1、第 6 章 远期和期货价格,教学重点 不同远期合约的定价 远期及期货合约定价公式的应用 期货价格和预期的将来即期价格的关系,6.1 投资类资产与消费类资产,投资类资产：大部分投资者仅仅是为了投资持有该类资产消费类资产：主要为了消费持有的资产,6.2 卖空,卖空是指卖出并不拥有的证券，以后再将其买回经纪人从另外一个客户那里借入证券，并像通常那样在公开市场上卖出；到了某个时期，必须将证券买回，然后将其归还原主卖空期间资产收益的处理：必须将该证券的任何收入，如红利或者利息付给证券的所有者保证金操作,6.3 假设和符号,无交易费用 市场参与者能够以同样的无风险利率 借入和贷出资金 当套利机会出现时，市
2、场参与者将参与套利活动市场价格就是无套利机会时的价格,符号说明：,S0: 标的资产的当前价格 F0: 当前时刻的远期或期货价格 T: 到期时刻（年） r: 当前时刻至T时刻的连续复利的零息票无风险利率哪一个无风险利率？ 国际上通常用LIBOR，国内开始用SHIBOR,6.4 不支付收益资产的远期合约的定价,不支付收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券对于不支付收益证券而言，该证券期货价格F0与现货价格S0之间的关系应该是：F0=S0e rT否则会有套利机会。,这就是无收益资产的现货远期平价定理（Spot-Forward Parity Theorem)。式（3.5）表明，对于无收益
3、资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。例：表5.2 （老版：p46 例3.3）如果不允许卖空呢？,6.5 支付已知现金收益资产远期合约的定价,附息债券 支付已知现金红利的股票等 我们令已知现金收益的现值为I对于黄金、白银等金属来说，I 为负值,公式表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值,F0=(S0-I)e rT,例,假设6个月期和12个月期的无风险年利率分别为4%和5%，而一种十年期债券现货价格为99元，该证券一年期远期合约的交割价格为101元，该债券在6个月和12个月后都将收到6块钱的利息，且第二次付息日在远期合约交割日之前，求该合约
4、的价值。根据已知条件，我们可以先算出该债券已知现金收益的现值：I=6e-0.040.5+6e-0.051=11.59元 根据远期价格公式，我们可算出该远期合约多头的价值为：f=99-11.59-101e-0.051=-8.66元 相应地，该合约空头的价值为8.66元,6.6 支付已知红利收益率资产远期合约的定价,支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产代表资产：外汇，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的资产。因为虽然各种股票的红利率是可变的，但作为反映市场整体水平的股指，其红利率是可以估计的,即 F0= S0e （ r
5、 q ）T,公式表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T 时刻的终值,6.7 一般结论,在签署远期合约时刻，远期合约的价值为零。之后合约价值可能为正也可能为负对所有远期合约，远期合约多头的价值 f 有个一般结论：,f=(F0-K)e-rT= S0-Ke-rT,6.8 远期价格和期货价格相等吗,当无风险利率恒定时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格,6.9 股指期货价格,F0= S0e （ r q ）T例5.5，股指期货价格指数套利：程序交易,外汇类似于提供已知收益率的证券这里的连续红利率是外国的无风险利率如果用 rf 表示外国的无风险利率
6、与CIP的联系,6.10 货币的远期和期货合约,外汇期货合约,国际货币市场分部（IMM）普通外汇期货合约,资料来源：CME网站 http:/,练习：英镑和美元各自按连续复利计息的年利率分别为5%和3%，英镑的即期汇率为1.5000，3个月后到期的英镑期货价格为1.5500。判断有无套利机会。如果有，请简述套利的方法并计算套利净收益。不考虑交易成本。,外汇衍生品的现实案例,2008年底中信泰富的外汇衍生品巨亏1百多亿港币 中信泰富在澳大利亚的铁矿项目需要在未来两年内投资20亿澳元左右 于2008年中买入90亿澳元的每月结算澳元合约(Accumulator)和1.83亿澳元的每日结算澳元合约，锁定澳元汇率为0.87USD/AUD 2008年底澳元兑美元汇率为0.60USD/AUD左右 风险控制？实体企业对金融的投机冲动？ Accumulator = Ill kill you later ?,6.11 商品期货,F 0 S0 e(r+u )T其中 u 是每单位标的资产的存储成本（以资产价值的百分比表示）或者 F 0 (S0+U )erT U 是存储成本的现值,思考：为什么期货价格里没有标的资产的预期收益率而是无风险收益？,
