1、按揭抵押债券,按揭抵押债券术语,按揭抵押债券：对按揭组合现金流的权益。发行与创建：政府机构，按揭银行，投资公司买入一定类型的按揭，然后将这些按揭的现金流卖出。类型：政府与民间。,市场(1),一级市场： 通过从发行机构或作市商在发行时直接购买。主要投资人为机构投资者。二级市场柜台交易（ OTC）,现金流分析(1),现金流: MBS的现金流是按揭每月的现金流，主要有：本金利息，计划本金，提前支付本金。术语:加权平均到期时间 (WAM)加权平均票息率 (WAC): 按揭的平均利率，用来计算计划本金。转手利率：抵押债券本金的利率。低于WAC，息差为发现者的利润。提前偿付率（速度）：对按揭贷款人提前偿付
2、按揭本金的衡量指标。,现金流分析(2),提前偿付模型 (1),提前偿付率： 提前偿付速度。可用多种提前偿付模型分析MBS。但一般要与一个基本模型参比。基本模型由美国公共证券协会(PSA)提供。,提前偿付模型 (2),PSA速度用当前提前偿付率（ CPR ）来衡量提前偿付速度。CPR：剩余按揭本金的提前支付百分比。CPR：以年为计算单位。以月计算：月度偿付率,提前偿付模型 (3),按照CPR估算的提前偿付额计算方法：实例：CPR = 6%, 月初按揭余额 = $100M，当月计划本金偿还额 = $3M, 当月预计提前偿还额为$0.499M:,提前偿付模型 (4),PSA模型的使用PSA的CPR与
3、按揭的到期时间有关。 PSA的标准模型假定对一个 30年期（ 360 月）的按揭，第一个月的CPR0.2%并连续30月按每月绝对增长0.2%的速度爬升到6%，然后在按揭的余下时间里保持在这个提前偿付速度水平。这个基准模型被称为100% PSA模型。,提前偿付模型 (5),100% PSA模型:,提前偿付模型 (6),第t月的CPR计算第五月的CPR：,提前偿付模型 (7),PSA模型：基于这个标准的100% PSA 模型，我们可以表达其他PSA模型。其他PSA模型的量化是以相当于标准PSA模型的百分比来表达的。如150%或50%. 实例：在低利率环境下，PSA模型为标准模型的150%，而在高利
4、率环境下可降为 50%.按照100% PSA模型演化的按揭其平均存活时间为17年；而按225% PSA模型演化，存活时间为8年。,提前偿付模型 (8),PSA模型:,提前偿付模型 (9),实例: 在165%PSA速度下的CPR与 SMM,实例 1 (1),按揭组合 = $100MWAC = 9%WAM = 360月提前偿付 = 100% PSA现金流预测见Excel文件mbscollateral.xls。,实例 1 (2),第一个月的现金流:,实例 1 (3),第一个月的现金流:,实例 1 (4),第二个月的现金流：,实例 1 (5),第二个月的现金流：,实例 2 (1),按揭组合总额 = $
5、100MWAC = 8.125%WAM = 357月抵押债券利率 = 7.5%提前偿付 = 165% PSA,实例 2 (2),第一月现金流：,实例 2 (3),第一月的现金流:,实例 2 (4),第二月的现金流:,实例 2 (5),第二月现金流:,报价惯例 (1),以按揭余额的百分比报价.按揭余额与原始余额的比例称为按揭组因子(pf),报价惯例(2),实例: F0= $100M, pf=.92, 市场价95- 1/16 市值$87.86M:,报价惯例(3),累计利息：结算日（交易日后的两天）到下个月的第一天的时间。如PT利率 = 9%，累计利息$.46M:,报价惯例(4),市场全价为 $88
6、.32M:,价值与回报 (1),MBS的价值是其预期现金流的现值。但由于提前支付依赖于市场利率，其现金流也与利率相关。,价值与回报(2),于现金流依赖于市场利率，MBS的价值较一般债券的利率敏感度跟高。这个敏感度称为展期风险。,价值与回报(3),平均寿命(1),平均寿命是按揭的余额的时间加权平均，权重为每期的本金偿还额除以本金总额。实例：30-年, $100M, 9%, 100 PSA的按揭的平均寿命为12.077年.,提前偿付风险与平均寿命(1),提前偿付风险 可以用平均寿命对提前偿付速度变化的敏感度来衡量。由于PSA主要依赖于利率变化，因此也可衡量其对利率的变化衡量其提前偿付风险。提前偿付风险衡量：,提前偿付风险 与平均寿命(2),零提前偿付风险抵押债券衍生产品与提前偿付风险转移,其他资产抵押债券 (1),资产抵押债券按抵押物分为： (1) 定期贷款 (2) 租赁 (3) 应收帐款 (4) 授信贷款创建的流程：资产证券化。,其他资产抵押债券(2),常见资产抵押品种：CARs: 汽车贷款应收帐款CARDS：信用卡应收帐款HEL：房产抵押融资贷款信用风险与信用保险外部与内部(资深与从属等级）,
