售份额前八位产品 25 图 27：2007-2009 我国心脑血管中成药市场CR4 和CR8 27 图 28：目前我国肿瘤用药购买渠道 28 图 29：我国肿瘤市场

8、结构 28 图 30：2009 中成药抗肿瘤和免疫调节剂市场份额前十排名 .30 图 31：影响消费者购买肿瘤用药的因素 30 图 32：2007 年中美肺癌年人均治疗费用 .31 图 33：中美癌症病人 5 年存活率对比 31 图 34：2007 样本城市医院呼吸系统中成药购药金额占比 .32 图 35：2007 样本城市医院清热解毒类中成药注射剂品种市场规模和份额 .32 图 36：2008 我国咽喉疾病中成用药品种市场规模和增长率 .34 图 37：2008 我国清热类冲剂中成用药市场规模和增长率 .34 图 38：中药饮片在行业产业链中的位置 36 图 39：医药各子行业历年销售利润率

9、变化 36 图 40：中药饮片行业企业结构历年变化 37 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 41 表 目 录 表 1： 2008 年中药行业资产地区分布 7 表 2： 2009 年 中国人口数及其构成 单位：万人 17 表 3：2009 年我国主要城市心脑血管中成药前十位市场份额 .26 表 4： 2007 和 2008 上半年肿瘤用药市场份额前 20 为抗癌药物 .29 表 5：2008 年我国咽喉疾病中成药市场份额情况 .33 表 6：2008 年我国清热类冲剂中成药市场份额情况 .35 表 7:2009 中药注射剂优秀品种及市场份额 .38 行业深度研究 1. 中

10、医药行业综述 中药即按中医理论的用药，为中国传统中医特有药物。中药包括中药材、中药饮片、中成药，为中药行业的三大支柱。其中中药材是中药饮片和中成药的原料。本报告所研究的中药行业主要 包含两个组成部分：中药饮片加工业和中成药制造业。 中药饮片加工是指对采集的天然或人工种植、养殖的动物和植物中草药进行加工、处理的活动。中成药制造是指直接用于人体疾病防治的传统药物的加工生产，包括用中药传统制作方法制作的各种蜜丸、水丸、冲剂、糖浆膏药；用现代药物制剂技术制作的中药片剂、针剂、胶囊、口服液等专科用药。 中药是中华民族的宝贵财富，为中华民族的繁衍昌盛做出了巨大贡献。同时，中医传统医学的治疗理念也逐渐为世界

11、所接受，中药已收到国际社会越来越多的关注，世界范围内对中医药的需求日益增长，这为中医药的发展提供了广阔的空间。截止2009 年 11 月，中国中药企业已逾 2000 家，产业经济规模达 2347 亿元，此外中国已有 9000 余个中成药品种，剂型也从传统的“丸、膏、散、丹”发展到现在的40 余种，这些数据都说明中国中医药产业在不断发展壮大。 1.1 中药行业在国民经济中的地位 在国家不断调整和规范化的引导下， 2007 年医药行业正逐步走出低谷，呈现快速稳步增长的态势，中药行业也表现出稳中有升的势头。 图 1：历年中药工业产值与占 GDP 的比重 960.271183.221444.28172

12、8.572144.6325600.70%0.64% 0.64%0.75%0.68%0.68%0500100015002000250030002004 2005 2006 2007 2008 20090.42%0.63%0.84%历年中药工业产值（亿元） 占GDP比重数据来源：国家中药管理局 渤海证券研究所 从图中可以看出，中药行业的工业总产值 2005 年实现累计工业总产值 1183.22 亿元，比上年同期增长 23.21%； 2006 年实现累计工业总产值 1444.28 亿元，比上年同期增长 22.06%； 2007 年实现累计工业总产值 1728.57 亿元，比上年同期增长 19.68%

13、， 2008 年实现累计工业总产值 2144.63 亿元，比上年同期增长 24.06%，2009 年实现累计工业总产值 2560 亿元，比上年同期增长 19.37%， 2007 与 2006年增长速度相比，提升的幅度明显降低，这主要是因为宏观环境的影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 41 行业深度研究 从 2006 年开始，政府从药品研发、生产、流通到使用环节相继出台了严控措施，进行全方位的治理整顿，全行业出现了整体业绩下滑的情况。但从长远来看，政策风暴将有助于净化中药行业，推动中药行业重新洗牌，推动中药行业资源、产能的优化整合，将有利于中药市场进入良性发展的轨道，因此 200

14、8 年中药行业行业总产值增速大有回升。同时，中药工业产值占全国 GDP 的比重也以较快幅度增长，从 2007 年的 0.64%提高到 2009 年的 0.75%。 图 2：历年全国卫生费用与中药工业产值增速对比 15.28%14.08%11.36%17.07%10.89%28.75%19.37%19.68%22.06%23.21%16.27%24.06%0510152025302004 2005 2006 2007 2008 2009全国卫生总费用 中药工业产值%数据来源：卫生部 渤海证券研究所 进入 21 世纪后，我国的中药行业开始高速发展，由上图可以看出，从 2001 年开始，行业的总产值

15、逐年稳步提高，增幅在绝大多数年份均高于同时期全国卫生总费用的增长，保持在较高水平。 2009 年全国卫生总费用为 16118.8 亿元，同期全国医药工业产值突破 1 万亿大关，达 10048 亿元，其中中药工业产值为 2560 亿元，同比增长 19.37%。同时行业需求稳步上升， 2004 年以来，我国中药行业销售收入逐年增加，由 2004 年的 889.56 亿元增长到 2009 年的 2323.29 亿元，同比 2008年增速达到 23.6 个百分点。从 200 五年开始，中药行业的增速一直稳定在 20%左右，说明中药行业的市场需求不断增大。 1.2 地域因素对中药行业的影响 从地域上看，

16、中药制造业主要分布在区域经济较发达的东部珠三角、长三角、环渤海地区，以及中药材资源丰富的我国西南部地区如云南、贵州、四川等。同时在沿海地区，由于经济比较发达所以同时也带动了相关产业的发展，如广东和浙江地区。行业的资产和收入主要集中在广东、吉林、四川、山东、北京、江西、贵州、湖北以及广西等地区。 从行业的规模指标来看，资产和收入主要集中在四川、山东、吉林、广东、贵州等地，而且收入以及盈利的集中程度与资产集中程度相吻合。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 41 行业深度研究 表 1： 2008 年中药行业资产地区分布 资产总计 同比增长 比重 地区 （亿元） （%） （%） 2299.8

17、 8.77 100全国 271.96 11.57 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 41 吉林省 11.83174.24 -2.68 广东省 7.58161.82 16.68 山东省 7.04161 12.87 四川省 7115.79 13.75 重庆市 5.04108.68 15.37 江西省 4.7391.6 20.55 贵州省 3.9890.85 -3.05 北京市 3.9586.97 17.61 云南省 3.78浙江省 84.71 11.56 3.68数据来源：中国医药研究网 渤海证券研究所 图 3： 2008 中药销售收入地区分布 9.80%9.62%9.27%8.22%6

18、.81%5.23%4.13%4%3%3.54%36.48%吉林 山东 四川 江西 广东 河南 江苏 湖南 贵州 广西 其它数据来源：国家中药管理局 渤海证券研究所 图 4： 2008 中药盈利地区分布 12.98%11.66%7.87%6.97%6.67%4.80%4.34%4.33%4.29%4.05%32.04%吉林 山东 四川 河北 广东 河南 贵州 江西 北京 湖南 其它行业深度研究 数据来源：国家中药管理局 渤海证券研究所 中药行业利润的区域集中度较高。地区前十名分别是吉林、山东、河北、广东、贵州、江西、河南、浙江和广西。其中前四个地区吉林、山东、河北、广东的利润所占比重分别为 14

19、.89%， 11.66%， 8.69%，以及 7.55%。其他地区均低于 7%，由此可见，我国中药行业主要利润集中在吉林、山东、河北、广东四省，是我国中药行业主要分布区域。 1.3 中药在医药行业中地位及子行业的比重 从整个医药行业的结构看，如图 6，截止 2008 年，整个医药行业中中药行业的销售收入（中成药 +中药饮片）约占四分之一强。 从中药行业结构来看：中药行业里中成药所占的比重一直较大，一直以来中成药的工业产值比重都占到整个行业工业总产值的 80%以上。从下图 7 可以看出，自 2004年以来，中成药的制造产值比重逐渐下降，中药饮片加工业产值稳步上升，在 2009年，中药饮片已占到全

20、行业工业总产值的 20.3%。虽然中药饮片加工行业将继续保持持续增长的势头，但是销售收入远远不及中成药行业，未来还有拉开差距的势头，如下图 7。这与中药饮片行业本身的特点有关： 图 5： 2008 年我国医药行业结构（按销售收入分） 21.33%29.46%20.30%5.15%8.99%9.48%5.40%化学原料药化学药制剂中成药制造中药饮片加工生物和生化制药医疗设备及器械卫生材料及消耗品数据来源：南方所 渤海证券研究所 a.首先现行的中药饮片技术标准模糊，中药饮片市场复杂，质量良莠不齐，掺假，以次充好的现象十分严重，消费者难以辨认。 b.其次，中医理论是以实证疗效的经验型为基础，以古代道

21、家阴阳调和以及五行理论为表述的，对症状和病理的描述不够精确，难以为广大消费者接受，特别是受教育程度较高的年轻消费者。 c.最后，中药饮片服用是炮制煎煮后的药汁直接服用或外敷，药品起效慢，服用也不方便，而且药汁呛苦干涩难以下咽，病人顺应性差。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 41 行业深度研究 图 6：历年中药行业结构变化 14% 14% 15%17%19%20%86% 86% 85%83%81%80%0%20%40%60%80%100%2004 2005 2006 2007 2008 2009中药饮片 中成药数据来源：国家中药管理局 渤海证券研究所 以上原因造成中药饮片行业发展缓慢

22、，业绩波动较大。目前国家正通过中药饮片GMP 认证等方式加强中药饮片行业管理，规范质量，相信中药饮片将来会迎来新的增长。 图 7：历年中药各子行业销售收入与同比增速 25.2416.813.5629.4422.620.425.122.520.0624.616.0723.590700140021002004 2005 2006 2007 2008 2009010203040中药饮片产值 中成药产值中药饮片增速 中成药增速亿元%数据来源：WIND 渤海证券研究所 而中成药的销售收入和增速明显高于中药饮片的需求量，差距不断扩大，这主要是由于中成药大多已应用现代药物制剂技术改造，实现了中药西制。新型中

23、成药便于服用，疗效确定，适应急需储存方便，可随身携带。与中药饮片相比，省去煎煮过程消除了中药煎剂服用时特有的苦涩味和不良刺激等，越来越受到广大消费者的欢迎。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 41 行业深度研究 图 8：历年中成药产量与增速 61.5775.8691.52127.27180.2793.8414.95%35.62%41.64%15.27%5.88%12.46%0501001502002004 2005 2006 2007 2008 20090%10%20%30%40%50%中成药产量（万吨） 同比增速（%）数据来源：国家中药管理局 渤海证券研究所 从中成药的产量上看，自

24、 2004 年以来，中成药产品产量逐年增加，从 2004 年的61.57 万吨到 2009 年的 18037 万吨，平均增速为 14.03%，尤其是进入 2005 年以后，增速一直大于这几年的平均水平，但由于 2006 以来，国家加强了对整个医药行业的管制，使得中成药产品的增速有所下降，但 2008 年的增速仍达到 35.6%，高于这四年的平均水平。之所以中成药产量仍然保持快速增长是因为最近三年，国内开始推行医疗改革，并明确提出中西医并重的原则，使得各中药企业看到了政府的决心，自主大力开拓市场，使得中药行业的发展加速。 2. 产业链、竞争性分析 2.1 中药行业产业链 中医药行业的产业链中，国

25、内部分的上游产业包括中药种植业、医药制造业等，上游企业主要有为中药行业提供原材料以及相关生产设备的企业等，例如中药材培育基地，中药材加工研发基地等。下游产业包括医药流通、居民健康和保险等行业，主要是中药消费市场，有医院，药店，部分超市和商店。此外还有中药提取单体出口为主要业务的企业，他们属于国际天然药物产业链的上游部分。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 41 行业深度研究 图 9：中药产业链示意图 数据来源：渤海证券研究所 2.2 波特模型分析 原料药材 中成药制剂企业 中药饮片企业 医药流通企业 医院 药店等药品消费者 粗加工出售 出售 招标 出售 采购 采购 中药种植与采集

26、我们应用迈克尔波特的“五力”分析模型对中药行业进行分析，分别从消费者对药价的应对能力、潜在商家进入中药行业的能力、行业内竞争者现在的竞争能力、中药原材料供应商对该行业原料的定价能力、以及潜在中药代替品种出现的可能性，五种力量变化对中药行业利润的潜在影响进行分析。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 41 行业深度研究 2.2.1 上游供应 图 10： 2008 年几种主要中药原料产量的产地占比 三七97%3%云南文山 其它地区金银花60%40%山东平邑 其它地区银杏叶61%27%12%江苏 山东 其它丹参34.60%19.20%15.40%30.80%山东 河南 河北 其它数据来源：

27、国家林业局 渤海证券研究所 对于中药行业来说，行业的原材料来自各种中药材的培育及交易等行业，这类供应商规模大小不等，数量较多。由于中药源于在古代先人对自然植物医疗作用的发掘，和农产品一样，其原料的来源受地域及自然气候的影响较大。如下图所示 2008年几种主要中药原料产量的产地占比，一些常用的品种因其只能生长在特定的地区以及气候条件下，当生长条件因自然环境突然改变以及人为因素推动下，其价格往往会在全国范围内引起波动。 在以往大多数中药材的供应充足，但去年因受西南干旱影响，一些主要中药材的价格浮动较大，如三七价格从 80 元 /公斤涨到 550 元 /公斤，金银花从 120 元 /公斤涨到 450

28、 元 /公斤，对一些库存不足的企业造成很大压力。但总体来说，由于往年供应充足，许多中药企业都及时建立重要原料的战略储备，中药种植及交易等原料供应商只能对中药行业施加暂时的阶段性影响。 2.2.2 下游消费 中药行业的消费者根据销售渠道的不同可以分为两类。一类是医疗机构，如医院及请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 41 行业深度研究 卫生防疫部门，他们占整个国内药品消费市场的七成。这类客户由于历史及体制原因形成对整个医药行业的双向垄断作用，对上可以和药企及流通商强势对话，对下可以利用自身的医疗服务功能让患者消费各种处方药等药品。它们实力雄厚，一般都是大额订单，议价能力和对产品质量的要求

29、较高。另一种是普通消费者，这部分用户主要是中药产品的直接消费客户，他们主要靠基层卫生机构以及遍布全国各城乡的 38 万家各类药店购买。 图 11：历年国内药品消费市场结构图 80.75%75.38% 74.65% 74.51% 74.77% 74.28%73.26% 73.17% 73.89%19.25%24.62% 25.35% 25.49% 25.23%25.72% 26.74% 26.83% 26.11%0%25%50%75%100%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009医院市场 零售市场数据来源：SFDA 南方经济研究所 渤海证券研究所

30、 图 12：历年国内药品零售市场结构变化 40.71%32.26%11.28%5.04%5.37%5.36%40.72%33.77%10.17%5.44%5.42%4.48%40.74%32.33%9.85%6.11%6.10%4.87%41.32%30.56%9.93%6.85%6.66%4.68%41.36%29.74%9.81%7.32%6.90%4.88%42.40%29.60%9.25%6.19%7.58%5.07%0%20%40%60%80%100%2004 2005 2006 2007 2008 2009化学药 中成药 保健品 其它 中药饮片 器械数据来源：SFDA 南方经济研究

31、所 渤海证券研究所 从图中可以看出， 自 2004 年以来， 虽然中成药在药店零售份额每年下降， 但下降幅度不大而且一直就是零售额第二的药品，仅次化药，而中药饮片则有较快增长。药店零售的购买者基数较大， 但相对 医疗机构每次购买量较小， 消费者对 中药产品的 OTC 品种议价能力较强， 但对处方药议价能力不强， 只能寄希望于国家相关政策的降价调控。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 41 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 41 2.2.3 潜在进入者 分析中药行业潜在的竞争性对手，我们主要从资金、技术以、政策及其它方面阐述。 中药行业属于资金、技术密集型，

32、业内初始投资额一般在数千万元，甚至上亿，最高的达到 8 亿（东北中药材特色园项目），不具备一定的资金规模，进入这个行业就无法获得资金保障，难以获得持久的竞争力。中药行业还要求高技术投入，一种中药复方制剂其中有效成分多达数百种，涉及人体内数十个靶点，无论是药理基础研究还是上市前的药效临床都需要充足的数据支持，对企业的内部管理体制及高技术人才支持都要求甚高，且一个品种在药效和市场上面临进口化药及其它药品的激烈竞争，正因如此，中药的研制开发及市场推广不仅需要先进技术支持，更离不开雄厚的资金基础。 由于药品与人类的健康和安全紧密相关，因此，世界各国均对药品的生产、管理、销售、进口等均采取严格的法律加以

33、规范和管理。在我国的医药产业政策中也对市场进入做出了若干规定，未经 GMP、 GAP 等级规范论证的药品和企业很难进入药品市场。 其他方面，中药行业潜在的竞争性对手还主要来自上游或下游企业的纵向一体化，不管是上游或者下游企业，这类企业进入中药行业之前主要经营的是与中药行业相关的产业，如康美药业，原来主营业务为中药饮片，但现在已进军人参种植业和中药材流通。这类企业因之前的业务关系，对中药行业比较了解，又已具备一定的实力和能力，一旦成形就会对该行业原有企业造成威胁。但现在国内大多数医药企业还在忙于原领域的立足和竞争，对上下游产业链的扩张有限，目前的威胁并不严重。另外，由于中药行业也是资金和技术密集

34、型企业，一些新企业在获得新技术、新产品、新的政策保护时迅速投产，容易形成垄断的产业化效益，有可能在某个领域形成明显的优势。 2.2.4 同业竞争 由于该行业较高的利润率及国家和地方政府的政策扶持，不断有资本介入中药行业，行业内企业数逐年增加，同时原有企业数量较大，如下图。据 SFDA 统计，截止到 2009 年初中药行业企业数达到 2019 家，其中中成药制造企业 1446 家，生产同一类产品的企业数量十分多，如银杏叶片，丹参片等，全国有数百家在生产，企业间竞争日趋激烈。 行业深度研究 图 13： 历年中药子行业企业数量增长 0300600900120015002005 2006 2007 2

35、008 2009中药饮片 中成药数据来源：SFDA 南方经济研究所 WIND 渤海证券研究所 2.2.5 替代产品 图 14：中药行业的竞争性分析 医院势力强 患者无反抗能力替代中药及新生物药 威胁一般 行业门槛较高 潜在威胁一般 行业竞争激烈 疗效及特点很重要 中药材供应商 阶段议价能力强 数据来源： 渤海证券研究所 中药的替代产品主要有两类，一类来自于行业内部，这也是最常见的一种产品替代情况。由于中医理论的原因，中药制剂多为复方，具有多重疗效，例如治疗心脑血请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 41 行业深度研究 管疾病天士力复方丹参滴丸和沃华药业的心可舒片就有类似的功效，而抗病毒

36、的穿心莲注射液与热毒宁注射液也是，产品替代作用明显。随着中药制造工艺的不断创新和完善，还会涌现出具有类似情况的新中药制剂。 另一类为新开发的天然药物和生物制药，随着科技的发展，新型天然药物和生物制药的开发已经如火如荼，如德国 SchWabe 制药的泰波宁银杏叶针剂和片剂。它们基于前沿理论，采用最新技术开发制造，除了具有传统化学药成分确定、体内代谢机理明确、质量可控、临床实验数据完整等优点外，还具有靶点明确，副作用小，附加值高等其他优点。 是中药制剂的有力潜在竞争者。 总的来看，中药行业是一个竞争激烈的行业，企业数量多，国企民企全参与，产品同质化比较明显，上游原材料受地域及自然气候影响，供应商讨

37、价还价能力相对较强。中药产品价格由政府设定最高零售价以及招标采购制度，行业成本很难向医院等垄断消费者转移，而且产品更新换代快，研发能力不断突破，行业竞争激烈，较低端的产品逐渐出现相互替代的关系。 同时，中药行业由于迎合了近年来国际上绿色消费热潮，并在产业化和规模化上找到正确方向，实现了超过其他行业的发展速度和效益水平，但也存在知识产权流失严重，国际市场份额下降，科技研发力量薄弱，相关国家政策法规不完善等问题，不断变化的产业环境促成了中药行业挑战与机遇并存局面。 3需求潜力和行业周期 3.1 行业需求潜力 图 15：全国历年药品销售终端总量及增速 178220802367268731313562

38、48265671411414.50%16.70%13.80%16.50%13.80%15.50%17.30%17.50%13.50%015003000450060002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090%5%10%15%20%药品终端总量（亿元） 增速%数据来源：SFDA 南方经济研究所 WIND 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 41 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 41 中国药品市场是世界公认的潜力最大的医疗保健市场。据统计，中国 2009 年药品销售终端总量已达 5671 亿元人

39、民币，预计到 2013 年，我国将成为世界第三大医药市场，其中中药制剂将占据四分之一的江山。国内市场之所以如此诱人，主要原因有以下几点： a.在于人口统计学方面的因素，这是巨大的药品消费基础：一方面中国每年的人口出生数位居世界第二，约 1600 万人，庞大的人口基数加上迅速发展的经济以及人们保健意识，都构成刺激医药经济的潜在动力。另一方面，人口老龄化趋势必然导致对医疗需求的大幅增加。 2009 年中国老年人口净增 725 万，达到 1.6714 亿， 60 岁以上老年人口占总人口的 12.5%，是历来老年人口比重增幅最大的一年。而 60 岁以上的老人每两周的患病率和慢性病分别为一般人口的 1.

40、7 倍和 4.2 倍，治疗费用也为全人口的 2.5 倍。 表 2： 2009 年 中国人口数及其构成 单位：万人 指标 年末数 比重 % 全国总人口 133474 100其中：城镇 62186 46.6乡村 71288 53.4其中：男性 68652 51.4女性 64822 48.6其中：0-14 岁 24663 18.515-59 岁 92097 6960 岁及以上 16714 12.5其中：65 岁及以上 11309 8.5数据来源：中国人口与发展研究中心 渤海证券研究所 调查还显示随着年龄的增长 ,患者对中成药接受的比例越高。因为年龄较大的患者 ,受中国传统文化熏陶较深 ,对中国古老文

41、化中的中医药更信任。同时中成药凭借“副作用小 ,治病治本”的独特优点 ,仍然在消费者心中占有特殊地位。 b. 从购买力来看，首先， 2009 年全年城镇基本养老保险基金总收入 11491 亿元，同比增长 18.0%，全年基金总支出 8894 亿元，同比增长 20.4%。年末基本养老保险基金累计结存 12526 亿元。同时，中央财政安排基本养老保险补助 1326 亿元，同比增长 69.7%。目前全国月人均养老金达到 1200 元，惠及 4700 余万人。随着国家对老年保健以及医改的投入，老年患者的购买力不断增强，市场在未来数十年间会不断扩大。 行业深度研究 图 16：我国历年人均可支配收入增长

42、050001000015000200002004 2005 2006 2007 2008 20090%4%8%12%16%农村居民人均纯收入 城镇居民人均可支配收入农村同比增长（%） 城镇同比增长（%）元数据来源： WIND 渤海证券研究所 其次，普通居民收入提高。随着经济发展水平的不断提高，人均可支配收入也在不断提高，如图 16。根据国家统计局的资料： 2009 年城镇居民家庭人均总收入 18858元。其中，城镇居民人均可支配收入 17175 元，比上年增长 8.8%，扣除价格因素，实际增长 9.8%。农村居民人均纯收入 5153 元， 比上年增长 8.2%，扣除价格因素，实际增长 8.5%

43、。消费者手中越来越宽裕，也越来越注重生活质量，随着医保的展开以及消费结构的不断优化，人们对中药的认识会更加科学合理，市场空间也会逐渐扩大。 c.中国的城市化进程有助于做大中药产业蛋糕。由于历史原因，我国 80%以上的医疗资源分布在城市，占全国人口绝大多数的农村地区只占 20%的医疗卫生资源。而城市化进程也将提升医药消费水平，如下图。 图 17：历年我国城市化水平 020406080100197819851991199319951997199920012003200520072009城镇人口比重% 乡村人口比重%数据来源：住建部 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 41

44、 行业深度研究 目前中国城市化率为 46.7%，约 5.8 亿人居住于城镇，到 2015 年，还将有至少 1.6亿人口移民到城市。根据历史经验来看，城镇居卫生费用支出是农村居的 3-4 倍，城镇化进程有助于扩大城镇人口卫生需求的规模，未来将会是一个可观的市场。 d.从政府支出看，作为新医疗体制改革的重要组成部分，建立全医保体系条件已经成熟。就像 40 多年前的日本一样，全医保的建立实际上是对这一轮经济高速增长后会财富分配不均中的弱势群体的一种福利补偿。 图 18：历年医疗费用支出构成 图 19：历年卫生总费用占 GDP 比重 数据来源：卫生部 渤海证券研究所 首先， 2009 年，我国医疗费用

45、支出占比 GDP 的比重仅为 4.93，不但大大落后于国际中等发达国家平均的 8，也落后于与我国收入水平相当的发展中国家的平均 6.5的水平，更落后于 WHO 要求医疗费用占 GDP 最低比例为 5。目前，政府已经开始着手解决这个问题，从 2006 年行业调整后，提高政府支付比例，逐渐加大投入。此举不但可以促进行业做大做强，还可降低过高的个人负担医药费，顺应民心。 其次，从国际经验看，许多国家将全民医疗保障提上议事日程时，人均 GDP 大致在 2000-7000 美元之间。根据国务院新闻办 2010 年 1 月 21 日发布的数据显示：2009 年中国 GDP为 335353 亿元， 按现行汇

46、率计算，约合 4.92 万亿 美元 , 人均GDP达到 3680 美元。总体上，我国已经到了招收制定和推进全民基本卫生保健制度的发展阶段。 3.2 行业周期分析 中医药是世界上唯一完整沿存下来的传统医药，我国政府对中药一直呵护有加，不管是国家药物基本目录、非处方药物目录，还是基本医疗保险药物目录，中药均占有相当的比例。而且在中华人民共和国保守国家秘密法、科学技术保密规定以及中药品种保护条例等有关法规对中药产品制订了严格的保护措施，请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 41 行业深度研究 让中药享受比其他药品更长的保护时间，与医药行业的其它子行业相比，中药行业有以下几点特点： 3.2.1

47、 资源优势 中医药是一个巨大的宝库，经过几千年实践，积累了大量的宝贵经验。中药材从神农本草经记载的 365 味发展至今，已达到 12807 种（其中植物药 11146 种，动物药 1581 种，矿物药 80 种），中药成方达 5000 余种。中药品种之多，资源之丰富，用途之广泛，开发前景之广阔，是其他任何国家或民族所无法比拟的。 3.2.2 传统优势 历史传统积累了一大批忠实的中药使用者，并随着世界自然疗法的兴起，中医药的科学性、理论价值、神奇疗效等正日益被国际上认识和采用，使得国际市场对中成药的需求增加。随着临床实践的长期检验，中药愈发显示出强大的生命力和品牌影响力。 3.2.3 疗效优势

48、丰富的中医成方为中药研究积累了丰富的素材，许多中药新药研究和开发都来自于临床实践，有坚实的理论和临床应用基础，新药研发风险相对较小。而且 “上工治未病”，中药在发挥防治疾病、提高患者的生活质量和生存质量的临床优势是其它药物所无法比拟的，这一点将是中药在医疗消费升级中扮演主角的重要基础。 图 20： 中药产值增速与全国卫生费用增速对比 050001000015000200002004 2005 2006 2007 2008 20090102030卫生总费用 全国卫生总费用增速 中药工业产值增速亿元数据来源：WIND 渤海证券研究所 药品相对于其他快速消费品，需求刚性较强，我国 19902008

49、年 18 年间医药行业销售收入复合增长 18.8%，利润复合增长了 21.7%。自 1978 年改革开放以来30 余年来，全国医药工业总产值增长了约 113 倍，远高于美国同期的 12.7 倍和日本同期的 6 倍。截止 2009 年，我国医药工业总产值首次跨越 10000 亿元大关 ,达请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 41 行业深度研究 10048 亿元, 比 2008 年增长 19.9%；其中中药工业累计实现总产值 2560.3 亿元，同比增长 19.37%，销售收入 2403.62 亿元，同比增长 20%以上。 从图中可以看出，虽然在在 2007 年销售收入因行业调整出现下降， 2009 年行业利润额度受原材料价格上升的影响出现明显下降，全行业期间增速有波动。但随着全国卫生总费用的增加，中国社会老龄化的出现，消费者保健意识的不断加强，中药行业处于不断上升的成长期。 总体来说，中药行业与宏观经济的相关度较小，即使在经济下滑时期（如 2009 年）也能够保持较高的增长。且目前国内药品市场还远远未达