1、,基本知识 开户流程 融资融券模式 卖空案例,什么是融资融券,以抵押保证金的形式从证券公司借取资金或者证券进行市场交易,融资融券的分类,一、融资交易 借入资金 低价债券 还款 高价出售,二、融券交易 借入债券 高价出售 还债券 低价买入,融资融券的特点,一、杠杆性二、资金疏通性三、信用双重性四、做空机制,融资融券交易与普通证券交易的不同之处,一、初始投资额不同二、投资者和证券商的关系不同三、风险承担者不同四、交易期限受限,融资融券交易与卖空交易的不同之处,一、不可简单理解融券为卖空 二、制度设计显著区别于卖空 三、融券做空报价必须高于前日价格,融资融券的担保品,融资融券的担保品主要包括现金、上
2、证所挂牌交易基金和债券、股票等三类 一、股票担保品必须满足上市交易满3个月，流通股本不低于2亿股，流通市值不低于10亿元,二、可作为融资融券担保品的证券除包括股票外，还有交易所交易型开放式指数基金(ETF)及其他上市基金、国债及其他上市债券，但在折合为保证金时折算率不同。实行特别处理、暂停上市的A股和权证折算率为零，即不得作为融资融券担保品。,什么是保证金和担保物,一、营业部向客户收取融资融券的保证金，保证金可以是标的证券和交易所认可的其他证券。保证金金额按证券市值的一定比例进行折算二、担保物是指营业部向客户收取的保证金及客户融资买入的全部证券和融券卖出的全部资金，整体作为客户对会员的融资融券
3、担保物,深市融资融券可充抵保证金证券范围和折算率,如果某客户信用账户内有100万元现金和100万元市值的证券A，假设证券A的折算率为70%。那么，该客户信用账户内的保证金金额为,170万元（100万元现金100%+100万元市值70%）,融资保证金比例的概念及公式,一、融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例；二、投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50。计算公式为：融资保证金比例=保证金(融资买入证券数量买入价格)100。,例如：某客户信用账户中有100万元保证金可用余额，拟融资买入融资保证金比例为80%的证券B，则该客户理论上可融资买入多少的证券B。,12
4、5万元市值（100万元保证金80%）,融券保证金比例：融券保证金比例保证金/（融券卖出证券数量卖出价格）100%,例如：某客户信用账户中有100万元保证金可用余额，拟融券卖出融券保证金比例为80%的证券C，则该客户理论上可融券卖出多少的证券C。,125万元市值（100万元保证金80%）,目前，公司执行的融资（融券）保证金比例=1+0.5标的证券折算率； 则理论上，可融资（融券）金额=保证金/（1+0.5标的证券折算率）例如：客户信用账户内有保证金100万元，如计划买入股票A（折算率60%）、股票B（折算率70%）、股票C（折算率80%）、股票D（折算率90%），获得的“可融资金额”分别为多少？
5、,股票A可融资金额=100万元（1+0.560%）=111.1万元 股票B可融资金额=100万元（1+0.570%）=125万元 股票C可融资金额=100万元（1+0.580%）=142.9万元 股票D可融资金额=100万元（1+0.590%）=166.7万元,保证金可用余额是指客户用于充抵保证金的现金、证券市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去客户未了结融资融券交易已用保证金及相关利息、费用的余额。,保证金可用余额现金+（充抵保证金的证券市值折算率）+（融资买入证券市值融资买入金额）折算率（融券卖出金额融券卖出证券市值）折算率融券卖出金额融资买入证券金额融资保证金比例融券
6、卖出证券市值融券保证金比例利息及费用,现金减去融券卖出金额等于充抵保证金的现金融券卖出金额=融券卖出证券的数量卖出价格，融券卖出证券市值=融券卖出证券数量市价,（融资买入证券市值融资买入金额）折算率、（融券卖出金额融券卖出证券市值）折算率中的折算率是指融资买入、融券卖出证券对应的折算率，当融资买入证券市值低于融资买入金额或融券卖出证券市值高于融券卖出金额时，折算率按100计算。,例如：客户自有现金30万元元，开始进行融资融券交易，融资买入股票A，数量2万股，价格10元，股票A折算率70%；融券卖出股票B，数量1万股，价格20元，股票B折算率80%。如融资（融券）保证金比例=1+0.5证券折算率
7、， 则股票A融资保证金比例为（1+0.570%）=0.8，股票B融券保证金比例为（1+0.580%）=0.7（利息及费用不计） 则此时保证金可用余额=现金+（融券卖出所得现金）-（融券卖出金额）-（融资买入证券金额融资保证金比例）-（融券卖出证券市值融券保证金比例）=30万+20万20万2万100.81万200.7=0,什么是维持担保比例?,维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。其计算公式为：维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/(融资买入金额+融券卖出证券数量当前市价利息及费用总和)证券公司应当逐日计算客户交存的担保物价值与其所欠债务的比例。,投资者信用账户
8、维持担保比例不得低l30。证券公司在不超过上述交易所规定比例的基础上，可以根据客户资信状况等因素，自行确定维持担保比例的最低标准 当投资者信用账户维持担保比例超过300%时，其可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券部分，但提取后维持担保比例不得低于300%,例如：客户信用账户内有现金10万元，融资买入股票A，数量1万股，价格10元；融券卖出股票B，数量0.5万股，价格20元。（利息及费用不计；假设题中实例的融资保证金比例和融券保证金比例符合规定的要求。）则此时信用账户内现金变为：20万元（10万元+0.520元）融资买入金额为：10万元（1万10元）维持担保比例为：（20万 +1万1
9、0）（10万+0.520）=150%,（1）维持担保比例降低的情况：A、当股票A价格不变，股票B上涨到25元，此时维持担保比例为：（20万 +1万10）（10万+0.525）=133%B、当股票A下跌到8元，股票B上涨到25元，此时维持担保比例为：（20万 +1万8）（10万+0.525）=124%,（2）维持担保比例升高的情况：A、当股票A上涨到15元，股票B价格不变，此时维持担保比例为：（20万 +1万15）（10万+0.520）=175%B、当股票A上涨到15元，股票B下跌到15元，此时维持担保比例为：（20万 +1万15）（10万+0.515）=200%C、当股票A、股票B价格均不变，
10、用现金偿还8万元融资（或买券还券市值8万元）后，此时维持担保比例为：（20万-8万+1万10）（10万+0.520-8万）=183%,融资融券开户流程,办理融资融券业务的准备工作,第一步:投资者需确定拟开户的证券公司及营业部是否具有 融资融券业务资质证券公司开展融资融券业务试点,必须经中国证监会的批准;未经证监会批准,任何证券公司不得向客户融资、融券,也不得为客户与客户、客户与他人之间的融资融券活动提供任何便利和服务。2010年3月19日,中国证监会公布了首批6家融资融券试点券商名单,分别是国泰君安证券、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券。第二步:投资者需确定自身是否符合证券公司
11、融资融券客户条件融资融券业务对投资者的资产状况、专业水平和投资能力有一定的要求,证券公司出于适当性管理的原则,将对申请参与融资融券业务的投资者进行初步选择。,融资融券开户流程图,客户提交资料：身份证原件、证券账户卡等客户了解融资融券风险、营业部受理人员协助客户签署客户风险评估报告、融资融券交易风险揭示书、融资融券业务申请表设置融资融券系统初始“资金密码”、“交易密码”等待券商总部征信评级、授信结果营业部受理人员协助客户签署融资融券业务主合同等待券商总部融资融券业务主合同审批盖章填妥自然人信用证券开户申请、开立信用资金账户申请表、客户交易结算资金第三方存管协议开立信用证券账户、信用资金账户、开通
12、信用资金三方存管划转保证金、开始融资融券交易,办理业务流程举例,2010年4月2日，客户张三到国信证券上海北京东路营业部申请办理融资融券业务，提交了个人身份证、股东代码卡原件、个人信用报告并在柜台打印最新的资金对账单。国信证券上海北京东路营业部融资融券业务经理向张三介绍有关法规和业务规则，揭示业务风险，对其进行融资融券基础知识测试和风险测评后，认为其适宜参与融资融券业务，指导其完成风险访谈录，填写融资融券业务申请表，签署融资融券业务风险揭示书和融资融券业务合同，并出具推荐意见。融资融券管理岗通过人民银行征信系统和其他渠道获取客户信用记录，并通过融资融券管理系统对张三进行适当性评估，计算评估得分
13、，填写融资融券客户适当性评估表。,随后，国信证券上海北京东路负责人与张三进行面谈，了解客户对融资融券业务规则和风险的认识以及风险承受能力等，面谈完成后通知张三在15个工作日内等候审批结果。 国信证券相关部门和融资融券审批小组对张三进行了资格审查、等级评定和授信审批。张三申请授信额度50万元，其提交的国信资金对账单资产总额117万，最后获批授信额度50万元。国信证券对张三的融资融券合同进行盖章并送到上海北京东路，上海北京东路营业部通知张三于4月20日正式办理融资融券开通相关手续。 4月21日，张三到国信证券上海北京东路，开立了信用证券账户、信用资金账户并办理了中国工商银行信用资金账户的第三方存管
14、，同时提交了50万元的担保物。,融资买入,非标的证券,无效委托,标的证券,交易系统检测账户中保证金可用余额,无效委托,协议期内持有,融资买入成交,发送追加保证金通知,保证金比例跌破维持担保线,目前最长不超过6个月,投资者需在规定时间内追加保证金到警戒线,强行平仓至警戒线或全部平仓,余额继续持有或被继续追索,继续持有,融资融券交易,a.融资买入 不足 满 足 股价上涨 股价 下跌 满足 不 足,融资买入举例,投资者小张信用账户中有现金100万元作为保证金,经分析判断后,选定证券A进行融资买入,融资保证金比例为50%。在不考虑佣金和其他交易费用的情况下,小张可融资的最大金额为200万元(100万元
15、50%=200万元)。证券A的最近成交价为5元/股,小张以自有资金100万和融资200万共300万元以5元/股价格发出买入交易委托,可买入的最大数量为60万股(300万元5元/股=60万股)。上述委托成交后,小张信用账户内保证金已全部占用,不能再进行新的融资或融券交易。当日结算时证券公司垫付200万元以完成交收,所得股票A共60万股划入证券公司客户信用交易担保证券帐户,并在小张信用证券账户中做明细记载。至此小张与证券公司建立了债权债务关系,若该证券当日的收盘价为5元/股,则账户维持担保比例为150%(资产300万元负债200万元=150%)。,(1)买入证券A出现连续上涨 如果第二天证券A价格
16、上涨,收盘价到5.4元/股,资产为324万元(60万股5.4元/股=324万元),融资负债仍为200万元,维持担保比例为162%(投资者账户浮盈24万元)。 如果第三天证券A价格继续上涨,收盘价到5.8元/股,资产为348万元(60万股5.8元/股=348万元),融资负债仍为200万元,账户维持担保比例为174%(投资者账户浮盈48万)。 (2)买入证券A出现连续下跌 如果第二天证券A价格下跌,收盘价到4.5元/股,资产为270万元(60万股4.5元/股=270万元),融资负债仍为200万元,维持担保比例为135%(投资者账户浮盈-30万元)。 如果第三天证券A价格继续下跌,收盘价到4.1元/
17、股,资产为246万元(60万股4.1元/股=246万元),融资负债仍为200万元,账户维持担保比例为123%(投资者浮盈-54万元),低于130%,此时小张应该采取卖券还款、增加保证金等方式来提高维持担保比例,否则证券公司为了控制风险,可以根据合同进行强制平仓,了结全部或部分债权债务关系。,（3）偿还融资债务 在第二种情况下,假定小张第四天准备采取卖券还款方式全部偿还债务200万元,如果此时证券A价格为4.0元/股,小张需以该价格委托卖出(或卖券还款)50万股证券A,上述委托成交后,当日结算时证券公司收回融资债务200万元,该笔融资买入即已结清。此时小张信用证券账户尚余10万股证券A,市值为4
18、0万元。,融券卖出,非标的证券,无效委托,标的证券,交易系统检测账户中保证金可用余额,无效委托,协议期内持有,融券卖出成交,收到追加保证金通知,保证金比例跌破维持担保线,目前最长不超过6个月,投资者需在规定时间内追加保证金到警戒线,强行平仓至警戒线或全部平仓,余额继续持有或被继续追索,继续持有,融资融券交易,b.融券卖出 不足 满 足 股价下跌 股价 上涨 满足 不 足,融券卖出举例,投资者小张信用账户中有现金50万元作为保证金，经分析判断后，选定证券A进行融券卖出，融券保证金比例为50%。在不考虑佣金和其他交易费用的情况下，小张可融券卖出的最大金额为100万元（50万50%=100万元）。证
19、券A的最近成交价为10元/股，小张以此价格发出融券交易委托，可融券卖出的最大数量为10万股（100万元10元/股=10万股）。,上述委托成交后，小张信用账户内保证金已全部占用，不能再进行新的融资或融券交易。当日结算时证券公司垫付10万股证券A以完成交收，所得资金100万元划入小张信用资金账户，该笔资金被冻结，除买券还券外不得他用。,至此小张与证券公司建立了债权债务关系，其融券负债将以数量记载，负债金额以每日收盘价逐日计算。若该证券当日的收盘价为10元/股，维持担保比例为150%(资产150万元负债100万元=150%)。,如果第二天证券A价格上涨，收盘价11元/股，资产仍为150万元，负债则为
20、110万元（10万股11元/股=110万元），维持担保比例约为136%，已接近追加担保物的维持担保比例130%。 如果第三天证券A价格继续上涨，收盘价到12元/股，资产仍为150万元，负债则为120万元（10万股12元/股=120万元），维持担保比例约为125%，低于130%，此时小张应该采取增加保证金、融券债务偿还等方式来提高维持担保比例，否则证券公司为了控制风险，可以根据合同进行强制平仓，了结债权债务关系。 以上案例提醒投资者，在融券卖出时应注意：（1）融券卖出负债以市值计算，将随卖出证券价格而波动；（2）融券交易具有杠杆交易特性，证券价格的合理波动即可能引致较大风险。,融资融券交易结束,
21、a.主动结束交易 了结融资合约 卖券还款或 协议有效、协 直接还款 议直至到期 主动结 束交易 了结融券合约 买券还券或 协议有效、协 直接还券 议直至到期,融资融券交易结束,b.被动结束交易 了结融资合约 卖券还款或 直接还款被动结 束交易 了结融券合约 买券还券或 直接还券,融资融券交易中可能面临的主要风险,一、杠杆交易风险 例如投资者以100万元普通买入一只股票，该股票从10元/股下跌到8元/股，投资者的损失是20万元，亏损20%；如果投资者以100万元作为保证金、以50%的保证金比例融资200万元买入同一只股票，该股票从10元/股下跌到8元/股，投资者的损失是60万元，亏损60%。 投
22、资者要清醒认识到杠杆交易的高收益高风险特征。,二、强制平仓风险 融资融券交易中，投资者与证券公司间除了普通交易的委托买卖关系外，还存在着较为复杂的债权债务关系，以及由于债权债务产生的担保关系。证券公司为保护自身债权，对投资者信用账户的资产负债情况实时监控，在一定条件下可以对投资者担保资产执行强制平仓。三、监管风险 监管部门和证券公司在融资融券交易出现异常、或市场出现系统性风险时，都将对融资融券交易采取监管措施，以维护市场平稳运行，甚至可能暂停融资融券交易。这些监管措施将对从事融资融券交易的投资者产生影响，投资者应留意监管措施可能造成的潜在损失，密切关注市场状况、提前预防。,融资融券对市场各方的
23、影响,一、对投资者的影响1、有利于为投资者提供多样化的投资机会和风险回避手段2、有利于提高投资者的资金利用率3、有利于增加反映证券价格的信息二、对证券公司的影响 1、有利于提高证券公司融资渠道的有效性2、有利于促进证券公司建立新的盈利模式3、有利于推动证券公司的产品创新,三、对证券市场的影响 融资融券可以放大证券供求,增加交易量,放大资金的使用效果,对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用,从而有效地降低了流动性风险。同时,融资融券也有助于完善股价形成机制,对市场波动起着市场缓冲器作用。由于各种证券的供给有确定的数量,其本身没有替代品,如果证券市场仅限于现货交易,那么证券市场将呈现单方向运
24、行,在供求失衡时,股价必然会涨跌不定,或暴涨暴跌。但是信用交易和现货交易互相配合之后,可以增加股票供求的弹性,当股价过度上涨时,“卖空者”预期股价会下跌,便提前融券卖出,增加了股票的供应,现货持有者也不致继续抬价,或趁高出手,从而使行情不致过热;当股价真的下跌之后,“卖空者”需要补进,增加了购买需求,从而又将股价拉了回来。“买空”交易同样发挥了市场的缓冲器作用。,海外融资融券模式介绍及比较,（一）三大主要融资融券模式,融资融券交易的基本做法有三大类型：一是以美国及欧美等西方发达国家为代表的分散授信模式；二是以日本、韩国为代表的单轨制集中授信模式；三是以我国台湾地区为代表的双轨制集中授信模式。,
25、美国融资融券模式分散授信模式,分散授信融资融券模式特点,（1）信用交易高度市场化（2）融资融券体系与货币市场回购市场紧密联系。（3）大量的保险基金、投资公司和投资基金等长期投资者的存在使融券来源极为丰富。,日本的融资融券模式-单轨制集中授信,集中授信模式的特点,(1)证券金融公司具有垄断的专营地位 (2)融资融券交易操作层级分明,台湾的融资融券模式-双轨制集中授信,双轨制信用模式的特点,1. 证券金融公司处于既垄断又竞争的地位。2. 客户融资融券交易并非必然集中于证券公司，证券金融公司的职能逐步从转融通过渡到直接融资。,（二）三种模式的比较,1. 融资融券来源2. 监管3. 信用交易标的4.
26、保证金比例和卖空限制,1. 融资融券来源,美国： 融资融券的资金来源包括:券商自由资金,信用账户中的贷方余额,银行贷款,保证金,担保价款。 融资融券的证券来源包括:券商自有的有价证券,保证金帐户中由融资担保品,从其他券商或银行等金融机构借贷的证券。,日本： 融资资金来源主要是自有资金以及转融资所得资金； 融券资金主要来源是自有证券及转融券所得证券。 台湾： 融资资金来源主要是自有资金以及转融资所得资金； 融券资金主要来源是自有证券及转融券所得证券。,2. 监管,美国： 美联储，联邦证券交易委员会，证券交易所日本： 金融厅，证券交易所台湾： 立法院，行政院及其他证券主管部 门，证券交易所,3.
27、信用交易标的,美国：在国家证券交易所上市的证券、店头可融资证券、以及根据1940年投资公司法注册的投资信托基金。日本：借贷股票 台湾：普通股股票上市满六个月,每股净值在票面以上,由证券交易所公告得为融资融券交易股票;非柜台买卖管理股票、第二类股票及兴柜股票上市满六个月,每股净值在票面以上,且该发行公司应该设立登记结满五年以上,实收资本达新台币三亿元以上,最近一个会计年度结算无累积亏损,且营业利益及税前纯益占年度决算实收资本额比率达3%以上。,4. 保证金比率与卖空机制,美国：美国目前信用交易的初始保证金比率为50%,而维持保证金比率由交易所自行制定,如纽约交易所规定融资和融券的维持保证金比率为
28、总市值的25%和30%,如果证券市价低于5美元,融券的维持保证金比率增加至总市值的100%。 禁止交易商以低于最后一次交易价格进行卖空,以防止股价下行时投资者的过度抛售行为。,日本：在1975至1988年间,初始交易保证金率调整次数高达47次,从1990年将初始保证金率调整并固定为30%。而维持保证金比率一般在20%左右。 融资融券期限一般为6个月,一些特定的为3个月,信用交易的清算时间为6个月。,台湾：证券商办理有价证券买卖融资融券管理办法规定:证券商对客户的融资融券的总金额分别不得超过其净值的250%;证券商对每种证券的融资总金额、融券总金额,分别不得超过其净值的10%和5%。有价证券信用
29、交易之融资融券限额规定:每一个客户最高融资额为新台币3000万元,最高融券额为新台币2000万元;上市单一个股融资限额为新台币1500万元,融券限额为新台币1000万元。 融资融券期限6个月,可以再展期6个月;上市股票的融资成数为60%,上柜股票的融资成数为50%,融券保证金为90%;最低维持担保率为120%;转融通的成数不得超过证券商对客户融资融券的成数。,克雷齐埃迪公司,卖空的艺术凯思琳F斯泰莱,大型电子器件零售公司1986/6，克雷齐埃迪公司在纽约大城市区拥有24家电子消费品零售店高度发展的泡沫公司，华尔街的偶像公司，以及把所有种类公司的贪欲集中于一个卖空头寸里获得的全明星组成的名单就是
30、克雷齐埃迪公司。,公司组织结构图,“私人家族银行”,股票增值权利（Stock Appreciation Right）如果股票价格增值了，公司就定期给予收受人大量的现金。1987年度总计有200万股专供发行之用现金购买养老金（Money Purchase Pension）为每一个符号条件的参与者提供了25%的雇员缴纳税受补偿使得埃迪从公司拿走了另外的267001美元,招股说明书,确定性交易公司从家族成员手里租用了两家不是太糟糕的商店与妹夫一家公司进行了大量的零星交易与其他关联公司的交易为家族成员提供无息贷款安塔尔家族经营它自己的加勒比海岛医学院和一家名为Educators的医学院招生公司你怎么能
31、不卖空一家经营医学院的电子零售公司呢？,一个可识别的题材股票,从1984年下半年的4.5美元一直上涨到1986年二季度的37.5美元，其中41%的股份被机构所持有。当时15个分析师报道了该股票1986/3/2 公司EPS为0.96美元，市盈率为39资本总额为58000万美元，平均每家商店2400万美元，大约为收入的2倍（每家商店一年平均销售额为1300万美元）当时KFC每家商店只相当于营业收入的1.4倍,1986/6埃迪安塔尔已经卖掉了大约价值7150万美元的股票，而公司6年累计净收入只有2420万美元。引起了空头们的注意,情节逐步展开,克雷齐埃迪不满足于39倍的市盈率，加入了家庭购物行列，7
32、月底股票开始快速巨幅上涨，达到40美元心平气和的空头们像陷入泥潭的猪一样守着他们的头寸分析师们也都看好该股票，其中1986/9 华尔街高级零食分析师Walter Loeb提出购买建议“我强烈地建议购买今年晚些时候打算推广的卫星电视家庭购物网络将会突然把公司捧出名， 把公司推入全国著名公司行列”,1986/10公布股票拆细河第二季度的收益。10月中旬埃迪安塔尔告诉机构投资者们，第三季度收益可能略低于某些华尔街预测数字。股票下跌了15%，分析师们顺从的跟着公司负责人也“略微的”调低了预测公布的第二季度的10Q显示，存货增加了147%，销售额增加了42%。分析师们阅读的是新闻材料，而非财务报告,巨大
33、的下跌,1987/1/5 股票下跌1.375美元，成交量为130万股，股价为9.875美元。收盘后公司宣布1986/12连锁商店销售减少了9%。分析师依然看好“持有”摩根斯坦利说：“我们期待着这些非常能干的执行官们坚持不懈的追随首席执行官的脚步并且继续公司的发展。”空头们犯了错误：一些人补进了头寸,1月中旬公布了10Q，表明存货周转速度继续降低，4.3次下降到2.9次总负责17800万美元，资产净值9200万美元毛利润率下降1.6%财务状况表明应该卖空更多的股票,1987/3/10公司宣布季度销售额下降19%1987/4/28第四季度EPS公布了0.02美元，与去年同期的0.26美元形成对比，毛利润率再次下降。股价继续缓缓向下移动1987年6月份SEC10K披露Chemical Bank已经停掉了授予公司的5200万美元信用额度，另有5页的法律诉讼10K保持了空头们在前一年的招股说明书中揭示的让他们感到鼓舞人心的发展趋势,股价变动图,1987/8公司股票价格跌到了3.5美元1987/11空头们获得了精神上的满足前一年增加的存货终于得到了解释1989/6 公司申请破产,小结,首先，财务状况如梦一般的，债务和存货不断的增加。其次，华尔街的大肆宣传推动这个泡沫越涨越高。最后，在泡沫破裂时，显著的腐败和贪婪程度特别让空头们感到满意。,Thank You !,敬请雅正 欢迎交流,
