2010年上半年券商固定收益证券业务分析.doc

1、2010 年上半年券商固定收益证券业务分析报告要点：1. 2010 年上半年经济增长先高后缓，已经明显出现回落势头。同时，为防止通胀，资金面继续趋紧。不过，随着价格指数环比下降，通胀压力得到舒缓。下半年需要密切关注经济增长和价格变动趋势。2. 债券发行市场增长 50%，主要是央行票据发行大幅度增长。而企业债发行受限，同比下降。二级市场上，股市流动来的资金促进行情红火，但经济增长的趋缓和资金面的多变性促使下半年市场必将小范围震荡，操作需谨慎。3. 受到企业债发行下降影响，券商固定收益产品发行业务增长趋缓，但竞争愈发激烈，市场份额进一步分散。下半年券商固定收益证券业务形势不容乐观。4. 从业务量和

2、排名来看，国信证券债券发行和交易业务均有不同程度增长，但份额水平还与国内一些大型券商存在较大差距，甚至落后于部分中小券商，需要进一步加大开拓力度。研究员：陈东胜、杨高宇电话：0755-82134366e-mail:报告编号：2010028完成时间：2010-08-24发展研究总部券商专题报告- 2 -独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。联系地址：广东省深圳市红岭中路 1012 号国信证券大厦 23 楼发展研究总部券商专题报告- 1 -目 录一、 经济环境：增长趋缓 2（一） 工业增速持续回落 .2（二） 固定资产投资增速将高位回稳 .2（三） 消费增速将有所回落 .3（

3、四） 外贸增长将呈回落态势 .4（五） 通胀压力依旧 .5二、 货币环境：总体趋紧 6(一) 宽货币、紧信贷 7(二) 公开市场操作注重平衡 .8三、 固定收益产品发行量持续增长，下半年资金趋紧 8（一） 发行总量增长一半，企业债减少两成 .8（二） 债市资金供求预测：融资压力大 .9（三） 债市发行预测：供过于求 .10四、 固定收益产品交易红火，下半年趋于谨慎 10(一) 二级市场先扬后抑，总体上升 10(二) 交易市场预测：市场震荡，适合短线操作 11五、 券商固定收益证券业务竞争格局 12（一） 发行业务竞争格局 .12（二） 交易业务竞争格局：竞争加剧，份额进一步分散 .14六、 国

4、信证券固定收益证券业务状况 15（一） 发行业务近年有所提高，总量仍然小 .15（二） 交易业务平稳增长，进入前十 .15（三） 部分中小券商超国信，需引起公司重视 .16七、 结论和建议 16发展研究总部券商专题报告- 2 -(一) 债券市场出现震荡和观望行情，需要谨慎操作 16(二) 企业债发行下降，以及债市竞争的进一步加剧，国信证券固定收益证券业务发展压力加大 .16(三) 进一步推进公司固定收益证券业务的发展 .16发展研究总部券商专题报告- 3 -一、 经济环境：增长趋缓一一一 工业增速持续回落1-6 月份工业增加值增长 17.6%，比 1-5 月份回落 0.9 个百分点。6 月份工

5、业增速回落幅度较大，当月规模以上工业增加值增长 13.7%，比上月回落 2.8个百分点。7 月工业增加值同比增长 13.4%，低于 6 月的 13.7%，增幅继续回落，显示中国经济进一步放缓。同工业增加值增速回落相一致，用电量增速下降明显。7 月 14 日国家能源局公布的数据显示，6 月全社会用电量同比增长14.14%，比 5 月份下降 6.66 个百分点，是年初以来唯一没有达到 20%的月份。7 月份发电量同比增长 11.51%，虽然较 6 月份的 11.37%小幅反弹，但是考虑到7 月份进入夏季最炎热的阶段，全国大部分地区遭受高温热浪天气，7 月份全国平均气温较去年同期偏高 1-2 度，这

6、和 6 月份时的偏低 1-2 度形成了鲜明对比，导致 7 月份居民和第三产业用电对全社会用电增长的贡献将有较明显的提高。工业用电量下降反映出宏观调控、经济下行的趋势，预计下半年用电量回落势头仍将持续。图 1：工 业增长同比涨幅（数据来源 WIND）一一一 固定资产投资增速将高位回稳随着近期对落后产能的淘汰、对地方政府贷款平台的解包、房地产调控等05101520252006-12006-72007-12007-72008-12008-72009-12009-72010-12010-7工 业 增 加 值 :当 月 同 比 轻 工 业 增 加 值 :当 月 同 比重 工 业 增 加 值 :当 月 同

7、 比发展研究总部券商专题报告- 4 -一系列降温政策，投资增速开始降低。中国 1-7 月份，城镇固定资产投资119,866.25 亿元，同比增 24.9%，比 1-6 月份降 0.6 个百分点。从项目隶属关系看，1-7 月份，中央项目投资 9,242.61 亿元，同比增长 10.4%；地方项目投资 110,623.64 亿元，同比增长 26.3%。5 月份以来，固定资产投资增速有所回落，新增固定资产投资增速回落较为明显。主要原因有以下几点：第一，投资担任“保增长”的使命基本完成，经济增长需要进行结构性的调整；第二，中央对地方政府贷款平台的严控，使地方政府的一味投资的势头得到有效控制；第三，国家

8、下半年将加大力度淘汰落后产能，对产能过剩产业的投资将大大减弱；第四，房地产价格还未见大幅松动，国家调控预期还未达到，预计年内房地产的投资增速将大大放缓。综合以上因素，预计未来投资增速将平稳回落。图 2：城镇固定 资产投资及同比涨幅（数据来源 WIND）一一一 消费增速将有所回落从消费增长看，受益于我国应对金融危机采取的一系列消费刺激政策，消费零售出现稳步快速增长。上半年实现社会消费品零售总额 72669 亿元，同比增长 18.2%，名义增速较一季度加快 0.3 个百分点，从扣除物价指数涨幅后的实际增速看上半年为 15.2%，较一季度回落 0.16 个百分点。7 月份社会消费品零售总额为 12,

9、253 亿元，同比增长 17.9%，较 6 月下降 0.4 个百分点。由于城镇和农村居民的人均可支配收入增速从 07 年以来一直呈现下降的趋势，如农村居民的现金收入主要取决于粮食价格上涨带来的收入增长和工业增速带来的工资收入上升。由于当前的产能过剩状况仍然比较严重，2010 年企-200204060801002006-22006-82007-22007-82008-22008-82009-22009-82010-2固 定 资 产 投 资 完 成 额 :中 央 项 目 :累 计 同 比固 定 资 产 投 资 完 成 额 :地 方 项 目 :累 计 同 比新 增 固 定 资 产 投 资 :累 计

10、同 比发展研究总部券商专题报告- 5 -业的效益好转只是相对意义上的，而食品价格大涨的可能性也不大，因此依靠工业或农业来大幅拉动农民收入的希望不大。因此，预计随着经济增长的放缓，在未来几个月消费增速也会有所回落。图 3：社会消费 品零售总额及同比涨幅（数据来源 WIND）图 4：居民可支配收入同比 涨幅（数据来源 WIND）一一一 外贸增长将呈回落态势全球各国经济出现不同程度的恢复，全球经济复苏导致众多企业补库存活动动力大大增强，另一方面也表明经济复苏长期化预期使居民更多的选择价格上较有竞争力的日用产品进行消费，从而带动我国进出口需求呈现出较快的恢复性增长势头。上半年，实现进出口总额 1354

11、9 亿美元，同比增长 43.1%。其中，出口 7051 亿美元，增长 35.2%，增速比一季度加快 6.5 个百分点。进口6498 亿美元，增长 52.7%，比一季度回落 11.98 个百分点。 7 月，中国进出口030006000900012000150002006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-070510152025社 会 消 费 品 零 售 总 额 :当 月 值 社 会 消 费 品 零 售 总 额 :当 月 同 比0481216202003-32003-92004-32004-92005-3

12、2005-92006-32006-92007-32007-92008-32008-92009-32009-92010-3城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 :实 际 累 计 同 比农 村 居 民 人 均 现 金 收 入 :实 际 累 计 同 比发展研究总部券商专题报告- 6 -总值 2,623.08 亿美元，同比增长 30.8%。其中，出口 1455.19 亿美元，同比增长 38.1%；进口 1,167.89 亿美元，同比增长 22.7%。从今年 4 月份起，中国已连续四个月出口增速保持在 30%以上，除基数因素外，与世界经济复苏带动的外需回暖好于预期有关。特别是我国与美、日、欧盟地区

13、之间的贸易在 2010 年以来同比增长较快，同比增幅保持在 30%左右，这与美国、欧盟等一季度经济的复苏以及出口商在出口退税率下调政策预期下的提前出口有关。从下半年情况看，国际金融危机深层次影响尚未消除，商品价格和汇率波动加剧、贸易保护主义抬头，欧盟成员国实施的财政紧缩计划、政策变化预期等都将在一定程度上影响到未来出口复苏的态势，预计我国出口在下半年出现回落趋势。图 5：进出口同比涨幅（数据来源 WIND）图 6：中国与美、日、欧之间贸易同比涨幅（数据来源 WIND）一一一 通胀压力依旧一方面，由于货币政策的调整和经济活动的放缓将减少大宗商品的需求，-60-40-200204060801002

14、006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-07出 口 商 品 总 额 :当 月 同 比进 口 商 品 总 额 :当 月 同 比-40-30-20-10010203040506003-103-704-104-705-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-7美 国 :进 出 口 金 额 :累 计 同 比 欧 盟 :进 出 口 金 额 :累 计 同 比日 本 :进 出 口 金 额 :累 计 同 比发展研究总部券商专题报告- 7 -因而降低通膨压力。6 月 CP

15、I 同比增 2.9%，与 5 月份相比有所回落。7 月 CPI同比上涨 3.3%。这是连续 21 个月以来 CPI 的最高水平。7 月的 CPI 同比涨幅主要是翘尾因素影响较大。在 7 月份同比增长 3.3 个百分点，有 2.2 个百分点是由翘尾因素形成的，另外 1.1 个百分点是由新涨价因素引起的，新涨价因素主要是食品价格带动的。另一方面，由于近期国际粮食市场价格波动以及国内水灾等自然灾害影响，食品价格未来将持续走高，这在一定程度将影响未来 CPI的走势。1-7 月份，CPI 同比上涨 2.7%，比上半年扩大 0.1 个百分点，高于目前我国一年期定期存款利率 2.25%，并且未来几个月 CP

16、I 上行的压力仍然较大。总的来说，目前通胀情况比较正常，三季度可能最高，而四季度随着经济增长的放缓，通胀情况将大大缓和。图 7：CPI 情况（数据来源 WIND）二、 货币环境：总体趋紧在中国经济企稳回升的背景下，随着市场通胀预期的不断强化，新年伊始，央行即开始对货币政策进行微调，首先在 2010 年 1 月初连续两周上调央票发行利率，其中 3 月期央票发行利率由 1.328%上调至 1.409%，一年期央票由1.7605 上调至 1.9264。其后出乎市场预期，时隔 16 个月后央行重新对存款准备金率进行调整，连续三次上调存款准备金率。而在进入 4 月后，央行又时隔近两年后重启三年期央票的发

17、行。-505101520252006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-07CPI:同 比 CPI:非 食 品 CPI:食 品发展研究总部券商专题报告- 8 -(一)宽货币、紧信贷上半年人民币贷款新增 4.6 万亿元，其中 6 月份新增贷款 6034 亿元，预计全年新增贷款能够控制在 7.5 万亿元的目标值内。6 月底，广义货币供应量(M2)余额 67.4 万亿元，同比增长 18.46%，比 5 月底回落了 2.54 个百分点，狭义货币供应量(M1)余额 24.1 万亿元，增长 24.6%。2010 年

18、 7 月人民币新增贷款5,328 亿元，较 6 月份 6034 亿元下降 706 亿元。7 月新增贷款平稳回落与监管部门窗口指导继续、政府融资平台和房地产类相关贷款需求下降有关，而银信合作叫停导致部分融资需求转移到表内和民间投资可能有所恢复则是新增贷款没有大幅下降的主要原因。上半年新增信贷和货币供应增加的进度基本符合央行的调控节奏，考虑到经济增长回落的趋势，预计下半年央行不会出台加息的政策。信贷投放是减少债券市场资金的最主要因素。用 M2 增速-贷款增速、存款增速-贷款增速是衡量债券市场资金面的良好指标，在 05 年到 08 年基本上都是有效的，09 由于 4 万亿刺激计划，贷款超常规发展，而

19、货币创造存在时滞，造成 M2 增速慢于贷款增速，造成其与债券市场资金面一定程度的背离。 2010 年监管部门对商业银行信贷严格监控，信贷紧缩明显，但货币供应增速仍保持在相对较高水平，债券市场资金面相对充裕，在信贷调控不放松情形下，预计2010 年下半年银行尽管会放慢配置节奏，但总体资金面不会明显收紧。如果下半年经济明显放缓，宏观政策有可能出现松动，信贷控制有可能会放松，信贷投放有可能出现大幅增长，这将会对债券市场资金面造成比较大的负面影响。图 8：M1、M2 增速 图 9：M2 增速- 贷 款增速、存贷差与国债指数-8-6-4-2024682003-012003-072004-012004-0

20、72005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-078090100110120130M2增 速 贷 款 增 速 存 款 增 速 贷 款 增 速 上 证 国 债 指 数发展研究总部券商专题报告- 9 -(一)公开市场操作注重平衡从发行量来看，1 月至 7 月央票和正回购到期量一直平稳在 6000-8000 亿之间，而回笼操作上，1-7 月分别为 7090 亿、2430 亿、13680 亿、11380 亿、3890 亿、2630 亿和 6380 亿，累计实现 2710 亿净投放。2

21、 月份净投放 5220 亿主要是因为春节因素，而 5、6 月的 2240 亿和 5170 亿净投放主要是对冲存款准备金的上缴和资金面紧张，7 月的净投放为 1100 亿。从具体操作工具看，3 年期因其对货币冻结期较长，也不宜较多使用，故 1 年期和 6 个月的央票使用应该是下半年央行首要考虑的。图 10：公开市 场货币投放月度数据（数据来源 WIND）三、 固定收益产品发行量持续增长，下半年资金趋紧一一一 发行总量增长一半，企业债减少两成表 1：2010 年上半年银行间市场固定收益产品发行情况（单位：亿元）2010 2009次数 发行量 次数 发行量同比增长%合计 538 51,071.65

22、450 33,339.81 53.19政府债券 32 7,395.80 63 7,173.18 3.10记账式国债 26 6,257.80 24 5,218.70 19.91储蓄国债（电子式） 4 700.00 2 295.48 136.90地方政府债 2 438.00 37 1,659.00 -73.60央行票据 57 29,850.00 22 14,050.00 112.46金融债券 40 5,980.00 38 4,424.30 35.16政策性银行债 25 5,389.50 20 3,207.30 68.0404,0008,00012,00016,00020,0002008-12008

23、-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-7-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000投 放 量 回 笼 量 净 投 放 量发展研究总部券商专题报告- 10 -国家开发银行 16 3,801.30 7 1,150.60 230.38中国进出口银行 3 473.20 4 563.70 -16.05中国农业发展银行 6 1,115.00 9 1,493.00 -25.32商业银行债券 13 580.50 15 1,107.00 -47.56非银行金融机构债券 2 10.00 3

24、110.00 -90.91企业债券 72 1,405.50 116 1,836.83 -23.48中央企业债券 12 609.00 19 439.00 38.72地方企业债券 59 794.50 97 1,397.83 -43.16短期融资券 216 3,536.35 113 1,498.50 135.99中期票据 116 2,890.00 98 4,357.00 -33.67数据来源：中国债券信息网今年初至 5 月中旬市场流动性宽裕，推动债券市场收益率下降，一级市场也因此受益，特别是银行交易商协会曾 3 次下调短融和中票的发行指导利率，导致两发行量一直持续在高位。截止 6 月 30 日，债券

25、市场累计发行各类债券553 只；国债金额发行金额 7857.8 亿，比去年同期增长 108%；金融债共发行5980 亿，比去年同期增长 131%，短融增幅最大，共发行了 3409.35 亿，比去年同期增加 218%；目前仅企业债和中期票据发行量略低，企业债 1405.5 亿，仅占去年同期数量的 76%，中票 2874 亿，也只占去年同期的 65%。以发行量占主要地位的银行间市场为例，2010 年上半年固定收益产品发行总量 51072 亿元，同比增长 53%。其中主要是央行票据发行大增 15800 亿元，同比增长 112%，而券商主打产品企业债则下降了 23%。一一一 债市资金供求预测：融资压力

26、大下半年融资压力较大。由于限制了城投债的发行，今年的债券发行量将略小于去年，但由于季节性因素，下半年的发行量将继续升高。近年，大型央企发行可转债，除了中国银行的 400 亿，中国石化和工商银行也将分别发行 230亿和 250 亿可转债，下半年，可转债发行量约 645 亿，而信用债目前已经出公告的有 2047 亿，而 A 股的增发预案约 5000 亿左右，由此看来，下半年资本市场的融资压力依然不小。如前所述，货币政策趋紧。银行受年初“宽货币，紧信贷”政策的调控，上半年贷款投放量明显低于去年，从投放占比看，2009 年前 5 个月新增贷款占全年的 60.94%，而今年该项比例仅为 54%，预计下半

27、年贷款总量将有所松动，按全年 7.5 万亿的估计，下半年的贷款规模在 2.9 万亿左右。但多数银行出现发展研究总部券商专题报告- 11 -存贷比不满足监管要求的状况，上半年银行竞相揽储，5 月中旬开始，大型国有银行甚至只进不出，进一步加剧了银行资金紧张的局面。一一一 债市发行预测：供过于求从历史发行状况来看，四个季度基本呈递增走势，我们预计无论是利率债还是信用债后半年发行量将明显高于上半年，同时下半年债券需求明显小于上半年，供过于求的境地将进一步对债券收益率走势产生不利影响。四、 固定收益产品交易红火，下半年趋于谨慎(一)二级市场先扬后抑，总体上升近年来，受资金流动影响，股债市场总是反向表现的

28、。2010 年上半年，股票市场表现低迷，而债券市场相对红火。交易所市场上，国债、企债指数节节走高；银行间市场上，不同品种、不同期限债券的收益率也均下跌。加息预期下降、商业银行和保险配置型需求大和债券供给不足共同推动一季度债券上涨，二季度中期前继续延续一季度的行情。具体来说，1-3 月份债市在资金推动下进行预期修正展开牛市行情，4、5月份又益于房地产新政的推出，市场普遍预期未来经济过热和通胀大幅上行的风险下降，使得牛市行情得以深化，进入 6 月份资金面开始趋紧，债市局部展开调整。受第三次上调存款准备金率影响，市场资金开始捉襟见肘，货币市场利率开始抬升资金面紧张的气氛开始笼罩债券市场，首先是短端利

29、率大幅上升，而中长端继续保持下跌趋势，至 6 月初长短端齐上升，不过短端上升幅度明显大于长端。即使这样，截止 6 月 28 日，中债总指数已累计上涨 2.14%，企业债上升幅度最大，达 4.42%，央票最差仅 0.57%。表 2：2010 年上半年银行间市场债券现券成交情况（单位：亿元）交割量 比重%合计 260,783.12 100.00政府债券 24,751.24 9.49记账式国债 24,466.74 9.38地方政府债 284.50 0.11央行票据 50,299.15 19.29金融债券 99,335.63 38.09发展研究总部券商专题报告- 12 -政策性银行债 96,543.8

30、3 37.02国家开发银行 58,401.88 22.39中国进出口银行 21,413.89 8.21中国农业发展银行 16,728.06 6.41商业银行债券 2,752.69 1.06非银行金融机构债券 27.40 0.01证券公司债 11.70 0.00企业债券 17,777.38 6.82中央企业债券 4,055.40 1.56地方企业债券 13,709.89 5.26集合企业债 12.10 0.00短期融资券 18,950.80 7.27资产支持证券 19.01 0.01中期票据 49,526.23 18.99集合票据 119.28 0.05外国债券 4.40 0.00国际机构债券

31、4.40 0.00数据来源：中国债券信息网2010 年上半年，银行间市场现券交易量 26.07 万亿，同比增长 14.73%；回购交易量 40.66 万亿，同比增长 11.73%。(一)交易市场预测：市场震荡，适合短线操作综合资金面、债券供给、相关市场表现，我们认为债券市场牛市已一去不复返，未来债券市场以震荡小幅上行为主，收益率水平大致恢复到 2 月中下旬水平。下半年股市出现回升的概率增大，基金和证券公司的部分资金可能回流股市。目前债券市场收益率已经有抬头之势，一二级利差也逐渐缩小，故整体交易上应较为谨慎。考虑到经济增长形势趋缓，以及货币政策可能发生变化，市场行情可能出现震荡。下半年，债市比较

32、适合做短期操作。发展研究总部券商专题报告- 13 -五、 券商固定收益证券业务竞争格局一一一 发行业务竞争格局1. 新锐券商表现抢眼表 3:2010 年上半年券商企业债发行业务承销家数排名承销家数本月发生数 本年累计数排名 券商名称企业债 合计 企业债 合计1 中信建投证券 0 9.00 92 中国银河证券 0.5 0.5 5.33 5.33333 渤海证券 1.0 1 4.00 44 宏源证券 0 3.00 35 华泰联合证券 0 3.00 36 高盛高华证券 0 2.50 2.57 平安证券 0 2.50 2.58 民生证券 0 2.50 2.59 广发证券 0.5 0.5 2.00 21

33、0 华林证券 0 2.00 211 江南证券 0 2.00 212 华泰证券 0 2.00 213 国信证券 0 2.00 214 信达证券 0 2.00 215 中国建银投资证券 1.0 1 1.83 1.8333资料来源：固定收益证券总部如表 3 所示，一些没有传统投行业务优势的券商表现抢眼，如宏源证券、渤海证券、江南证券、民生证券等，均进入承销家数排名前 10 名。不过，老牌大券商依然占据大型项目，从承销金额排名来看，前六名均为具有传统投行业务优势的券商。表 4：2010 年上半年券商企业债发行业务承销金额排名排名 券商 承销金额 亿元1 中国银河证券 167.502 中信建投证券 11

34、9.00发展研究总部券商专题报告- 14 -3 中国建银投资证券 67.504 招商证券 65.005 高盛高华证券 63.006 渤海证券 56.007 国泰君安证券 53.338 中国国际金融 50.009 西部证券 50.0010 瑞银证券 49.3311 平安证券 44.5012 安信证券 43.3313 广发证券 41.5014 民生证券 36.0015 华林证券 36.00资料来源：固定收益证券总部2. 市场竞争激烈，份额分散表 5：截至 2010 年上半年券商企业债发行份额市场份额(%)主承销商2010 年 2009 年 2008 年中国银河证券股份有限公司 10.10 11.4

35、3 7.26中信建投证券有限责任公司 5.93 4.17 6.62招商证券股份有限公司 4.50 5.01 3.73广发证券股份有限公司 4.26 0.69 0.69国泰君安证券股份有限公司 4.17 5.32 8.98中国建银投资证券有限责任公司 4.02 3.04 2.46中信证券股份有限公司 3.60 6.88 6.16民生证券有限责任公司 3.04 1.05 1.00安信证券股份有限公司 2.61 1.96 2.12第一创业证券有限责任公司 2.55 0.45 0.40资料来源：wind最近几年，债券市场，特别是企业债市场发展迅猛，各券商均加大了企业债发行承销业务的投入力度，市场竞争愈

36、发激烈。如表 5 所示，2008、2009 年市场份额集中在一些大型券商上，其他券商份额很低，到 2010 年，市场份额相对平均，一些中小券商如第一创业、民生证券等快速增长，争取到一定的份额。发展研究总部券商专题报告- 15 -一一一 交易业务竞争格局：竞争加剧，份额进一步分散在债券交割量排名方面，券商依然与银行差距还是非常大。受市场观望气氛的影响，2010 年上半年市场总交割 130 万亿元（比 2009 年同期的 220 万亿元减少 41%） ，排名前 14 名的均是银行，前 30 名只有一家券商排名 15 的中信证券，前 100 名只有 9 家券商。同期，券商债券交割总量稳定增长，达到9

37、.51 万亿元，同比增长 34%；占市场比重约 7.34%，与 2009 年底基本持平。表 6：债券市场证券公司债券交割量排行榜2010 年上半年序号 成员简称 债券交割量（万元） 比重总计 950,715,070 100.0001 中信证券 195,788,180 20.5942 国泰君安证券 69,975,130 7.3603 中信建投证券 68,722,620 7.2294 招商证券 67,897,700 7.1425 银河证券 48,921,100 5.1466 平安证券 44,461,870 4.6777 第一创业证券 41,271,120 4.3418 中金公司 36,625,90

38、0 3.8529 国信证券 30,952,700 3.25610 中银国际证券 25,267,580 2.658数据来源：中国债券信息网在券商行业内，2010 年上半年，中信证券继续保持排名第一，占比达20.59%，比 2009 年上半年的 27%、2009 年底的 21.6%持续下降。在行业总体成交量上升的同时，表明市场竞争持续加大。国泰君安、中信建投分列第二、三位（见表 6） 。与 2009 年相比，前 10 名变化不大，只有长江证券退出了前 10 名，国信证券由第 11 名上升到第 9 名。同时，市场份额进一步分散，2009 年前 10 名份额合计 68.13%，第 10 名市场份额有

39、3.79%；而 2010 年上半年前 10 名份额合计66.25%，第 10 名市场份额只有 2.66%（见表 7） 。表 7：债券市场证券公司债券交割量排行榜2009 年序号 成员简称 债券交割量（万元） 比重总计 1,369,627,361 100.0001 中信证券 295,725,909 21.5922 中信建投证券 101,415,882 7.405发展研究总部券商专题报告- 16 -3 国泰君安证券 91,729,150 6.6974 银河证券 78,644,656 5.7425 招商证券 73,687,500 5.3806 第一创业证券 72,806,682 5.3167 平安证

40、券 58,433,520 4.2668 中银国际证券 54,401,600 3.9729 中金公司 54,305,816 3.96510 长江证券 51,939,200 3.792六、 国信证券固定收益证券业务状况一一一 发行业务近年有所提高， 总量仍然小国信证券债券发行业务最近 3 年多发展很快，市场份额从 0.32%上升到2010 年上半年的 2.68%，业内排名第二十四，不过总量依然很小。在 2010 年上半年，公司完成承销家数 2 家，募集资金 20 亿元。表 8 国信证券债券发行业务市场份额和排名年份 业内市场份额% 业内排名2006 0.32 202007 0.14 282008

41、2.77 122009 3.65 112010 上半年 1.69 24一一一 交易业务平稳增长， 进入前十2006 年以来，国信证券债券交易业务平稳增长，业内排名从第 15 上升到第 9；市场份额从 2.1%上升到 3.26%；2010 年上半年债券交割总量 3095 亿元。虽然国信证券债券交易业务最近几年市场份额和业内排名平稳增长，但与排名靠前的券商，特别是中信证券 20%左右的份额相比，差距仍然较大。表 9 国信证券债券交易业务市场份额和排名年份 业内市场份额% 业内排名2006 2.24 142007 2.1 13发展研究总部券商专题报告- 17 -2008 2.2 152009 3.3

42、 112010 上半年 3.26 9一一一 部分中小券商超国信，需引起公司重视总的说来，国信证券固定收益业务一直是弱项，市场份额较低，投资收益率、利润不高。随着债券市场的快速发展，相关业务已经受到业内的广泛重视，在一些债券产品的排名上，平安、民生、第一创业等一批中小券商的债券业务发展迅速，排名甚至比国信证券高，需要引起公司的重视。七、 结论和建议(一)债券市场出现震荡和观望行情，需要谨慎操作6 月底不断创出交易量新低，市场观望情绪较重。目前债券市场收益率已经有抬头之势，一二级利差也逐渐缩小，故整体交易上应较为谨慎。总体来说，三季度债市依然会维持在目前水平震荡，如果四季度出现加息预期，整体收益率

43、才有可能收益率大幅上行，那时长债的利率风险将大大提高，因此需要谨慎操作，严控利率风险。(一)企业债发行下降，以及债市竞争的进一步加剧，国信证券固定收益证券业务发展压力加大债市的品种愈发丰富，成为资金流动和投资选择的重要战场，券商在其中的总体市场份额高速提升，但竞争也愈发激烈。同时，由于企业债发行下降，以及二级市场的观望和震荡，券商固定收益证券业务形势不容乐观。虽然逐年有所增长，但国信证券债券的发行、交易、投资业务依然薄弱，与国内一些大型券商存在明显差距，在当前严峻的形势下更需要谋定后动，做好长远规划。(一)进一步推进公司固定收益证券业务的发展随着债券市场的迅速发展，券商固定收益证券业务已经成为

44、一个重要的利发展研究总部券商专题报告- 18 -润增长点。近年来，国内企业债和地方政府债发展迅速，成为债券市场的一大亮点，也是各券商的一个重要的业务机会。公司应当借此契机，迅速拓展固定收益证券业务，提高市场占有率和盈利水平。建议：第一，大力提升发行和交易市场份额。国信证券固定收益证券业务起步晚，市场份额和影响力低，必须尽快增强承销和交易能力，打造更强有力的业务团队，创造条件从外围市场向核心市场过渡，从一般项目向核心项目过渡，注重增加项目的高端性和储备能力。第二，抓住时机增强自营能力，使其成为新的利润增长点。最近几年，债券和票据市场快速发展，产品日渐丰富，债券市场出现一些结构性的投资机会。公司应当抓住时机，集中人力、财力，发掘固定收益证券的自营盈利能力，使其成为公司又一个稳定的利润增长点。