1、1福田汽车（600166）财务分析一 公司发展情况中国的汽车企业在经历了 2003 年的井喷，2004 年的转折以后，2005 年的发展仍然存在争议，但我认为 05 年后的汽车行业将出现一定拐点特征，起码在 05 年汽车行业出现复苏。随着中国汽车行业优胜劣汰的深化，汽车可能便宜了，但销量和企业总利润将增加，特别是财务稳健、企业管理出色的公司。而福田汽车就是其中之一。自 1998 年 6 月上市以来，福田汽车主营业务经历了几次成功大转型：从农用车、收割机到轻型卡车行业龙头，刚介入不久的重型卡车业务又正在成为其新的利润增长点；进入客车制造领域后又再短暂的时间内站稳脚跟。随着公司主营业务收入和净利润
2、的大幅度增长，稳步增长的每股收益和较低的市盈率凸显公司股票的投资价值。2004 年福田汽车在轻型载货汽车领域以超过 27 万辆的产销量而稳居业界第一，且与之后的第二、第三名数量差距巨大；在中重型载货汽车领域，作为一员新兵，福田汽车凭借其产品多利用“斯太尔”重型车平台的主要零部件，成本相对较低，具有价格优势，同样取得了成功，全年产销近 4.35 万辆，其中中型车和重型车之比约 13。2004 年的业绩的取得得益于 02、03 年公司内部的巨大调整并表现的财务数据上。2002 年公司三项费用的控制较为突出成为本期利润与业务的几乎同步增长的因素之一，反映出公司内部管理水平的提高。从福田汽车过去两年历
3、史的发展情况看经营活动生产的净现金流不能完全满足公司发展的资金需求，有较大的外部融资需要，其各项目指标都较稳定，2002 年资产流动性有较大下降，本已提高的负债绿进一步上升，这也反映出公司面临的资金压力。公司产品赢利能力指标处于较为落后的位置，但经营管理指标在行业内处于领先水平，也正是由此公司整体上仍达到并且保持了较好的盈利水平。综合负债应收帐款回收情况，公司财务状况仍处于较为健康的状态。2003 年-公司高速发展之年销售和收入取得了高速的增长，规模经济有利地拓展国际国内的发展空间使公司跻身于全球化发展有了实质性的进展，新业务原则有机拓展，产业产品结构阶段性调整已经到位，一年来的“战略管理学通
4、用，作业管理学丰2田”成效显著，品质锐增，管理升级。报告期内公司汽车产业取得了快速增长；在轻型卡车等传统产品继续保持旺销的基础上冈景轻客、欧曼中重卡、冲浪 SUV、奥玲皮卡均出现快速增长。从一个原本默默无闻的小企业到商用车行业的龙头企业，福田汽车良好的成长性及其适应市场的能力之强值得赞赏。但是福田汽车近两年主营业务毛利率下降趋势明显反映了行业的激烈竞争，显示公司产品结构调整尚未充分，新产品对业绩贡献十分有限，这从一定程度上也意味着公司赢利能力有着较大的提高空间。二、发展战略分析(利润驱动因素分析)1. 调整内部管理思路“战略管理学通用，作业管理学丰田”成效显著，品质锐增，管理升级。“内涵式增长
5、”策略下，将进一步进行成本控制，优化配套资源，从内部挖掘利润。田汽车正努力减少供应商数量。通过学习丰田、福特、通用等国际先进汽车生产企业供应商管理的经验。福田汽车已经在原有供应商数量基础上降低了15%。2005年，公司将继续提高采购集中度，计划减少供应商200多家，进而协助供应商降低抗风险能力，使自身最大程度上降低零配件库存，节约采购成本。此外，在税负方面，有效税率有望从2004年的33%降低到28%左右。2. 调整产品结构 农用装备：公司 2003 年剥离了农业装备等资产，全力发展商用车。由于福田汽车为了专注于汽车业务的发展而将其农业装备资产予以了置换剥离，而这块资产占企业业务的比重一度高达
6、 35-40%，因此不可避免地对公司业绩产生了一定的负面影响。但是正是因为专注了汽车业务，使得公司能够集中力量全力发展包括重型车在内的商用车业务，并开始初显成效，这对于企业长远可持续发展还是极为有利的。轻卡：2004 年福田汽车在轻型载货汽车领域稳居业界第一，且与之后的第二、第三名数量差距巨大。且轻型卡车已经是连续六年位居全国第一，2004 年销量为 27.12 万辆，市场占有率为 33.56%，可以说：在占卡车市场 80%份额的 1-2 吨级轻卡市场中，福田时代轻卡系列处于垄断，而且保持着 36.8%的高速增长率。低价换市场的目标基本实现，行业地位比较稳固，提高其盈利能力是下一步的重点，对“
7、奥铃”轻卡的升级换代体3现了这一思路。高端轻卡推出，3 月 26 日，公司推出高端轻卡新品全新奥铃系列（超越、捷运以及萨普皮卡）定位于高速城市物流配送用车，有别于以往的低端时代轻卡，奥铃新产品主要是 2 吨级和 3 吨级，售价在 6.8 万元左右，将与庆铃、江铃形成直接竞争。福田汽车在轻卡行业中拥有绝对优势，领先地位不可动摇。虽然轻卡的毛利率比较低，但是销量的绝对额很大，市场控制力强，利润稳定，所以能够给北汽福田带来稳定的现金流，以及有保障的稳定收入。中重卡：2004 年以来伴随着道路交通条件的不断改善，加之国家有关部门严格限制载货汽车超载超限使用，并且执行态度坚决措施到位，因此在经历了两年的
8、低潮后，重型载货汽车再度成为市场热点，福田汽车为此分享到了收益，主营业务收入同比增长 28.78%。在中重型载货汽车领域，作为一员新兵，福田汽车凭借其产品多利用“斯太尔”重型车平台的主要零部件，成本相对较低，具有价格优势，同样取得了成功，全年产销近4.35 万辆，其中中型车和重型车之比约 13。重卡业务受到行业景气及自身竞争实力提高的影响，销售比重持续攀升，2004 年末销量比重达到 13.22%。而欧曼中重卡产品的毛利率相对于其他产品毛利率较高（2004 年，轻客毛利率 4.37%，轻卡毛利率 7.92%，中重卡毛利率 8.20%） ，产品结构的优化将有助于提高重卡业务的利润贡献比重。公司与
9、戴克的重卡合资项目将有助于提高重卡产品的技术含量，增强欧曼重卡的市场竞争力。欧曼中重卡在 1 季度销售形势略差于竞争对手，主要是中卡表现相对较差，没有拓展改装车厂用户是一个重要原因。卡车销售具有地域性特征，目前东风、重汽等几乎 2/3 的产品是销售底盘给改装车厂，目前公司已积极拓展该市场。结合 2季度的销售旺季，我们预计，今后重卡销售比例将有明显上升。-注：今年政策面支持重卡发展，公司将受益 2004 年治理双超成效明显，带动了重卡市场的高速增长，据政府规划，今年治理力度将继续加大，从而引导市场上大型重卡逐步取代中型卡车； 从今年 1 月 1 日起，发改委和交通部下发的关于降低车辆通行费收费标
10、准的意见正式运行， 意见重点突出了降低重型车辆的通行费标准，这对于降低重卡用户经营成本，促4进重卡销售起着积极的作用； 传闻中的燃油税即将起征，从运输效率和运输成本角度考虑，重卡的成本消耗要小于中卡。海南省已经先期进行了燃油税改革，目前海南省从事运输的货车中大部分都是重型卡车，这与全国其他地区中型卡车为主形成了鲜明的区别，预计中型卡车用户换型的需求将刺激重卡的销售。-客车：在载货汽车快速发展的同时，我们也需看到福田汽车的客车，特别是轻型客车业务出现了较大幅度的下滑。未来企业能否通过对外合资合作实现客车业务的振兴，对于公司的可持续发展关系重大。北汽福田今年已经开始试生产大型客车，预计 2008
11、年的奥运会和城市公交的更新将带给其广阔的市场空间。我们乐观的认为，大客将成为 2005 年北汽福田另一个利润增长点。汽车产业是规模效应明显的产业，而且技术含量高，目前公司即将进行的新项目较多，需要大量资本、人力的投入。福田汽车的发展主要依靠不断开拓新行业新产品，规模化生产取得低成本伏势。图一 福田汽车轻卡、中重卡销量变动趋势05000010000015000020000025000030000020031Q 20031H 20033Q 2003 20041Q 20041H 20043Q 20040%3%6%9%12%15%轻 卡 销 量 中 重 卡 销 量 中 重 卡 销 量 比 重3. 调整
12、盈利结构公司 2004 年全年实现主营业务收入 178.86 亿元，同比增长 28.78%，但是由于原材料涨价、激烈的市场竞争以及产品降价等影响，销售毛利率由去年的 8.65%下降到7.79%，实现净利润 2.17 亿元，低于去年的 2.27 亿元。由于公司过去实施低价扩大市5场规模的策略，7%左右的盈利水平在整个行业也属偏低。但是我们看到，随着公司逐渐加大对中重卡和中高档轻卡等附加值较高的产品的投入力度，公司的毛利率逐渐提高。图 1 福田汽车与汽车行业平均毛利率变动趋势对比0%5%10%15%20%25%2004 1Q 2004 2Q 2004 3Q 2004福 田 汽 车 行 业 平 均图
13、三 数据来源：公司年报，新华在线主要的隐忧1、公司目前处于快速发展阶段，重卡业务已经迅速跃居全国第四，管理层的驾驭和管理能力面临着考验，去年公司管理层接连发生变动。团结合力的领导团队是保证福田汽车继续进行业务转型与稳定增长的基础。2、公司市场策略的转变。低价抢占市场是福田汽车迅速提高并保持轻卡高规模的策略。但是重卡产品相比轻卡，技术和质量要求更高，而随着 2004 年重卡子行业的高速增长，国内的江淮与上汽，国外的沃尔沃与雷诺等汽车集团纷纷开始涉足于此，市场竞争将进一步加剧。如何权衡市场占有率与盈利水平的冲突是公司在发展过程中需要明确的。综述：福田汽车的发展战略清晰方向正确，目前的问题是发展过程
14、中必然出现的，并被公司意识到，相信通过合资、增发等方式可以很好的解决。如果存在利润驱动因素，就是更快的发展。三、财务报表附注分析记账基础和计价原则:6本公司采用权责发生制，以实际成本为计价原则。外币业务核算方法：本公司年度内发生的外币业务，按实际发生日中国人民银行公布的基准汇价折合为本位币记账；期末按基准汇价进行调整，发生的差额，与购建固定资产有关且在其达到预定使用状态前的，计入有关固定资产的购建成本；与购建固定资产无关的属于筹建期间的计入长期待摊费用，属于生产经营期间的计入当期财务费用。现金等价物的确认标准:本公司将所持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资确定
15、为现金等价物。短期投资核算方法本公司短期投资是指能够随时变现并且持有时间不准备超过一年的投资，包括股票投资、债券投资和其他投资。短期投资在取得时按实际投资成本计价,期末以成本与市价孰低计量，市价低于成本按单项投资的成本与市价的差额计提短期投资跌价准备。本公司出售短期持有的股票、债券或到期收回债券时确认投资收益或损失。坏账核算方法本公司采用备抵法核算坏账损失。本公司对期末应收款项(包括应收账款和其他应收款)采用账龄分析法计提坏账准备，各账龄计提坏账准备的比例如下：账龄 计提比例一年以内 1% 一至二年 5% 二至三年 10% 三至四年 20% 四年以上 40% 公司确认坏账的标准为：(1)债务人
16、破产或死亡，以其破产财产或者遗产清偿后仍无法收回；(2)因债务人逾期未履行偿债义务，且具有明显特征表明无法收回。本公司对确实无法收回的应收款项，经批准后作为坏账损失，并冲销提取的坏账准备。存货核算方法本公司的存货包括在生产经营过程中为销售或耗用而储备的原材料、低值易耗品、在途物资、委托加工物资、生产成本、库存商品等。7存货盘存制度采用永续盘存制。存货除原材料外取得时按实际成本计价。原材料按计划成本计价，期末通过“材料成本差异”科目，将发出和期末存货调整为实际成本；事业部的库存商品及营销公司除“配件”外的库存商品的发出、领用采用加权平均法结转成本；营销公司配件的发出、领用按售价核算法核算；低值易
17、耗品采用一次摊销法摊销。本公司期末对存货进行全面清查，对存货因遭受毁损、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，使其成本不可收回的部分，计提存货跌价准备。计提时，按单个存货项目的成本与可变现净值的差额确认存货跌价准备。长期投资核算方法(1)长期股权投资本公司长期股权投资在取得时按初始投资成本计价。对被投资单位的投资占该单位有表决权资本总额 20%以下，或虽占 20%或 20%以上但不具有重大影响的，采用成本法核算；对被投资单位的投资占该单位有表决权资本总额 20%或 20%以上，或虽投资不足 20%但有重大影响的，采用权益法核算。对长期股权投资初始投资成本高于其享有被投资单位所有者权益份额
18、的差额，本公司确认为股权投资差额，并按 10 年平均摊销。自关于执行企业会计制度和相关会计准则有关问题解答(二)下发后，对长期股权投资初始投资成本低于其享有被投资单位所有者权益份额的差额，计入资本公积。(2)长期债权投资本公司长期债权投资按取得时的实际成本作为初始投资成本。其按期计算应收利息。(3)长期投资减值准备本公司期末对长期投资逐项进行检查，由于市价持续下跌或被投资单位经营状况恶化等原因导致其可收回金额低于账面价值的，计提长期投资减值准备。计提时，按单项投资可收回金额低于账面价值的差额确认长期投资减值准备。固定资产计价和折旧方法本公司固定资产是指使用年限超过 1 年，单位价值较高，为生产
19、商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的房屋及建筑物、机器设备、运输设备和其他设备。固定资产以取得时的成本入账。与固定资产有关的后续支出，如果使可能流入企业的经济利益超过了原先的估计，如延长了固定资产的使用寿命，或者使产品质量实质性提高，或者使产品成本实质性8降低，则计入固定资产账面价值，但增计后的金额不超过该固定资产的可收回金额。除此以外的后续支出确认为当期费用。本公司采用年限平均法计提折旧。根据预计使用寿命和预计残值(预计净残值率为 4%)，本公司确定各类固定资产的年折旧率如下：类别 预计使用寿命 年折旧率房屋及建筑物 10-40 年 2.40-9.60% 机器设备 8-15 年 6.40-
20、12.00% 运输设备 10 年 9.60% 其他设备 8-10 年 9.60-12.00% 其中，已计提减值准备的固定资产，按照该固定资产的账面价值以及尚可使用寿命重新计算确定折旧率。本公司期末对固定资产逐项进行检查，由于市价持续下跌，或技术陈旧、损坏、长期闲置等原因导致其可收回金额低于账面价值的，计提固定资产减值准备。计提时，按单项固定资产可收回金额低于账面价值的差额确认固定资产减值准备。在建工程核算方法本公司在建工程按实际成本计价。工程达到预定可使用状态后，将该项工程完工达到预定可使用状态所发生的必要支出结转，作为固定资产的入账价值。本公司期末对在建工程进行全面检查，当工程长期停建且预计
21、在未来 3 年内不会重新开工，或所建项目在性能、技术上已经落后且给企业带来的经济利益具有很大的不确定性等情形出现时，计提在建工程减值准备。计提时，按单项在建工程可收回金额低于账面价值的差额确认在建工程减值准备。借款费用的核算方法本公司为筹集生产经营所需资金等而发生的借款费用计入财务费用。为购建固定资产的专门借款所发生的借款费用，在所购建的固定资产达到预定可使用状态前计入有关固定资产的购建成本，在所购建的固定资产达到预定可使用状态后，计入当期财务费用。无形资产计价及摊销方法本公司无形资产按取得时的实际成本入账。自取得当月起在受益年限内分期摊销。本公司期末对无形资产进行逐项检查，当存在以下情形时，
22、计提无形资产减值准备：(1)某项无形资产已被其他新技术等所替代，使其为企业创造经济利益的能力受到重大不利影响；9(2)某项无形资产的市价在当期大幅下跌，在剩余摊销年限内预期不会恢复；(3)某项无形资产已超过法律保护期限，但仍然具有部分使用价值；(4)其他足以证明某项无形资产实质上已经发生了减值的情形。计提时，按单项无形资产的可收回金额低于其账面价值的差额确认无形资产减值准备。本公司期末如果预计某项无形资产已经不能给企业带来未来经济利益的，将该项无形资产的账面价值全部转入当期管理费用。长期待摊费用摊销方法本公司模具按类别分别采用工作量法和使用年限法摊销，其他长期待摊费用按受益期平均摊销。收入确认
23、原则(1)销售商品:对已将商品所有权上的主要风险或报酬转移给购货方，不再对该商品实施继续管理权和实际控制权，相关的收入已经取得或取得了收款的凭据，且与销售该商品有关的成本能够可靠地计量时，本公司确认商品销售收入的实现。(2)提供劳务:对同一会计年度内开始并完成的劳务，本公司在完成劳务时确认收入；对劳务的开始和完成分属不同的会计年度，在提供劳务交易的结果能够可靠估计的情况下，本公司在资产负债表日按完工百分比法确认收入。(3)让渡资产使用权:与资产使用权让渡相关的经济利益能够流入及收入的金额能够可靠地计量时，本公司确认收入。所得税的会计处理方法:本公司所得税的会计处理采用应付税款法。合并会计报表的
24、编制方法对占被投资单位有表决权资本总额 50%以上(不含 50%)，或虽不超过 50%但对被投资单位有实质控制权的子公司，本公司确认其为会计报表的合并范围。本公司按照财政部合并会计报表暂行规定编制合并会计报表。在编制合并报表时，公司间的重大交易和往来余额予以抵销。三、税项税种 计税依据 税率 备注增值税 应税收入 13%、17% 注营业税 应税收入 5% 城市维护建设税 应纳流转税额 5%、7% 企业所得税 应纳税所得额 33% 注：农用四轮车(单缸)产品销售收入执行 13%的税率，其他产品销售收入执行 17%的税率，扣减允许在当期抵扣的进项税额后缴纳。10仔细查阅公司 2003 和 2004
25、 年年报财务报表附注，我认为，根据上述会计制度制作的会计报表符合国家颁布的企业会计准则和企业会计制度的规定，在所有重大方面公允反映了公司财务状况以及 03、04 年度的经营成果和现金流量。其会计业绩反映了商务活动的真实情况。四、财务分析近年具体财务数据一览：每股指标分析 2005-3-31 2004 末期 2004 中期 2003 末期 每股摊薄收益（元） 0.08 0.48 0.14 0.50 每股加权收益（元） 0.48 0.14 0.70 每股净资产（元） 3.89 3.81 3.57 3.42 调整后每股净资产（元） 3.59 3.58 3.35 3.22 每股资本公积金（元） 1.5
26、4 1.51 1.51 每股未分配利润（元） 0.65 0.58 0.44 每股现金流量（元） -0.05 0.00 0.04 主营业务收入（万元） 413,700.46 1,788,640.00 861,589.22 1,388,921.20 主营业务利润（万元） 29,234.44 136,964.15 63,178.52 118,248.08 其它业务利润（万元） 1,111.16 1,742.15 389.86 1,747.72 营业利润（万元） 6,276.92 31,037.00 10,223.08 32,959.39 投资收益（万元） 160.98 576.36 185.35 2
27、55.98 补贴收入（万元） 111.06 79.57 营业外收支（万元） -738.53 883.78 558.62 -1,227.50 利润总额（万元） 5,699.37 32,608.19 10,967.04 32,067.44 所得税（万元） 2,209.20 10,809.32 4,355.54 9,272.79 净利润（万元） 3,488.63 21,733.63 6,547.45 22,747.71 销售毛利润（%） 7.09 7.78 7.44 8.65 主营业务利润率（%） 7.07 7.66 7.33 8.51 销售净利润（%） .84 1.22 .76 1.64 总资产报
28、酬率（%） .61 3.96 1.37 5.46 净资产收益率（%） 1.97 12.49 4.01 14.55 应收帐款周转率（次） 138.87 63.06 115.58 货存周转率（次） 10.65 5.71 11.57 固定资产周转率（次） 8.84 4.82 9.10 股东权益周转率（次） 2.35 10.83 5.39 10.24 11总资产周转率（次） 15.58 31.77 7.50 25.39 流动比率（倍） 0.83 0.91 0.96 速动比率（倍） 0.30 0.37 0.38 资产负债比率（%） 68.24 65.86 62.39 股东权益比率（%） 30.93 31
29、.70 34.07 37.54 固定资产比率（%） 42.24 38.49 41.51 主营业务收入增长率（%） 2.11 28.78 23.86 83.24 营业利润增长率（%） 100.02 -5.83 -37.25 62.65 税后利润增长率（%） 48.53 -4.46 -31.49 80.07 净资产增长率（%） 11.67 11.27 11.53 36.10 总资产增长率（%） .74 3.71 1.92 3.71 现金及现金等价物净增额（万元） -2,193.29 -193.00 1,906.99 经营活动现金流量（万元） -26,140.21 29,244.99 12,849.
30、65 53,038.33 销售商品收到的现金（万元） 1,313,653.02 650,476.37 1,049,390.99 销售商品收到的现金占主营收入比例（%） 73.44 75.50 75.55 通过分析和计算福田公司的财务报表我们将以下五个方面分别来分析该公司的财务状况。首先是公司的偿债能力分析。偿债能力的强弱是决定企业财务状况的重要因素之一，它是指企业对外偿债能力和承受能力或保障程度。偿债能力又分为短期偿债能力和长期偿债能力，该项目可以从流动比率，速动比率，现金比率等指标来分析。根据福田公司的主要会计报表，资产负债表和资金流量表进行分析。 表格一年份比率（%）2004 年 2003
31、 年 04 年同行业平均值流动比率 0.83 0.96 2.26速动比率 0.3 0.38 1.73现金比率 0.15 0.43 1.09营业现金比率 0.08 0.23 0.371200.20.40.60.811.2200420043Q20041H20041Q200320033Q20031H20031Q流 动 比 率 速 动 比 率 图二通过以上数据我们可以看到该公司自 2003 年和 2004 年的流动比率、速动比率都较低，两个指标都远低于同行业同行业水平。这说明该公司短期偿债能力较差。流动负债大于流动资产速度，所以流动比率有所下降。同时由于存货减少幅度较大导致速动比率上升。从现金比率来看
32、，该公司这个指标远低于同业平均水平。这与现金流量表中现金及现金等价物经增加额是息息相关的，更能说明该公司短期偿债能力较差。一般来说，公司的长期偿债能力制约与以下因素： 长期偿债能力必须以雄厚实力的所有者资本为基础，即必须保持合理的资本结构。 长期偿债能力以总资产为物质保证。 产期偿债能力及企业获利能力密切相关。企业能否有足够的现金流入量偿还长期债务本息制约与手指配比的结果。下面是该公司的长期偿债能力指标值： 表格二2004 年（%） 2003 年（%）资产负债率 68.24 62.4净资产负债率 2.15 1.66有形资产负债率 0.69 0.63通过以上数据，其中资产负债率与财务风险成正比，
33、其比率越低企业的财务越稳定。该公司此比率约为 40%60%之间，高于同业的 36.46%，说明企业的财务状况并不十分稳定。经资产负债率可以用于衡量企业负债的风险程度及企业负债的偿还能力。该公司比率都大于 1，说明企业厂级偿债能力并不好。综上我们可以看到，福田汽车2003 年总资产为 41.65 亿元，净资产为 15.64 亿元，资产负债率为 62.4%，公司负债13总额为 25.99 亿元。其中流动负债为 21.96 亿元，占总资产的 84.5%，公司轮流动负债的规模和比例明显偏高，对公司正常的经营构成很大压力。由于公司持续经营性资产大于股东权益，经营性资金几乎全部依赖于负债。2003 年公司
34、流动比率负债比率分别为：0.96、0.32、明显低于行业正常水平，公司较为合理的利用了内部外部资源，很好地利用了财务杠杆。尽管流动比率为 0.96 但是 22.20 亿元的流动负债相对于138.89 亿元的销售收入来说周转速度较快。流动负债仍然处于良性循环之中。其次公司的负债主要是由于正常的经营形式应付帐款和应收账款，银行短期借款仅仅为 1.57亿元，几乎没有偿还短期借款的压力。尽管公司帐面存货高达 2.92 亿元，0.32 的速动比率也大大低于正常水平，但是公司帐面与收款高达 3.80 亿元，公司的存货规模仍处于一个比较合理的范围。尽管公司负债率较高，期末负债总额高达 25.99 亿元，但是
35、公司银行短期借款，长期借款仅为 5.32 亿元，因此公司债务较轻。公司 2003 年全年平均负债为 23.85 亿元，加入负债的一半资金来源于银行借款，以 5%的借款利率计算，银行利率高达 5961万元，单是 003 年的财务费用仅为 1891 万元。公司经营中的成功之处在于：不需要支付任何费用，而合理的招用上下游合作伙伴的资金来源。公司成功尝试大型超市所惯用的供应商资金模式是公司经营的高明之处。其次我们来分析该公司的营运能力。营运能力是指企业资产运用，循环的效率的高低。资产运用效率高，循环快，则企业可以较少的投入获取较多的收益。我们从下表开始分析。 表格三2004 年（%）2003 年（%）
36、 04 年同行业平均值应收帐款周转率 24.01 21.33 31.7存货周转率 5.69 6.05 4.67流动资金周转率 2.36 2.04 1.25总资产周转率 1.43 1.12 0.77通过把该公司 2004 年和同行业相比较，我们可以看到该公司存货周转率，流动资产周转率，总资产周转率都搞业同业水平。说明该公司只产运营效率很高。存货周转率反映存货的流动性，流动资产的周转率反映全部资产的使用率。资产周转率受流动资产周转率的影响。以 2004 年为例，流动资产中的存货占总资产的比例地说明企业并不存在严重的积压情况。但应收账款周转指标中该公司略低于同业水平，说明该公司14信用状况不是很好，
37、又发生坏帐的可能。同时结合 20022004 年的利润分配表，在福田汽车主营业务收入度幅度增加的带动下，公司的资产周转率稳步提高，2003 年公司的存货周转天数为 31 天，应收帐款周转天数为 3 天，总资产周转天数为 97 天，也高于同业水平。商用汽车领域竞争的激烈程度明显高于轿车，最大限度提高公司主营业务收入，提高资产周转率是参与之一竞争制胜的法宝，也与公司的“价低高产”这一低成本战略相一致。下面我们来分析该公司的盈利能力。盈利能力是指企业赚取利润的能力。他作为企业营销能力，收取现金的能力，降低成本的能力及回避风险的能力的综合体。可以用毛利率，资产报酬率，净资产报酬率，每股收益，市盈率的指
38、标分析，如下： 表格四2004 年（%） 2003 年（%） 04 年同行业平均值销售毛利率 9.17 8.34 20.17总资产报酬率 3.59 3.12 4.18净资产报酬率 10.23 7.89 7.38每股收益 0.498 0.332 0.412其中，销售毛利率有明显的行业特点，生产周期长，利率除了与目标值比较外，还必须于同业水平相比，评价本公司的盈利能力在同业中所占的位置，并进一步分析差距形成的原因，以找出提高盈利能力的途径。该公司此指标明显低于同业水平，2004 年净利润高于 2003 年，销售收入减少说明公司经营中存在薄弱环节，应采取措施加以改进。总资产报酬率用于增强公司运用全部
39、资产获利的能力，该公司 2004 年指标值是略低于同业水平，于 2003 年相比用所提高，说明该公司在采取有效的降低外部采购和销售成本，将管理上的优势有效转化成了成本优势，从而保证了市场竞争能力，铲平价格下降的情况下，仍能保持较为稳定的获利能力，这一点也可以从公司的净资产报酬率高于同业水平看出。每股收益受公司资本呢结构的影响，其值越大，企业盈利能力越强。由上表数据可以看到，此项指标有所增减，说明该公司经济实力和盈利能力比过去有所提高。市盈率指标可以用来判断企业股票与奇特股票相比的潜在价值，但是当全部资产利润率很低或发生亏损时，每股收益为零或负，因此市盈率很高。所以必须结合其他指标，综合考虑分析
40、公司的盈利能力。通过对该公司的以上几个指标的分析，我们可以看到该公司盈利能力还是不错的。最后来分析公司的发展能力。发展是生存之本，也是盈利之源，从公司的财务管15理目标的实现来看，企业发展能力也是直接影响企业财务目标实现的一个因素。我们来看下面数据。 表格五2004 年（%）2003 年（%）04 年同行业平均值销售增长率 23.79 24.13 27.26总资产增长率 8.55 7.87 54.31净利润增长率 13.31 10.57 -11.56其中销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力，预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业存量资本增长的前提。而总资产增长率是反映资产增长的指标
41、，表明企业规模增长水平对企业发展的后劲里的影响。三年销售收入平均增长率表明企业销售收入连续三年增长情况，体现企业的发展潜力。从表中我们可以看到该公司 2004 年的销售收入增长率略低于同业水平，总资产增长率远远低于同业增长率，说明企业产品销售增长快，销售情况还算可以。评价一个企业资产规模增长是否恰当，必须把资产增长率，利润增长率都超过资产规模增长率，说明这种资产规模增长属于效率性增长，是恰当的，正常的。该公司销售增长率大于资产增长率，说明其销售方面有较好的成长性。5。分析完公司各项指标后，我们可以把该公司的资产负债率，现金流量表，利润分捧表结合起来，综合分析该公司成果。 表格六2004 年（百
42、万） 2003 年（百万） 增加变化率存货 1803 1292 39.57总资金 5488 4165 31.77应收帐款 126.7 130.7 -3.05股东权益 1740 1563.7 11.27主营业务收入 17886 13889 28.78净利润 217.3 227.4 -4.46现金及现金等价物净增加额 -21.93 19.06 -215.01财务费用 11.60 18.91 -27.30通过此表，我们可以看出 存货 2004 年与 2003 年相比增长了 39.57%，主要原因是：本公司产品线拓宽和生产规模扩大导致期末各项存货增加，本公司为销售旺季存货增加商品车存货。 总资产 20
43、04 年比 2003 年增长 31.77%，主要原因为本公司生产规模扩大导致期末各项库存增加；本公司“怀柔北厂区技术改造项目” ， “诸城轻卡改造项目”及“长沙厂产能改造”等项目扩大规模。16 主营业务收入 2004 年比 2003 年增长 28.78%，原因是本公司汽车销量较去年增加，主要是重卡销量增加。 2004 年内净利润也与 2003 年相比下降了 4.46%，主要原因是原材料市场价格上涨，成本增加，重卡费用增加。 现金及现金等价物净增加额同比减少较多，主要原因是年底预付钢材款增加，导致现金量支出增加。 财务费用同比下降了 27.3%，主要是因为本公司长期借款减少及去年下半年受到财政贴
44、息冲减不了财务费用。前者与公司的利润增加有关系。而收到的财政贴息说明净利润下降，该公司现金流入不是很好。总结：净资产收益率17/ /-+ +-*净资产收益率12.49%总资产周转率3.7054%权益乘数 1/(1-0.68)=资产总额/股东权益=1/（1-资产负债率）=1/（1-负债总额/资产总额）x100主营业务利润率1.2151%总资产收益率4.5024%净利润217,336,325主营业务收入17,886,400,049主营业务收入17,886,400,049资产总额5,488,859,179主营业务收入17,886,400,049全部成本17,593,451,562其他利润32,481
45、,036所得税108,093,199流动资产2,812,383,807长期资产2,676,475,372主营业务成本16,516,758,587营业费用628,677,693管理费用436,412,713财务费用11,602,569货币资金187,590,820短期投资0应收账款126,799,076存货1,803,846,123长期投资204,336,893固定资产2,318,382,605无形资产56,121,684其他资产97,634,191其他流动资产694,147,789*_最后，我们采用杜邦分析体系来分析福田公司财务状况。通过以上我们得到企业盈利能力指标中的销售利润率与营运能力指标
46、的总资产周转率，以及考虑到财务杠杆的作用，便可以得到反映公司财务状况的最核心的指标：净资产收益率。该公司净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆作用=12.49%。该行业平均值为 7.38%，这一指标反映了公司的综合财务指标。作为一个企业通过此项指标，一方面可以从企业销售规模、成本水平资产营运、资本结构分析净资产收益率净资产变动的原因；另18一方面可协调企业资本经营，资产经营和商品经营关系，促使净资产收益率达到最大化，实现财务管理目标。综述：公司面临一定的资金压力。公司产品赢利能力指标处于相对落后的位置这与公司低成本低价策略有关，但经营管理指标在行业内处于领先水平，也正是由此公司整体上
47、仍达到并且保持了较好的盈利水平。综合负债应收帐款回收情况，公司财务状况仍处于较为健康的状态。五、业务预测：2005 年以来汽车市场需求表现良好根据汽车工业协会披露的数据，2005 年 1 月销售状况不理想，2 月由于春节因素，产销又有所下降，12 月销售累计同比下降 6.9%，特别是轿车（基本型乘用车）同比下降 16%，商用车同比下降 2.7%。3 月份之后，市场全面反弹，产销环比显著增长，与上年同期较高的基数相比，也略有增长，显示市场出现明显的回暖趋势。根据全国乘用车市场信息联合会的提供的数据，2005 年 6 月份乘用车（包括轿车、MPV、SUV，不包括交叉型乘用车）销量一改往年六月销售偏
48、淡的局面，继续保持今年 3 月以来稳步增长，销量达到 296,811 辆，环比增长 18.9，同比增长 55.8，今年来继 3 月、4月后第三次创出历史新高。2005 年的汽车市场将平稳发展。促使汽车行业转暖的主要原因包括： 价格平稳，持币待购的消费需求逐渐释放 房地产购买和投资的下降导致汽车消费能力提高 表格七: 福田汽车 1-6 月的销售数据也反映了我国汽车行业的上半年的走势。福田汽车销售数据单位：辆 品牌 1月销量2月销量3月销量4月销量5月销量6月销量同比增长环比增长1-6月销量累计增长欧曼卡车 1,442 1,254 3,500 3,007 2,604 1,823 -48% -30%
49、 14,107 -20%福田轻卡 16,892 16,751 40,659 32,518 20,618 18,274 0% -11% 145,712 0%福田汽车风景轻客 652 572 1,927 1,875 1,081 1,337 7% 24% 7,297 -5%福田汽车-内涵式增长产生效益改变策略, 注重内涵式的增长。福田汽车已开始实施新的策略，公司将注重内涵19式的增长（通过成本控制、改进公司治理结构以及优化产品组合），而不是一味扩张市场份额。福田汽车计划整合公司目前的零部件采购系统，公司零部件供应商数量将由目前的 800 家缩减至 600 家。预计公司 05 年轻卡销量同比增长 11%至 30 万辆。另外，因为轻卡价格上调了 2-5%，所以公司毛利率可能在 05 年第 2 季度获得改善。-
