1、资金成本,那里有免费的“午餐”？,“绿色农业”的资金问题,十三叔真是能干！小钱父亲的粮食加工厂不但办起来了，而且正常运转快一年了。十三叔算过了，当年的毛利润有8万多元。“托了农业政策的福，”父亲激动地说，“就是种田卖粮也要赚个三四万，何况我是粮食加工。”现在，父亲准备继续响应党和政府的关于搞好“绿色农业”的号召。其基本思路是：粮食加工留下来的麦麸、碎米粒等拿去喂鸡，鸡粪用作肥料种田，打上来的粮食又深加工。粮食加工厂已经办起来了，下一步要做的是：在附近上坡上再盖一个大大的养鸡场，同时，把这一年租出去的几十亩田（父亲当时忙不过来）收回来，还要把村里因为劳动力外出打工而撂荒的几十亩田也租回来，自己雇
2、人种。,接下来的问题就是资金问题。父亲告诉小钱：隔壁的黎叔几次找他，说他有4万元钱要入股办这个“绿色农业”，黎叔可是个种田的好手，但是脾气又太大，恰合不来，好在黎叔的股金不多；十三叔的厂子这两年效益一般，县上农业银行今年不想再贷款了，十三叔宣传了一下，听说这边款子要贷到他们家里来，但是利息可不低；还有，为了省下资金用于扩大经营，全家一致同意再过两年盖洋楼，尽管现在很挤。 父亲问小钱，如何去安排他那“绿色农业”的资本结构。资本成本是财务管理的重要基础，是公司筹资决策、投资决策的重要依据。,第一节 资本成本,一、资金成本的概述 （一）资金成本的定义 资金成本亦称资本成本，是企业筹集资金、使用资金而
3、承付的代价；在市场经济条件下，企业不能无偿使用资金，必须向资金的提供者支付一定的代价。 资金成本的构成： 融资费用。是指企业在筹集资本过程中所支付的各种费用，包括向银行支付的借款手续费，因,发行股票债券而支付的发行费用、律师费、评估费、担保费、广告费等。 用资费用。即企业在使用所筹资金过程中支付的费用，包括支付给投资者的无风险报酬、向银行借款、发行债券的利息支出、发行股票的股利支出、吸收投资者的收益分配等。 特点：融资费用是在企业筹集资金时一次性支付的，与使用资金的数量有直接相关， 与使用资金的时间长短无关，可视为一次性支付固定费用。 用资费用，与使用资金的数量和时间直接相关，可视为变动费用。
4、 资金成本可用绝对数表示，也可以用相对数来表示。 一般是采用相对数来表示，即资本成本率。,（三）资金成本的作用 1.资金成本是评价投资决策的可行性的主要经济标准。 企业在决策中，只有当资金成本低于企业的报酬率时，才 可行，否则不行。 2.资金成本是选择融资方式和拟定融资方案的重要依据。 在资金市场中，有许多渠道来筹资，如吸收投资，发行股票，内部积累，银行贷款等。企业要采用一种资金成本最低的融资方式才能实现企业价值最大化。 3.资金成本是评价企业经营成果的依据。 评价企业经营业绩的重要指标是资产报酬率，资产报酬率,与企业经营业绩呈正相关关系。 总资产报酬率=息税前利润总额平均资产总额100%式中
5、，平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）2 资产报酬率越高，企业经营业绩越好，企业声誉就越好。 另外，企业资产报酬率高于资金成本率时，企业才能保证基本的偿债能力，企业的生产经营活动才能正常进行。 二、资金成本的计算 资金成本按用途不同，可以分为个别资金成本、加权资金成本、边际资金成本。,（1）个别资金成本是指各种资本来源的成本，包括债券资金成本、长期借款资金成本、优先股资金成本、普通股资金成本、留存收益等。资金成本一般是用资费用与筹资净额的比率。因此，在不考虑资金时间价值的情况下，资金成本可用以下公式来表示：资金成本率=用资费用（筹资总额-筹资费用100%即K=,PF,D,或,K=,P(
6、1-f),D,其中：K表示资本成本；D表示用资费用；P表示筹资总额 ；F表示筹资费用；f表示筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。,（一）债务资金成本 债务资本主要包括债券资本成本、长期借款成本。其成本的基本内容是利息费用。 债务资金成本的特点：“税盾”作用，即利息是税前成本费用，可以起到抵减所得税的作用。公司实际支付的是税后债务成本，即税后债务成本=税前成本（1-所得税税率）。债券资金成本债券成本的构成要素：债券利息（用资费用）和筹资费用。筹资费用包含：申请费、注册费、印刷费和上市费以及推销费等。在不考虑时间价值的情况下，债券资本成本可通过下列公式进行：,K=,I(1-T),B0 (1-f
7、),=,B0 （1-f）,Mi （1-T）,式中：K代表债券资金成本，I代表债券的利息，T代表所得税税率，B0代表债券发行总额（按发行价格计算），M代表债券面值，i代表债券的利息率，f代表筹资费用率。,在考虑货币时间价值的情况下，债券资本成本可以通过下列公式求解：B0（1- f）=,t=1,n,(1+k )t,I（1-T）,+,(1+K)n,M,例题【5-2】 某公司按面值发行10年期债券1 000元，票面利率为12%，筹资费用率为3%，该债券每年付息一次，到期还本。则该债券的资本成本为： 1 000（1-3%）=,t=1,10,(1+k)t,1 00012%（1-33%）,+,（1+K）10
8、,1 000,970=1 00012%（1-33%）（P/A,K,10）+1 000（P/F,K,10）采用逐步测试法，当K=8%时：B0（1-f）=1 002.68 当K=9%时：B0 (1-f)=938.39运用插值法可求得：K=8.51%,练习题,某企业发行债券2000万元，平价发行，期限为5年，该债券的票面利率为9%，发行费用为2%，企业所得税为33%。计算该企业的资金成本。,解答,解答：根据公式，可得 2000-20002%=180（P/A,K,5）+2 000（P/F,K,5) 用插值法可求得： K=9.18%,税后资本成本K b=9.18%（1-33%）=6.15%,2000-2
9、0002%=1960（万元）,180万元 180万元 180万元 180万元,180万元,2000万元,发行债券后的现金流量图,银行借款资金资本成本,银行借款资本资金成本包括借款利息和融资费用。 银行每年年末计息，年利率就是企业税前资金成本。计算公式：不考虑货币时间价值情况下：KL =I(1-T)L(1-f)100%=Li（1-T）L（1- f）100%=i （1-T）（1-f）,I为银行年利息；i为银行借款的年利息率；f为银行借款融资费用率；L为银行借款融资总额。在考虑货币时间价值情况下，长期借款的资本成本可以通过下列公式测算：L（1- f）=,t=1,n,(1+K)t,I (1-T),+,
10、(1+K)n,L,I为银行年利息；i为银行借款的年利息率；f为银行借款融资费用率；L为银行借款融资总额。,例题：某公司取得长期借款100万元，年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期 还本。这笔借款的手续费率为0.2%，公司所得税率为33%。 若一年复利一次； 若半年复利一次，手续费忽略不计。 则这笔长期借款成本的计算分别如下： 长期借款成本为10%（133%）（1-0.2%）=6.71% 长期借款的实际利率为（1+10%2）2-1=10.25% 长期借款的成本为：10.25%（133%）/(1-0.2%)=6.87%,(二)权益资金成本,权益资金成本包含了优先股资金成本、普通股资金成本
11、、留存收益资金成本等。 优先股资金成本 优先股特征：定期向股东支付利息；没有到期日，可以看做是永续的。 优先股股利是相等的，而且定期支付，可视为永续年金。,优先股资金成本计算,计算公式为：Kp=Dp P0(1-f)式中：Dp为优先股股利，P0为优先股筹资总额，f为筹资费用率。,普通股资金成本,普通股成本包括支付给股东的股利和发行费用。 普通股收益不固定，其计算成本复杂。 在计算普通股资金成本时，常以股东要求的收益率作为依据。 （1）资本资产定价模型投资者要求的收益率就是普通股股权资金的资金成本。 模型：K s=Rf+（Rm -Rf ）,（2）股利折现模型,原理：普通股的价值为预期未来股利现金流
12、按股东要求的收益率贴现后的现值。 公式为：P=Dt（1+Ks）t (1)式中：Ks 为普通股资金成本；Dt 为普通股年股利；P为普通股市价或普通股筹资额。 如果普通股股利以固定的股利政策，每年的股利均为D,则公式(1)可简化为:P=DKs,如果公司采用固定股利增长模型，年增长率为g,则普通股资金成本率的计算公式为：Ks=D1P+g 式中，D1为预期第一年的股利。 （3）债券收益加风险溢价法原理：“风险与收益相匹配”的原理来确定普通股资本成本的。普通股投资的成本可在债券收益率基础上加上 一定的风险，确定其成本。 公式： Ks=债券收益率风险报酬率,tips:一般认为，某公司普通股的风险报酬要高于
13、本公司发行债券利息率的3%5%。风险溢价受资本市场利率的影响，市场利率较高时，风险溢价较低，反之，则较高。而通常情况下，常常采用4%的平均水平。债券收益率一般用同期国库券收益率表示。 （5）留存收益资金成本 原理：股东对留存收益进行投资时，要计算其报酬。其资金成本计算方式与普通股一样。公式为：,当企业每年股利固定不变时，留存收益的资金成本为：Ke=DP0当企业每年股利固定增长时，留存收益的资金成本为：Ke=D1P 0+g 式中：D1 为预期第一年的股利，P0为普通股金额；g为普通股增长率。（二）综合资金成本企业会选择不同方式来进行融资，为了企业筹资决策，企业要计算全部资金的来源的综合资金成本，又称加权平均资金成本。,其计算公式为：K W =KiWi 式中:Ki为第i种资本的个别资本成本，Wi 表示第i种资本占全部资本的比重（权数）。,
