1、日本货币政策研究及对中国的借鉴意义,日本货币政策研究,一、中日经济在相同发展阶段的相似性二、货币政策相关理论知识介绍三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析四、日本货币政策得失对我国的启示,日本货币政策研究,一、中日经济在相同发展阶段的相似性二、货币政策相关理论知识介绍三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析四、日本货币政策得失对我国的启示,4,一、中日经济在相同发展阶段的相似性,中日两国遇到的相似问题1、严重依赖出口的外向型经济2、内部消费需求不振3、房地产发展过热4、货币升值压力巨大,5,1、严重依赖出口的外向型经济发展模式（I）,日本,世界工厂,曾经的全球制造业中心1955年至1973年
2、，制造业生产增长10倍,如今的“中国制造”出口占GDP的37%左右,一、中日经济在相同发展阶段的相似性,6,影响出口的因素全球范围的经济危机货币汇率波动各种形式的贸易战,1、严重依赖出口的外向型经济发展模式（ II ）,一、中日经济在相同发展阶段的相似性,7,2、极度低迷的国内消费需求（I）,人口老龄化严重住房价格过高，挤压消费能力东方文化背景：节俭、厌恶风险,相同原因,一、中日经济在相同发展阶段的相似性,8,中国,人口基数太小导致国内市场无法满足本国企业发展需求,收入两级分化严重，中国的全国居民基尼系数2000年为0.458 社会保障覆盖率偏低住房、教育、医疗支出占居民支出比例偏高多年的出口
3、加投资发展模式忽略了消费需求的拉动,不同原因,日本,一、中日经济在相同发展阶段的相似性,2、极度低迷的国内消费需求（ II ）,9,3、房地产行业充满泡沫,大量的基础设施建设投资直接导致不动产价值提升宽松的房贷政策导致资本大量涌入楼市日本：从上世纪七十年代后期开始，日本银行开始倾向于向不动产和个人住宅等项目的融资贷款；中国：房地产行业的信贷投放在整个信贷中占据近三成的比重,民间游资投资渠道狭窄日本: 所谓的“护送舰队式”的政企关系，中国: 高利润率行业都集中在官僚资本和国有资本手中,一、中日经济在相同发展阶段的相似性,10,4、货币升值压力巨大,降低美国贸易逆差“广场协定”前美国的经常项目赤字
4、达到创历史纪录的1000亿美元2005年美国队华逆差为2016.26亿美元 减小美国的负债“广场协定”前日本持有美国国债占全部美国国债的5%左右2008年中国持有美国国债6819亿美元，占全部美国国债的6%,一、中日经济在相同发展阶段的相似性,日本货币政策研究,一、中日经济在相同发展阶段的相似性二、货币政策相关理论知识介绍三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析四、日本货币政策得失对我国的启示,二、货币政策相关理论知识介绍,12,1、政府实施货币政策的最终目标 （1）充分就业 （2）经济增长 （3）稳定物价 （4）平衡国际收支,13,2、政府实施货币政策的中介目标 （1）操作目标 （2）中间目
5、标,二、货币政策相关理论知识介绍,14,2、政府实施货币政策的中介目标 （1）操作目标 特点常用操作目标 短期利率商业银行的存款准备金 基础货币,二、货币政策相关理论知识介绍,15,2、政府实施货币政策的中介目标 （3）中间目标 特点 常见中间目标 长期利率 货币供给量 贷款量,二、货币政策相关理论知识介绍,16,3、政府实施货币政策的主要手段及实施的效果 （1）法定存款准备金率 （2）再贴现政策 （3）公开市场业务 （4）选择性和补充性工具 （5）直接信用控制 （6）间接信用指导,二、货币政策相关理论知识介绍,17,3、政府实施货币政策的主要手段及实施的效果 （1）法定存款准备金率定义 作用
6、方式缺陷,二、货币政策相关理论知识介绍,18,3、政府实施货币政策的主要手段及实施的效果（2）再贴现政策 定义 特点,二、货币政策相关理论知识介绍,19,3、政府实施货币政策的主要手段及实施的效果 （3）公开市场业务 定义 优势 缺陷,二、货币政策相关理论知识介绍,20,3、政府实施货币政策的主要手段及实施的效果 （4）选择性和补充性工具 组成 特点 （5）直接信用控制 （6）间接信用指导,二、货币政策相关理论知识介绍,21,4、政府选择最终目标之间的关系及相应的中间目标的选择分析（1）政府选择最终目标之间的关系 （2）不同目标可以采用的中间目标的选择,二、货币政策相关理论知识介绍,22,4、
7、政府选择最终目标之间的关系及相应的中间目标的选择分析 （1）政府选择最终目标之间的关系稳定物价与充分就业稳定物价与经济增长稳定物价与平衡国际收支充分就业与经济增长,二、货币政策相关理论知识介绍,23,4、政府选择最终目标之间的关系及相应的中间目标的选择分析 （1）政府选择最终目标之间的关系稳定物价与充分就业 菲利普斯曲线,二、货币政策相关理论知识介绍,24,4、政府选择最终目标之间的关系及相应的中间目标的选择分析 （1）政府选择最终目标之间的关系 稳定物价与经济增长物价稳定维持经济增长轻微物价上涨刺激经济增长经济增长促使物价稳定 近一百年的现实,二、货币政策相关理论知识介绍,25,4、政府选择
8、最终目标之间的关系及相应的中间目标的选择分析 （1）政府选择最终目标之间的关系稳定物价与平衡国际收支充分就业与经济增长,二、货币政策相关理论知识介绍,26,4、政府选择最终目标之间的关系及相应的中间目标的选择分析 （2）不同货币政策可以采用的中介目标的选择,二、货币政策相关理论知识介绍,日本货币政策研究,一、中日经济在相同发展阶段的相似性二、货币政策相关理论知识介绍三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析四、日本货币政策得失对我国的启示,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析,28,日本的货币政策主要阶段：1945-1985 ：经济高速发展世界奇迹1985-1988：经济泡沫的形成盛名之下1
9、989-1990：经济泡沫的破裂跌下神坛1991-2000：衰退、衰退、衰退失去十年2000-今：政策调整与经济改革痛苦重生,1、日本战后高速发展阶段19531979年日本工业平均年增长率为 10.9%，经济增长速度在主要资本主义国家中是最高的。日本国民生产总值占资本主义世界的比重，由1950年1.5%，猛增为1980年13.3%，在资本主义世界的地位从第7位跃升到第 2位，仅次于美国。西方学者把战后日本经济的发展称为20世纪的“奇迹”。原因：政治：政治环境稳定，政府推行了“产业优先、发展优先、富国富民”的方针经济：日本政府和资本家采取一系列有效的经济政策对外经济关系，扩大国外市场，朝鲜战争美
10、国的扶植是日本经济恢复和发展的有利条件,29,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1980s）,1971-2000日本GDP构成及增速,30,31,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1980s）,2、广场协议与日本经济泡沫的形成（1985-1988）：高度宽松货币政策 经济背景 美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。,“广场协议”的表面经济背景是解决美国因美元定值过高而导致的巨额贸易逆差问题；从日本投资者拥有庞大数量的美元资产来看，“广场协议”是为了打击美国的最大债权国日本。,32,2、广场协议与日本经济
11、泡沫的形成（1985-1988）：高度宽松货币政策具体举措广场协议内容包括抑制通货膨胀、扩大内需、减少贸易干预、协作干预外汇市场，使美元对主要货币有序地下调。日本继续保持2.5%的超低利率水平，直到1989年5月份才提高贴现率。影响：长期实行超低利率政策，造成货币供给量快速上升，大量过剩资金通过各种渠道涌入股票市场和房地产市场，导致资产价格急剧膨胀，泡沫经济形成。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1980s）,33,3、广场协议与日本经济泡沫的形成（1985-1988）：高度宽松货币政策,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1980s）,34,三、近30年日本货币及经济政策介绍
12、与分析（1980s）,35,4、经济泡沫的迅速破裂（1989-1990）：突然紧缩的货币政策经济背景 房地产泡沫愈演愈烈，出现投机之风具体举措 1989年至1990年，日本政府收缩银根，采取一系列紧缩性宏观政策，控制不稳定的经济膨胀，最终却导致经济泡沫的破灭与崩溃。1989年5月，日本银行决定改变货币政策方向，将维持了两年多2.5%的“超低利率”提高至3.25%。1989年底，主张不惜一切代价抑制泡沫的强硬派代表三重野康出任日本银行行长，上任伊始，他就将中央银行贴现率由3.25%提高到4.25%，结束了日本的超低利率时代。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1980s）,4、经济泡沫的
13、迅速破裂（1989-1990）：突然紧缩的货币政策影响 泡沫经济的崩溃，使日本多年经济发展过程中积累的问题和矛盾被集中释放出来，对日本经济造成巨大冲击。东京股市暴跌，几乎使日本所有的银行、企业和证券公司都出现了巨额亏损。地价也开始大幅度下降。1990年起商业地产、住宅地产均大幅下跌。据经济学家估计，日本泡沫经济带来的直接损失超过6万亿美元，日本为泡沫经济付出了惨重代价。,36,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1980s）,37,5、上世纪80年代日本高度紧缩的财政政策从理论上看：80年代受货币主义和新古典经济学的影响，财政政策的有效性常常受到怀疑宽松的金融政策可以通过国内利率的下降，
14、促进资本流出，使本币贬值，刺激出口。相反，扩张性的财政政策会产生挤出效应提高国内利率，促进资本流入，导致本币升值，抑制出口。从现实上看：日本在80年代为了解决以前积累的庞大的财政赤字，提出了“重建财政”的口号，财政当局一直坚守紧缩的财政政策。国债余额对GDP之比，1986年达到最高记录(427)之后，持续下降，1990年底为381。后果： 针对广场协议以后的日元升值，日本宏观政策选择中企图单纯依靠金融政策进行调节，财政当局拘泥于均衡财政政策，使得货币政策的实施几乎没有任何回旋的余地。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1980s）,38,6、上世纪80年代日本货币政策的失误 为了避免提
15、高利率日元的进一步升值以及美国经济的崩溃而采取了超低的利率。正是超低利率，使得本来资金已很富裕的日本经济体系内到处充斥着廉价的资金，引发了资产价格的恶性膨胀。 将本来就是错误的降低官定利率的政策维持了很长时间，致使在过了“政策时滞”后失误的政策又发挥了作用。 1989年货币政策的转向过于猛烈，紧缩性货币政策导致经济泡沫急速破裂。90年代日本经济的长期萧条和过急过猛的紧缔性货币政策导致日本经济的“硬着陆”有直接关系。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1980s）,1、泡沫经济崩溃后的第一次衰退与短暂的复苏（1991-1996） 超宽松货币政策+积极财政政策（1）经济背景：“泡沫经济”破
16、灭，经济低迷在资产全面缩水的背景下，企业负债恶性膨胀，大量倒闭商业银行陷入困境，不良债权急剧增加，大批金融机构破产国内消费不振，投资需求减少,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,1、泡沫经济崩溃后的第一次衰退与短暂的复苏（1991-1996） （2）具体措施 再三调低公定贴现率 “特别减税”政策 实施增加公共投资为主的扩张性财政政策,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,1、泡沫经济崩溃后的第一次衰退与短暂的复苏（1991-1996） （2）具体措施 再三调低公定贴现率 1991年7月法定利率由6下调到55，此后连续下调到1995年4月的1，到同年9月份则
17、下调至05。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,1、泡沫经济崩溃后的第一次衰退与短暂的复苏（1991-1996） （2）具体措施 实施增加公共投资为主的扩张性财政政策 日本在1992年至1995年期间实施了七个以国债投资为核心的积极财政计划。日本的公共投资在GDP中占的比重在1992年为09，1993年为14，1994年为0，1995年为22。 1992年至1995年，日本用于刺激需求的积极财政计划总规模达564万亿日元，年均近16万亿日元，约相当于GDP的33。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,1、泡沫经济崩溃后的第一次衰退与短暂的复苏（1991
18、-1996） （2）具体措施 “特别减税”政策 日本政府为了减轻个人负担，增加个人实际收入，促进个人消费，于1994年实行了针对个人所得税的415万亿日元的“特别减税”(即当年一次性)政策。这一政策从1995年起又改为3%5万亿日元的永久减税和每年2万亿日元的“特别减税”。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,1、泡沫经济崩溃后的第一次衰退与短暂的复苏（1991-1996） 政策效果 在1993年第四季度，日本开始复苏。 在1996年，GDP增长速度上升到3.6%，出现了崩溃以来最好的经济态势。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,3、泡沫崩溃后的第二次
19、严重衰退与再次复苏（1996-1999） 桥本政府的失误 1996年底，日本政府不合时宜的推出了财政紧缩政策，进行财政重 组， 1996年的公共工程投资预算支出比1995年减少了3万亿。1997年 进一步削减了15万亿日元。桥本政府还提高消费税。 失误政策的后果 日本经济复苏中断，GDP增长率出现了负增长。 日本经济在1998年萎缩了1，成为战后经济最萧条的一年。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,3、泡沫崩溃后的第二次严重衰退与再次复苏（1996-1999） 小渊政府的挽救超宽松货币政策+调整后的扩张性财政政策 取代桥本的小渊再度采取刺激景气的积极财政政策， 1998年
20、动用公共资金60万亿日元（用于破产金融机构的重建；加强金融机构的体制建设；金融机构破产时，保护储蓄者利益等）。 为了使扩张性财政政策更加有效，日本银行大幅降低短期利率； 1999年2月12日，将银行同业间无担保隔夜拆借利率诱导目标值设定为015，同年3月继续下调至O04，扣除中间费用，名义利率实际上已经为零，日本进入零利率时代。 挽救的效果 使经济在1999年增长近1之后，2000年达到3的高增长率。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,4、上世纪90年代日本相关经济政策（1）反复不定的财政政策 巨额财政赤字制约了扩张财政政策的政策空间 所谓积极财政，就是国家通过发行债券筹
21、集资金进行投资，或者通过减税以增加民众的购买力。期待通过投资和消费乘数效应，维持或刺激社会的总需求，恢复民间对经济前景的信心，拉动经济增长。对GDP增长的贡献而言，政府消费和公共投资是两大主要动力。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,4、上世纪90年代日本相关经济政策（1）反复不定的财政政策政府消费对GDP增长的贡献除了1997年、1998年低于03外，其余各年均在0.34-0.74之间。波动较小，意味着政府消费是刚性的，受政策和经济的影响较小，从而不可能是一个决定经济起伏衰退的重要因素。公共投资对GDP增长的贡献率则起伏较大，1992年高达111，次年下降到0.68，1
22、994年变成负增长，1995年又回升至063，此后除1998年接近零增长外，年年为负增长。事实上，公共投资的波动，反映了泡沫经济崩溃后日本徘徊于凯恩斯主义的积极扩张财政和保守主义的紧缩财政政策之间、而终以后者占据上风。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,日本GDP增长贡献因素（1981-2002）,4、上世纪90年代日本相关经济政策 （2）金融政策处理银行坏账的改革措施与遏止通货紧缩的政策目标相背离由于地产、股票的价格急剧下跌，日本金融界在泡沫经济时期的贷款变成了巨额坏账。坏账使银行借贷能力削弱，造成“惜贷”局面。1998年至2000年的企业固定资产投资分别为214、一1
23、0、56，下降幅度明显超过以往历次萧条时期。企业破产数量较大。企业投资减少破产增加，势必造成从业人员收入下降，或者失业，导致民间消费支出减少。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,4、上世纪90年代日本相关经济政策 （3）产业与就业政策 结构调整的改革举措与降低失业率发生碰撞 日本因劳动力价格昂贵等因素，其庞大制造业的国际竞争力已大为降低，因此必须大规模调整其产业结构。 这种大规模的产业结构调整，在相当长的一段时间内，势必导致日本失业率增高。上个世纪90年代，随着日本经济萧条的深化，失业率一路攀升。 高升的失业率动摇了人们对改革政策的支持，日本经济结构谰整的改革也因此陷于困
24、境。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,表：20世纪90年代日本GDP增长率、失业率及消费物价指数(),5、上世纪90年代日本货币政策的失灵 （1）三大症状 利息率下降并没有带动投资的增加，住宅和设备投资增长速度下降明显。 利息率下降没有拉动居民消费的增加。 利息率下降没有引起日元兑美元的汇率下降。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,5、上世纪90年代日本货币政策的失灵 （2）原因分析 利息率下降并没有带动投资的增加，住宅和设备投资增长速度下降明显。 银行必须处理大量坏账并满足巴塞尔委员会的资本充足率要求，资本不足的银行已不敢再发放贷款。 经济衰退，
25、日本公司利润下降，投资者不愿购买认股权证债券，公司融资成本上升，企业主动减少投资支出。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,5、上世纪90年代日本货币政策的失灵 （2）原因分析 利息率下降没有拉动居民消费的增加。 资产价格下降带来的财富收缩效应使居民的实际财富减少导致消费萎缩。 经济陷入衰退之后，消费者对经济前景的信心下降。 长期以来不完善的就业制度，退休制度等带来的预期不确定性也是居民消费支出下降的重要原因。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,5、上世纪90年代日本货币政策的失灵 （2）原因分析 利息率下降没有引起日元兑美元的汇率下降。 由于常年的贸
26、易顺差，在日本美元存量增加，国内美元资产持有者预期美元贬值从而竞相抛售美元。利息率下调只能缓解日元升值的压力，并不能通过国际资本的流动来降低汇率。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,6、1990年代日本货币政策的困境 总的来说，日本90年代一直采取的是扩张性货币政策，符合通货紧缩条件下货币政策的需要。然而，长期的极度的政策扩张却收效甚微。 从宏观经济指标看，货币政策的失效似乎是货币传导机制受阻造成的。其实，根本原因在于泡沫经济崩溃带来的严重的后遗症。 由于“流动性陷阱”的存在，利息率已经无法进一步下调了，即使再下调，也只有很小的余地。货币政策已经无法发挥独立自主的刺激经济
27、的作用，只是在一定程度上稳定经济，并配合扩张的财政政策和汇率政策刺激经济的复苏。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（1990s）,1、2000年时的日本经济背景 日本经济陷入更深的困境之中 得益于2000年全球IT股票价格上涨，日本经济开始恢复，2000年GDP增长达到2.8%。日本银行在2000年8月份，将利率上调至0.25。 仅仅2个月之后，IT泡沫开始破灭，01年2月份，日本银行将利率下调至0.15%，但是经济持续下滑。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,1、2000年时的日本经济背景金融崩溃，进一步加剧了不良贷款问题不良贷款率达到9，为历史最高水平 01年
28、GDP增长-0.8%，再次出现负增长失业率攀升至历史最高水平5.2%,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,2、 21世纪初日本货币政策：零利率量化宽松 （1）具体举措 为了进一步挽救经济，2001年3月份日本开始实行量化宽松政策：日本银行改变了以零利率为操作目标的方式，选择了新的调节目标即商业银行在央行经常账户存款余额，不断提高其目标设定值，使其远远超出所必需的法定准备金。（最初为5万亿日元，之后持续攀升。2001年底，达到15万亿日元，2004年1月达到30万亿35万亿日元，2006年3月必需资金量为4.7万亿日元）,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）
29、,2、21世纪初日本货币政策：零利率量化宽松 量化宽松是如何增加货币供应的 央行加大公开市场操作，大量购买长期国债，增加基础货币。期待通过货币乘数效应放大货币供应量，向同业拆借市场注入流动性资金，为金融市场提供充足的流动性资金。 （基础货币现金商业银行在日本银行经常账户存款）,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,2、21世纪初日本货币政策：零利率量化宽松 （2）量化宽松政策的效果 资产配置再平衡效果，央行为金融机构提供大量非生息资金，以期金融机构将其用于贷款、债券或股票市场，有效刺激企业生产和居民消费。 预期效应，资金投放量的扩大增加市场对于经济恢复的预期。 时间轴效果。央
30、行承诺，除非连续两年以上CPI值为负数，否则不会取消零利率政策。由于长期利率未来短期利率风险溢价，央行承诺实质上降低了长期利率。也可以理解为提前借用了未来的宽松的货币政策效果。 增加政府债券购买，从4000亿上升至1.2万亿每月。配合扩张性财政政策。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,2、21世纪初日本货币政策：零利率量化宽松 （3）量化宽松政策的局限性 事实上，基础货币的增加并没有立即增加企业与个人的投资，银行贷款一直到05年才开始有所增长。 贷款的增加很大程度得益于不良债权的处理逐渐完成，资产配置再平衡的效果逐渐
31、显现。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,M1,M2,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,3、宽松货币政策的调整（1）经济背景 2003年开始，日本经济进入较为缓慢但稳定的增长。GDP增长：04年2.7，05年1.9，06年2.2。同时，CPI指数从05年4月份开始基本没有出现负增长。 央行认为，经济已经出现明显的增长动力，继续实施超宽松的货币政策有可能导致股市及房地产泡沫，引发通过膨胀。因此，在06年3月份宣布中止量化宽松政策，逐步收回金融系统中的超额资金，但同时也保证在短期内不会上调利率。同时，继续购买政府国债。 2007年，市场普遍认为央行护大幅
32、上调利率，但实际上，在07年底，央行利率仅为0.25%,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,06年日本上市公司ROE已经到达80年代末水平,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,3、宽松货币政策的调整（2）调整宽松货币政策的原因 低利率不利于金融资源的市场化分配，很多贷款者不分资质。 消费者的利率收入转为企业的低贷款成本，不利于增加消费。 与其他国家利率之间的巨大差异造成了资本大量外流。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,与国内贷款额停滞不前形成对比，海外投资从03年的280亿美元急升至06年的500亿美元。,三、近30年日本货币及经
33、济政策介绍与分析（2000s）,3、宽松货币政策的调整（3）调整的效果 通过各种手段处理不良债权，恢复金融系统能力。最终，政府为银行注入47万亿日元，2003年开始，经济开始回升。 降低企业的负债权益比，恢复企业的活力。 亚洲经济快速增长带来出口快速增加。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,4、21世纪日本经济面临的问题 人口老龄化 2005年日本人口在战后第一次出现下降。65岁以上人口占到20，而育龄妇女平均子女数仅为1.3。一、劳动力的减少，预计未来二十年会减少10。二、社会福利成本增加，05年的总支出中，社会福利成本的比例比90年增加了50，达到17左右。 财政赤字
34、 由于扩张性财政政策，政府负债率极高，06年政府负债达到GDP的180，07年国债费率保持在25.3%的高水平上。日本依赖发行国债来弥补赤字，形成了财政支出刚性化的局面。大量资金只能用于偿还债务，不能发挥刺激总需求的作用，削弱了财政宏观调控能力。 而利率上升，会进一步加重政府的负担。,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,5、21世纪以来日本货币政策的变化 中央银行追求独立性，与政府之间的博弈？ 货币政策逐渐成熟？,三、近30年日本货币及经济政策介绍与分析（2000s）,日本货币政策研究,一、中日经济在相同发展阶段的相似性二、货币政策相关理论知识介绍三、近30年日本货币及经济
35、政策介绍与分析四、日本货币政策得失对我国的启示,1、中国的问题一：贸易顺差的扩大带来贸易摩擦的加剧, 货币升值压力加大,74,（1）日本的解决方案:,“广场协议” 日元升值 贸易条件恶化,出口锐减,连续五次下调公定贴现率 1985年5%1989年2.5%,1989年2.5% 1990年3月4.25%,极度扩张的货币政策,突然紧缩的货币政策,四、日本货币政策得失对我国的启示,1、中国的问题一：贸易顺差的扩大带来贸易摩擦的加剧, 货币升值压力加大（2）对中国的建议:人民币升值的必然性及合理路线的选择 “三元悖论” 货币政策的独立性 汇率的稳定性 最多满足两个目标 资本的流动性 汇改前 货币政策的独
36、立性 汇率的稳定性 汇改后 货币政策的独立性 资本的流动性,四、日本货币政策得失对我国的启示,1、中国的问题一：贸易顺差的扩大带来贸易摩擦的加剧, 货币升值压力加大（2）对中国的建议:人民币升值的必然性及合理路线的选择 小幅缓慢升值 减少经常项目顺差 逐步开放资本项目,四、日本货币政策得失对我国的启示,2、中国的问题二：货币政策的灵活性 （1）日本的解决方案: 过于估计对外目标,维持与美元利差.,放弃了国内经济目标。 单纯利用货币政策,平衡财政预算(国债余额对GDP之比,1986年 42.7%,1990年38.1%)。 （2）中国的不确定性: 美国次债危机给全球带来的通货紧缩的预期。 通货膨胀
37、的压力,中国国内CPI连创新高,国内资产价格波动很大。 货币政策的时滞效应。 （3）对中国的建议:避免经济波动, 保持灵活性,四、日本货币政策得失对我国的启示,中国的问题三：金融体制改革的建议 （1）日本的解决方案:金融自由化改革 1980年 外汇法 1984年 关于金融自由化及日元国际化的现状和展望 （2）日本的教训：放松金融管制放松金融监管 机构和个人投资者将大量的资金用来购买以美元计价的资产。 日本国内大量美元储备从美元现金转换为美国国债。 日本政府抵御汇率波动的能力,弹性和灵活性都下降,危机来临 不能稳定经济。,四、日本货币政策得失对我国的启示,3、中国的问题三：金融体制改革的建议 （3）对中国的建议: 逐步开放资本项目 扩大汇率浮动幅度 扩大香港人民币业务 允许开展远期和掉期等外汇衍生产品的交易 加强金融监管 减少甚至取消对外资的优惠政策，控制国外资本流入，对外 资的进入做到全程监控。 加强对外资投向的宏观引导和产业引导，鼓励外资加大技术 密集型产业的投资力度。,四、日本货币政策得失对我国的启示,谢谢大家Thanks,日本货币政策研究,
