1、第二篇 证券投资,本篇主要介绍金融投资证券投资的基本知识、基本理论与基本方法。本篇篇幅180页，约占全书的45%。是教材四篇中份量最大的一部分。学习要求：1、掌握货币时间价值、投资收益与风险度量、资本资产定价模型、股票定价、衍生证券、投资组合管理的基础知识。2、了解六章（风险与投资组合）、七章（市场均衡与价格决定）、九章（非线性分析）中内容较高深的部分，以及八章（证券投资分析）中的部分内容。,第3章 证券投资概述,学习目标：证券投资是投资学的一个重要领域。通过本章学习，应该掌握证券的含义、种类及其特征；掌握证券投资的主体、目的及类型；掌握证券投资的宏观和微观作用。 本章重点：股票和债券的性质和
2、种类；证券投资的主体和种类；证券投资的宏观和微观作用。 本章难点：证券投机的基本形式、积极与消极作用。,本章主要内容,证券及其种类 证券投资的主体、目的及其作用 证券投资的收益与风险 证券投资动作过程,一、证券及其种类,证券的概念及证券的基本类别 资本证券的性质与特征 股票及其种类 债券及其种类 股票、债券的联系与区别,证券的概念及证券的基本类别,证券是各种权益凭证的总称。分为无价证券和有价证券。 无价证券又称凭证证券，是指具有证券的某一特定功能，但不能作为财产使用的书面凭证。由于这类证券不能流通，所以不存在流通价值和价格。 无价证券按照不同的功能，通常分为证据证券和资格证券。 证据证券是单纯
3、证明某一特定事实的书面凭证，如借据、收据等。 资格证券是表明证券持有人具有行使一定权利资格的书面凭证，如各种类型的资格证券，以及机票、车船票、电影票等。,证券的概念及证券的基本类别,有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。 由于有价证券不是劳动产品，故其自身并没有价值，只是由于它能为持有者带来一定的股息或利息收入，因而可以在证券市场上自由买卖和流通。 有价证券价格实际上是资本化了的收入；有价证券是虚拟资本的一种形式，是筹措资金的重要手段。 它有广义和狭义之分。广义证券包括商品证券、货币证券、资本证券和其他证券。狭义的证券指资本证券。
4、,证券的概念及证券的基本类别,商品证券为证明有领取商品权利的证券，如海运提单（B/L）。 货币证券是对货币享有请求权的证券，如汇票。 资本证券是能按期从发行者处领取收益的权益性证券，如股票、债券。 其他有价证券：土地使用权证、房产所有权证等。,证券的概念及证券的基本类别,狭义的有价证券是指资本证券,资本证券的性质与特征,资本证券的性质 资本证券具有资本的特征 资本证券本身没有价值，但它代表了一定量的价值。投资者可通过转让而收回其投资并可能获利。 资本证券是一种虚拟资本 虚拟资本是以有价证券的形式存在、并能为其所有者带来一定收益的资本。 从本质上看，资本证券本身没有价值，也不能在生产过程中发挥作
5、用，是“现实资本的纸制复本”。 从量上看，虚拟资本量的变化并不反映现实资本量的变化。,资本证券的性质与特征,资本证券的特征 权益性：拥有证券就意味着财产的占有、使用、收益和处置的权利。 收益性：是指持有证券本身可以获得一定数额的收益 。 流动性：又称变现性。证券的流通是通过承兑、贴现、交易实现的。 风险性：是指证券持有者面临着预期投资收益不能实现，甚至使本金也受到损失的可能。,股票及其种类,股票的概念 股票是由股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获得股息、红利及其他投资者权益的可转让凭证。 要点： 发行主体是采取股份有限公司这种组织形式的企业 股票是一种资本权益凭证 股票
6、的数量关系用股份额来反映 单位股份额在所代表的价值上是完全一致的，并反映着完全相同的资本所有者权利 股票是一种可以流通的证券,股票及其种类,股票的特点 无返还性(永久性) 收益性 风险性 流动性 经营决策的参与性,股票及其种类,股票的形式 记名股票与无记名股票 记名股票 指持有人姓名载于票面，同时持有人基本情况登录于公司股东名册的股票。 特点 转让时必须办理过户手续 记名股票的转让规定有某些限制条款 无记名股票 无记名股票指股票上和公司股东名册上均不记载股东姓名和住址的股票，持有股票即可行使股东权利。 特点 转让时不需办理过户手续 无记名股票的转让通常没有限制性规定,股票及其种类,我国公司法1
7、29条规定 ，股票采用纸面形式或者国务院证券监督管理机构规定的其他形式。 股票应当载明下列主要事项： （一）公司名称； （二）公司成立日期； （三）股票种类、票面金额及代表的股份数； （四）股票的编号。 股票由法定代表人签名，公司盖章。发起人的股票，应当标明发起人股票字样。,股票及其种类,面额股票和无面额股票 面额股票 是公司章程和票面上都载明股份金额的股票。一般以股票所代表的股份数与每股所含的金额数的乘积来计算标定。,股票及其种类,无面额股票 无面额股票是票面上不标明金额的股票 无面额股票种类 纯无面额股票：即股票和公司章程中均不载明票面金额 记载式无金额股票：即在票面没有但在公司章程中载有
8、金额的股票 无面额股票出现的原因 股票面额实质也是代表为每股所拥有的股权比例，与每股内含价值和市场价格均无关系 在股票发行市场，时价发行的比例不断扩大，票面金额也逐步失去了存在的意义 面额股不能以低于面额的价格发行，无面额股则无此限制 面额股有最低面额限制，无面额股则无此制约，这样发行者可适时进行股票分割，提高股票流通性,股票及其种类,有形股票和无形股票 有形股票 指按一定规格制成的，票面一般载有相关内容的股票 无形股票 无形股票是采取收据或股票账户发行的股票 无形股票的两个种类 由发行公司开出收据或记入股票账户，并在股东名册上作记载的无形股票 由发行公司在股东名册上作记载，股票移交中介机构进
9、行保管，然后再由保管机构开具保管收据或记入股票账户的无形股票,股票及其种类,股票的种类 按股票持有人所享有的权益不同分类 普通股 指在公司的经营管理和盈利及剩余财产分配上享有普通权利的股票 普通股股东的权利 收益分配权 剩余资产分配权 经营决策的表决权 优先认股权,股票及其种类,优先股 指由股份公司发行的、在分配公司收益和剩余财产方面比普通股票具有优先权的股票。 优先股股东的权利： 优先分配股息 优先分配剩余资产 股息水平固定 有限的参与权 优先股的类别 累积优先股与非累积优先股 参加优先股与非参加优先股 可转换优先股与不可转换优先股 浮动股息优先股与固定股息优先股 可赎回优先股与不可赎回优先
10、股,累积优先股与非累积优先股,累积优先股票（Accumulative Preference Shares） ：是指历年股息累积发放的优先股票。优先股票的特点之一是股息分派优先。在股份公司获得盈利的情况下，优先股股东可以按固定股息率比普通股股东优先取得股息。但在公司亏损或者盈利不足的情况下，则不能保证优先股票股东能获取当年公司应支付的全部股息额。若这部分未付的股息额以后得不到补偿，优先股的收益就会失去稳定性。因此，为了吸引投资者入股，有些公司在发行优先股票时附加了优惠条件，即公司在任何营业年度内未支付的优先股股息可以累积起来，由以后营业年度的盈利一起付清。 非累积优先股票（Non-cumulat
11、ive Preference Shares） ：是指股息当年结清不能累积发放的优先股票。发行非累积优先股票，对于股份公司来说，因不承担以往未付足优先股股息的补偿责任，故不会加重公司付息分红的负担。但对于投资者来说，股息收入的稳定性差，即公司盈利多时只能获取固定的股息，而公司盈利少时则可能得不到规定的股息，故不如累积优先股有吸引力。,参加优先股与非参加优先股,当企业利润增大，除享受既定比率的利息外，还可以跟普通 股共同参与利润分配的优先股，称为“参加优先股”（Participating Preferred Stock ）。 所谓非参加优先股票（Non-participating Preferre
12、d Stock） ，是指除了按规定分得本期的固定股息外，无权再参与对本期剩余盈利分配的优先股票。,可转换优先股与不可转换优先股,可转换优先股（Convertible Preference Shares / Convertible Preference Share）是指允许优先股持有人在特定条件下把优先股转换成为一定数额的普通股。否则，就是不可转换优先股。 发行可转换优先股票，对于股份公司和投资者来说，都有一定的意义。 股份公司在其股票发行遇到困难时，可以给予优先股票认购者以转换请求权，来吸引更多的人购买。同时，可转换优先股票的股息率往往略低于其他种类的优先股票，也有利于减轻公司负担。 投资者投
13、资于可转换优先股票，实际上多了一个选择余地和改变资产种类的机会。比如，投资者认购该种股票后，在公司盈利较少时，可以不行使转换请求权，而继续持有优先股票以保证获取固定股息；而当公司盈利较高时，可行使转换请求权，转换成普通股票以分享丰厚的盈利。,浮动股息优先股与固定股息优先股,浮动股息优先股是股息率可据某种确定好的规划定期重置或调整的优先股。 反之，股息率固定不变的优先股则称为固定股息优先股。,可赎回优先股与不可赎回优先股,所谓可赎回优先股票又称为可收回优先股股票，是指在发行后一定时期可按特定的赎买价格由发行公司收回的优先股票。而发行后根据规定不能赎回的优先股票，则称为不可赎回优先股票。 可赎回优
14、先股票有两种类型：强制赎回和任意赎回。 强制赎回 这种股票在发行时就规定，股份公司享有赎回与否的选择权。一旦发行该股票的公司决定按规定条件赎回，股东就别无选择而只能缴回股票。 任意赎回 即股东享有是否要求股份公司赎回的选择权。若股东在规定的期限内不愿继续持有该股票，股份公司不得拒绝按赎回条款购回。,股票及其种类,后配股在公司盈余分配和剩余财产分配上均后于普通股，或只是在股息分配的顺序上位于普通股之后，而其他权益则与普通股相同的股票。 发行后配股的常见情况 公司为筹措扩充设备资金而发行新股票时，为了不减少对旧股的分红，在新设备正式投用前，将新股票作后配股发行 企业兼并时，为调整合并比例，向被兼并
15、企业的股东交付一部分后配股 在有政府投资的公司里，私人持有的股票股息达到一定水平之前，把政府持有的股票作为后配股,股票及其种类,混合股混合股是在公司分红上比普通股具有优先权，但在剩余财产的分配上则处于劣后地位的股票，它兼有优先股和后配股的某些特点。,股票及其种类,根据股东身份不同分类 国有股 法人股 个人股（社会公众股、内部职工股） 外资股 根据发行和上市地区的不同分类 人民币普通股票 （A股） 人民币特种股票 B股 H股 N股 S股,股票及其种类,其它种类股票按股票是否进入交易市场分类 流通股 不流通股 按股票在市场上的表现分类 热门股 冷门股 领导股 按股票价值和价格背离状况分类 投资股
16、投机股,股票及其种类,按股票是否除权除息分类 含权股 除权股 按股票获息多寡分类 高息股 低息股 无息股,债券及其种类,债券的概念 债券是社会各类经济主体为筹集资金而出具的、承诺按一定利率和方式支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。 债券的性质 债券是一种债权债务关系凭证 债券与银行贷款的区别 债券与银行存款的区别,债券及其种类,债券的种类 按发行主体的不同分类 公债 指由政府发行的债券，通常被视为无风险债券 种类 中央政府债券（国库券） 地方政府债券 （市政债券） 金融债券 由银行或其他金融机构为筹措中长期贷款资金而发行的债券 公司债券 公司企业作为债务人发行的债券,债券及其种类,按本金的偿
17、还方式不同分类到期还本债券 偿债基金债券 分期偿还债券 通知偿还债券 （可赎回债券）,债券及其种类,按付息方式的不同分类 有息票债券 无息票债券（贴现债券） 按付息时间分类分期付息债券 一次付息债券 按利率性质不同分类 固定利率债券（直线债券、香草债券） 浮动利率债券（包括逆向浮动利率债券） 按有抵押担保条件分类 抵押债券 有担保债 信用债券,债券及其种类,按还本付息期限的长短分类 短期债券 中期债券 长期债券 按是否能上市交易分类 可上市债券 非上市债券 按与股票类似性分类 收益公司债 分红公司债 附认股权公司债 可转换公司债,可转换公司债,债券票面价值：1000美元 息票利率：6.00%，
18、半年一付 期限：10年 转换价格：20美元 当前股票价格：16.50美元,债券转换率=100020=50 这表明，如果某一投资者将该债券转换，他将得到50股股票。最初转换率=（20.0016.501）100%=21.21% 这表明，只有在发行公司的普通股价格上涨超过21.21%时，投资者将其债券转换为股票才有利可图。 一旦可转换债券被置换成股票，它就不复存在，也不再是发行者的债务。,可转换公司债,公司发行可转换债券的原因：为了避免摊薄每股收益（EPS）。 避免去求现有股东，同时吸引股票市场和债券市场上的投资者。 发行股票成本远高于发行债券的成本。 利息支付是已知的、确定的成本，而红利支付依赖于
19、公司利润状况，在一段时间内波动较大。此外，支付利息可以获得税收优惠。 直到债券转换为股票实际发生为止，没有红利摊薄和公司控制权减少的情况，总的股票数量也不会增加。 转换发生时，发行者股权增加而长期债务减少。如果转换不发生，结果将是发行者获得一笔长期的、低成本的款项。,附认股权公司债,认股权的杠杆效应XYZ公司的一份认股权购买价格是7美元，当前普通股价格是28美元。假设XYZ股票升值至30美元，这一升值意味着价格上涨了（3028）28=7.14%。相关股票价格的上升也使得认股权价格上升到9美元，这一升值意味着认股权价格上涨了（97）7=28.57%。 所以，股票价格上涨7.14%导致认股权价格上
20、涨28.57%；换句话说，股票价格的变化导致了认股权价格4倍的杠杆效应。,附认股权公司债,发行者的优点与缺点,附认股权公司债,投资者的优点与缺点,债券及其种类,单利债券与复利债券 累进利率债券：指以利率逐年累进方法计息的债券。其利率随着时间的推移，后期利率将比前期利率更高，有一个递增率，呈累进状态。 实物债券：又称无记名债券，是以实物债券的形式记录债权，券面标有发行年度和不同金额，可上市流通。 凭证式债券：是一种储蓄债券，通过银行发行，采用“凭证式国债收款凭证”的形式，从购买之日起计息，但不能上市流通。 记帐式债券：指没有实物形态的债券，以记帐方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。
21、,债券及其种类,外国债券外国筹资者以发行所在国货币为面值、在国内市场上发行的债务工具，如猛犬债券、扬基债券、武士债券等。例如：联合利华在日本以日元为面值发行的债券。 欧洲债券是由政府、银行、公司和国际机构在面值货币所在国境外发行的无担保债务债券。一般经由国际辛迪加发行，通常为无记名式债券。欧洲债券会售给国际投资者，这些投资者是该货币债券的受益债权人，但不能是面值货币所在国的居民。,欧洲债券,发行者的利弊,欧洲债券,投资者的利弊,股票、债券的联系与区别,股票与债券的联系股票与债券都是有价资本证券 股票与债券都是投资工具 股票与债券都必须是合法证券 股票与债券的价格相互影响,股票、债券的联系与区别
22、,股票与债券的区别持有者的身份不同 持券人与发行人的关系不同 风险程度不同 获利能力不同 期限不同 可投机性的强弱不同,假设你是公司财务主管，正在试图为你所在的上市公司的某个大扩展项目筹集资金，请列出发行股票或者债券的至少一个优点和缺点。,二、证券投资的主体、目的及其作用,证券投资的主体 证券投资目的 证券投资的种类 证券投资的作用 证券投资与投机,证券投资的主体,证券投资主体的含义 证券投资主体指向证券市场投入资金以获得预期收益的自然人和法人。证券投资主体的种类 个人投资者 机构投资者 企业投资者 政府投资者,证券投资目的,获取利润 获取控制权 分散风险 保持资产的流动性,证券投资的种类,股
23、权证券投资与债权证券投资 股权证券投资的对象是股权证券 债权证券投资的对象是债权证券 直接证券投资与间接证券投资 直接证券投资指投资者直接到证券市场上去购买证券 间接证券投资指投资者购买金融机构本身所发行的证券，而这种金融机构是专门从事证券交易以谋利的,证券投资的种类,长期投资与短期投资 长期投资指购买长期债券或股票，并长期持有 短期投资指购买短期债券或购买长期债券、股票但短期内又转手卖出 固定收入投资和不定收入投资 固定收入投资指投资购买收入固定的证券 不定收入投资则指投资购买收入不固定的证券,证券投资的作用,证券投资是股份有限责任公司建立的基础 证券投资的数量影响企业的规模 证券投资影响企
24、业的资本结构 证券投资实现储蓄向实业投资的转化，可促进国民经济增长 证券投资受资本市场的调节，可以优化资本的配置 证券投资影响货币市场与商品市场的平衡，促进宏观调节方式转换,证券投资与投机,证券投机的含义（狭义的） 在证券市场上，交易者甘冒遭受经济损失的风险而期望从证券市场价格波动中赚取利润的证券交易行为。 证券投机的基本形式 倒卖 套利 买空卖空,卖空案例,XYZ,博克公司,雷恩先生,卖空前,股息、年报,投票权,转移所有,卖空,博克公司,XYZ,雷恩先生,琼斯先生,史密斯女士,允许股票被贷出,通知琼斯先生现在拥有股票,提供初始保证金,股票证书,价款,卖空案例,博克公司,琼斯先生,XYZ,雷恩
25、先生,史密斯女士,卖空后,股息、年报,投票权,年报,年报,股息,提供现金 弥补股息,卖空案例,初始保证金、实际保证金、维持保证金,假设100股XYZ的股票以每股100美元的价格出售，卖空收入的10000美元被存入史密斯女士的帐户中，在股票没有偿还前她不得动用。现在假设卖空后的某天，XYZ的股价上升了20美元，此时，史密斯女士欠博克公司100股XYZ股票的市值为12000美元，但她的帐上只有10000美元，如果她潜逃了，博克公司就会有2000美元的损失。博克公司如何使自己免遭卖空者无力还贷的损失呢？回答是利用初始保证金。在此例中，史密斯女士不仅必须把收益留在经纪人那里，还必须按卖空的数量给经纪人
26、一定的保证金，假设初始保证金的要求是60%，她必须付给博克公司6000美元。这样XYZ股票升值至160美元之前，博克公司都不会陷入偿付危机之中。所以，初始保证金为经纪人提供了一定水平的保护。,卖空案例,如果XYZ股价上升到130美元，史密斯女士帐中的实际保证金将是（1600013000）13000=23%。假设维持保证金要求是30%，则帐户保证金不足，史密斯女士将收到追加保证金通知。此时，其帐户将受到限制。如果股价不涨反跌，卖空者能从帐户中提取现金，因为此时实际保证金已超过初始保证金要求，帐户是无限制的了。（1）假设史密斯女士在XYZ公司以每股1美元作现金派息后，在每股价格75美元的时候还贷，
27、她的回报率等于40%，即（100751）（0.6100）=40%。相反，以保证金购买XYZ股票的人（买空者）的回报率为-40%，即：（75+1-100） （0.6100）=-40%。,卖空案例,（2）如果史密斯女士对XYZ公司股票的价格走势预测不正确，在每股1美元的现金派息过后股价上升至每股120美元，她的回报就等于-35%，即（1001201）（0.6100)=35%。相反，如果以保证金购买的人（买空者）的回报率就是35%，即（1201100）（0.6100）=35%。没有保证金的话，股票的回报率为21%，即（1201100）100=21%。（3）如果初始保证金和卖空收益有利息收入的话，对回
28、报率的计算有什么影响呢？答案是卖空者的回报率将增加。以XYZ的股价降低到75美元为例，假设初始保证金的利率为5%，卖空收益的利率为4%，在这种情况下，卖空者的回报率为51.7%，即【100751（0.050.6100）（0.04100）】（0.6100）=51.7%，比前面计算的40%高得多。所以，无论卖空者能享受何种形式的利息，财务杠杆作用都将更明显。,证券投资与投机,证券投机与投资的联系交易对象相同证券 投入资金谋取利润并承担风险 二者可以相互转化（一次良好的投资实质上是一次成功的投机）,证券投资与投机,证券投机与投资的区别交易动机不同（资本增值收入经常收入） 风险承受能力不同（高低） 决
29、策依据不同（市场价格内在价值） 交易方式不同（短期转手长期持有）,证券投资与投机,证券投机的作用 积极作用 具有平衡价格的作用 有助于证券交易的流动性 有利于证券市场的连续运行 有利于分担价格变动的风险 消极作用 过度投机可能导致证券价格暴涨暴跌，影响市场的稳定性,三、证券投资的收益与风险,证券投资收益 证券投资风险 证券投资收益与风险的关系,证券投资收益,证券投资收益的含义 证券投资收益是投资者放弃现期的消费所能在未来时期获得的报酬。 投资收益的高低可以用投资收益率来表示，具体计算公式为： 收益率,证券投资收益,证券投资收益的分类名义收益与实际收益 名义收益是指投资者投入一定的货币资金所获得
30、的货币增值额。 实际收益率可以用名义收益率减去通货膨胀指数来计量。 名义收益与实际收益的关系：投资实际收益率,证券投资收益,持有期收益、到期收益和现期收益 持有期收益 持有期收益是指从购入证券之日至售出证券之日所取得的收益。 持有期收益率等于股息或利息加上证券出售收益除以证券购入投资额,即:其中： i为持有期收益率 Pt为购买价格 Pt+1为出售价格 It+1为持有期获得的利息。,证券投资收益,决定持有期收益率高低的主要因素: 证券购入证券的价格及交易费用 持有证券的股息或利息率 售出证券的价格及交易费用到期收益 到期收益是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期时的全部利息。 到期收益率
31、到期收益率是使得承诺的未来现金流量的总现值等于债券买入价格的贴现率，即该证券投资的内部收益率。,证券投资收益,即期收益即期收益是购买证券时所计算的预期收益或现期可以取得的收益。 附息债券票面所标明的利率为即期收益率，贴现债券的即期收益率就是认购者在购入该债券时获得折扣额（购买价格与票面面值之差）相对于面值的比率。,证券投资收益,无风险收益和风险收益无风险收益 无风险收益是指投资于无风险证券所能获得的收益。 在证券市场，国债通常被视为无风险证券，投资国债所取得的利息收入就是无风险收益。一般用国债的利率作为无风险收益率。风险收益 风险收益是指投资者因承担风险而获得的报酬。证券投资的总收益扣除无风险
32、收益的差额即为风险收益，风险收益亦被称为超额收益。,证券投资风险,证券投资风险的含义 证券投资风险是指因未来的信息不完全或不确定性而带来经济损失的可能性。 证券投资风险的种类 按其影响的范围以及能否分散划分 系统性风险 对市场上所有证券都产生影响的风险 非系统性风险 对单项证券产生影响的风险,包括自然风险、利率风险、购买力风险、政策法规风险、政治风险,非系统风险通常是由发行企业、行业的原因引起,证券投资风险,证券投资风险的来源政治风险 经济风险 社会风险 科技风险 自然风险 道德和法律风险,经济风险主要包括市场风险、利率风险、购买力风险、企业经营风险和财务风险,证券投资风险,证券投资收益与风险
33、的关系收益和风险之间存在一种同向递增关系，较高的收益一般也伴随着较大的风险。 投资决策的基本原则 在某一预期风险水平上，去挑选预期收益最大的投资方案；或者在某一预期收益水准上，挑选风险最小的方案。,四、证券投资运作过程,制定投资政策 证券分析 构建投资组合 投资组合管理,制定投资政策,确定投资的目标 确定投资收益目标 风险控制的目标水平 确定可用于投资的资金的数额,证券分析,了解投资环境和各种投资品种的情况 了解证券市场的组织和运行机制，了解、分析、选择合适的证券商 仔细分析证券市场价格的涨落趋势、证券的真实价值、基本面、技术面、消息面和资金面等,构建投资组合,选择证券品种是选择投资政策要求的品种 确定买入或卖出证券的时机 投资多元化选择 券种多元化 投资时间多元化 收益水平多元化 风险程度多元化,投资组合管理,投资组合的修正投资组合业绩评估 对投资组合效益的评价 对投资者承担风险的评价,
