腾讯 财务报告分析.doc

1、一 切 以 用 户 价 值 为 依 归1腾 讯 控 股 有 限 公 司TENCENT HOLDINGS LIMITED投资分析报告南京审计学院 温泉小组2013 年 10 月 20 日一 切 以 用 户 价 值 为 依 归2目录一、公司摘要 .3二、外部环境分析(PEST) .4（一）政治环境(political) 4（二）经济环境(Economical) 5（三）社会环境(social) .6（四）技术环境(Technological) 6三、内部资源分析 .7（一）核心竞争力 .7（二）品牌价值 .8（三）财务资源 .8（四）人力资源 .8（五）企业文化.9四、行业环境分析（SWOT 分析

2、） 10（一）优势与劣势分析 （SW） .10（二）机会与威胁分析(OT) 11五、财务分析 .14（一）腾讯的偿债能力分析 .14（二）腾讯的营运 能力分析 .18（三）腾讯的盈利能力分析 .22六、风险分析 .27（一）贝塔系 数概述（） .27（二）贝塔系数的计算 .28（三）Beta 的含义 28（四）Beta 的一般用途 .28七、腾讯控股有限公司的企业价值评估.31（一）企业价值评估概述 .31（二）企业价值评估方法 .31（三）腾讯公司的企业价值评估 .34八、资本结构 .35（一）资本结构概述 .35（二）固定资产与流动资产的比例关系 .37（三）资产负债率 .38（四）股东权

3、益结构 .39（五）调整资本结构的举措 .40九、综合结论 .47一、公司摘要腾讯公司成立于 1998 年 11 月，是目前中国最大的互联网综合一 切 以 用 户 价 值 为 依 归3服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。成立十年多以来，腾讯一直秉承“一切以用户价值为依归”的经营理念，始终处于稳健发展的状态。2004 年 6 月 16 日，腾讯公司在香港联交所主板公开上市（股票代号 700） 。通过互联网服务提升人类生活品质是腾讯公司的使命。目前，腾讯把为用户提供“一站式在线生活服务”作为战略目标，提供互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告服务。通过即时通信 QQ、微信、

4、腾讯网（ QQ.com） 、腾讯游戏、 QQ 空间、无线门户、搜搜、拍拍、财付通等中国领先的网络平台，腾讯打造了中国最大的网络社区，满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。截至 2012 年 12 月 31 日，QQ 即时通信的活跃帐户数达到7.982 亿，最高同时在线帐户数达到 1.764 亿。腾讯的发展深刻地影响和改变了数以亿计网民的沟通方式和生活习惯，并为中国互联网行业开创了更加广阔的应用前景。面向未来，坚持自主创新，树立民族品牌是腾讯公司的长远发展规划。目前，腾讯 50%以上员工为研发人员。腾讯在即时通信、电子商务、在线支付、搜索引擎、信息安全以及游戏等方面都拥有了相当数

5、量的专利申请。2007 年，腾讯投资过亿元在北京、上海和深圳三地设立了中国互联网首家研究院腾讯研究院，进行互联网核心基础技术的自主研发，正逐步走上自主创新的民族产业发展之路。成为最受尊敬的互联网企业是腾讯公司的远景目标。腾讯一直一 切 以 用 户 价 值 为 依 归4积极参与公益事业、努力承担企业社会责任、推动网络文明。2006年，腾讯成立了中国互联网首家慈善公益基金会腾讯慈善公益基金会，并建立了腾讯公益网（ ） ，专注于辅助青少年教育、贫困地区发展、关爱弱势群体和救灾扶贫工作。目前，腾讯已经在全国各地陆续开展了多项公益项目，积极践行企业公民责任，为“和谐社会”建设做出贡献。二、外部环境分析(

6、PEST)（一）政治环境(political)1自 20 世纪 90 年代以来，随着互联网技术的快速发展，中国网民数量也开始急速增加。依法建网、依法管网、依法用网是中国互联网事业发展的重要原则，也是世界各国的共同做法。近年来，中国高度重视互联网法律法规建设，规范中国互联网秩序，与此相关的法制建设与网站备案等基础性工作正稳步推进，先后颁布实施了全国人大常委会关于互联网安全的决定 、 互联网新闻信息服务管理规定等规章制度，为规范网上信息传播提供了有力的法律保障。2随着中国网民数量的急速增加，尤其是未成年网民的暴增，网络用户低龄化正在越发凸显，作为是非观善恶观尚未明晰的青少年，自主自控能力尤为薄弱，

7、网络世界复杂多变，充满各种不良诱惑。近几年来政府逐步加强对互联网服务和应用的管制措施，从信息安全到上网服务，从互联网新闻服务到网络游戏审批等，各个方面都在逐一进行规范。去年的网游防沉迷系统，今年的绿坝软件推一 切 以 用 户 价 值 为 依 归5广，以及近期新闻出版总署和文化部对网络游戏的审批加强，这一系列事件充分说明，政府对互联网环境的清理和规范的决心正在加强。这一系列行政干预对整个互联网行业的长期健康发长是有利的，一些不按规则经营，破坏正常竞争的企业将受到管制，同时也对像腾讯公司这样的大型企业带来一定程度的约束，对企业经营提出了更高要求。因此，在制定经营策略，考虑经营业绩的同时，还必须考虑

8、到推出产品和服务带来的社会效益和社会影响。3腾讯公司的即时通信工具腾讯 QQ 目前拥有注册用户近 10亿，活跃用户 4 亿多，每日最高同时在线超过 1 亿用户，这一数据规模和中国网民规模相当。海量的用户资源不仅蕴涵巨大的商机，也存在着较大风险。因为从本质上来说即时通讯工具和传统的电话、手机一样，都是用户间传递信息进行沟通的载体，腾讯 QQ 在此就相当于互联网上的电信运营商。在面对诸如网络安全、用户信息安全、抵制色情/暴力信息传播、抵制反动信息传播上都面临巨大的挑战。由于网络的快速普及，犯罪分子经常会借助腾讯 QQ 这一即时通讯平台进行沟通联络，以及散播各种不良信息。如果腾讯公司必须严格要求和规

9、范自身服务，提高安全意识，同时加强与政府各机关的密切合作与沟通，才能够在提供优质服务的同时，维护国家安全，促进和谐社会健康发展。（二）经济环境(Economical)一 切 以 用 户 价 值 为 依 归61近日中国经济导报报道分析指出，“十二五”期间，中国经济面临的国际环境将有三个重要特点：一是世界经济进入一个危机之后的“新常态”，二是全球金融监管与货币体系改革，三是低碳经济发展。2009 年哥本哈根气候变化会议的召开，以低能耗、低污染、低排放为基础的经济模式。“低碳经济“呈现在世界人民面前，发展“低碳经济“已成为世界各国的共识，倡导低碳消费也已成为世界人民新的生活方式。如，采用无纸办公，尽

10、量用电子公文替代纸质公文。利用互联网收发传真，用邮件、短信传送和交换企业、个人信息及开展商务活动。互联网基础服务商不断技术更新，为用户提高办公效率、节约成本给予了大力支持，腾讯公司的网络即时通讯工具 QQ 和 TM便可以帮助用户更快捷方便地通过短信平台传达通知、信息、公告等，让无纸化办公更有成效。22010 年是继续面对国际金融危机冲击，保持经济平稳较快发展、加快转变经济发展方式的关键之年，我国互联网产业也迎来了新的发展机遇，并显现出巨大的价值和潜力，网民的规模继续保持快速增长，4.2 亿的庞大网民基数为互联网产业的发展带来了巨大的商业机遇和广阔的市场空间。电子商务经营率进一步提高，电子商务平

11、台继续向行业纵深化发展，网络购物市场规模快速增长，成为带动消费、拉动经济增长的巨大动力，移动互联网用户高速增长，带动了信息通信、商务金融、文化娱乐等多方面的应用和创新。互一 切 以 用 户 价 值 为 依 归7联网与传统产业融合催生出的新兴商务模式为互联网的持续发展带来无限市场机遇的同时，其自身价值的进一步提升更对市场的升级改造，为经济增长方式的转型提供了有力的支撑。3随着中国互联网产业的快速发展，互联网作为一个巨大的信息平台，网络用户可以公平地进行比较和选择，直到找到最优。腾讯公司作为拥有海量用户资源，依靠即时通讯为平台，互联网全业务发展的企业，但同时阿里巴巴、百度等大型网络公司也拥有大量用

12、户群和各种特色应用服务。因此依靠已有的经验和技术并不能维持长期优势，想要真正脱颖而不被赶超，只有持续不断的创新再创新，以丰富的应用加强用户在 QQ 上的黏性，加强用户体验真正留住客户，在互联亡行业的竞争中占据高点。4目前，腾讯以“为用户提供一站式在线生活服务” 作为自己的战略目标，并基于此完成了业务布局，构建了 QQ、腾讯网、QQ 游戏以及拍拍网这四大网络平台，形成中国规模最大的网络社区。在满足用户信息传递与知识获取的需求方面，腾讯拥有门户网站腾讯网、QQ 即时通讯工具、 QQ 邮箱以及 SOSO 搜索；满足用户群体交流和资源共享方面，腾讯推出的 QQ 空间（ Qzone）已成为中国最大的个人

13、空间，并与我们访问量极大的论坛、聊天室、 QQ 群相互协同；在满足用户个性展示和娱乐需求方面，腾讯拥有非常成功的虚拟形象产品 QQShow、 QQ 宠物、QQ 游戏和 QQMusic/Radio/Live （音乐/电台/电视直播）等产品，同时，还为手机用户提供了多种无线增值业务；在满足用户的交易需求方面，c2c 电子商务平台拍一 切 以 用 户 价 值 为 依 归8拍网已经上线，并完成了和整个社区平台的无缝整合。截至 2009 年第二季度，腾讯即时通讯工具 QQ 的注册帐户数已经超过 10.57 亿，活跃帐户数超过 4.84 亿， 1 亿同时在线账户， QQ 游戏的同时在线人数达到 8663

14、万，腾讯网已经成为了中国浏览量第一的综合门户网站，电子商务平台拍拍网也已经成为了中国第二大的电子商务交易平台。（三）社会环境(social)1网络文化是随着计算机技术、通信技术和网络技术的发展而形成并发展起来的。互联网的文化特性或者说网络文化，是以互联网的技术特性为基础，并在人们的使用中形成的思想、情感、语言、行为方式和价值取向。不仅包括数字化的网络内容,也包括运用网络的目的、方式和效果。一般认为，互联网具有传播速度快、信息容量大、多媒体化、全球化、开放性、无中心和交互性、即时性、易受攻击等特点。网络的技术特性和应用决定了网络文化环境具有开放民主、自由、平等的特征。从文化的主体角度看，网络的海

15、量信息和即时性，扩展了主体进行文化选择的自由度，网民获得了空前丰富的文化消费机遇和内容，有利于文化的普及（我国低收入网民是网民的主体） ，有利于新知识、新观念的传播。另一方面因为互联网的隐匿性和虚拟性，使用方便，且能迅速被他人接受，人的创造性被高度激发，网民可以自己提供内容，使得网民不仅是信息资源的消费者,也是信息资源的生产者和提供者。一 切 以 用 户 价 值 为 依 归92网络成为舆论和思想控制的工具。媒体既能影响人们思考什么，也能影响人们怎样思考。媒体按一定的价值观和公共政策目标或意识形态导向，在对外部世界报道时进行取舍、加工、整理，并赋予它们以一定的意义结构和认知框架而后予以传播，这种

16、对世界的诠释方式，直接影响着人们对环境和事件的认知和判断。腾讯公司作为中国互联网文化传播的主流媒体之一，应该主动适时调整自身产品策略和业务导向，迎合社会主流价值观，引领文化发展新进程。否则极其有可能面临巨大的社会舆论压力以及政府强制风险，不利于用司的长期健康稳定发展。3随着网络技术的发展,不同国家文化的交流与融合的速度加快,也使各文化之间的冲突日益凸现出来,尤其是强势文化对弱小民族文化的发展形成了巨大的压力。以美国为首的发达国家互联网用户占到了国际互联网用户的 70%以上。把信息技术等高科技方面的优势转化为制定规则的优势，并以此获取巨大的商业与文化利益,这是美国成为世界上最大的文化输出国的重要

17、原因。互联网上 80%以上信息资源都是以英语为语言载体，成为西方国家对其他国家和地区进行文化扩张、渗透的重要手段。开放条件下的国家文化安全冲突随着国际竞争的日益激烈而不断上升。国家对信息的控制和管理能力由于这一超越时空技术的出现而面临新的挑战。在某种程度上讲，谁控制了信息网络，谁就能控制世界。美国的奥尔布赖特有一句话，“有了互联网，对付中国就有办法” 。中国抵御境内外敌对势力西化、分化战略图谋的任务进一步加重。一 切 以 用 户 价 值 为 依 归10但是，发展中国家只要坚守信息及文化领域中的国家主权，坚持世界文化多样性原则，大力进行科技创新，也是能够对抗西方的信息文化霸权的。中国互联网十多年

18、的发展历史证明，尽管中国的技术落后于美国，但在内容服务和商业模式上，中国网络企业却以小胜大，以弱博强。在搜索领域中的百度，即时通讯中的腾讯，电子商务中的阿里巴巴，网络游戏中的盛大、网易，门户中的新浪，都能在中国超出美国的竞争对手。当然，这将是一场长期的竞争。4互联网的价值体现在网民对互联网的应用，而互联网应用则能很大程度的反映信息化的应用水平。CNNIC 调查显示，中国网民的互联网应用重心发生了转移，娱乐已经成为我国互联网最重要的网络应用，前七类网络应用的使用率排序依次是：网络音乐（86.6%） 即时通信（81.4%）网络影视（76.9% ）网络新闻（73.6%） 搜索引擎（72.4%）网络游

19、戏（59.3% ）电子邮件（56.5%） ，体现互联网娱乐作用的网络音乐、网络影视等排名明显靠前。据此使用率可以推算出，使用网络音乐的网民高达 1.81 亿，使用即时通信的网民高达 1.7 亿，近 40%的网民选择即时通信为上网第一落脚点，而网络新闻、电子邮件等互联网基础应用落在其后。（四）技术环境(Technological)1当今社会电子信息技术取得心得革命性进展。通信技术突飞猛进，网络技术应用趋向发展网络经济、网络社会，软件技术的高速发展成倍扩大可信息技术的应用范围和功能。一 切 以 用 户 价 值 为 依 归11在当今这个信息化社会中，一方面，硬件平台，操作系统平台，应用软件等 IT

20、系统已变得越来越复杂和难以统一管理;另一方面，现代社会生活对网络的高度依赖，使保障网络的通畅、可靠就显得尤其重要。这些都使得网络管理技术成为网络技术中人们公认的关键技术。2第三方支付平台的发展已经成为一种趋势，这是时代发展的要求，也是网络发展的必经之路。在放眼全球市场的同时，我们也要来关注一下国内第三方支付平台的发展情况。在国内，第三方在线支付自上个世纪 90 年代初期开始兴起。目前，在线支付已成为中国电子商务市场竞争新热点，三大 C2C 交易平台各自推出交易保护机制，快钱、易达信动、三宝支付()等主要服务商也大力推广邮件支付服务。随着 eBay 在全球范围的扩张，其核心支付机制 PayPal

21、 模式也逐渐被国内业界认知和接受，多家创新支付服务商开始进入中小型商家与个人的第三方在线支付市场。 2005 年 2 月，淘宝网花费 3000 万美元的巨资开发的“支付宝”第三方支付平台上线了。其运作的实质是以支付宝公司为中心的一种信用担保交易平台，解决了以前支付平台交易的诚心问题，得到了广大网民的支持。截止 2006 年底，使用支付宝的用户已经超过3300 万，支付宝日交易总额超过一亿元人民币，日交易笔数超过 46万笔。从 2007 年开始，支付宝开始对淘宝以外的商家收取一定比例的技术服务费，费率从 1%1.5%。同时对使用支付宝进行网上支付的所有买家，将继续提供免费服务，用户在使用支付宝进

22、行充值、一 切 以 用 户 价 值 为 依 归12支付、提现等操作时，不收取任何费用。 2005 年 9 月，腾讯正式推出在线支付平台财付通，进军电子支付行业。由于腾讯拥有超过 4 亿活跃在线用户数，以及腾讯旗下C2C 网站拍拍网的支持，业务发展迅速。3面向未来，坚持自主创新，树立民族品牌是腾讯公司的长远发展规划。目前，腾讯 60%以上员工为研发人员。腾讯在即时通信、电子商务、在线支付、搜索引擎、信息安全以及游戏方面等都拥有了相当数量的专利申请。2007 年，腾讯投资过亿元在北京、上海和深圳三地设立了中国互联网首家研究院腾讯研究院，进行互联网核心基础技术的自主研发。腾讯的自主创新工作已经进入到

23、企业开发、运营、销售等各个环节当中。4手机用户的急速增加，手机上网更加便利。根据 CNNIC 第24 次调查报告数据统计，截止 2009 年 6 月底，中国手机网民规模为 1.55 亿人，占整体网民的 46%，半年内手机网民占总体互联网的比例提升 6.5 个百分点。总体来说，中国手机网民近年来呈现告诉增长态势，相对中国近 4 亿手机用户来说，手机网民增长潜力巨大。手机与计算机的物理结构不同，决定了手机网民网络行为的差一 切 以 用 户 价 值 为 依 归13异，而高速增长的手机网民以及手机类互联网应用的不足，留给互联网公司巨大的潜在市场发展空间。随着国内 3G 的普及，以及智能手机的快速发展，

24、未来基于手机的上网将更加普遍，手机 PC 化已经成为无庸质疑的一大趋势。这一契机对互联网公司来说应该是机遇挑战并存，如果腾讯公司能够把握这一趋势，持续改进产品线，在发展 PC 端应用服务的同时跟进手机用户的应用体验，那么就能在未来竞争中占据优势，反之则极有可能被市场和技术抛弃，丧失先机。3、内部资源分析（1）核心竞争力腾讯最出名的是 PC 端的即时通信(IM) ，有一种普遍的认识是IM（用户关系链）是整个腾讯竞争力的基础，平台和核心。在 PC互联网端的后续出现的很多产品，特别是一些细分市场的产品（由其他公司先发） ，使腾讯通常能够后来居上。其中， 腾讯 QQ（简称“QQ”）是腾讯公司开发的一款

25、基于 Internet 的即时通信（IM）软件。腾讯 QQ 支持在线 聊天、视频电话、点对点断点续传文件、共享文件、网络硬盘、自定义面板、 QQ 邮箱 等多种功能，并可与移动通讯终端等多种通讯方式相连。1999 年 02 月，腾讯正式推出第一个即时通信软件“OICQ ”，后改名为腾讯 QQ。QQ 在线用户由 1999 年的 2 人（2 人指马化腾和张志东）到现在已经发展到上亿用户，注册用户超过三亿，是中国目前使用最广泛的聊天软件之一。一 切 以 用 户 价 值 为 依 归14（二）品牌价值在 2013 年 5 月的 2013“BrandZ 全球最具价值品牌百强榜”上，排名首超 Facebook

26、，品牌价值为 272.73 亿美元，位列全球第 21 位，实现了 52%的价值增长，并跻身十大增长领先品牌。今年前半年腾讯营收达到 45 亿美元，而总利润达到 25 亿美元。2013 年 9 月 16 日，腾讯与今日股价上涨，报 417 港元，市值约 7749.82 亿港元，约合 1000 亿美元，成为中国首家市值超 1000亿美元互联网公司。2013 年胡润评出中国品牌价值最高公司，腾讯位列第二，品牌价值 880 亿元。同时，2013 年胡润中国百富榜中，腾讯公司董事会主席兼首席执行官马化腾位列第三，个人财富为 620 亿元。（三）财务资源腾讯 2012 年财务报告显示，2012 年全年总收

27、入为人民币438.937 亿元（69.833 亿美元） ，比去年同期增长 54.0%，全年净利润为人民币 127.319 亿元（20.256 亿美元） ，比去年同期增长24.8%。其中，互联网增值服务收入为人民币 319.952 亿元（50.903 亿美元） ，比去年同期增长 38.9%。移动及电信增值服务收入为人民币37.230 亿元（5.923 亿美元） ，比去年同期增长 13.8%。网络广告收入为人民币 33.823 亿元（5.381 亿美元） ，比去年同期增长 69.8%。电子商务交易业务收入为人民币 44.278 亿元（7.044 亿美元） 。毛利为人民币 256.864 亿元（40

28、.866 亿美元） ，比去年同期增长一 切 以 用 户 价 值 为 依 归1538.3%。毛利率由去年的 65.2%降至 58.5%。经营盈利为人民币154.794 亿元（24.627 亿美元） ，比去年同期增长 26.3%。经营盈利率由去年的 43.0%降至 35.3%。（四）人力资源腾讯把人才看做第一财富，高度重视对人的培养。腾讯公司的管理理念是：关心员工成长、强化执行能力、追求高效和谐、平衡激励约束。人才培养本着为公司战略、企业文化建设服务的理念，通过帮助员工提升工作绩效和个人能力，推动员工与公司的共同成长。2007 年 8 月，腾讯学院成立，围绕着为公司培养更多更好的人才的核心目标，学

29、院致力于搭建一个有腾讯特色的学习型组织。学院的使命是通过提供多样的学习与发展方式， 成为：员工 3A(3A: Anytime, Anywhere, Anyway)学习的知识银行；经理人培养团队的黄埔军校；公司知识管理的最佳平台。学院现拥有超过百人的内部兼职讲师队伍、超过百门的自主研发课程和过千门的网络课程。对外，学院与哈佛、中欧、长江商学院及惠普商学院、爱立信中国学院、摩托罗拉大学等知名企业大学建立了合作关系，员工可接触到外部顶尖的专家讲师和顾问。同时引进了全球范围内领导行业标准的培训管理与在线学习系统(内部称 Q-learning 系统 )，目前这套系统正在影响着越来越多的腾讯人的学习习惯。

30、此外，腾讯内部有很便捷的电子化沟通平台，一即 RTX（腾讯通）腾讯的企业版即时通讯产品。另外，公司内部的 BBS 利用率一 切 以 用 户 价 值 为 依 归16也极高。员工习惯于把各种问题在各个分论坛上抛出，总办成员或者公司某一领域的专家会进行答疑，从如何快速有效地解决用户申诉，到咖啡厅饮料味道不好等问题都有。（五）企业文化成立十年多以来，腾讯一直秉承一切以用户价值为依归的经营理念，始终处于稳健、高速发展的状态。腾讯公司的愿景是成为最受尊敬的互联网企业，使命是通过互联网服务提升人类生活品质，使产品和服务像水和电一样源源不断融入人们的生活，为人们带来便捷和愉悦；关注不同地域、不同群体，并针对不

31、同对象提供差异化的产品和服务；打造开放共赢平台，与合作伙伴共同营造健康的互联网生态环境。腾讯的价值观是正直，进取，合作，创新。四、行业环境分析(SWOT 分析)（一）优势与劣势（SW）腾讯控股有限公司的优势：1、拥有数额巨大的注册用户及海量的用户信息。并且由于互联网在中国的进一步渗透，中国网民基数变大，上网时间变长，得到了更多的发展机会。并且由于其门户网站、社交网站、视频网站的广告市场份额的增长，获得大量广告收益；2、由于 QQ 品牌进入市场较早，用户对 QQ 品牌有一定的强粘性。因此 QQ 品牌才能在中国市场上占据主导地位，有助于其新产品的推出与管理。并且由于其多年的管理，产品已经逐渐形成了

32、比一 切 以 用 户 价 值 为 依 归17较完整与成功的产品线，并且有成熟的互联网服务经验；3、公司的研发力量较强，并且申请了多项专利技术。腾讯公司有 50%以上员工为研发人员。腾讯在即时通信、电子商务、在线支付、搜索引擎、信息安全以及游戏方面都有了长足的发展；4、拥有稳定充沛的现金流以及连年优异的财务报告，获得国内外投资者的青睐，并且购入了国外许多公司的股份，这些可以给公司带来长期性收益。腾讯控股有限公司的劣势：1、欧洲以及美国经济不确定，中国国内生产总值增长放缓，宏观经济发展态势不良，给腾讯的市场发展带来一定阻力；2、由于互联网渗透已经到达一定程度，互联网用户增速放缓，新用户带来的行业增

33、长有限。并且客户群体中，中国用户占据绝大多数，外国客户使用则较少，国际市场上占据的份额不够，国外市场被其主流社交工具占据，难以获得市场的扩张；3、移动互联网的商业模式在广告级增值服务等领域仍然不明朗，且其商业化的进程滞后于流量增长；短信套餐账户增长缓慢，短时间内难以获得较大的收益；4、进入电子商务交易市场的时间较为落后，在占据其市场份额上有一定困难；5、由于其最初经营战略的定位，使用群体的范围局限于娱乐方面，不包括商业人士等的工作交流；6、存在一定的技术漏洞，安全性不够。一 切 以 用 户 价 值 为 依 归18（二）机会与威胁分析（OT）：腾讯控股有限公司的机会表现在：1、世界经济在缓慢复苏

34、，国民经济在持续、健康、快速发展；2、智能手机功能不断增强，互联网用户的应用范围由个人电脑转移至手机，拥有新的市场；3、腾讯积极投资相关产品及营销，以建立各自的移动用户基础；4、网络游戏市场活跃，国际市场对其贡献增多；5、电子商务平台上搜索业务快速增长，手机搜素使用范围增加；6、可以与移动、电信合作，推出流量套餐等，共同获利。腾讯控股有限公司存在的威胁：1、行业环境依然严峻，国内外的竞争者众多，投入成本不断增加；2、即时通讯工具增多，并且功能相似，市场趋于饱和，难以开拓出新的市场；3、新的竞争者不断出现，面临诸多挑战；4、在电子商务市场上难以获得较高利润；5 高端用户较少。Strength W

35、eakness一 切 以 用 户 价 值 为 依 归19人口 / 用户 注册用户用户较多，并且其忠诚度高用户大多数将其定位为娱乐产品，不能将其视作商业交流工具，高端用户少政策 / 法规 国家大力支持移动互联网的发展，得到税收优惠等 互联网的管理尚不完善，缺乏专门的法律法规 技术 已申请多项专利，有比较完整的产品线 依然存在安全性及其他技术漏洞商业模式 有比较完善的商业模式，并且有其他案例借鉴 新的市场商业模式尚未完善产业链 有较完整的产品线，不受上游供应商的约束 面临激烈竞争，下游客户市场减少竞争状况 占据市场主导地位 竞争者较多Opportunity Threat人口 / 用户 有新的市场，

36、新的用户群体 用户在新市场上忠诚度较低 政策 / 法规 政策环境宽松 易引发无序竞争，恶性竞争 技术 有新的技术产业，并且企业本身的研发能力较强 在新市场上面临的竞争者较多，技术研发有时难以获得青睐商业模式 新的商业模式创生机会 盈利幅度较小产业链 有多年管理经验，新的产业链易于形成 下游客户可选择余地多，并且旧的产业链不一定适合新的市场竞争状况 进入门槛较低 竞争对手 多而且强大综合以上分析结果，腾讯公司发展环境综合评估如下：开放程度：国外公司较难占据国内市场；经济环境：世界经济进入一个新的增长周期，国家宏观经济状况良好；人文与社会环境：居民收入水平逐步提高，互联网快速渗透，居民上网时间逐步

37、增加；国家政策：国家较为支持腾讯的发展；行业发展趋势：行业竞争较为激烈，新产品不断推出，需要扩一 切 以 用 户 价 值 为 依 归20展其他方面的市场；市场竞争形势：竞争更加激烈，价格竞争继续存在，品牌与业务、服务的竞争继续加强；企业文化理念体系：以文明、绿色、健康为指导，传播正确的舆论理念；内部资源和能力：拥有客户、品牌、网络资源优势，有较强的财务能力；有相对成熟的管理经验；消费者：需求个性化，多样化，但是高端业务较少。五、财务分析腾讯公司（腾讯控股有限公司）是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。随着全球互联网的快速发展，越来越多新的互联网企业加入

38、这场虚拟商战。面对众多的竞争者，腾讯公司的发展前景又将如何呢？财务分析的目的是运用财务数据评价企业当前及过去的业绩并评估其可持续性，下面我们就将通过财务分析多视角研究腾讯公司。（一）腾讯的偿债能力分析偿债能力是企业偿还各种债务的能力。企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债。对企业来说，任何一家企业要想维持正常的生产经营活动，手中必须持有足够的现金或者随时变现的流动资产，以支付各种到期的费用账单和其他债务。分析腾讯的偿债能力可以：了解移动的财务状况；揭示移动所承担的财务风险程度；预测移动筹资前景；为移动进行各一 切 以 用 户 价 值 为 依 归21种理财活动提供重要参考。偿债能

39、力分析主要包括以下两方面的内容：1. 短期偿债能力流动比率流动比率是指流动资产与流动负债的比率，表示每一元的流动负债，有多少资产作为偿还保证。公式为：流动比率=流动资产流动负债分析：相比之下，2012 年的流动比率相对于 2011 年有所上升，而流动比率越高，说明企业的偿还流动福海的能力越高，与此说明企业的短期偿债能力在加强。总的来说腾讯公司的偿债能力还是很强的。速动比率速动比率又称酸性试验比率，是指企业的速动资产与流动负债的比率，用来衡量企业流动资产中可以立即变现偿付流动负债的能力。公式为：速动比率=速动资产流动负债单位人民币千元项目 2011 年末 2012 年末速动资产 33291571

40、 32063264流动负债 21183348 20664996速动比率 1.57 1.55单位人民币千元项目 2011 年末 2012 年末流动资产 35503488 36509148流动负债 21183348 20664996流动比率 1.68 1.77一 切 以 用 户 价 值 为 依 归22分析：2012 年的速动比率相对于 2011 年有小幅下降，速动比率越高说明企业偿还流动负债的能力越高，由此说明企业的短期偿债能力有小幅减弱，但这两年的速动比率都超过了 1，可见腾讯公司的偿债能力还是比较强的。现金比率现金比率公式为：现金比率=（货币资金+ 交易性金融资产）流动负债单位人民币千元项目

41、2011 年末 2012 年末现金及现金等价物 12612140 13383398流动负债 21183348 20664996现金比率 0.60 0.65分析：这两年的现金比率相对闻言都是比较高的，而现金比率是直接反应企业的直接偿付能力，所以这两年的直接偿付能力是较好的，对偿付债务来说是有保障的。同时，2012 年能力较 2011 年有所上升。2. 长期偿债能力资产负债率资产负债率是反映总资产中有多大比例是通过负债取得的。其公式为：资产负债率=（总负债总资产）100分析：腾讯公司 2012 年资产负债率水平较 2011 年有所下降，单位人民币千元项目 2011 年末 2012 年末负债总额 2

42、8340530 33107545总资产额 56804365 75255811资产负债率 0.499 0.440一 切 以 用 户 价 值 为 依 归23其举债能力有所加强，贷款越安全。利息保障倍数其公式为：利息保障倍数=息税前利润利息费用单位人民币千元项目 2011 年末 2012 年末税前利润 12099069 15051015利息费用 72537 326562总和 12171606 15377577利息费用 72537 326562利息保障倍数 167.80 47.09分析：利息保障倍数可以反应债务政策的风险大小。2012 年叫2011 年利息保障倍数有所下降，说明利息支付保障能力下降，偿

43、债能力下降。（二）腾讯的营运能力分析营运能力比率是衡量企业资产管理效率的财务比率，周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就越高。对于运营能力分析的衡量可以从以下几个标准去衡量。总资产周转率 = 销售收入净额 / 总资产平均值流动资产周转率 = 销售收入净额 / 流动资产平均额应收账款周转率 = 销售收入净额 / 应收账款平均余额1. 总资产周转率单位人民币千元项目 2011 年 2012 年销售收入净额 28496072 43893711年初资产总额 35830114 56804365年末资产总额 56804365 7

44、5255811总资产平均值 46317239.5 66030088总资产周转率 0.615 0.665一 切 以 用 户 价 值 为 依 归24分析：2011 年至 2012 年总资产周转率有所上升，说明企业利用其资产进行经营的效率提升，其盈利能力有所提升。2. 流动资产周转率分析：2012 年的流动资产周转率比 2011 年有所上升，说明腾讯利用流动资产的效率有所提升。3.应收账款周转率单位人民币千元项目 2011 年 2012 年销售收入净额 28496072 43893711年初应收账款总额 1715412 2020796年末应收账款总额 2020796 2353959应收账款平均值 1

45、868104 2187377.5应收账款周转率 15.25 20.07分析：2012 年的应收账款周转率比 2011 年的有所增长，企业的应收账款边线速度有所增加，可以减少损失，提高资产的流动性。（三）腾讯的盈利能力分析1.销售净利率单位人民币千元项目 2011 年 2012 年净利润 10224831 12784852销售收入 28496072 43893711销售净利率 0.359 0.291单位人民币千元项目 2011 年 2012 年销售收入净额 28496072 43893711年初流动资产总额 25373741 35503488年末流动资产总额 35503488 36509148流

46、动资产平均值 30438614.5 36006318流动资产周转率 0.94 1.22一 切 以 用 户 价 值 为 依 归25分析：2012 年的销售净利率较 2011 年有所下降，说明腾讯企业的盈利能力有所下降。2. 总资产净利率单位人民币千元项目 2011 年 2012 年净利润 10224831 12784852总资产 56804365 75255811总资产净利率 0.18 0.17分析：2012 年的总资产净利率较 2012 年有所下降，说明腾讯企业的盈利能力有所下降。3权益净利率单位人民币千元项目 2011 年 2012 年净利润 10224831 12784852股东权益 28

47、463834 41297507权益净利率 0.36 0.31分析：2012 年的权益净利率较 2011 年有所下降，说明腾讯企业的盈利能力有所下降。以上三个指标都能反映一个公司的盈利能力，虽然从数据比较来看，2012 年的总体盈利能力有所下降，但是就整体而言，腾讯公司的盈利能力还是很强的。6、风险分析（一）贝塔系数概述（ ）贝塔系数衡量股票收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。 越高，意味着股票相对于业绩评价基准的波动性越大。 大于 1 ，则股票的波动性大于业绩评价基准的波动性，反之亦然。一 切 以 用 户 价 值 为 依 归26如果 为 1 ，则市场上涨 10 ，股票上涨

48、10 ；市场下滑 10 ，股票相应下滑 10 。如果 为 1.1, 市场上涨 10 时，股票上涨 11%, ；市场下滑 10 时，股票下滑 11% 。如果 为 0.9, 市场上涨 10 时，股票上涨 9% ；市场下滑 10 时，股票下滑 9% 。贝塔系数（Beta coefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。在股票、基金等投资术语中常见。贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其

49、变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。由于我们投资于投资基金的目的是为了取得专家理财的服务,以取得优于被动投资于大盘的表现情况，这一指标可以作为考察基金经理降低投资波动性风险的能力。在计算贝塔系数时,除了基金的表现数据外,还需要有作为反映大盘表现的指标。(二) 贝塔系数的计算 贝塔系数利用回归的方法计算。贝塔系数为 1 即证券的价格与市场一同变动。贝塔系数高于 1 即证券价格比总体市场更波动。贝塔系数低于 1（大于 0）即证券价格的波动性比市场为低。 贝塔系数的计算公式： 一 切 以 用 户 价 值 为 依 归27其中 Cov(ra,rm)是证券 a 的收益与市场收益的协方差；是市场收益的方差。 因为： Cov(ra,rm) = amam 所以公式也可以写成： 其中 am 为证券 a 与市场的相关系数；a 为证券 a 的标准差；m 为市场的标准差。 =1，表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致； 1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险