1、股票評價,普通股的特性 決定普通股的價值 效率市場 特別股,股票 通常指普通股 特別股權利優先普通股，但不優先於債 債特別股普通股 非固定還本付息 剩餘財產請求權 沒有到期日,普通股,具投票權 代表所有權 所有權之意涵為控制權 股東選舉董事 董事組成董事會決定經營管理者 管理者的目標 : 股價最大化,普通股評價的方法,股利成長模型 公司價值模型 乘數法則,股利成長模型,股票的價值為預期股票未來所產生之現金流量(股利)的現值。,沒有到期日,固定成長的股票,股利預期將以一固定比率 g 成長. 設假設才能去估算D1 = D0 (1+g)1D2 = D0 (1+g)2Dt = D0 (1+g)t 若
2、g 為固定，則股利成長方程式會收斂為:,D0為最近一期已發放之股利 D1為最近一期即將發放之股利，股票投資人將領到的第一期股利,未來股利與其現值,g ks ?,若 g ks，股價為無限大。 數學上gk，但財務中g不會大於k(不成立) 固定成長模式只能用在下列情形: ks g g 預期股利穩定成長,若 kRF = 7%、kM = 12%、且 = 1.2，則此公司股票之必要報酬率為何?,運用CAPM 來計算必要報酬率 (ks):ks = kRF + (kM kRF)= 7% + (12% - 7%)1.2= 13%,若 D0 = $2 且 g 固定為6%，試求未來3年的股利收入，及其現值。,股票的
3、市場價值,運用固定成長模型:,一年後，股票的預期市價為何?,D1 將被支付，所以 P1 是 D2, D3, D4, 等的現值(在第一年) 。求出 P1 的期望值為:,股利殖利率與資本利得率,股利殖利率= D1 / P0 = $2.12 / $30.29 = 7.0% 資本利得率= (P1 P0) / P0 = ($32.10 - $30.29) / $30.29 = 6.0% 總報酬率 (ks)=股利殖利率+資本利得率= 7.0% + 6.0% = 13.0%,若g = 0 ，則今日的期望價格為何?,股利支出將會永遠不變。,非固定成長: 若前3年的g = 30% ，之後的長期成長率為6%?,不
4、能只用固定成長模型來求出股價。 但是，成長率在3年後將會固定。,非固定成長普通股之評價,$,P,非固定成長: 若前3年的 g = 0% ，之後的長期成長率為6%,若股票預期將會有負成長 (g = -6%)，會有人買這支股票嗎? 其價值為何?,公司依然有盈餘且支付股息，即使會減少，但仍然有價值。,公司價值模型,自由現金流量法，主張整個公司的價值等於公司自由現金流量的現值。 自由現金流量是公司的稅後營運收益扣除資本投資。 FCF = NOPAT Net capital investment,公司價值模型的應用,求出公司的價值(不是權益的價值) 求出公司未來 FCFs 的現值 A=D+E扣除公司負債
5、與特別股的市值，得出普通股的市值。普通股市值 = 公司價值 負債與特別股的市值將普通股的市值除以在外流通股數，得到股票的內含價格 (價值)。 P0 = MV of common stock / # of shares,通常會偏好股利成長模型，除非是考慮到不發放股利的公司或股利難以預測得時候。 與股利成長模型相同，都假設某時點的現金流量將會以固定比率成長。,長期的gFCF = 6%，WACC = 10%，請用公司價值模型找出公司的內含價值。,公司發行股票較安全，發行債券較危險,now,折現,折現,折現,折現,代表公司的價值，所以416.942要先還負債再分給股票，剩376.94(416.942-
6、40),若公司的負債為$40,000,000，在外流通股數為 10,000,000股，則每股的公司內含價值為何?,權益市值 = 公司市值 負債市值= $416.94m - $40m= $376.94 million 每股價值 = 權益市值 / 在外流通股數= $376.94m / 10m= $37.69,公司乘數法則,分析師通常使用下列乘數來評價股票. P / E(本益比)：台灣較常用 P / CF P / Sales (P/B)XB=P(Market Value/Book) 範例: 估計出比較公司的正確P/E值，再乘上預期的盈餘，以推得估計股價。 =,產業平均,市場均衡,在均衡情形下，股價是
7、穩定的，且沒有人會想要買或賣股票。 在均衡情形下， 期望報酬=必要報酬。,市場均衡,期望報酬包括了估計的股利與預期的資本利得。 必要報酬包括估計的風險與CAPM的應用。,市場均衡的建立,若期望報酬超過必要報酬 當期價格(P0)過低，且提供議價 買方的需求量大於賣方所願意供應的數量。 P0 將會隨之上升，直到期望報酬=必要報酬為止。,特別股,混合型證券Hybrid security 類似債券，特別股收取固定股利，此股利必須在發放股利給普通股股東之前先發放。 然而，公司可以不支付特別股股利，公司不用擔心會不支付特別股股利而破產。,若每年發放股利 $5 的特別股，其售價為 $50，則此特別股的期望報酬為何?,Vp = D / kp$50 = $5 / kpkp = $5 / $50= 0.10 = 10%,
