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金融工程原理-第二章.ppt

上传人:fcgy86390 文档编号:10203112 上传时间:2019-10-19 格式:PPT 页数:26 大小:2.09MB
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1、第二章,市场、参与者以及市场惯例,2.1 引言,在为一个特定的金融工程问题选择合适 的策略时,市场的组织、交易的达成以 及执行的方式都是重要因素。,金融实践依赖于特定市场所采用的惯例。 市场提供信息的方式决定着模型的选择。,2.2 市场,国内市场也叫做在岸市场,表示那些由中央 银行和金融监管机构严格管理的市场。在岸 市场本质上有两个特征:,对在岸存款施加的准备金要求;,对新发行的证券要求有正式的注册过程。,这两个要求都隐含有重要的成本、流动性及 税收。,没有准备金要求、注册过程比较简单的市场 有明显的成本优势。这样的市场称为欧洲市 场。,2.2.1 欧洲市场,“欧洲”一词并不指欧洲,也不指欧洲

2、区货 币欧元。它只是意味着在准备金要求和 注册过程两方面,我们所考虑的市场不 受监管者以及中央银行的控制。欧洲货币市场与在岸货币市场:,存款等待期、准备金要求,欧洲债券市场与在岸债券市场:,欧洲债券受到较少监管、不记名证券,不扣 所得税。,2.2.2 在岸市场,在岸市场可以通过柜台或正式交易所来组织。柜台交易市场通常没有正式的组织结构,例如利率互换市场。柜台交易通常通过电话进行,具有很大的灵活性。,有组织的交易所则是正式的实体(电子报价或者是公开叫价),交易的商品以及交易的行为具有同质性,交易合约的条款具有很小的灵活性。 股票市场是买卖普通股的有组织的交易所。期货和 期权市场则买卖不同标的资产

3、的衍生品。,在现货买卖中,双方达成交易并予以确认,且在交 割期内,完成证券和现金的交换。在期货市场上, 交易就是建立头寸,而结算发生在相当长的一段时 间之后,届时衍生证券已到期。交易达成后要存入 少量的保证金,称为初始保证金。,2.2.2 在岸市场期货交易所,期货或期权交易所的买卖机制如下:两个池中交易者根 据客户的意愿直接进行交易。然后签署交易单并盖上章。 直到此时,两个交易者互为交易对方。可是一旦交易单 盖上章,清算所将成为他们共同的对方。,作为所有空头和多头的唯一对方,清算所将大大降低对 方的违约风险,因为交易所是与清算成员而不是与直接 交易商打交道。,盯市过程:当某人买了一个期货合约,

4、她只需存入保证 金,而不需要进行现金支付。为了保证交易的对方能够 每日实现他们的收益和损失,交易所将运用每个交易日 收盘价来重新评估双方每日的头寸。,期货交易所的未结权益是指没有结算的期货合约的数量。,2.3 参与者,做市商存储金融工具而且为交易者提供双向报价。他们为市 场提供流动性并抑制市场的剧烈波动。做市商必须报出一个 买入价和卖出价。做市商不会储存大量的产品,也不会将它 们持有很长时间。,交易员只进行证券买卖。一个交易员的作用是执行客户指 令,并在其头寸限度内为公司进行交易。,经纪人不持有存货,而是提供一个买方和卖方可以聚在一起 的平台。,交易商报双向价格而且持有某种特别工具的大量存货,

5、也许 会比做市商持有时间还长。,风险经理是相对比较新的参与者。交易员进行的交易和建立 的头寸都要得到风险经理“批准”。风险经理评估交易,如果交 易在事先确定的各种风险的范围内,则批准该笔交易。 监管者是金融市场的重要参与者。,研究员和分析师是既不交易也不做市的参与者。他们是机构 的信息提供者。,2.4 交易机制指令,投资者和交易员的两类指令:,第一类是市场指令,此指令中客户获得 的价格是当时的市场报价;,另一类是限制指令。此类指令里,交易 只有在获得该价格或者更好的价格时才 会被执行。限制指令只能在某一段时间 内有效,这时间期间需要指定。止损指 令也类似地指定了某个头寸自动卖出的 目标价格。,

6、2.4 交易机制确认和结算,订单的确认包括在双方之间传递消息,以使交易在 市场从业者之间得到口头上的确认。结算时交换现 金以及相关证券,或者只是交换证券。,结算意味着接收证券并且进行支付。一个机构可以 进行结算,但是为了完成交易,它还必须进行清算。 交易双方的指令必须匹配而且交易必须完成。保管 是通过将证券存放在仔细挑选的世界各地的指定地 点进行保管。,现货交易的结算根据DVP原则(即交割对支付),,意思是证券先被交割给清算公司,然后再进行现金 支付。,结算日在合同里有时也称作价值日。现金在价值日 发生易手。在互换型的合同里有交易日(即签订合 约的日子)的称法,但是互换直到生效日才开始。,2.

7、5 市场惯例:报价内容,大部分的债券交易市场是按价格而不是 收益率报价的,但是短期国库券是个例 外。,可能一个市场既不按价格也不按收益率 报价。例如互换通常是按“波动率”报价的。,2.5.2 收益率报价方法,市场上使用3种不同的方式给收益率报价。它,们分别是货币市场收益率、债券等价收益率、 以及贴现率。,我们将以无违约风险、到期日为T的纯贴现债 券为例来讨论这三种方式。用B(t,T)来代表这 个债券在t时的价值。这个债券无违约风险且 在T时将支付100。现在假设RT代表这个债券在 t时的收益率。,( ),1+ R,B (t , T ) =,1 + R 365 ,B ( ) = 100 R 10

8、0,2.5.2 收益率报价方法 假设(T-t)是以天来度量的,且这段时间短于一 年,我们可以使用以下的定义:,(1),也可以考虑用下列公式来对到期日价值进行贴,(2),现:也可以采用下式:,(3),100Tt T 365 ,B(t,T) =, T T t ,100 ,t , T,T T t 365 ,2.5.2 收益率报价方法,在适当的惯例下,上述表达式可能都是 正确的。,在美国,债券市场按照公式(1)报收益 率,此时RT称作债券等价收益率。,涉及银行间存款和贷款的货币市场使用 货币市场收益率惯例,并在定价和风险,管理中采用公式(2)。,商业票据和国库券的收益率按公式(3),报价,该收益率称为

9、贴现率。,2.5.3 天数计算惯例(见课本),30/360基础。每月有30天而不管这个月的实际 天数,一年有360天。,30E/360基础。除月末的细小差别外它与30/360,基础很相似,而且它主要用在欧洲债券市场上。,实际/360基础,被大多数的货币市场使用。 实际/365基础,欧洲英镑市场使用这种惯例。 实际/实际基础。很多债券市场使用这种惯例。,2.5.3 天数计算惯例(见课本),举例:假设你签订了一个利率互换协,议,支付Libor而接受固定利率。市场报 出的Libor是5.01,而互换率的报价是 6.23/6.27。在规定的日期内,相关的现 金流来自于5.01的支付和6.23的收入。,

10、但是这些数据容易让人产生误解。主要 原因在于天数计算惯例的差异。,2.6 工具,按照金融市场上的惯例可将这些工具划分为以下部 分:,(1)固定收益工具。包括银行间存款单,存款、商业,票据、银行承兑汇票和国库券。这些被认为是货币 市场工具。债券、票据和浮动利率票据是债券市场 工具。,(2)股票,包括上市公司发行的不同种类股票。 (3)货币和商品。,(4)衍生品,主要类别是利率、股票、货币和商品的,衍生品。,(5)信用工具,主要是高收益债券、公司债券、信用,衍生品和各种担保(它是信用衍生品的早期形式)。,2.7 头寸空头寸与多头寸,空头寸就是市场操作者卖出一种他并不真正 持有的资产。如果投资人认为

11、该项资产的价 格未来有可能缩水,因而卖出了该项资产, 此时投资人手中持有的就是空头寸。,如果投资人看好某项资产,那么投资人会买 入该项资产,以期在未来获利,此时投资人 手中持有的就是多头寸。,头寸:支付图,图2-2a从投资者的角度描述了多头寸。 斜线OA代表投资者的头寸在给定证券价,格时的价值。,2.7 头寸多头寸融资,市场专业人员没有资金,必须先借入OB,(或者P0)然后再买资产。称为多头寸,融资。,2.7 头寸多头寸融资,注意到在购买时如果价格为100,市场专业人 员的总净头寸等于0。,在一定意义上,通过先借款然后再购买资 产,一个人拥有的不是资产而是某种敞口。 如果资产价格上涨,头寸将有

12、利可图。另一 方面,如果价格下降,头寸将出现损失。,2.7 头寸空头寸融资,图2-3从市场操作者的角度表示了一个空头,寸,空头寸时借的是资产。资产价格下降时,头寸将盈利,而价格上升时头寸将损失。原因是借的是资产而不是资金。,2.7 头寸空头寸与多头寸,头寸关于价格变化的敏感性称作delta。,价格的该变量将按一比一的比例来决定,盈利或者损失的量,多头寸的delta值等 于1。在空头寸的情形下,delta等于-1。,一个投资者可以通过计算偏导数来定义 其它敏感性因子。这些敏感性因子被称 作希腊字母。,2.7 持有头寸的目的对冲,持有头寸目的:对冲、套利。首先考虑对冲例子:,假设我们卖空一种债券(

13、例如找某人借了一个 债券,然后在市场上卖出,从而获得现金)。 我们手头上拥有了现金,但同时我们欠某人一 个债券。这意味着如果债券价格上升,我们的 手头将有一个市价的损失。,为了消除风险,可以购买一个现货债券市场上 的债券或者期货合约来对冲风险。,2.7 持有头寸的目的对冲,策略1:购买类似债券,如图2-4所示。,结果除了基本,风险外,多空头寸将彼此抵消。,2.7 持有头寸的目的对冲,策略2:在期货或者远期市场上建立头寸。,即购买一个合约,承诺在天后按事先,知名的价格Pf购买同类债券。直到结算日 t+之前,这个合同都不需要任何现金,支付,在结算日根据市场价格变化情况 产生盈利或损失。,远期价格Pf和现货价格P并不相等,但由,于标的资产相同,我们可期望从两个头 寸中获得相似的收益和损失。,2.7 持有头寸的目的套利,假设已给出一系列金融工具以及它们的,价格P1,P2,PK,如果不存在这样的投,资组合,即它在建立时不需要成本但在 将来会产生非负收益,我们就说没有套 利机会。在无套利情形下,一个当前价 格为负而未来具有零收益的投资组合也 是不存在的。,无套利价格代表了标的工具的公平市场 价值,没有初始投资也不承担风险就不 应该获得收益。,

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