1、第11章,证券投资组合管理,本章内容,证券投资组合管理概述 证券投资组合的方式及类型证券投资组合业绩的评估,第一节 证券投资组合管理概述,一、证券投资组合管理的意义 （一）什么是证券投资组合管理 1、含义：对投资进行计划、分析、调整和控制，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。2、特征： 实质、目的、有效配置、多种活动、多种风格（二）投资组合管理的前提 厌恶风险和追求投资收益最大化,第一节证券投资组合管理概述,（三）证券投资组合的意义 最大限度地降低投资风险提高投资的收益 证券组合管理越来越重要,二、传统的与现代的证券组合管理,1、传统证券组合管理经常收入和资本增值；在投资者可支配资源
2、的范围内，选择收益较高而风险较低的证券资产。2、现代投资组合管理总体的预期收益最大化或风险最小化，更重视所选证券资产投资收益和风险的相互关系。3、三大因素推动现代投资组合管理,三、证券组合的基本原则,1安全性原则 证券投资组合不要承担过高风险。2流动性原则 可随时转变为现金。3收益性原则 尽可能地取得较高的投资收益率。最低限度三者的权衡兼顾,四、证券组合管理的基本步骤,1、证券组合目标的决定 收益目标 风险控制目标 2、证券组合的构建 界定证券组合的范围 分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险 确定各种证券资产在证券资产组合中的权重 3、证券组合调整 4、证券组合资产业绩的评估与计划目标
3、比较投资风险的承受能力横向比较,证券投资组合管理概述,证券组合管理的基本步骤,第二节 证券投资组合的方式及类型,一、证券投资组合的方式 1、投资工具组合指不同投资工具的选择和搭配，包括债券、股票到衍生产品等。选择不同的投资工具进行投资组合实质是在不同的收益与风险之间进行权衡与搭配。 2、投资期限组合 指证券资产的长短期限的搭配。 3、投资的区域组合 通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资，来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的。,第二节证券投资组合的方式及类型,二、证券投资组合的类型,第二节证券投资组合的方式及类型,（一）按投资目标分1、避税型投资组合 基本目标是避税，主要为收入处于高税率
4、档次的富人所运用。2、收入型投资组合 基本目标是经济收入的最大化。3、增长型投资组合 基本目标是实现投资的资本增值4、收入-增长型投资组合既要满足当前时期投资者支出的需要，又要实现投资的增值,第二节证券投资组合的方式及类型,（二）按投资管理风格分 1、积极型投资组合以市场无效理论为依据，积极运用各种分析方法来选择证券品种和投资时机，可获取超额收益。 2、消极型投资组合 以市场有效理论为依据，追求平均利润或与所承担的风险相当的正常利润。3、混合型投资组合 将上两种策略综合加以使用。,第二节证券投资组合的方式及类型,（三）按组合分析的顺序分 1、自上而下的投资组合 投资管理者由评价宏观经济环境开始
5、，再进行行业分析和公司分析。 2、自下而上的投资组合 投资管理者主要依据单个公司的内部特征来选择股票的类型。,杰明格莱姆的学生沃伦巴菲特,第三节证券投资组合业绩的评估,一、内容1、组合业绩评估的基本方面 证券资产业绩评价 组合管理人员能力的评估 2、评估的目的 作为投资者选择投资基金或投资公司的依据；作为投资者选择投资管理者的依据；作为投资者增加或减持投资基金股份的依据。,第三节证券投资组合业绩的评估,二、单因素证券组合业绩评估法 单因素评估法是以CAPM为基础，主要通过投资组合收益及其风险与市场组合的收益及其风险的比较分析来测度投资组合业绩的高低。 （一）、投资收益率的计算,第三节证券投资组
6、合业绩的评估,1、资金权重收益率将不同时间的现金流贴现为现值，然后计算出能够使现金流入现值与现金流出现值相等的收益率（内部收益率），即资金加权收益率。,第三节证券投资组合业绩的评估,2、时间权重收益率当资金的流入或流出发生在期中时，需要计算时间加权的收益率。计算不同时期的收益率，然后再求整个计算期的收益率。,第三节证券投资组合业绩的评估,（二）风险因素调整后的收益率 1、夏普系数法 ：投资组合的超额收益率与投资组合收益率的标准差之比，即投资组合承担单位风险所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。,第三节证券投资组合业绩的评估,2、特雷诺系数法：投资组合的超额收益率与投资组合的值
7、之比，即投资组合承担单位系统性风险所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。,系统风险,第三节证券投资组合业绩的评估,3、詹森系数法：投资组合的收益率与证券市场线上具有相同风险值的投资组合的收益率之差，或者说就是特定投资组合的收益率与具有相同风险值的市场组合的收益率之差。,第三节证券投资组合业绩的评估,4、特雷诺-布莱克估价比率法：用投资组合的值除以其非系统性风险，表示每单位的非系统性风险所带来的超额收益的高低。该比率越高，表明投资组合的业绩越好,第三节证券投资组合业绩的评估,三、多因素证券组合业绩评估法 1、APT法 ：运用套利定价理论确定基准投资组合，并以此为参照评估特定投资
8、组合业绩的方法。 2、Gruber-Sharpe法：是选取代表不同投资风格的基准投资组合，对投资组合收益率进行拟合评估的方法。 某一时刻基金投资组合的收益率计算 投资组合管理业绩的评价结果,第三节证券投资组合业绩的评估,四、证券选择和时机选择能力评估机构投资者管理投资组合能力的主要体现1、证券选择能力一是在股权、固定收益证券和货币市场工具之间的选择；二是各市场中行业的选择；三是行业中股票的选择。 2、市场时机选择能力,第三节证券投资组合业绩的评估,（一）证券选择能力的评估 业绩贡献分析法： 具体方法：构建一个可比较的市场基准，如选择指数组合作为市场基准。比较实际投资组合与市场组合收益率的差别。
9、将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证券选择的贡献两个部分，并以此来计算各类资产对整体业绩的贡献。,第三节证券投资组合业绩的评估,（二）时机选择能力的评估 优秀的管理者，在预期市场行情将上升时，应选择贝塔值相对大的证券组合；相反，在预期市场行情将下跌时，则应选择贝塔值相对小的证券组合。 调整贝塔值，有两种基本途径：改变投资组合中风险证券与固定收益证券的比例改变风险证券中高贝塔值证券和低贝塔值证券的比例,第三节证券投资组合业绩的评估,为了评估管理者的市场时机选择能力，可以采取二次回归方法。二次回归模型为：其中b为投资组合承担的系统性风险，c为市场时机选择能力评价指标。如果C为正，表明管理者正确
10、地选择了市场时机。,证券组合业绩评估练习,1、有A、B两种投资组合，A组合期望收益率25%，标准差2；B组合组合期望收益率20%，标准差1.5。假设市场无风险收益率6%。请评估选择哪种投资组合。2、 有A、B两种投资组合，A组合期望收益率25%；B组合组合期望收益率20%。假设市场无风险收益率6%，系统风险1.5。请评估选择哪种投资组合。,一、单项选择题,1、构建证券组合应遵循的基本原则之一是投资者在构建证券组合时应考虑所选证券是否易于迅速买卖。该原则通常被称为（ ）A.流动性原则 B.安全性原则C.良好市场性原则 D.收益性原则2、构建证券组合应遵循的基本原则之一是证券投资组合不要承担过高风
11、险，要保证投资的本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资效益。该原则通常被称为（ ）A.流动性原则 B.安全性原则C.良好市场性原则 D.收益性原则3、进行证券组合管理，最先需要确定的是（ ）CA.证券组合的构建 B.证券组合业绩的评估C.证券组合目标的决定 D.证券组合的调整,4、按证券投资资产的长短期限进行搭配的证券投资组合方式是（ ）A.投资工具组合 B.投资期限组合C.投资种类组合 D.投资的区域组合5、基本目标是经济收入最大化的投资组合类型是（ ）CA.避税型投资组合 B.增长型投资组合C.收入型投资组合 D.收入-增长型投资组合6、以资本资产定价模型为基础，以市场组合作为评估特定
12、资产组合业绩的参照系，这种计算风险调整后收益率的方法是（ ）A.夏普系数法 B.特雷诺系数法C.詹森系数法 D.特雷诺-布莱克估价比率法,二、多项选择题,1、证券投资组合的构建原则有（ ）A.安全性原则 B.流动性原则C.收益性原则 D.多样化原则 E.风险最小原则2、一般地讲，追求市场平均收益水平的投资者会选择（ ）A.市场指数基金 B.收入型证券组合C.平衡型证券组合 D.增长型证券组合 E.市场指数型证券组合,3、证券组合管理的基本步骤包括（ ）ABCDA. 证券组合目标的决定 B. 证券组合的构建C. 证券组合的调整 D. 证券组合业绩的评估 E. 证券组合的横向比较4、按照管理风格的不同，证券组合可分为（ ）CDEA.自上而下的投资组合 B.自下而上的投资组合C.积极型投资组合 D.消极型投资组合 E.混合型投资组合,
