1、资管新规配套细则解读及对信托与金融同业竞合的影响,发展研究部： 邓婷,2,1,1.资管统一监管体系基本建立,2.银行理财新规影响解读,长安信托,目录,3.私募资管新规影响解读,4.未来信托与金融同业竞合展望,2,3,4,3,1.1 资管新规及其配套规则体系基本建立,长安信托,4,3 1.2 资管新规的核心是“三去一降一补”,长安信托,资管新规是资管行业的供给侧改革，引导行业向真资管转型，对未来行业格局影响深远。去刚兑。强调资管业务为表外业务，不允许以任何形式保本保收益，要求资管产品净值化管理，不允许开展资金池业务。去通道。资管产品只允许一层嵌套，减少通道。去错配。非标债权和未上市企业股权投资不
2、能期限错配。降杠杆。规范各类资管产品的投资端和负债端杠杆，权益类产品杠杆比例降至1:1，公募产品和私募开放产品不得分级。补监管短板。机构监管和功能监管结合，协调监管政策制定，统一资管产品信息报送和信息披露要求，严格执行穿透。,5,1.3 实际上统一资管业务为信托法律关系,长安信托,银行理财商业银行接受投资者委托，按照与投资者事先约定的投资策略、风险承担和收益分配方式，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。 商业银行理财产品财产独立于管理人、托管机构的自有资产，因理财产品财产的管理、运用、处分或者其他情形而取得的财产，均归入银行理财产品财产。商业银行理财产品管理人、托管机构不得将银行理财产
3、品财产归入其自有资产，因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的，银行理财产品财产不属于其清算财产。商业银行理财产品管理人管理、运用和处分理财产品财产所产生的债权，不得与管理人、托管机构因自有资产所产生的债务相抵销；管理人管理、运用和处分不同理财产品财产所产生的债权债务，不得相互抵销。,证券期货私募资管私募资管业务为证券期货经营机构接受非公开募集资金或者财产委托，设立私募资产管理计划并担任管理人，由托管机构担任托管人，依照法律法规和资产管理合同的约定，为投资者的利益进行投资活动资产管理计划财产独立于证券期货经营机构和托管人的固有财产，并独立于证券期货经营机构管理的和托管人托管的其
4、他财产。证券期货经营机构、托管人不得将资产管理计划财产归入其固有财产。,6,1.4 建立资管产品统一分类体系,长安信托,从分业机构监管走向功能监管 和机构监管结合， 统一产品分类标准,7,1.5 统一各类资管产品的监管标准,长安信托,统一各类私募产品的合格投资者标准 统一受托责任要求 统一产品的杠杆比例、负债比例 统一要求去刚兑，实行净值化管理 统一风险准备计提,资管产品的受托责任,8,3、 1.6资管业务两大阵营：公募业务VS私募业务,长安信托,公募,私募,银行理财（公募占主导）公募基金（118家）券商资管公募业务（取得公募资格的证券公司或券商子公司共13家）保险资管公募业务（两家获得资格）
5、,银行理财信托券商资管私募业务保险资管私募业务期货资管私募基金,9,1.7公募业务VS私募业务,长安信托,（二）公募和私募对应不同的投资者门槛、投资范围和投资限制,10,1,1.资管统一监管体系基本建立,2.银行理财新规影响解读,长安信托,目录,3.私募资管新规影响解读,4.未来金融机构竞合展望,2,3,4,11,2.1 银行理财新规要点,长安信托,产品分类管理,业务管理,投资运作,产品销售管理,区分公募理财和私募理财业务、开放式产品和封闭式产品 在全国银行业理财信息登记系统对理财产品进行集中登记 根据理财产品的性质和风险特征，设置适当的期限和销售起点金额。公募理财产品单一投资者销售起点金额不
6、得低于1万元人民币,商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。暂不具备条件的，商业银行总行应当设立理财业务专营部门，对理财业务实行集中统一经营管理。 理财产品应单独管理、单独建账和单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池理财业务。 按照企业会计准则和指导意见等关于金融工具估值核算的相关规定，确认和计量理财产品的净值。 针对理财业务的风险特征，制定和实施相应的风险管理政策和程序,公募理财可适当投资非标准化债权类资产，但应当符合指导意见关于非标债权投资的期限匹配、限额管理、信息披露等要求 公募理财可间接投资于股票（公募基金），私募理财可直接投资于股票 非标
7、债权投资与审批流程分离，比照自营贷款实施投前尽调、风险审查和投后管理，纳入全行统一信用风险管理体系 非标债权投资不得期限错配，且非标债权资产余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%，也不得超过本行上一年度审计报告披露总资产的4%。 不得直接投资于信贷资产，不得直接或间接投资于本行信贷资产及信贷资产受（收）益权、本行或其他银行业金融机构发行的理财产品、本行发行的次级档信贷资产支持证券。,加强投资者适当性管理，充分披露信息和揭示风险，不得宣传或承诺保本保收益，不得误导投资者购买与其风险承受能力不相匹配的理财产品。 不得宣传理财产品预期收益率 产品风险评级和投资者风险承受能力评估 只能通过本行
8、渠道或其他银行业机构销售理财产品,12,一、 2.2 配套细则解读-理财子公司管理办法,长安信托,截至2018年8月，27家银行类证券投资基金托管人包括邮储银行、国有行5家、股份行12家、城商行8家、农商行1家，预计未来这些银行都会设立理财子公司。 理财子公司相较于理财业务专营部门将有如下优势：一是投资范围进一步扩大，允许公募理财产品直接投资股票；二是允许理财子公司发行私募分级理财产品，满足不同投资者需求；三是销售起点和销售渠道管理进一步放开，尤其是在销售渠道上，在扩大代销资格范围的同时，对首次购买理财产品的投资者放宽了面签要求，有利于推动手机银行和网银直接销售理财产品。四是在非标债权投资限额
9、管理方面，根据理财子公司特点，仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%（而不需要同时满足低于银行总资产4%的要求）五是在理财合作机构范围方面，与“资管新规”一致，规定子公司发行的公募理财产品所投资资管产品的发行机构、受托投资机构只能为持牌金融机构，但私募理财产品的合作机构、公募理财产品的投资顾问可以为持牌金融机构，也可以为依法合规、符合条件的私募投资基金管理人,2. 理财子公司管理办法（征求意见稿）,13,资管 2.3 配套细则解读-对银行理财业务的影响,长安信托,资管新规、理财新规对银行理财最主要的影响是打破刚兑（净值化管理）和禁止非标的期限 错配，在新规的压力下，今年银行
10、理财规模增长停滞。资管新规补充通知允许过渡期内，封闭期半年以上的定期开放式产品、银行现金管理类理财产品采用摊余 成本法计量债券。理财新规允许符合条件的封闭式产品采用摊余成本计量债券，并设置偏离度要求，意味 着封闭式产品中的非标和持有到期的信用债等资产将可继续采用摊余成本法计价，这缓解了银行理财净值 化管理的压力过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，但老产品的整体规模应当控制在指导意见发布前存 量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。支持符合条件的表外资产回表；对于 由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产，可申请采取适当安 排妥善
11、处理。,14,2.4配套细则解读-对银行理财业务的影响,长安信托,银行理财老产品虽然可投新的非标资产，但产品存量规模不能增加；净值型产品发行难度大，增长 缓慢，加之委贷新规等监管政策影响，社融中非标融资规模持续萎缩。今年以来，委贷净减少12546 亿，信托贷款净减少 5925亿。 7月23日国常会提出积极财政政策更加积极，加大减税降费力度；货币政策要松紧适度，保持适度 的社会融资规模和流动性合理充裕，但这并没有改变委贷、信托贷款持续负增长的状况。 资管新规、理财新规整改带来的压力尤其是去错配的压力是主要原因。,15,资 2.5 配套细则解读-对银行理财业务的影响,长安信托,但从长期来看，理财新
12、规及理财子公司管理办法在理 财销售门槛、投资范围、结构化、销售渠道等方面进行了 放松，银行可同时开展公募私募业务， 对银行理财业务 整体利好。未来理财子公司是银行开展资管业务的主流模式。 2017年末，国有行、股份行的银行理财规占比分别为 34%、41%，合计超过75%，这部分业务都将在理财子公司 的体系下开展业务。理财子公司使得银行理财取得了和其他资管公司一样 独立的法人地位，可以采取更灵活的组织架构、激励机制 等，未来银行资管的竞争力将进一步提升，成为资管市场 中最重要的力量,16,2.6国际资产管理机构前20中银行占据主要席位,长安信托,以独立法人机构的方式开展资管业务，将与银行信贷、自
13、营交易、中间服务等金融业务相对分离，是国际银行开展资管业务的通行实践国际管理资产规模前20的机构中，基金、银行系资管占主导未来大型国有银行及股份制行的理财子公司将向国际商业银行看齐,17,2.7理财新规对银行与信托合作的影响,长安信托,对非标业务合作的影响,期限错配对于非标的打击比较大，是造成社融收缩、民企融资困难的主要原因之一。短期的、开放式公募理财投非标的难度较大，未来将更多投标准化资产，发展类债基产品、现金管理产品 只有长期限产品可投非标债权，但长期限产品发行难度大为了解决期限错配问题，对于非标债权资产的流动性要求提高，信托受益权流转将受欢迎,公募理财可以适当投非标，但不得期限错配将限制
14、银行投非标的整体需求 银行理财不得直接投资于信贷资产，不得直接或间接投资于本行信贷资产及信贷资产受（收）益权，不得直接或间接投资于主要股东发行的次级档资产支持证券 ；理财子公司不能直接放贷（业务范围主要为发行公募理财产品、私募理财产品、理财顾问和咨询等，不允许吸收存款、发放贷款。 ）信托公司作为非标债权产品的主要创设者和创设通道的价值仍然存在。信托公司与银行在非标债权资产生成方面、资金端层面仍然有较多合作机会,18,2.8 理财新规对银行与信托合作的影响,长安信托,对于标品业务合作的影响资管新规、理财新规将推动银行更多地投资于债券、股票等标准化资产1.信托与银行合作的证券类通道业务受冲击 理财
15、新规允许公募理财通过公募基金投股票，理财子公司公私募业务都可以直接投资于股票，银行 理财不再需要借助信托投资于股票。理财开户放开。 中证登发布了产品证券账户业务指南，按照资管新规要求调整统一了资管产品开户 要求。银行理财产品开设证券账户，不再受“仅限于参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、优先股等固定收益类产品的投资”的约束，变为“仅用于参与法律、法规及监管部门许可的投资范围，资金投向符合法律、法规及监管部门的相关规定。” 另外，也放开了基金专户、券商资管接受一层委外嵌套的开户，避免了对于理财委外业务的限制。这些削弱了信托在证券通道业务上的优势，未来更需要通过提高服务效率、资源整合能力来
16、增强竞争力2.配资业务合作需求仍然持续存在公募理财不得结构化、客户的低风险偏好以及净值波动的压力将使得银行理财投资于权益类产品的 优先级资产在定增、员工持股、股东增持等股票配资业务上，信托与银行的配资业务合作仍然将继续存在,19,2.9理财新规对银行与信托合作的影响,长安信托,3.依托于专业能力的互补合作是主要方向（委外、投资顾问） 银行缺乏权益投资的投研能力、中小银行债券投研的能力也比较弱，未来银行委外仍然有 发展空间 要求公募理财所投资管产品的发行人及管理人必须为持牌金融机构；但私募理财产品的合 作机构、公募理财产品的投资顾问可以为持牌金融机构，也可以为符合条件的私募机构未来理财对于债券、
17、股票、FOF委外的需求仍将长期存在，可与银行理财采取“信托计划+ 投资顾问”以及理财专户等模式进行合作。由于禁止多层嵌套，业务模式将更加规范。4.中小银行的合作需求更为迫切根据资管新规和理财细则，结合第三方独立托管的要求，具备证券投资基金托管业务资质 的银行必须设立子公司，其余银行并无强制要求。当前27家具备证券投资基金托管业务资质 的银行中已有13家发布了拟成立子公司的公告。对于无强制设立子公司要求的中小行而言，需要考虑设立子公司开展资管业务的投入产出 以及业务协同问题。如果不通过子公司展业，仍不能直接投资于股票，加之投研能力较弱， 未来在配资、委外方面与信托合作的需求更迫切,20,1,1.
18、资管统一监管体系基本建立,2.银行理财新规影响解读,长安信托,目录,3.私募资管新规影响解读,4.未来金融机构竞合展望,2,3,4,21,3.1私募资管新规的主要差异,长安信托,“证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法+ 证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定 ”构成完整的配套监管细则。私募资管新规大部分内容遵循资管新规的要求，但也有一些差异化的规定，主要体现在以下几个方面： 1. 区分了专业投资者。增加受金融监管部门监管的金融机构及私募、上述机构管理的产品以及养老金、企业年金、慈善基金等专业投资者作为合格投资者，相比资管新规更为全面2.明确不向上穿透投资者人数。资产管理计划接受其他资
19、产管理产品参与的，不合并计算其他资产管理产品的投资者人数，但应当有效识别资产管理计划的实际投资者与最终资金来源。3.要求组合投资。证券期货经营机构设立集合资产管理计划进行投资，除证监会另有规定外，应当采用资产组合的方式。,标准化资产,非标准化资产,银行存单、存款、债券、中央银行票据、资产支持证券、非金融企业债务融资工具等 上市公司股票、存托凭证等标准化股权资产 期货及期权合约等标准化商品及金融衍生品类资产 公募基金及比照公募基金管理的标准化资管产品,非标准化债权类资产、股权类资产、商品及金融衍生品类资产；除公募基金及比照公募管理的资管产品以外的其他受国务院金融监督管理机构监管的机构发行的资产管
20、理产品,投资范围,22,3.2私募资管新规的主要差异,长安信托,4. 设置了双25%的投资限制。一个集合资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该计划资产净值的25%；同一证券期货经营机构管理的全部集合资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25%。除外情形：全部投资者均为符合中国证监会规定的专业投资者且单个投资者投资金额不低于1000 万元的封闭式集合资产管理计划，以及完全按照有关指数的构成比例进行证券投资的资产管理计划等中国证监会认可的其他集合资产管理计划，不受上述限制。5.资产管理计划的初始募集规模不得低于1000 万元，封闭式单一资产管理计划的投资者可以分期缴付委托资金开放
21、式集合资产管理计划每三个月至多开放一次。6.允许以自有资金参与产品投资以及特殊情形下为产品提供流动性支持。 证券期货经营机构以自有资金参与单个集合资管计划的份额不得超过该计划总规模的20%。证券期货经营机构及其附属机构以自有资金参与单个集合资管计划的份额合计不得超过该计划总份额的50%。自有资金投资于资管计划的持有期限不得少于6 个月。为应对巨额赎回以解决流动性风险或者监管认可的其他情形，在不存在利益冲突并遵守合同约定的前提下，可以自有资金参与及其后续退出集合资产管理计划可不受上述规定的限制.,23,3.3私募资管新规的其他要点,长安信托,非标投资方面的规定对于资产管理计划投资于非标准化资产的
22、，要求接受单个合格投资者委托资金的金额不低于100 万元（高于固定收益类产品30万的门槛）单个集合资管计划投资于非标债权、股权资产也需要遵循双25%的限制。除非是全部投资者均为符合监管规定的专业投资者且单个投资者投资金额不低于1000 万元的封闭式集合资产管理计划。 同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于非标准化债权类资产的资金不得超过其管理的全部资产管理计划净资产的35%；同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于同一非标准化债权类资产的资金合计不得超过300 亿元。,虽然私募资管计划可以投非标资产，但受双25%的限制，针对高净客户的产品只能进行组合投资，只有针对1000万投
23、资额以上的专业机构投资者才能进行单个项目融资，开展非标业务整体受限较多，没有信托灵活，未来信托在面向高净客户提供非标债权产品方面仍然具有优势。,24,3.4私募资管新规的其他要点,长安信托,限制通道业务私募资管办法第46条规定， 证券期货经营机构应当切实履行主动管理职责，不得有下列行为：（1）为其他机构、个人或者资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务；（2）在资产管理合同中约定由委托人或其指定第三方自行负责尽职调查或者投资运作；（3）在资产管理合同中约定由委托人或其指定第三方下达投资指令或者提供投资建议；（4）在资产管理合同中约定管理人根据委托人或其指定第三方的意见行使资产
24、管理计划所持证券的权利；,结构化业务的相关规定,私募资管计划在分级比例、杠杆比例与资管新规一致。开放式集合资产管理计划不得进行份额分级；封闭式集合资产管理计划可以根据风险收益特征对份额进行分级；同级份额享有同等权益、承担同等风险。此次新规调整了2016年资管八条底线中要求结构化资管优先劣后份额利益共享、风险共担的规定 ，即结构化资产管理计划不得，不得“违背利益共享、风险共担、风险与收益相匹配的原则”，不得存在“直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排，包括但不限于在结构化资产管理计划合同中约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先
25、级收益等”。,25,3.5 3.5私募资管新规对证券期货资管机构的影响,长安信托,自2016年证监对资管加强监管以来，证券期货私募资管经历了更为猛烈的去杠杆、去通 道，尤其是基金子公司规模比高峰时缩水45%。私募资管新规旨在引导证券资管机构开展组合管理，提升主动管理能力，勤勉尽责履行受托职责证券期货私募资管机构可以开展非标投资业务，但受限于组合投资要求及风控能力，聚焦标准化资产的主动管理将是主流,26,3.6 对私募资管机构与信托合作的影响,长安信托,信托与证券期货私募机构都是开展私募业务，两者专攻领域不同，服务的客户风险偏好不同，从满足客户资产配置需求的角度出发，两者具有较好的互补性。 在非
26、标资产投资方面，信托公司可向私募证券资管机构提供非标债权资产，满足其组合投资的需要，可以考虑开展FOT类的合作。在标准化资产的投资方面，私募证券资管机构具有投研能力的专业优势，围绕股票、债券的二级市场投资、量化产品、定增、可交债、金融衍生品、ABS等标准化资产领域，两者可以产品嵌套投资、投资顾问、委外、联合开发产品（如挂钩衍生工具的结构化产品）等模式进行合作。在通道业务层面，由于委贷新规的限制，私募证券资管产品可以通过信托发放贷款,27,1,1.资管统一监管体系基本建立,2.银行理财新规影响解读,长安信托,目录,3.私募资管新规影响解读,4.未来金融机构竞合展望,2,3,4,28,4.1 未来
27、同业竞合展望,长安信托,资管新规及配套细则统一了各类资管产品的监管标准和受托责任要求，并将逐步消除了不同资 管主体在市场准入、开户、产权登记、法律诉讼等方面的不平等待遇，限制多层嵌套，禁止开展 为规避监管限制、杠杆比例要求的通道业务，通道业务的生存空间必将越来越窄。强化专业能力建设，提高金融同业合作业务的附加值是大势所趋 。资管新规允许资管产品一 层嵌套，资管机构之间基于专业能力互补的合作被认可。资管机构必须具备管理某类资产的专 长，无论是非标债权资产还是债券、权益类资产，如果不具备专业的资产管理能力，为客户创造 价值，就难以持续发展。未来资管机构之间在资产获取、资产管理能力、资金等层面的合作
28、会更 频繁，FOF、委外、投顾等合作模式都将获得发展。,资产,资金,29,4.2 未来同业竞合展望,长安信托,中短期，信托的优势仍然在非标。在中国的国情下，非标融资仍然是完善金融体系融资功能的需要，也是资管机构资产配置的需要。 信托可跨市场运用资金、资金运用手段灵活 委贷新规限制了资管产品、私募基金通过委托贷款的方式投资于非标债权资产；信托是持牌资管机构中唯一可以直接发放贷款的机构 信托的风险控制手段灵活，抵质押、分层、以股控债等。 非标债权产品已经成为银行理财、保险资金的基础性配置，信托计划是主要的投资载体。,银行理财的非标债权资产构成（2016年）,四大保险公司的非标债权资产投资规模（2018H）,30,4.3 未来同业竞合展望,长安信托,未来资管同业之间合作的根本落脚点是发挥各自的专业资产管理优势，满足客户的资产配置需求。,但大力拓展标品业务是资管新规对信托公司转型提出的要求，未来信托与同业机构在标准化业务上的合作拓展空间也很大。围绕资本市场，信托公司可在配资、债券的主动管理、标准化产品的开发引入、非标转标（ABS）、并购重组等方面与证券期货、银行、私募等机构进行合作。,感谢！,
