解读中国经济指标.pdf

1、 经济研 究 重要的信息披露请参见本手册背面 解读中国经济数据 第一版 亚洲经济研究团队 高盛亚太经济研究 解读中国经济数据 2007 年 5 月 目录 I. 前言 1 中国十大经济数据 4 中国的统计数据一般公布的月份 5 对季节调整的说明 6 II. 生产 8 国内生产总值 8 工业增加值 11 工业企业利润总额 12 采购经理指数 13 III. 投资 15 固定资产投资 15 开工和在建固定资产投资项目 18 外商直接投资 19 IV. 消费 21 社会消费品零售总额 21 居民支出调查 23 居民收入调查 24 V. 对外贸易 26 商品贸易 26 国际收支平衡表 27 VI. 货币

2、和信贷 30 货币供应量 30 信贷收支 31 外汇储备 32 央行政策工具 33 公开市场操作 33 存款准备金率 33 利率 33 VII. 价格 37 消费者价格指数 37 高盛亚太经济研究 解读中国经济数据 2007 年 5 月 生产者价格指数 39 企业商品价格指数 40 固定资产投资价格指数 41 房地产价格指数 42 VIII. 劳动力市场 43 就业数据 43 城镇单位就业人数 43 总就业人数 44 失业数据 44 城镇登记失业率 44 工资 45 城镇单位在岗职工平均工资 45 职工货币工资 46 就业人员劳动报酬 46 IX. 政府财政 47 政府收入、支出及余额 47

3、X. 高盛专项指数 49 高盛中国活动指数 49 高盛中国消费指数 50 CEMAC-高盛领先和同步指数 51 高盛中国金融状况指数 52 索引 55 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 1 2007 年 5 月 第 I 节 1. 前言 很久很久以前，有一位老人，名叫愚公，他家门前有 两座大山挡住了出路。愚公下决心要除去这两座大山，以便可以更清楚地看到外 面的世界。他一次次地用簸箕和土筐把石土移走，这样坚持了很多很多年 他最终成功了！ 摘自中国古代寓言（愚公移山） 近年来，随着中国在全球经济中的地位日益提高，中 国经济数据的重要性也显著增强，正确解读和预测中国经济周期性走势的意义也 日益凸显出

4、来。在一定意义上说，追踪中国经济数据已变得与观察美国 经济数据同样重要。然而，中国经济数据的质量一直以来都备受质疑，特别是官方的 GDP 增长率，由于过于“平滑”，该数据的可靠性受到多方的质疑。 与愚公一样，高盛亚洲经济研究团队一直致力于清除 中国经济数据中的“石土”来更好地了解中国宏观经济。在过去几年里，我们开 发了一系列的指数，如高盛中国活动指数和高盛中国金融状况指数。另外，我们 还花了两年时间来撰写这本手册 解读中国经济数据，希望借此为投资者提 供一本关于中国统计数据的综合参考书。我们在手册中试图对以下问题进行了深入的探讨： 哪些数据是重要的 ? 为什么这些数据很重要 ? 这些数据的可信

5、度怎样 ? 我们如何应对那些不可靠的数据 ? 虽然在格式上与广受欢迎的高盛美国和欧洲统计数据 手册类似，但由于中国数据质量的独特性，本手册也有很多独特之处： 更多地强调数据的局限性 。我们对每个数据系列的可靠性和实用性都给予了评级（见专栏）。 每章都有单独的前言，指出我们为何选择这些数据以及如何解读 /利用这些数据。 在介绍数据的概念和抽样方法之前，我们会首先给出我们的评价。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 2 2007 年 5 月 总的来说，我们发现： 1. 生产方面 的数据比支出方面的数据更能准确反映经 济增长趋势，这主要是因为生产法仍是中国统计数据编制的基本方法。由于中 国计划改进支

6、出项目的数据收集方法，这一状况今后可能会有所改观。 2. 我们发现，工业增加值等月度 增长指标的质量好于季度及年度 GDP 数据，这主要是因为月度数据受到的非经济因素的干扰要少得多。 3. 受调查样本变化的影响，已公布的增长率数据（如 固定资产投资和社会消费品零售总额等）无法通过绝对值数据计算出来。例如 ，在过去几年里，规模的扩张使得更多的企业突破了最小统计口径，而被纳入 到样本当中。国家统计局的确在努力纠正这一偏差，以确保这些数据的同比增长率具有可比性。 至于哪些是非常重要但又最不充分的数据，我们认为 支出方面的数据应该排在首位，特别是投资和消费数据，以及住宅投资及企业资 本开支数据。其次是

7、与劳动力市场和工资变化相关的数据。由于公布频率较高， 这些领域中质量较好的数据几乎不存在。最后，进出口价格数据的质量仍然有待显著改进。 在本手册中，我们还将我们的专项指数加入进来，我 们认为它们非常有助于破解中国数据之谜。这些指数包括了高盛中国活动指数、高盛 中国金融状况指数和CEMAC-GS 同步和领先指数。我们希望通过高盛中国活动指数和 CEMAC-GS 同步指数来弥补国内官方增长数据的缺陷，帮助人们及 时了解基本增长趋势。另一方面， CEMAC-GS 领先指数和高盛中国金融状况指数的推出旨在帮助预测中国经济在近期内的增长趋势。 与我们的其它研究产品一样，我们试着尽可能地贴近 读者，满足对

8、中国宏观数据有着不同程度理解的读者的需求。我们非常欢迎您的评价和建议。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 3 2007 年 5 月 专栏：如何使用各个数据系列的评级 ? 为了便于读者更容易地了解各项数据的质量，我 们根据每项数据的可靠性和实用性分别给出了 1-5 星的评价。星级越高，数据的质量越好。这些评级都是在中国所 有数据范围内的相对评价。因此，一个 5星评级意味着它是中国所有数据中质量最好的数 据，但并不意味着它就没有缺陷，也不表明它是全球同类数据中最好的。 可靠性的评级不言而喻。 实用性的评级主要基于两个标准：数据在1）帮助判断经济周期的真实状况以及 2）评估政策风险方面的实用性。虽

9、然这些因素通常是密切相关的，但是两者 之间也可能会存在显著差异。例如，我们发现，由于存在严重的质量 问题，城镇固定资产投资数据对于解读一年以内投资周期的真实情况 的作用有限。然而，政策制定者对这项数据十分关注，特别是在宏观 调控时期。因此，该数据有助于判断政策风险，所以我们给予的实用 性评级高于其可靠性评级。 图表 1：评级分布 (在各类评级中的数据数量 ) 5星4星3星2星1星可靠性351 83用性实65784数据来源：高盛经济研究 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 4 2007 年 5 月 2. 中国十大经济数据 国内生产总值 ，见第 8 页。尽管存在很多不足，但这仍是最全面的经济增长指

10、标，也是政府和市场最为关注的增长指标。 工业增加值， 见 12 页。工业增加值可能是高频率公布的反映短期经济活动的最好指标。 固定资产投资， 见 16 页。这是衡量短期投资增长的一个重要指标。然而，该数据的质量和可靠性均差强人意。 社会消费品零售总额， 见 23 页。增长率似乎过于平缓，而且该数据没有覆盖到餐饮之外的其它服务行业，不过它仍是使用最频繁的消费增长指标。 消费者价格指数， 见 37 页。这是最受关注的通货膨胀指标，我们认为它较真实地反映了国内消费品的通货膨胀压力。 生产者价格指数， 见 39 页。人们常常认为该指数能够拉动下游行业的通货膨胀，并且反映出利润率的变化，不过我们认 为这

11、些联系并没有人们想象的那样简单。 M2 货币供应量， 见 32 页。这是评估金融状况的一个主要指标，金融状况可能会对近期内的经济增长及通货膨胀产生很大影响。 信贷， 见 33 页。它显示了银行向企业及居民提供资金规模的变化。 贸易， 见 28 页。贸易数据反映了国内（通过进口数据）和国外需求（通过出口）的需求信息。 外汇储备， 见 34 页。中国的外汇储备已位居世界首位，外汇储备的增长速度能够很好地反映汇率失衡的程度。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 5 2007 年 5 月 3.中国统计数据一般公布的时间（不包括每个季 度结束之后的月份） 一个月内的 相应的统计部门日期 海关 中国人民银

12、行 国家统计局 商务部 高盛1 采购经理指数234567891011 贸易 工业品出厂价格指数 *12 M2货币及信贷 消费者物价指数13 外汇储备 * 社会消费品零售总额 外商直接投资14 工业增加值15 固定资产投资完成额 高盛中国金融状况指数1617181920 GDP (季度数据 )2122232425 高盛中国活动指数26 中国经济景气指数27282930 高盛中国消费指数31*由国家外汇管理局编制，通常由中国人民银行每季度连同货币及信贷数据一起公布。 *在 1 月、 4 月、 7 月和 10 月，工业品出厂价格指数、居民消费价格指数、社会消费品零售总额、工业增加值和固定资产投资数据

13、会随 GDP 数据一同在季度新闻发布会上公布，公布时间通常是当月的 20 日左右。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 6 2007 年 5 月 4. 对季节调整的说明 除中国人民银行之外，中国的统计部门一般不 会对数据进行季节性调整并计算环比增长率。我们认为，做此类调整是很 有帮助的，因为，如果不进行季节性调整，人们只能依赖于同比数据，但 同比数据受上一年比较基数的影响较大。为了计算环比增长率，我们需要 从各种程度上消除多数指标中的季节性波动影响，以防止可能出现的数据 偏差。例如，在春节等重大节日期间，社会消费品零售总额往往会上升。 虽然从技术上来说，季节性调整的过程相当复 杂，但是这一概念

14、的核心是削弱数据往往较高的月份的影响，同时加强数 据往往低于正常水平的月份的影响。因此，经过季节性调整的数据的波动幅度要比未经调整的数据小。春节的存在也给季节 性调整带来了很大的困难，因为它有时在 1 月，有时在 2 月，这使得数据计算失真。 由于工作天数的不同，春节的存在也使得 1 月和 2 月的同比增长率变得更加复杂。解决这一问题的一个简单方法是计算平均数或前两个月的增长率。根据工作天数的不同来调整增长率效果不 理想，在生产数据方面尤其如此，因为许多企业在节假日期间仍然维持不同程度的运营。在春节过后，从 3 月份开始的同比 增长率基本上消除了假日的影响，不过读者在看待上半年的季度环比增长率

15、时仍应注意这一点。 梁红 宋宇 易峘 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 7 2007 年 5 月 缩略语列表 BOP Balance of Payments CA Current Account CEMAC China Economic Monitoring and Analysis Center CGPI Corporate Goods Price Index CIF Cost, Insurance and Freight COE Collectively Owned Enterprise CNY Chinese Yuan CPI Consumer Price Index GDP Gros

16、s Domestic Product FAI Fixed Asset Investment FAIPI Fixed Asset Investment Price Index FCI Financial Conditions Index FDI Foreign Direct Investment FOB Free on Board GFCF Gross Fixed Capital Formation GNI Gross National Income GSCA Goldman Sachs China Activity Index IIP International Investment Posi

17、tion IMF International Monetary Fund IP Industrial Production PBOC Peoples Bank of China PMI Purchasing Managers Index PPI Producer Price Index MOC Ministry of Commerce MOF Ministry of Finance MOLSS Ministry of Labor and Social Security NBS National Bureau of Statistics NDRC National Development and

18、 Reform Commission NPL Non-Performing Loans NIBFC National Interbank Funding Center REER Real Effective Exchange Rate REPO Repurchase RPI Retail Price Index RRR Required Reserve Ratio SAFE State Administration of Foreign Exchange SAIC State Administration for Industry and Commerce SDR Special Drawin

19、g Rights SITC Standard International Trade Classification SOE State Owned Enterprise TVE Town and Village Enterprises VAI Value Added of Industry 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 8 2007 年 5 月 第 II 节 生产 国内生产总值 (GDP) 可靠性： * 实用性： * 数据来源： 国家统计局 可用数据： 生产法 GDP：年度数据始于 1952 年，季度数据始于 1992 年 支出法 GDP：年度数据从 1952 年开始 公布时间： 生产法

20、 GDP：每季度结束后约 20 天 支出法 GDP：次年的 4 5 月 出版物： 中国经济景气月报、中国统计年鉴 网页链接： http:/ 概述 GDP 衡量的是一国总体经济活动创造的增加值。 可靠性 中国的 GDP 数据基本是根据联合国 SNA93 标准编制的。它存在两个主要问题：由于未全面覆盖第三产业而使得中国经济规模被低估；增长率 过度平滑（尤其是季度数据 ）。国家统计局在 2005 年首次全国经济普查后解决了第一个问题，将中国经济规模上调了 16.8%，同时还将 1993 2004 年的实际 GDP增长率平均上调了 0.5%左右。第三产业覆盖不足的问题能否在未来的数据编制过程中得到有效

21、解决仍有待观望。同时，数据过 度平滑的问题似乎一直没有得到解决。季度 GDP 增长率最小波动幅度不到 0.5%的情况在中国十分普遍，而其它公布频繁的增长率数据却会有两位数的波动 。为了克服这一缺陷，我们利于高频数据编制了两套指数：高盛中国活动指数和 CEMAC-高盛同步指数。这两个指标的波动幅度均明显高于 GDP 增长率（见第 X 节）。 实用性 虽然 GDP 数据存在各种质量问题，但它仍是一项十分重要的经济 指标，因为： 1）政府非常关注其增长率数据，因此，该 数据有助于判断政策风险。 2）它基本是按国际标准编制的，常被用于与其它国家 的比较。该数据对整体经济样本的覆盖面最为广泛，因此能够用

22、于许多分析， 如国民储蓄率，这些比率难以用月度指标进行推算。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 9 2007 年 5 月 编制及报告 国内有两套 GDP 数据： 生产法 GDP (第一、第二和第三产业 ) 支出法 GDP 产业增加值 整个经济体被划分为三大产业： 第一产业：农、林、牧、渔业 第二产业：“工业”（包括采矿业、制造业、电力、煤气及水的生 产和供应业）和建筑业 第三产业：除第一、二产业以外的其他行业。服务业归为这一类。 第一和第二产业高于最低统计口径企业的增加值通过标准的总产出减中间投入的方法来计算。第二产业最低统计口径以下企业的增加值和第三产业的增加值通过收入法来计算，该方法加总

23、了劳动者报酬、固定资产折旧、营业盈余和间接税净额。 生产法 GDP 数据包括季度和年度的名义绝对数及实际增长率。按可比价 GDP 的绝对数并没有公布。 支出法 GDP 消费者购买的所有商品（不包括住房以及与住房改 建相关的项目）包括在居民消费中（住房相关项目大部分被计入了固定资本形 成总额）。虽然社会消费品零售总额经常被用作衡量居民消费的指标，但是这两者之间存在着 重大差异（见消费一节）。 政府消费指政府购买的商品及服务。 居民消费和政府消费的总和等于最终 /总消费 固定资产形成总额是增加值基础上的 “固定资产投资”。该数据不同于固定资产投资数据，因为后者并不是以增加值为基础编制的。 存货变化

24、是指存货在当期内的净变动。中国的存货 数据有助于判断存货变化的方向，但很难判断变化的程度。尽管存货变化数据 很重要，但和许多其它国家一样，由于数据收集 困难，它可能是中国支出法 GDP 中最不可靠的部分。一些国家通过平衡支出法 GDP 和生产法 GDP 的剩余部分来估算存货，但是中国国家统计局却是根据广泛的渠道对存货变化数据进行独立预测。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 10 2007 年 5 月 固定资本形成总额与存货变动净额之和为资本形成总额。 净出口是指货物和服务出口减货物和服务进口的差 额，相当于国际收支平衡表中的贸易余额 。该数据与海关贸易数据有两个主要差异： 1）它包括了服务贸

25、易数据，而海 关数据只包括货物贸易； 2）从概念上说，它主要基于居民和非居民之间的交易，而并非跨境交易。 支出法 GDP 只有年度名义数据。人们需要通过缩减官方数据来计 算可比价GDP 增长率和水平。一个简单的方法是用消费者价格指数推算居民和政府消费数据，通过固定资产投资平减指数推算固定资本 形成总额（固定资产投资）和存货，从进出口价格指数中推算出口数据。 从理论上讲，按照生 产法和支出法计算的 GDP 水平及增长率应该是相同的；然而，由于各种现实 问题，这两个数据存在着一些差距。在计算 GDP 中各部分所占比重时，应该使用支出法 GDP；而在其它情况下，生产法 GDP 应被作为基准。 其它事

26、项 地区 GDP 和人均 GDP 全国 GDP 数据和地区 GDP 数据之间存在显著差异。各省 GDP 水平及增长率的总和往往会高于全国整体 GDP，而各市 GDP 数据的加总也往往高于该省的GDP 数据。造成 这种现象的原因有很多，其中最为重要的是： 1）跨地区经营的企业增加值被重复计算； 2）数据来源及编制方法不同； 3）编制过程中的人为因素。在全国经济普查之后修正的全国 GDP 数据与修正前的各省 GDP 数据总和十分接近 后者仅被上调了 2.7%，而全国 GDP 数据被上调了 16.8%。虽然人们一直认为地区 GDP 数据高估了经济规模和增长率，但是全国数据可能又过于保守。 另一个问题

27、是地区人均 GDP 的计算问题，特别是城市 GDP。由于国内有两套地区人口数据 常住人口和当地户籍人口，使用这两套数据 编制的人均GDP 会截然迥异。深圳等流动人口较多城市的人均 GDP 往往会高估。因此，使用常住人口数据来避免人均 GDP 被严重高估是十分重要的。 GDP 与 GNI/GNP 另一个与 GDP 密切相关的概念是国民总收入（ GNI），也被称作国民生产总值（ GNP）。从计算上说， GDP 和 GNI/GNP 之间的差别主要在于净要素收入，即本国公民在海外的投资及劳动力报酬与国外 公民在本国收入的差额。尽管 GDP 和 GNI/GNP 表面上有许多相似之处，但是这两组数据反映了

28、经济的完全不同的两个方面： GDP 衡量的是生产， GNI 衡量的是收入。 GNI 数据的重要性不高，因为中国的 GNI 实际上与 GDP 相差不大。由于外国直接投资的数高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 11 2007 年 5 月 量很大，中国近几 年的收入余额一直为负数，直到 2005 年才变成正数，主要得益于外汇储备带来的高额收益。因此，随着中国 开始扩大海外直接投资以及进一步增加外汇储备，净要素收入可能会在未来扮演更为重要的角色。 工业增加值 可靠性： * 实用性： * 数据来源： 国家统计局 可用数据： 月度数据始于 1994 年，年度数据始于 1993 年 公布时间： 通常是在下一

29、个月的中旬公布。在 1 月、 4 月、 7 月和 9 月，该数据会随 GDP 数据一同在当月 20 号左右的新闻发布会上公布 网页链接： http:/ 概述 该数据衡量的是工业领域的增加值。 可靠性 我们认为工业增加值数据是中国公布的最可靠的月度经济指标之一 ，因为：1）中国工业统 计体系的基础好； 2）与 GDP 等对政治敏感性更高的其它一些数据相比，工业增加值走势的波动性更强。 实用性 我们认为工业增加值非常有用，因为： 1）公布的频率很高（按月公布）； 2）能够基本合理地反映整体经济的活跃程度。 编制 工业增加值的覆盖范围从以下两方面进行筛选： 1. 仅包括“工业”，即 GDP 分类中的

30、“采 矿业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应业”，而不含建筑业。制造业占其构成的绝大部分。 2. （近几年约为 80%）。 3. 最低统计口径：仅包括年销售收入在人民币 500 万元或以上水平的国有企业及非国有企业 (2007 年以前还包括年销售收入在人民币 500 万元以下的国有企业 )。因此，这一数据只涵盖工业增加值的一部分，不过所占比例很大（近几年的比重高于 80%）。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 12 2007 年 5 月 政府只公布可比价格增长率。 2004 年以前，国家统计局使用各种方法来换算成按不变价格核算的实际增加值，此后后开始使用生产者价格指数进行平减。 在制造业中

31、最为重要的子行业包括：电子设备（包括通信、计算机 和其它设备，所占比例为 10.8%）、交通运输设备（ 9.0%）、有色金属冶炼（ 8.8%）、化工（ 7.6%）、电动机械及设备（ 6.3%）和纺织品（ 5.9%）。 其它事项 春节的影响： 当春节在两年里出现在不同的月份时， 1 月和 2 月的同比增长率将会严重失真。这种偏差难以用简单的方法纠正，我们建议读 者根据前两个月的增长率来把握增长趋势，以消除 1、 2 月单一月份的增长率偏差。自 2006 年起，国家统计局只公布 1-2 月份的总数据，以避免造成误解。 工业企业利润总额 可靠性： * 实用性： * 数据来源： 国家统计局 可用数据：

32、 月度数据始于 1999 年 公布时间： 每月结束后的 25 天左右 出版物： 中国经济景气月报 概述 工业企业利润总额是最低统计口径以上的工业企业 的营业盈余、政府补贴与投资回报之和，是以税前利润计算的。 可靠性 我们认为该数据一般比较可靠（至少在整体增长率 方面）。人们通常认为国有企业会多报利润，而私营 企业会少报利润，但是在高估 /低估的程度没有发生重大变化的情况下（至少在短期内），该增长率有 助于把握大型工业企业的盈利能力状况。利润的增长趋势也与财政部公布的企 业所得税收入情况基本保持一致。 实用性 盈利能力有助于判断企业的经营状况。盈利的公司 能够而且经常利用其留存收益进行再投资。事

33、实上，留存收益是中国企业主要的资金来源。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 13 2007 年 5 月 编制及报告 其覆盖面与工业增加值一样，即年销售额达到或超过 500 万元人民币的非国有工业企业以及所有的国有工业企业。 其它事项 国家统计局通常在公布工业企业利润总额的同时也 公布亏损企业的亏损总额。值得注意的是，工业企业的利润总额中已经扣除了亏损企业的亏损总额。 采购经理指数 可靠性： 国家统计局 : *, NTC: * 实用性： 国家统计局 : *, NTC: * 数据来源： 国家统计局 中国物流与采购联合会 (NBS-CFLP)、 NTC Economics (NTC)F1F 可用数

34、据： 国家统计局：月度数据始于 2005 年 1 月 NTC：月度数据始于 2004 年 4 月 公布时间： 每个月的第一个工作日 概述 中国有两个采购经理指数，一个是由国家统计局和 中国物流与采购联合会共同编制，另一个由 NTC 编制。目前，这两个指数都只覆盖工业领域；不过，双方都准备推出服务业的采购经理指数。 可靠性 国家统计局的采购经理指数的可靠性似乎更高一些 ，不过由于这两个指数推出的时间都不长，还不足以使我们对这两个指数感到完全放心。 国家统计局的采购经理指数拥有一些优势，这主要 得益于其编制方是官方的统计部门： 1. 调查样本包括 730 家公司，远高于 NTC 的 450 家公司

35、。 2. 国家统计局调查的回应率可能会更高。目前国家统计局调 查的回应率高达99%，因为它拥有要求企业回应的法律权力。虽然 NTC 调查的回应率不详，但不大可能达到如此高的水平。 1调查采样工作由里昂证券承办 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 14 2007 年 5 月 3. NTC 指数只覆盖了部分沿海省份，而国家统计局则覆盖全国范围。虽然这些沿海省份在制造业的地位十分重要，但是随着时间的推 移，内陆省份的重要性可能会有所上升。 这两个指数都需要更长的时间才能树立自身的可信度。 实用性 采购经理指数可以成为有用的领先指标。然而，中 国采购经理指数推出的时间还太短，如果它的可靠性得到证实，其

36、重要性可能会逐渐增强。 编制及报告 统计人员会在每个月向企业发送调查问卷，以确认 其在某些领域的状况是有所改善、还是不变或者有所恶化，不同的回应分别给予 1.0、 0.5 或 0 的权重，然后从五个方面新订单、生产、存货、 就业及供给分别编制成数值在 0-100之间的指数。总体采购经理指数就是这五大类指数 的加权平均水平。权重根据各项分类对经济的先行影响程度而定。总体指数和 不同分类指数数据然后以百分数的形式公布。 解读 如果该指数为 100%，意味着所有受访企业的状 况改善；如果该指数为 0%，则表明所有受访企业的状况都出现恶化。 50%是一个临界水平，因为只要采购经理指数高于这个水平，就表

37、明经济仍在扩张。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 15 2007 年 5 月 第 III 节 投资 固定资产投资 可靠性： * 实用性： * 数据来源： 国家统计局 可用数据： 月度数据始于 1994 年，年度数据始于 1981 年 类型： 月度数据：一年截至当月 公布时间：通常是在下个月的中旬。在 1 月、 4 月、 7 月和 9 月，随 GDP 数据一同在 20 日左右的新闻发布会上公布。 出版物： 中国经济景气月报 网页链接： http:/ 概述 固定资产投资反映的是在生产环节反复使用的固定资产的开支情况。 可靠性 中国与固定资产投资相关的数据共有三个系列，其 定义和覆盖范围都不尽相

38、同（更多信息请参阅表 2）： 1. 城镇固定资产投资（月度数据） 2. 全社会固定资产投资 （季度数据和年度数据） 3. 固定资本形成总额（支出法 GDP 中一项） （年度数据） 图表 2：不同的固定资产投资数据比较 城镇固定资产投资 全社会固定资产投资 固定资本形成总额频率 月度 季度， 年度 年度覆盖面 城镇固定资产投资 城镇和农村固定资产投资 城镇和农村固定资产投资统计口径五十万元以上固定资产投资（房地产和私人投资五万元以上）城镇：1997年以前，五万元以上；1997年以后，50万元以上。房地产和私人投资维持在五万元以上全口径，无最低限额农村：五万元以上(1) 土地改良(2) 土地使用权

39、转让费固定资本形成总额 = 全社会固定资产投资 + (2) 商品房销售附加值 (2) 二手设备及厂房转让费(3) 最低口径以下固定资产投资数据来源： 高盛经济研究 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 16 2007 年 5 月 在这三组数据中，投资者密切关注的城镇固定资产 投资月度增长率的影响因素最多，覆盖面最窄。 固定资产投资月度数据不是按增加值编制的，这就 是说，它并没有反映出新增的资本存量，而只包括了企业报告的名义资本开支总额。另一方面， GDP 是一个增加值概念，作为 GDP 的一个组成部分，资本形成总额需要减去土地采购、二手设备及建筑转让支出。 近年来房地产行业的 蓬勃发展以及土地价

40、格的上涨导致 GDP 数据中的年度固定资产形成与月度固定资产投资数据之间的差距扩 大。然而，我们认为，即使是 GDP 相关的投资支出 数据也仍然会高估投资扩张的真实速度，因为土地成本被低估了。 月度及年度投资数据均是名义数据。国家统计局的 确公布了一个官方的固定资产投资平减指数；然而，该指数的质量令人质疑（请参阅价格指数部分）。 由于数据报告中的偏差，投资者需要谨慎地看待月 度固定资产投资的同比增长率。首先，自 2004 年起，月度固定资产投资的分类发生了实质性的变化，这使得 2004 年之后的同 比增长率与之前的数据不再完全可比。另外，我们注意到，自 20 世纪 90 年代末以来，月度固定资

41、产投资占年度固定资产投资总额的比例会在年初上升，之后在年末下降。这可能反映 了统计部门在改进年内数据收集方面的努力。然而，这样的改进使人们难以从 月度数据中了解真实的投资增长水平，因为该数据会高估年初月份的同比及环 比增长率，而低估年末月份的增长水平。 遗憾的是，我们很难完全消除月度固定资产投资数 据的影响因素。因此，我们建议投资者在解读该数据时以进口数据等其它指标 作为参考，以便更好地了解真实的月度投资增长水平。 实用性 尽管存在以上缺陷，月度固定资产投资数据仍十分 有助于衡量政策风险，因为政策制定者非常关注该数据的变化。固定资产投资 增长率的大幅上扬通常会引起政府的宏观调控。 编制及报告

42、固定资产投资有很多分类数据，以下是 2004 年之后所提供的具体分类数据： 按企业性质划分的固定资产投资： 1. 国有企业：完全由政府所有的企业。 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 17 2007 年 5 月 另一个分类国有及国有控股企业，包 括所有的国有企业以及由政府实际控制的企业。目前，这类企业 占全社会固定资产投资的一半左右，但其比例正在逐渐下降。 2. 集体企业。 3. 外商投资企业。 4. 港澳台商投资企业（外商投资 企业和港澳台商投资企业是两个不同的分类，二者并不重合）。 5. 股份制企业：实行股份制的企业 6. 私营及个体企业：由一个人经营的企业以及雇员不超过 8 个人的企业称

43、为个体企业，规模更大的企业称为私营企业。 7. 联营企业：通常是由两家或多家独立企业组建的公司。这 是改革初期一种常见的企业形式，但现在已不太普遍。 按建设性质划分的固定资产投资： 1. 新建：一般指从无到有“平地起家”开始建设的项目。 2. 扩建：指扩大现有生产能力的项目。 3. 改建和技术改造：指对原有设施进行技术改造或更新的项 目（现有生产能力没有显著扩大）。 按资金构成划分的固定资产投资： 1. 建筑安装工程，包括各种房屋、建筑物的建造工程和各种 设备、装置的安装工程。请注意，这里并没有包括土地收购成本。土地收 购成本被计入了其它费用。 2. 设备购置。 3. 其它费用包括土地采购成本

44、和劳动力成本。 按资金来源划分的固定资产投资： 1. 国家预算内资金 2. 国内商业贷款 3. 企业债：发行企业债券 4. 利用外资： 其中包括：外商直接投资（ FDI） 高盛亚洲经济研究 解读中国经济数据 18 2007 年 5 月 5. 自筹资金： 其中包括自有资金，主要来自留存收益 还包括股票发行：通过上市所融资金 6. 其它 按产业划分的固定资产投资是按照第一、第二和第三产业来划分的， 2004 年开始增加了具体的行业分类数据。 开工和在建固定资产投资项目 可靠性： * 实用性： * 数据来源： 国家统计局 可用数据： 月度数据始于 2004 年 公布时间： 与固定资产投资数据相同 概述 开工和在建固定资产投资项目的价值反映了在建的投资项目的变化情况。 可靠性 该数据是与固定资产投资数据一同编制的，因此许 多与固定投资数据相关的问题在该数据中也有所体现，例如年初月份数据被高 估以及最后两个月被低估的趋势。 实用性 开工项目数据常被用作投资活动的领先指标，政策 制定者及投资者也通过该数据来评估未来 1-2 年内的固定资产投资趋势。 编制及报告