1、1 第一章 金融市场与金融工具第一节 金融市场与金融工具概述金融市场构成要素：金融市场的主体、客户、中介、价格。1. 金融市场的主体包括家庭、企业、政府、金融机构、中央银行及监管机构。2. 金融工具的 分类 ：按期限 不同，金融工具可分为货币市场工具和资本市场工具。 按性质 不同，金融工具可分为债权凭证与所有权凭证。按与实际金融 活动的关系 ，可分为原生金融工具（基础金融工具）和衍生金融工具。3. 金融工具的 性质 : 期限性 , 流动性（途径：买卖、承兑、贴现、再贴现） , 收益性 , 风险性。4. 金融市场的 类型：按照市场中交易 标的物 的不同 , 分为货币市场、资本市场、外汇市场、衍生
2、品市场、保险市场和黄金市场等。按照交易 中介作用 的不同 , 分为直接金融市场和间接金融市场。按照金融工具的 交易程序 不同， 分为发行市场和流通市场。 按照金融交易是否存在固定 场所 ， 分为有形市场和无形市场两类。 按照金融工具的 本原和从属关系 不同， 分为传统金融市场和金融衍生品市场。按照 地域 范围的不同，分为国内金融市场和国际金融市场。5. 广义金融市场的 有效性 ：市场活动的、定价的、分配的有效性。6. 狭义金融市场的 有效性 ：弱式（历史信息）、半强式（历史和公开信息）、强式市场（历史、公开、内幕）第二节 货币市场及其工具1. 货币市场包括 同业拆借、回购协议、票据、短期政府债
3、券、银行承兑汇票、大额可转让定期存单市场 。2. 货币市场中交易的金融工具一般都具有 期限短、流动性高、对利率敏感 等特点，具有“准货币”特性。3. 同业拆借市场 特点 ：（ 1）期限短（ 2）参与者广泛（ 3）交易对象的央行账户上的超额准备金（ 4）信用拆借4. 同业拆借市场 功能 ： （ 1） 调剂金融机构间资金短缺， 提高资金使用效率。 （ 2） 同业拆借市场是中央银行实施货币政策， 进行宏观调控的重要载体（利率是核心）5. 回购协议市场 : 证券的卖方以一定数量的 证券为抵押 进行短期借款， 条件是在规定期限内再购回证券， 且购回价格高于卖出价格，两者的 差额即为借款的利息 。在证券回
4、购协议中，作为 标的物 的主要是 国库券 等政府债券或其他 有担保债券 ，也可以是 商业票据、大额可转让定期存单等 其他货币市场工具。6. 证券回购作为一种重要的短期融资工具，在货币市场中发挥着重要 作用 ： （ 1）证券回购交易增加了证券的运用途径和闲置资金的灵活性。（ 2）回购协议是中央银行进行公开市场操作的重要工具。7. 商业票据市场：公司为筹资，以 贴现方式 出售给投资者一种 短期无担保的信用凭证 。绝大部分一级市场交易。8. 银行承兑汇票具有以下特点：（ 1）安全性高（ 2）流动性强（ 3）灵活性好。9. 大额可转让定期存单 CDs特点：（ 1）不记名且可在市场上流通并转让。（ 2）
5、面额固定且较大。（ 3）不可提前支取，只能在二级市场上流通转让。（ 4）利率既有固定的，也有浮动的，一般高于同期限的定期存款利率。10. 我国的货币市场 :（一） 同业拆借市场 （二） 回购协议市场 ， 分 1-365 天质押式回购和 1-91 天买断式回购 （三） 票据市场 ，分汇票、本票、支票 （四） +短期融资券市场 ，“非金融”企业法人发行、债券性质、银行间债券市场发行、期限较短。 （五）+同业存单市场 ，低风险、高流动（ 3 个月至 1 年）、开立上海清算所托管帐户。11. 银行间回购利率 已成为反映在货币市场资金价格的 市场化利率基准 。第三节 资本市场及其工具1. 我国的资本市场
6、：（一）债券市场（二）股票市场（三）投资基金市场2. 债券 分类 ：根据发行 主体 的不同，分为政府债券、公司债券和金融债券。根据偿还 期限 的不同，分为短期债券、中期债券和长期债券。根据 利率 是否固定，分为固定利率债券和浮动利率债券。根据 利息支付 方式的不同，分为付息债券、一次还本付息债券、贴现债券和零息债券。根据 性质 的不同，分为 信用债券、抵押债券、担保债券 等。3. 债券具有以下 特征 ：（ 1）偿还性（ 2）流动性（ 3）收益性（ 4）安全性。4. 债券市场的 功能 ：（ 1）筹集资金（ 2）投资功能（ 3）反映的功能（企业财务状况、国债利率视为无风险利率）（ 4）中央银行实施
7、货币政策的重要载体。5. 证券投资基金分为开放式、封闭式、交易所交易、对冲基金四类。6. 投资基金 特征 ：（ 1）集合投资，降低成本。（ 2）分散投资，降低风险。（ 3）专业化管理。7. 我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台三个子市场。 （ 1） 银行间市场是主体，属于 批发 市场， 逐笔结算 ，实行一级托管。交易品种有 现券交易、质押式回购、买断式回购、远期交易和债券借贷。（ 2） 交易所市场，属于 零售市场，按 净额结算， 实行两级托管。交易品种有 现券交易、质押式回购、融资融券。 （ 3） 商业银行柜台交易，属于 零售 市场，实行两级托管。交易品种是 现券交易。8.
8、我国上市公司股票按发行范围可分为： A 股、 B 股（外币认购）、 H股和 F 股（海外发行）。9. 上市公司的股份按投资主体分为国有股、法人股、社会公众股。第四节 金融衍生品市场及其工具1. 金融衍生品有以下特征 : （ 1）杠杆比例高（ 2）定价复杂（ 3）高风险性（ 4）全球化程度高。2 2. 根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的 交易主体 分为四类：套期保值者、投机者、套利者和经纪人。3. 按照衍生品 合约类型 的不同，最为常见的金融衍生品有 远期、期货、期权、互换和信用衍生品 等。4. 金融 远期 合约主要有 远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约 。非标准化合约、无固定交易所5
9、. 金融 期货 有 货币期货、利率期货、股指期货 。标准化协议、固定交易所6. 期权与其他衍生金融工具的主要区别，在于交易风险在买卖双方之间的分布不对称性。期权交易的风险在买卖双方之间的分布不对称，期权合约的买方损失是有限的，收益是无限的，而卖方则与此相反。7. 金融互换分为货币互换、利率互换和交叉互换8. 信用衍生品，最常用的是信用违约互换（ CDS），是买方向卖方付保险费，发生信用事件时，卖方赔偿基础资产面值的损失部分。 CDS只能转移风险不能消灭风险，全是柜台交易，不透明，可能累积更大风险。9.2006 年 9 月 8 日，中国金融期货交易所上海成立， 2010 年 4 月股指期货上市，
10、 2013 年国债期货正式上市交易第二章 利率与金融资产定价第一节 利率的计算1. 实际利率是指在通货膨胀条件下，名义利率扣除物价变动率后的利率。2. 单利：利息 =本金期限利率 I=P r n 本息和 =本金 +利息 FV=P （ 1+ r n）复利 :1) 一年计息一次 FV=P（ 1+ r ）n 2) 一年内多次复利 FV=P（ 1+r/m ）mn 3) 连续复利 FV= P e rn3. 本利和（终值）变化规律： 1）每年计息次数越多，最终的本利越大； 2）随计息间隔的缩短（计息次数的增加）本利和以递减速度增加，最后等于连续复利的本息和。4. 变化规律： 1）每年计息次数越多，现值越小
11、（而每年计息次数越多，终值越大），终值越大； 2）随计息间隔的缩短（计息次数的增加），现值以递减速度减少，最后等于连续第二节 利率决定理论1. 到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因（利率 风险结构 ）：违约风险、流动性和所得税因素。2. 利率的 期限结构 ，指具有相同风险、流动性、税收特征的债券，因到期日不同，利率也会不同。3. 利率的期限结构分为：预期理论、分割市场理论和流动性溢价理论。 预期理论， 长期等于预期短期利率的平均值；短期利率预期值是不同的；长期小于短期波动。 分割市场理论 , 不同期限独立分割，利率取决于供需。 流动性溢价理论 ，平均 +供需4. 利率决定理论 : （一）
12、古典利率理论（真实利率理论） : 储蓄与投资。储蓄（ S）为利率（ i ）的递增函数，投资（ I ）为利率的递减函数 （二）流动性偏好利率理论 : 凯恩斯认为，货币供给是外生变量，由中央银行直接控制。货币需求则取决于公众的流动性偏好，包括交易动机、预防动机（与收入成正比）和投机动机（与利率成反比）。在 “流动性陷阱” 区间， 货币政策是完全 无效 的， 只能依靠财政政策（三）可贷资金利率理论 : 利率由可贷资金供求决定，取决于商品和货币市场的共同均衡。第三节 收益率1. 名义收益率 =债券息票（年利息） / 债券面值 R=C/F 实际收益率 =名义收益率 - 通货膨胀率2. 本期收益率 =本期
13、债券利息（股利） / 本期市场价格 r=C/P 3. 零息债券 到期收益率 ：每年复利一次 P=F/(1+r)nr=(F/P)1/n-1 每半年复利一次 P=F/(1+r/2)2n4. 附息债券到期收益率：结论债券市场价格与到期收益率成反比，债券的价格随市场利率的上升而下降。5. 持有期收益率： r=(Pn-Po)/T+C/Po ( 卖出价 -买入价 )/ 年数 + 息票 / 买入价第四节 金融资产定价1. 债券定价： 到期一次还本付息 P= F/(1+r)n分期付息到期归还本金2. 结论：市场利率 债券收益率（票面利率），拆价发行；市场利率 股票价格 =每股税后盈利 市盈率5. 有效市场假说
14、： 弱式、 半强式、 强式市场 研究信息对证券价格的影响， 包括信息量大小和信息传播速度这两方面的内容。6. 资产定价理论： B 系数衡量的是资产的系统风险，越大风险越大。 B系数衡量证券组合收益水平对市场平均水平的敏感性。B 为正，与市场同方向变动，反之，反方向； B绝对值越大，敏感性越大；预期行情上升，优选 B 值大的股票。B1，激进型； B1, 资产运用过度， 固定利率资产的差额，变动利率负债 参考利率，交割额为正，卖方向买方支付交割额；若协议利率 1% 4) 爬行 盯住：官方按先宣布的固定汇率，定期小幅调整汇率 5) 爬行区间 盯住 6) 事先不公布汇率目标的 管理浮动 7)单独 浮动
15、：汇率由市场决定 . 12. 影响汇率制度选择 的主要因素 : 1） 经济开放程度 2) 经济规模 3) 进出口贸易的商品结构和地域分布 4) 国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体化程度 5) 相对的通货膨胀率。 ( 开放度高、规模小、产品集中的倾向于固定汇率 ) 11. 汇率制度选择的 “经济论”认为 ，经济因素与汇率制度选择的具体关系是：经济开放程度高，经济规模小，或者进出口集中在某几种商品或某一国家的国家，一般倾向于实行固定汇率制或盯住汇率制；而经济开放程度低，进出口商品多样化或地域分布分散化，则倾向于实行浮动汇率制或弹性汇率制。 “依附论”认为 ，汇率制度选择取决于对外经济、
16、政治、军事等。12. 1994 年 我国 人民币汇率与官方汇率并轨 ，实行以市场供求为基础的、 单一的 、有管理的浮动汇率制。人民币汇率 形成机制 改革坚持主动性、可控性、渐进性的 原则 。 2005 年 7 月 21 日，人民币汇率形成机制改革启动，开始实行 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动 制度。汇率政策 目标 ：由稳定人民币对美元的 双边汇率 转向稳定 多边的名义有效汇率。 外汇市场改革： 交易主体多元化，银行、符合条件的非金融企业、非银行金融机构都可以进入银行间外汇市场； 外汇交易机制改革， 改外汇 单向 交易为 双向 交易，引进美元 做市商制度 ，在银行间市场引
17、进 询价交易 机制， 竞价 交易方式逐步淡出 。第二节 国际收支及其调节1. 国际收支 本质特征 ： 1） 流量 的概念，是一定时期的发生额 2） 收支 的概念 3） 总量 的概念 4） 国际 的概念，居民与非居民。2. 国际收支的 构成 : 国际收支由经常项目收支和 资本 项目收支构成。 经常项目收支又包括贸易收支、服务收支、要素报酬收支和单方转移收支。资本项目收支又包括直接投资、证券投资和其他投资。3. 编制原理：复式记账法： 借方记 录资金占用（支出） -外汇流出记借方，贷方记录资金来源（收入）3. 国际收支平衡表 : （ 1）经常账户 （实质资源的国际流动，包括 商品、服务、收入和经常
18、转移 ）（ 2）资本与金融账户 （资本账户：资本转移和非生产、非金融资产的收买与放弃；金融账户：直接投资、证券投资、其他投资、储备资产）（ 3）错误与遗漏账户 （人为的平衡账户）4. 引致 国际收支的经济交易 ，根据交易的动机分类为 自主性交易 和 补偿性交易 （事后被动）。国际收支不均衡类型 ：（ 1）根据 差额的性质 ，国际收支不均衡分为顺差与逆差（ 2）根据 产生的原因 ，国际收支不均衡分为收入 性不均衡、 货币 性不均衡、 周期 性不均衡与 结构 性不均衡（ 3）根据 不同账户 的状况，国际收支不均衡分为 经常 账户不均衡、 资本与金融 账户不均衡、 综合性 不均衡。5. 国际收支 不
19、均衡的调节 ：（一） 必要性 （稳定物价、稳定汇率、保有适量外汇储备的要求） （二）政策措施 （ 1）宏观经济政策 财政政策货币政策汇率政策（ 2） 微观政策措施 外贸管制和外汇管制逆差时，短期信用融资，本国的国际储备 （三） 国际收支不均衡调节中 内部均衡与外部均衡的兼顾 （ 1）内部均衡与外部均衡的不同组合（ 2）兼顾内部均衡与外部均衡的政策措施 （内外部不均时，内部盯住财政策，外部盯住货币政策，货币政策盯住进口）6. 宏观经济政策 财政政策 ：调节经常项目收支，逆差时：紧财政，产生需求、价格效应 货币政策 ：调节经常项目、资本项目收入，逆差时：紧货币，产生需求、价格、利率效应 汇率政策
20、：调节经常项目收支，逆差时：本币法定贬值第三节 国际储备及其管理1. 国际储备具有四个 本质特征 ：（ 1）官方储备 ，不包括民间持有的黄金、外汇等资产（ 2）货币资产 ，不包括实物资产（ 3）各国普遍接受的货币资产（ 4）存量的概念 ，一般以截止某一时点的余额。2. 国际储备的 构成 ： 黄金 储备 . 外汇 储备 . IMF 的储备头寸 （又称普通提款权） . 特别提款权 （ SDR）3. 外汇储备的主要 形式 是：外币活期存款、外币支付凭证、外币有价证券、其他外币资产。4. 国际储备的 功能 ：（ 1）弥补国际收支逆差（基本功能）（ 2）稳定本国货币汇率（ 3）维持国际资信和投资环境5.
21、 国际储备的管理 ：（一） 总量管理 （二） 结构管理 （三） 外汇储备的管理模式6. 确定国际储备总量因 考虑因素 ： 1. 是否是储备货币发行国 -2. 经济规模与对外开放程度 +3 国际支出的流量 +4. 外债规模 +5.短期国际融资能力 -6. 其他调节措施的可用性与有效性 -7. 汇率制度，固定利率多7. 国际储备总量是否适度的 经验指标 ：（ 1）国际储备额与国民生产总值之比，一般为 10%（ 2）国际储备额与外债总额之比，一般在 30%到 50%（ 3）国际储备额与进口额之比，一般为 25%；国际储备额应能满足 3 个月的进口需求8. 国际储备的 结构管理 内容： 1） 国际储备
22、资产结构 的优化； 2）外汇储备 货币结构 的优化； 3）外汇储备 资产结构 的优化9. 积极的外汇储备管理实现路径 : （ 1）货币当局本身的外汇管理转型（ 2）由国家成立专门的投资公司或部门，将超额的外汇储备转给其进行市场化运作和管理，通过多元化的资产配置，分散风险，延长投资期限，提高投资回报。10. 我国的外汇储备特征： 总量增长迅速， 结构变化显著： 外汇储备快速增长， 在基金组织的储备头寸和特别提款权微不足道。第四节 国际货币体系1. 金本位制内容 如下：（ 1）由 铸币平价 决定的汇率构成各国货币的中心汇率（ 2）市场汇率受外汇市场供求关系的影响而围绕铸币平价上下波动，波动幅度为
23、黄金输送点 。 国际金本位制 的特征 ： 1) 黄金 是最 主要的储备 资产 2) 汇率制度是 固定汇16 率制 ，避免了汇率剧烈波动带来的风险 3) 国际收支不均衡，存在 物价与现金流动机制的自动调节 。 国际金本位制 的崩 溃 ：（ 1929-1933 ）黄金的供应量、政府的干预：丧失存在的前提2. 布雷顿森林体系 的 主要内容 ：（ 1）建立一个永久性的国际金融机构 IMF（ 2）实行双挂钩的固定汇率制（ 3）取消对经常账户交易的外汇管制，但是对国际资金流动做出了一定的限制。 主要运行 特征 ：（ 1） 美元 与黄金挂钩，取得等同于黄金的地位，成为最 主要的国际储备 货币（ 2）实行以
24、美元为中心 的、 可调整的固定汇率 制度。 游戏规则不对称 ，美国以外的国家需要承担本国货币与美元汇率保持稳定的义务（ 3） 国际货币基金组织 作为一个新兴机构成为 国际货币体系的核心。 布雷顿森林体系 崩溃 ： 1973 年；美元荒美元灾关闭黄金窗口3. “牙买加协议”规定 ：浮动汇率合法化；黄金非货币化；扩大特别提款权的作用；扩大发展中国家的资金融通且增加会员国的基金份额。主要 运行特征 ：（ 1）国际储备多样化（ 2）汇率制度安排多元化（ 3）黄金非货币化（ 4）通过多种国际收支调节机制解决国际收支困难。 缺陷 ：政策不协调、发展中国家话语权弱第五节 离岸金融市场1. 离岸金融中心有三种
25、类型 ：（ 1） 伦敦型中心 ，（一体型中主）伦敦和中国香港（ 2） 纽约型中心 （分离型）美国国际银行便利设施、日本海外帐户（ 3） 避税港型中心 （走帐型中主、簿记型中心）巴哈马、开曼。2. 避税港型（ tax heaven type ）中心的特点是：（ 1）资金流动几乎不受任何限制，且免征有关税收（ 2）资金来源于非居民，也运用于非居民（ 3）市场上几乎没有实际的交易，而只是起着其他金融中心资金交易的记账和转账作用，所以又称为走账型或簿记型中心。3. 欧洲货币市场的特点 ：（ 1）交易客体是欧洲货币。非居民的外币存款，非居民与非居民之间借贷的境内货币（ 2）交易主体主要是市场所在地的非居
26、民（ 3）交易中介是欧洲银行4. 欧洲货币 市场的构成 ：（ 1）欧洲银行同业拆借市场（双向报价制，出价利率：报价行吸收存款的利率；要价利率：对其他银行贷款的利率）（ 2）欧洲中长 期信贷市 场（银团贷款：辛迪加贷款，双边贷款：独家银行贷款）（ 3）欧洲债券市场（国内债券和国际债券）5. 国际债券 分为外国债券和欧洲债券。 外国债券 ：非居民在异国发行市 场所在地 货币为面值（扬基债券、武士债券、猛犬债券、伦布兰特债券、熊猫债券） 欧洲债券 ：在发行国外，以货币发行国为面值（墨西哥政府在日本发行美元债券），特别提款权是欧洲债券。6. 外国债券和欧洲债券的差别： 第一，承销：外国债券由市场所在地
27、的国内金融机构的承销辛迪加承销；欧洲债券则由来自多个国家的金融机构组成的国际性承销辛迪加承销。第二，监管：欧洲债券发行无须登记、管制、可上市；外国债券受监管，公募发行要登记、可上市；私募发行无须登记、不能上市；第三，税收，欧洲债券免税；第四，付息方式，欧洲债券年付息。第五，法律，欧洲债券不受限制。第六节 外汇管理与外债管理1. 依据可兑换程度划分，货币可兑换分为完全可兑换和部分可兑换。2. 资本项目完全可兑换的条件 ： 1）稳定的宏以经济环境 2）稳健的金融体系 3）弹性的汇率制度2.1996 年 12 月我国实现了人民币经常项目可兑换、对资本项目外汇进行严格管理。3. 人民币经常项目可兑换下
28、资本项目管理 - 证券投资中，证券资金流入环节： 1）境外投资者直接进入境内 B 股市场 2） QFII间接投资境内 A股市场，需符合额度规定 3） 2013 年 3 月 推出人民币合格境外机构投资者 (RQFII) 业务 ， 香港、新加坡和英国等地投资者 可以通过此机制 投资境内 A 股市场 4）境内企业经批准可以通过境外上市（ H股），或者发行国际债券及离岸人民币债券，到境外募集资金调回使用4. 外债的统计口径 :1 ）国际金融组织贷款 2）外国政府贷款 3）外国银行和金融机构贷款 4）买方信贷 5）外国企业贷款 6）发行外币债券 7）国际金融租赁 8）延期付款 9）补偿贸易中直接以现汇偿
29、还的债务 10）其他形式的对外债务5. 目前，世界各国用来监测外债总量是否适度的指标主要有：（ 1）负债率 20%，负债率 =当年未清偿外债余额 / 当年 国民生产总值 100% （ 2）债务率 100%，债务率 =当年未清偿外债余额 / 当年 货物服务出口 总额 100% （ 3）偿债率 25%，偿债率 =当年外债 还本付息 总额 / 当年货物服务出口总额 100% （ 4）短期债务率 25%， 短期债务率 =短期外债余额 / 当年未清偿外债余额6. 外债结构管理的 核心，是优化外债结构 。包括以下几个方面：外债种类结构的优化外债期限结构的优化外债利率结构的优化外债币种结构的优化外债国别结构的优化外债投向结构的优化7. 我国外债情况 ： 1）规模 - 绝对规模较大，但负债率、债务率、偿债率等指标低于警戒线； 2）期限结构 - 短期债务率偏高 3）债务人结构 - 中资金融机构债务占比高 4 ）币种结构 - 美元占比高8. 我国对 外债实行分类多头管理 ：财政部：政府外债的统一管理部门；发改委：负责一年期以上的中长期外债；外管局：一年期以内的短期外债管理；我国对外债实行登记管理
