1、D ON GX IN G S E C U R IT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司新股定价研究报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 三星电气 新股定价报告 2011 年 6 月 9 日 建议申购 三星电气 新 股 定价 摘要 ： 智能电表龙头企业， 2010 年市场占有率第一 。 2010 年，国家电网公司对智能电 表共计进行了五次招标，公司在智能电 表集中规模招标采购中名列第一，按中标数量计算的市场占有率达到 10.66%，其中单相智能电表中标量位于行业第一，市场占有率为 10.67%，三相 智能电 表中标量位居行业第二，市场占有率
2、10.57%。 2011 年 智能电表毛利率回升。 2010 年公司综合毛利率为 30.23%，比2009 年下降 7.28 个百分点， 主要归因于电能表行业竞争比较激烈，公司为争取更多的市场份额，相应降低了产品报价。目前 国网公司招标规则已经向“平均价中标”方式转变，中标价格 呈现出回升趋势。 2011 年1-3 月， 公司 智能电能表的毛利率已由去年四季度的 21.16%上升至22.15%。 海外智能电表市 场有望成为 公司未来新的利润增长点。 2010 年，公司海外业务收入占比为 3.64%，销售至海外的智 能电能表复杂性较高，售价为国内智能电能表的 3-4 倍，毛利率达到国内的 2 倍
3、以上。公司近年将重点拓展海外业务，南美、中东、东南亚、欧盟将成为公司主要业务拓展区域。 智能电网及配电网建设为公司带来广阔的发展空间 。 从 2010 年起，国网公司计划 3-5 年内投资近 800 亿元用于旗下 27 个网省公司建立用电信息采集系统，其中用于智能电表的采购资金约 270 亿元。 “十二五”期间，配网建设投资也将逐年加大，国网计划投入 4200 亿元用于新一轮农网改造。 智能电网 和配网建设 的快速发展将为 公司 带来广阔的发展空间。 盈利预测与估值建 议： 预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.96 元、 1.18元和 1.36 元， 结合绝对估值法和相对估值
4、法 ， 预计公司 股价 合理 区间 为21.31-27.65 元。 财务指标预测 指标 10A 11E 12E 13E 营业收入（百万元） 1,801 2,252 2,853 3,529 增长率（ %） 21.16% 24.97% 26.71% 23.71% 净利润（百万元） 199 255 315 363 增长率（ %） 17.99% 28.27% 23.36% 15.39% 每股收益 (元 ) 0.74 0.96 1.18 1.36 ROE（ %） 37.30% 31.19% 28.96% 26.00% 银国宏 执业证书编号： S1480510120002 联系人：李根 010-66554
5、021 询价区间 21.31-27.65 元 发行上市资料 总股本（万股） 26,700 发行量（万股） 6,700 发行日期 2011 年 6 月 2 日 发行方式 网下配售与网上申 购结合 保荐机构 东方证券 发行前财务数据 每股净资产（元） 2.67 净资产收益率（ %） 37.30 资产负债率（ %） 68.12 主要股东和持股比例 奥克斯集团 60% 郑坚江 13% 郑江 9% 王文杰 8% 何锡万 6.44% 其他 23 个自然人股东 3.56% P2 东兴证券 股份有限公司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 DON GX IN G SECURIT IE
6、S 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1智能电表龙头企业， 2010 年市场占有率第一 3 2 2010 年毛利率受压，智能电表推动业绩提升 4 3. 智能电网及配电网建设为公司带来广阔的发展空间 6 4. 募投项目及公司估值 7 4.1 募投项目情况 . 7 4.2 业绩预测与公司估值 . 7 表格目录 表 1：公司主要产品 2010 年销售收入及增长情况（万元） . 4 表 2： 2008-2010 年公司电能表及细分产品毛利率情况 5 表 3：智能电网发展规划 . 6 表 4：募投项目情况 . 7 表 5：盈利预测表 . 8 表 6：绝对估值假设表 . 8 表 7
7、：公司绝对估值表 . 9 表 8：绝对估值敏感性分析表 . 9 插图目录 图 1： 2008-2010 年公司营业收入及净利润情况 3 图 2： 2010年各产品销售收入占比 . 3 图 3： 2010年各细分电能表产品占电能表销售收入比例 3 图 4： 2010年各细分变压器产品占变压器销售收入比例 3 图 5： 2008-2010 年主要产品毛利率变化情况 4 图 6： 2008-2010 年研发费用投入情况 5 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券 股份有限公司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智
8、兴盛之源 1 智能电表龙头企业， 2010 年市场占有率第一 2010 年智能电网招标确立 行业 龙头地位。 2010 年，国家电网公司对智能电能 表共计进行了五次招标，对智能电能表的招标采购量达到 4,548.98 万台 ，公司在智能电能表集中规模招标采购中名列第一，按中标数量计算的市场占有率达到 10.66%，其中单相智能电能表中标量位于行业第一，市场占有率为 10.67%，三相智能电能表中标量位居行业第二，市场占有率 10.57%。 电能表业务 为公司主要收入来源， 占 2010 年销售收入的 66.07%。 公司主营业务为电能计量及信息采集产品、配电设备的研发、生产和销售，其中电能计量
9、及信息采集产品主要包括智能电能表、普通电子式电能表、感应式电能表、用电管理智能终端及系统产品，配电设备主要包括非晶合金变压器、油浸式变压器、干式变压器、箱式变电站和开关柜。 图 1： 2008-2010 年公司营业 收入及净利润情况 图 2： 2010 年各产品销售收入占比 资料来源： 公司招股说明书 ，东兴证券整理 资料来源： 公司招股说明书 ，东兴证券整理 图 3： 2010年各细分电能表产品占电能表销售收入 比例 图 4： 2010 年各细分变压器产品占变压器销售收入 比例 资料来源： 公司招股说明书 ，东兴证券整理 资料来源： 公司招股说明书 ，东兴证券整理 P4 东兴证券 股份有限公
10、司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 DON GX IN G SECURIT IES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2 2010 年毛利率 受压， 智能电表 推动业绩提升 智能电表推动公司 2010 年业绩增长。 公司 2010 年销售收入为 18.02 亿元，比 2009年增长 3.15 亿元 ，增幅 21.18%。 公司销售收入的增长主要由智能电能表贡献，智能电能表的增长达 3.64 亿元， 而 2009 年销售收入占比最大的普通电子式电能表销售收入下滑最为明显，减少 1.41 亿元，降幅为 17.58%。 其它产品中，感应式电能表、干式变压器
11、的销售收入出现一定程度下降。 2010 年非晶合金变压器的增速最快，达到472.20%，由于 2009 年销售基数较小，因此对 2010 年销售收入的增长贡献 不大，为 1468.53 万元。 表 1：公司主要产品 2010 年销售收入及增长情况 （ 万元 ） 产品 2009 年 2010 年 2010 年增长 2010 年增长率 感应式电能表 19,219.16 15,587.14 -3,632.02 -18.90% 普通电子式电能表 80,382.70 66,249.73 -14,132.97 -17.58% 智能电能表 - 36,419.42 36,419.42 - 终端产品 6,244
12、.35 11,787.34 5,542.99 88.77% 油浸式变压器 19,819.81 22,356.22 2,536.41 12.80% 干式变压器 13,311.99 11,944.20 -1,367.79 -10.27% 非晶合金变压器 311.00 1,779.53 1,468.53 472.20% 箱式变压器 6,110.68 9,241.43 3,130.75 51.23% 开关机 976.94 2,012.03 1,035.09 105.95% 资料来源： 公司招股说明书， 东兴证券 整理 2010 年 主要产品毛利率下滑， 终端产品毛利率小幅提升。 2010 年公司综合毛
13、利 率为30.23%，比 2009 年下降 7.28 个百分点， 主要产品中除终端产品毛利率小幅上升 0.16个百分点外，其它产品毛利率均呈现不同幅度的下降 ，其中电能表产品毛利率下降幅度较大，为 -9.09%，细分产品 感应式电能表毛利率下降了 10.37 个百分点 ，主要归因于电能表行业竞争比较激烈，公司为争取更多的市场份额，相应降低了产品报价 。 图 5： 2008-2010 年主要产品毛利率变化情况 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券 股份有限公司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
14、资料来源： 公司招股说明书 ，东兴证券整理 智能电能表毛利率稳步回升。 智能电能表是公司新型电能表产品，产品的设计和生产工 艺的优化需要一定时间，零部件的供应也较为紧张，采购价格较高。同时，国网在招标初期采用“最低价中标”方式，压低了产品毛利率，目前招标规则已经向“平均价中标”方式转变，中标价格已呈现出回升趋势。 2011 年 1-3 月，智能电能表的毛利率已由去年四季度的 21.16%上升至 22.15%。 另外，国家电网公司对智能电能表实行统一招标，招标次数少，单次招标数量多，有利于公司销售费用的节约。 2010年，公司智能电能表的销售费用率仅为 6.38%，大幅低于普通电子式电能表 14
15、.15%的销售费用率。 表 2： 2008-2010 年公司电 能表及细分产品毛利率情况 2008年 2009年 2010 年 电能表 33.69% 38.32% 29.23% 其中：普通电子式电能表 37.88% 40.28% 36.07% 感应式电能表 20.86% 30.12% 19.75% 智能电能表 - - 20.84% 资料来源：公司招股说明书，东兴证券整理 大比重的研发投入有力支撑 业绩 增长。 2008-2010 年，公司每年的研发费用占营业收入的比例均超过 4%， 2009 及 2010 年研发费用分别增长 21.51%和 26.20%， 2010年研发费用达到 7885.7
16、0 万元人民币。 2008-2010 年，公司共有 41 个新产品被宁波市科学技术局列为宁波市市级新产品试制计划， 09 年共有 9 个产品获得浙江省科学技术成果鉴定，公司在电能表及变压器领域中多项 核心技术已达到国内领先水平， 持续的研发投入为公司后续产品的升级和产品线的扩充提供了坚实的基础。 图 6： 2008-2010 年研发费用投入情况 P6 东兴证券 股份有限公司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 DON GX IN G SECURIT IES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 料来源： 公司招股说明书 ，东兴证券整理 3. 智能电网及配电网
17、建设为公司带来广阔的发展空间 智能电网 投资 或达 4 万亿 ，智能电 表 市场 空间广阔 。 2009 年 5 月，国家 电网公 司正式发布了 “建设坚强智能电网”的研究报告，首次向社会公布了“智能电网”的发展计划 ， 中国将分三个阶段推进坚强智能电网的建设，在三个阶段里总投资预计将超过4 万亿。 根据国网公司发布的国家智能电网投资研究报告，从 2010 年起，国网公司计划 3-5 年内投资近 800 亿元用于旗下 27 个网省公司建立用电信息采集系统，其中用于智能电表的采购资金约 270 亿元。 2010 年 -2014 年国网公司所有约 1.7 亿只电能表将更换为带有信息采集功能的智能电
18、表。智能电网的快速发 展将为智能电能表带来爆发式的增长机会，为公司智 能电能表业务 带来广阔的发展空间。 表 3：智能电网发展规划 2009-2010 年 2011-2015 年 2015-2020 年 发展阶段 规划试点阶段 全面建设阶段 引领提升阶段 重点工作 重点开展“坚强智能电网”发展规划工作，制定技术和管理标准，开展关键技术研发和设备研制，及各环节试点工作 加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用 全面建成统一的“坚强智能电网”，技术和装备全面达到国际先进水平 资料来源：国家电网，东兴证券整理 国网 集中招标，提高行
19、业准入门槛 ，龙头企业受益 。 国家电网公司对智能电能表实行集中招标方式，并对投标企业提出了较高的资质要求 ，包括注册资本在 2,000 万元以上，从事研发人员的数量占企业总人数达 5%以上，单相智能电能表的年产能达 40万只、三相智能电能表的年产能达 5 万只等。集中招标方式将使行业龙头企业受益 ，挤压行业内规模较小、制造成本较高、生产效率较低企业的生存空间。 海外智能电表市场成为公司未来新的利润增长点 。 2010 年，公司海外业务收入占比为 3.64%，海外业务将成为公 司近年的发展重点，南美、中东、东南亚、欧盟将成为DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券 股份有限公司
20、 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司主要业务拓展 区域。销售至海外的智能电能表复杂性较高，售价为国内智能电能表的 3-4 倍，毛利率达到国内的 2 倍以上。目前公司重点开拓业务的国家为： 伊朗： 3-5 年内将完成智能电能表的更换，需求约为 2400 万台，公司将以伊朗为基础，进 一步辐射叙利亚、伊拉克等国家的智能电能表业务； 德国： 欧盟计划到 2020 年将智能电表覆盖率提高到 80%，德国更换电能表的需求将达到 30 亿欧元； 巴西： 5 年内将完成 6000 万台智能电能表的更换，公司拟在巴西建厂，辐
21、射巴拉圭等南美地区国家 。 配电网建设利好公司配电产品。 我国配电产品的行业集中度不高， 2009 年 10kV 配电变压器行业前十名厂家实现的产量合计数占总产量的 5.13%，公司市场占有率为0.80%，行业排名第四。 “十二五”期间， 国家电网工作重点之一 即为改善民生，加强配电网建设 ，并 计划投入 4200 亿元 用于新一轮农村电网改造升级工程。 同时，南网 公司配网建设投资 也将 逐年加大， “十二五” 年均规划投资近 500 亿元，总投资额达 2279 亿元，占 南网公司 全部电网建设投资的六成。 4. 募投项目及 公司估值 4.1 募投项目情况 本次募集资金用于实施以下 项目：单
22、相智能电能表建设项目、三相智能电能表及用电管理智能终端建设项目、节能环保型变压器及箱式变电站建设项目、研发中心建设项目，项目总投资为 63,165.28 万元。 表 4：募投项目情况 序号 项目名称 投资总额 （万元） 新增产能情况 1 单相智能电能表建设项目 24,920.24 新增年产 600 万台单相智能电能表的生产能力 2 三相智能电能表及用电管理智能终端建设项目 9,733.56 新增年产 50 万台三相智能电能表、 10 万台用电管理智能终端的生产能力 3 节能环保型变压器及箱式变电站建设项目 23,514.18 新增年产 200 万 kVA 非晶合金变压器、200 万 kVA 油
23、浸式变压器和 1,000 台箱式变电站的生产能力 4 研发中心建设项目 4,997.30 资料来源：国家电网，东兴证券整理 4.2 业绩预测与公司估值 相对估值 法 P8 东兴证券 股份有限公司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 DON GX IN G SECURIT IES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 受益于“十二五”期间智能电网及配电网建设的快速发展，预计公司业绩将保持较快速度发展， 2011-2013 年 EPS 分别为 0.96 元、 1.18 元和 1.36 元。根据公司所处行业整体估值情况，给予 2011 年 22-27 倍 PE，相
24、对估值法估值区间为 21.12-25.92元。 表 5：盈利预测 表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 （百万元） 1,487 1,801 2,252 2,853 3,529 营业收入增长率 30.03% 21.16% 24.97% 26.71% 23.71% EBITDA（ 百万元 ） 208 224 334 442 536 EBITDA 增长率 98.42% 7.85% 49.22% 32.34% 21.27% 净利润 （百万元） 169 199 255 315 363 净利润增长率 115.98% 17.99% 28.27% 23.36% 15.39%
25、 ROE 46.90% 37.30% 31.19% 28.96% 26.00% EPS（元） 0.63 0.74 0.96 1.18 1.36 资料来源：东兴证券 绝对估值 法 绝对估值的假设如下： 表 6：绝对估值假设表 假设 数值 第二阶段 (2016-2023)年数 8 第二阶段增长率 10.00% 长期增长率 1.00% 无风险利率 Rf 3.25% 0.72 Rm 12.00% Ke 9.55% 税率 13.18% Kd 5.21% Ve 6,686.39 Vd 187.37 WACC 9.43% 资料来源：东兴证券 得到以下估值结果，利用 绝对估值 法公司估值 为 25.04 元。
26、 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券 股份有限公司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表 7：公司绝对估值表 DCF估值 现金流折现值（百万元） 价值百分比 第一阶段 432.00 6.85% 第二阶段 2,328.62 36.90% 第三阶段（终值） 3,550.24 56.26% 企业价值 AEV 6,310.86 100.00% + 非核心资产价值 562.90 8.92% 少数股东权益 0.00 0.00% 净债务 187.37 -2.97% 总股本价值 6,686.39 105.9
27、5% 股本（百万股） 267.00 每股价值（元） 25.04 资料来源：东兴证券 表 8：绝对估值敏感性分析表 敏感性测试 长期增长率（ g） WACC -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 6.93% 32.51 33.86 35.40 37.18 39.26 41.73 44.69 48.32 52.88 7.43% 29.93 31.06 32.33 33.79 35.48 37.45 39.78 42.59 46.03 7.93% 27.66 28.61 29.67 30.88 32.27 33.86 35.7
28、3 37.94 40.60 8.43% 25.66 26.46 27.36 28.37 29.51 30.82 32.34 34.11 36.20 8.93% 23.87 24.56 25.32 26.17 27.13 28.21 29.46 30.89 32.57 9.43% 22.28 22.87 23.52 24.24 25.04 25.95 26.98 28.16 29.52 9.93% 20.85 21.36 21.91 22.53 23.21 23.98 24.84 25.81 26.93 10.43% 19.56 20.00 20.48 21.01 21.59 22.24 22.
29、96 23.78 24.71 10.93% 18.39 18.78 19.19 19.65 20.15 20.70 21.32 22.00 22.78 11.43% 17.34 17.67 18.03 18.42 18.85 19.33 19.86 20.44 21.09 11.93% 16.37 16.66 16.98 17.32 17.69 18.10 18.55 19.05 19.61 资料来源：东兴证券 估值结果 结合相对估值和绝对估值结果， 公司合理估值区间为 21.31-27.65 元。 P10 东兴证券 股份有限公司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 D
30、ON GX IN G SECURIT IES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 利润表（百万元） 2010A 2011E 增长 率 % 2012E 增长 率 % 2013E 增长率 % 营业收入 1,801.71 2,251.60 24.97% 2,853.09 26.71% 3,529.62 23.71% 营业成本 1,256.97 1,543.14 22.77% 1,948.07 26.24% 2,424.70 24.47% 营业费用 204.28 225.16 10.22% 285.31 26.71% 352.96 23.71% 管理费用 117.58 146.35 24
31、.48% 185.45 26.71% 229.43 23.71% 财务费用 3.11 1.99 -36.06% 13.66 587.45% 30.40 122.60% 投资收益 0.03 0.08 168.29% 0.08 0.00% 0.08 0.00% 营业利润 199.04 309.85 55.68% 389.30 25.64% 453.86 16.58% 利润总额 229.09 340.15 48.48% 419.60 23.36% 484.16 15.39% 所得税 30.20 85.04 181.55% 104.90 23.36% 121.04 15.39% 净利润 198.88
32、255.12 28.27% 314.70 23.36% 363.12 15.39% 归属母公司所有者的净利润 198.88 255.12 28.27% 314.70 23.36% 363.12 15.39% NOPLAT 175.49 233.88 33.27% 302.22 29.22% 363.20 20.18% 资产负债表（百万元） 2010A 2011E 增长率 % 2012E 增长率 % 2013E 增长率 % 货币资金 403.97 562.90 39.34% 713.27 26.71% 882.41 23.71% 交易性金融资产 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.
33、00 N/A 应 收帐款 387.87 493.50 27.23% 625.33 26.71% 773.62 23.71% 预付款项 34.81 64.90 86.45% 102.89 58.53% 150.17 45.96% 存货 406.11 507.33 24.92% 640.46 26.24% 797.16 24.47% 流动资产合计 1,318.65 1,744.39 32.29% 2,228.63 27.76% 2,784.80 24.96% 非流动资产 354.27 448.56 26.62% 668.88 49.12% 810.77 21.21% 资产总计 1,672.92 2
34、,192.95 31.09% 2,897.50 32.13% 3,595.58 24.09% 短期借款 40.00 187.37 368.42% 480.57 156.49% 798.75 66.21% 应付帐款 603.53 634.17 5.08% 693.83 9.41% 664.30 -4.26% 预收款项 144.04 166.55 15.63% 195.09 17.13% 230.38 18.09% 流动负债 合计 1,139.52 1,374.88 20.65% 1,810.74 31.70% 2,198.79 21.43% 非流动负债 0.15 0.00 N/A 0.00 N/
35、A 0.00 N/A 少数股东权益 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 母公司股东权益 533.25 818.07 53.41% 1,086.76 32.84% 1,396.79 28.53% 净营运资本 179.13 363.76 103.07% 412.13 13.30% 580.27 40.80% 投入资本 IC 169.29 442.54 161.41% 854.06 92.99% 1,313.13 53.75% 现金流量表（百万元） 2010A 2011E 增长率 % 2012E 增长率 % 2013E 增长率 % 净利润 198.88 255.12 28
36、.27% 314.70 23.36% 363.12 15.39% 折旧摊销 21.77 0.00 N/A 39.22 N/A 51.94 32.45% 净营运资金增加 21.19 184.63 771.12% 48.38 -73.80% 168.13 247.56% 经营活动产生现金流 94.63 107.82 13.94% 178.28 65.35% 130.21 -26.96% 投资活动产生现金流 (176.98) (123.91) N/A (261.45) N/A (195.76) N/A 融资活动产生现金流 (19.08) 175.02 N/A 233.54 33.44% 234.68
37、 0.49% 现金净增（减） (101.43) 158.94 N/A 150.37 -5.39% 169.13 12.48% DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券 股份有限公司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 联系人 简介 李根 清华大学电气工程专业 硕士， 2011 年加盟东兴证 券研究所，现从事电力设备 行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明， 本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。 本报告依据公开的
38、信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P12 东兴证券 股份有限公司 新股定价 证券研究 报告 智能电表龙头，独享智能电网大发展 DON GX IN G SECURIT IES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息 均来源于公开资料，我 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信
39、息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明 出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 行业评级体系 公司投资评级 （以 沪深 300 指数为基准指数 ） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级 （以 沪深 300 指数为基准指数 ） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同 期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率 5以上。
