1、蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆
2、薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆
3、蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄
4、蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅
5、蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅
6、蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃
7、蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄
8、螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅
9、袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节
10、袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃
11、蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄
12、薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节
13、薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂
14、薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃
15、蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁
16、蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁
17、蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂
18、螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀
19、螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁
20、袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁
21、袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿
22、蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀
23、薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀
24、薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈
25、薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿
26、蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆膀膆芃蝿羃肂节袁螅莀节薁羁芆芁蚃螄膂莀螅罿肈荿蒅螂羄莈薇羈莃莇蝿袀艿莆袂肆膅莆薁衿肁莅蚄肄羇莄螆袇芆蒃蒆肂膂蒂薈袅肈蒁蚀肁肄蒁袃羃莂蒀薂螆芈葿蚅羂膄蒈螇螅肀蒇蒇羀羆薆蕿螃芅薅蚁羈膁薅袃螁膇薄薃肇肃薃蚅衿莁薂螈肅芇薁袀袈膃薀薀肃聿芇
27、蚂袆羅芆螄肂芄芅蒄袄芀芄蚆 证券行业分析报告姓名：黎洪材学号：201030500113班级：10 机化一班证券行业分析报告一、 行业背景证券金融的产生是源于信用交易的发展。信用交易从其积极的方面而言，是通过其引致的大规模融资融券活动，促进市场上的资金或证券供给增加，从而可以使证券市场更趋活跃，投资者也有机会赚取更大的利润，激发他们参与交易的愿望；但从其消极方面而言，则会产生涨势助涨、跌势助跌的情况，妨碍证券市场的稳定运行。由于证券金融公司是基于开展信用交易的需要而存在的，因而其业务内容也独具特色。二、 行业定义、内容证券是多种经济权益凭证的统称，是证明证券持有人有权按其券面所载内容取得权益的书
28、面证明。按其性质，不同证券分为证据证券、凭证证券、有价证券等等，有些证券是可以在市场上流通的，证券的存在活跃了金融、经济和投资。最证券的不恰当投机，例如无货沽空，可导致金融市场的动荡。1990 年 11 月 26 日上交所成立，1990 年 12 月 1 日深交所成立，建设资本大国的大幕由此拉开。如今，20 年过去了，中国已经从一个资本弱国变为资本大国，完成了一大历史跨越。20 年风雨彩虹，中国资本市场的发展举世瞩目。从无到有、从小到大、从无序到有序、从不讲规范到强调规范，不仅取得规模的扩张，也实现了质量的升华，中国证券市场取得了长足发展。未来 20 年，中国将有可能超越美国成为世界第一经济大
29、国，并通过创新型国家平台、区域性资本运作中心和资本运作中心建设的三步走，实现从资本大国到资本强国的跨越。1980-2010 年 30 年间，中国 GDP 年均增长率超过9.8%，其中超过 10%的年份就占到一半。作为大型经济体，中国经济的持续高速增长，世界领先，堪称奇迹。1990-2010 年 20 年间，中国从无资本概念到资本意识深入人心，从无资本市场到多层次资本市场初步建立，从无资本机制到资本力量随处显现，从资本弱国到资本大国，中国证券市场的长足发展，堪称奇迹中的奇葩。20 年间，证券市场规模不断扩大，从最初沪深股市 13 家股票，发展到 2009 年底 1740 家股票，两市股票市场总值
30、达到 24.27 万亿元，相当于 2009 年中国国内生产总值的 74%。2010 年，沪深 A 股的总市值约合 3.57 万亿美元，同比增长了 100.88%，超越日本(3.53万亿美元) ，成为列美国 (15.08 万亿美元) 之后的全球第二大市值市场。资本市场融资规模也在不断扩张，2011 年 A 股市场融资额已经超过8000 亿元人民币。中国证券市场的国际地位不断提升，已然确立在新兴市场上的龙头地位，上海证券交易所是全球 9 个市值总量逾万亿美元的交易所当中，唯一的新兴市场国家的代表。资本市场的发展壮大丰富了中国奇迹的内容。中国证券市场 1990 年至 2011 年 20年间，融资额由
31、 2.68 亿元增加至 8207.4 亿元，平均增长率 106%；市值由 12.10 亿元增加至 242661.86 亿元，平均增长率 138%。据统计，中国资本市场证券化率由 1991 年的 1%上升至 2011 年的 72.36%。资本市场促进了中国奇迹的产生。证券市场加快了中国市场经济的转轨速度，成为从计划经济向市场经济转轨取得成功的催化剂；证券市场通过对投资和消费的有力拉动，使三驾马车齐头并进；证券市场扩大了国有企业的融资渠道，推动了中国国有企业的改革进程；证券市场改变了间接融资为主的金融格局，大大减轻了银行系统的负担。2010 年 8 月，随着反弹步入后半段，市场可能重新进入振荡格局
32、，但市场人气仍在，个股机会大于市场。在经济转型的大背景下，下半年证券市场盈利模式和投资策略可能会出现大的转变。一方面，由于绝对收益资金规模的壮大和股指期货的应用，绝对收益策略可能成为短期或中长期的首选策略；另一方面，经济转型也将推动股市投资风格的转型。未来伴随中国经济结构转型，市场投资风格更多呈现的是自下而上的策略。此外，随着 A 股进入全流通时代，产业资本逐渐成为决定 A 股估值水平的另外一个主要力量。证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权依票面所载内容，取得相就权益的凭证。所以，证券的本质是一种交易契约或合同，该契约或合同赋予合同持有人根据该合同的规定，对合同规定的
33、标的采取相应的行为，并获得相应的收益的权利。证券的本质是种交易合同，合同的主要内容一般有：合同双方交易的标的物，标的物的数量和质量，交易标的价格，交易标的物的时间和地点等。当然这些内容如果应用到不同具体的证券中，其中规定的内容有所不同。比如，远期合约合约与期货合约规定的内容就不一样。三、证券的特征 证券实质上是具有财产属性的民事权利，证券的特点在于把民事权利表现在证券上，使权利与证券相结合，权利体现为证券，即权利的证券化。它是权利人行使权利的方式和过程用证券形式表现出来的一种法律现象，是投资者投资财产符号化的一种社会现象，是社会信用发达的一种标志和结果。证券必须与某种特定的表现形式相联系。在证
34、券的发展过程中，最早表彰证券权利的基本方式是纸张，在专用的纸单上借助文字或图形来表示特定化的权利。因此证券也被称为“ 书据” 、 “书证”。但随着经济的飞速前进，尤其是电子技术和信息网络的发展，现代社会出现了证券的“无纸化” ，证券投资者已几乎不再拥有任何实物券形态的证券，其所持有的证券数量或者证券权利均相应地记载于投资者账户中。“证券有纸化” 向“证券无纸化” 的发展过程，揭示了现代证券概念与传统证券概念的巨大差异。证券作为表彰一定民事权利的书面凭证，它具有以下几个基本特征：1.证券是财产性权利凭证。2.证券是流通性权利凭证。3.证券是收益性权利凭证。4证券是风险性权利凭证。四、运作模式证券
35、金融公司是国际上新型的券商融资融券形式。 目前我国建立证券金融公司制度的经济条件已经具备， 宜借鉴日本、 韩国及我国台湾地区的成功经验， 建立起适合我国现实经济条件的证券金融公司融资融券模式及其风险控制机制。1. 海外证券金融公司的运作模式日本模式、台湾模式、韩国模式日本、韩国和台湾的经验证明，由证券金融公司按严格的条件集中办理证券融资，贯彻了银行证券分业管理的原则，更能体现管理层对证券市场的调控意图，在证券市场发展早期便于防范和控制风险。2. 我国证券金融公司模式及其风险控制机制一、 建立我国证券金融公司模式我国在建立证券金融公司制度的过程中，可以适当借鉴韩国、日本和台湾的成功经验，并根据我
36、国证券市场发展的实际情况进行全面规划。分为下列几种情况：（一） 设立试点（二） 立法先行（三） 正确定位（四） 资格设限（五） 先资后券二、 建立健全我国证券金融公司的风险控制机制建立证券金融公司进行融资融券业务，虽然可以使投资者实现低成本扩张和获取较高的收益， 但由于证券市场的不确定性，也增加了证券市场新的风险。因此，加强对融资融券业务的风险控制和管理尤为重要，具体可以从下面几个方面入手。（一） 建立有效的监管体系（二） 融资融券资格的设定（三） 建立信用管理机制五、行业运行情况一、证券市场运行状况 （一）股票市场：受多因素影响股指震荡下行，境内外融资遭寒流 1市场变动：政策“适度微调”现反
37、弹，经济下滑促破位2股票交易：受外围经济形势和国内经济环境等影响，市场成交量继续萎缩3IPO：境内外同时遭遇寒流，赴美上市窗口关闭4全球股市：美国股市涨幅全球第一，A 股领跌全球主要市场（二）债券市场：利率债收益易下难上，信用产品走势分化 1整体运行：货币市场利率波幅较大，收益曲线阶段变化2债券发行：债券市场发行规模稳步增加3债券交易：整体交易量保持平稳，债券收益率呈陡峭化下移4货币市场利率：利率水平总体高于上年，发行利率呈下降趋势5衍生产品交易：利率互换交易大幅增长，其它交易清淡（三）期货市场：外部环境和内部因素共同作用，市场量继续下滑 1整体运行：惨淡开篇，回暖收尾二、证券市场企业运行状况
38、 （一）上市公司：整体运行状况一般，筹资水平继续下降 1上市公司数量及流通市值：数量同比增加下降，流通股本增速同比上升2股票筹资：股票筹资额小幅回升，A 股市场同比下降（二）基金公司：基金普遍趋于谨慎，蓝筹股获一致看好 1基金仓位：平均仓位居高不下，年底主动增持明显2行业配置：资源类强周期性行业遭遇普遍减持，金融、地产及稳定增长类行业被持续看好3基金重仓股：持仓注重安全性，成长股被大幅减持（1）基金增持：亲睐低估值和稳定增长类行业个股（2）基金减持：成长股和强周期类股票成为基金减持重心4基金申赎：货币基金规模巨幅扩容，偏股方向基金规模整体变化不大六、中国证券行业发展趋势展望经过综合治理以后，证
39、券行业遗留的历史问题得到了妥善的解决，但仍然存在总体规模小、盈利模式单一、融资渠道狭窄、创新能力不足和激励机制不完善等问题。在全球经济金融再平衡和中国经济转型的新阶段，中国证券行业要敢于面对机遇和挑战，以客户为中心，以创新为动力，加速推进转型，走市场化、专业化和国际化的道路。一、 证券业肩负的使命更1、 中国经济转型需要更多发挥资本市场的作用加高远2008 年金融危机使全球经济遭遇了雪崩式的下滑，尽管随着全球量化宽松和凯恩斯主义经济政策的实施，世界主要经济体相继走出泥潭，但是摆在我们面前的问题依然是：美国无就业式复苏、欧洲主权债务危机的持续发酵和新兴经济体的滞胀困局。像中国这样的新兴经济体享有
40、相对较高的经济增速和较低的失业率，但货币宽松所导致的通胀压力日益显著，新兴经济体忙于在经济增长与物价稳定之间寻求平衡。2、 资本市场的创新步伐将挑战证券行业的专业能力3、 监管理念的变化将推动证券行业的转型二、证券行业的市场化、专业化和国际化发展趋势为了应对中国经济转型的需要，应对资本市场快速发展的需要，应对监管理念的市场化转变，证券行业的市场化、专业化、国际化方向将成为主流的发展趋势。1、证券行业市场化是大势所趋2、证券行业专业化是市场化的竞争所迫3、国际化是国内证券公司发展的必由之路从实现路径上来看，证券行业的国际化将遵循“国际接轨平台国际化业务全球化”的步骤。国际接轨是指以国内市场为依托
41、的业务和市场将加速国际化，包括引进、消化与吸收创新业务、国内企业的海外上市业务、为外国投资者与筹资者在本国证券市场的投资与筹资提供服务等。三、坚持“三化”方向，以客户为中心，以创新为动力，推进证券公司业务转型证券行业市场化、专业化和国际化的转型将直接体现在证券公司各大业务的转型中，最终推动证券公司盈利模式的转型。各大业务的转型必须坚持以客户为中心，整合资源，高效服务。1、传统零售经纪业务要向财富管理方向转型2、要从战略上重视提高为机构投资者提供全能服务的能力3、投行业务要从以承销项目为主导向综合金融服务方向转变4、创新自营和交易业务成为证券公司未来重要的利润增长点中国证券市场已经站在了一个新的
42、起点上，证券行业的发展将以客户为中心，以创新为动力，沿着市场化、专业化、国际化的方向迈上一个新的台阶。中国的证券行业将会是世界上一股新的重要的力量，将为世界的经济做出新的贡献。 葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆
43、羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄
44、羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄
45、肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅
46、肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃
47、肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃
48、膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄
49、膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄膁莄螈羇莇蚂螇聿膀薈螆芁莅薄螅羁芈蒀螄肃蒃莆螃膅芆蚅螂袅蒂薁螂羇芅蒇袁肀蒀莃袀膂芃蚂衿袂肆蚈袈肄莁薄袇膆膄葿袆袆荿莅袆羈膂蚄袅肁莈薀羄膃膁蒆羃袂莆莂羂羅腿螁羁膇蒄蚇羀艿芇薃羀罿蒃葿薆肁芅莅薅膄蒁蚃蚄袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈节蒁蚂芀肅螀蚁羀莀蚆蚀肂膃薂虿膅荿蒈蚈袄
