1、第 页， 共 页*学院 201*201* 学年第*学期期 末 考 试 金 融 行 为 学 （ A 卷 ）命题人签名 系 （ 教 研 室 ） 主 任 签 名院长（部）主任签名适用专业及方向：金融学 层次： 本 科 年级：10 级 限时：90 分钟考试形式：开卷 考场要求：笔 试题号 总分得分一、案例分析题（阅读材料，分析问题。100 分）评卷人1.疯狂的普洱茶（50 分）百多年前，云南运输以马帮为主的时代，茶商把一些劣质的或隔年报废的茶叶及茶碎末渥堆发酵后压成饼，低价卖给贫困的马锅头使用。因为便宜而且紧密好带，很适合随身携带饮用。通过马锅头的传播，又把普洱茶带到部分藏民地区，因为便宜，当地人用它
2、来配酥油茶。后来人们渐渐发现它一些不错的特点，如颜色、味道等，普洱茶的市场逐渐扩大，但是从来都没有形成过可以登堂入室的大气候。到了近代，随着马帮的消失，多数云南人已经不喝普洱茶了，甚至普洱人也不懂普洱茶，它主要的市场是销往内地部分藏区、广东、香港及遍布粤籍华侨的东南亚，在国产茶市场毫无地位。2005 年 3 月，思茅市茶叶节策划了被誉为有关普洱茶的最大的行为艺术的“马帮茶道瑞贡京城”活动。云南的一些茶商披蓑戴笠、牵马驼垛，扮演成马锅头的样子，沿着旧时的马帮进京的路线一路北上，声势浩大地率领 120 匹骡马驮着 6 吨优质普洱茶，于 10月 18 日抵达北京。媒体对此争相报道，在全国引起极大轰动
3、。在这种炒作行为的带动下，普洱茶价格一步布走高，并一发而不可收拾。学院 .专业 班级 . 姓名 学号 .-密 -封 -线-第 页， 共 页2006 年 9 月，昆明首届中国普洱茶国际博览交易会上，澜沧古茶有限公司的双绿牌宫廷散茶一百克茶叶以 22 万元被成功拍卖。2007 年 3 月，普洱茶价格开始增大飙升的力度，与 2006 年相比，猛涨 3-5 倍。老牌“大益 7542”从 2006 年的 4000 多元一件涨至 8000 多元，很快升至 12000 元、18000 元、22000 元，甚至上演了一天之内三次提价的加速度。收藏普洱茶的人越来越多，甚至有卖掉宝马车收购普洱茶，一块七子茶饼拍出
4、 160 万元的天价。中国茶叶流通协会顾问、华南农业大学教授丁俊之说：“在芳村茶叶市场卖茶叶的，3 年前几乎全部骑自行车，现在一辆辆宝马车停在档口。”“普洱茶成了神话，普洱茶成了钞票印刷机！”云南省茶业协会会长邹家驹在博客里面的这句话，道出当时茶叶市场排山倒海的“普洱热”。2005 年到 2007 年期间，一个游客如果去云南，毫无例外地会从各色人等、各种信息渠道听到千篇一律的令人耳热心动的财富说教：陈年普洱茶“比黄金还贵”，是“能喝的古董”；一块存放了50 年的普洱茶饼，身价已经和本田车差不多；在香港的一些茶行里，不经意拿出的一片茶砖就能换来一辆奔驰车。这期间，许多茶厂玩起了对倒游戏。以每公斤
5、 100 元的价格，将普洱茶卖给经销商，经销商却并不主动推销这些产品，而是等待茶厂“回收”，回收的价格可能是 200 元、300 元甚至 500 元。这样，在普通散户看来，普洱茶的价格似乎节节攀升，其实交易只在庄家内部对倒而已，一些按捺不住的散户就会高价抢入。在普洱茶价格疯狂蹿升的日子里，一些大茶行的员工们需要做的事就是一天去昆明茶市看一次价格，彼此谁也不敢出手卖货，剩下的时间就是整天沉浸在发大财的美梦中不能自拔在当时全国数千万的“普迷”心目中，普洱茶已经具备了和法国勃艮第葡萄酒之类的高档奢侈品一样的全球性名贵地位和身份特征，甚至有人产生了拜物教徒的幻觉。面对疯涨的普洱茶，茶商们的“抢新”行动
6、异常疯狂。4 月份是收春茶的季节，全国各地的茶商蜂拥到云南抢货，而云南本地各大茶厂也派人到茶山争抢原料“茶菁”。一大早，五六个采茶人同时爬上一棵茶树采摘，收茶人在树下或坐或站，焦急地等待春芽被摘下来。普洱茶市场疯狂的程度可以从买茶的方式略见一斑，那就是，茶叶还没有发芽的时候就已经付钱了！很多茶商冬天就跑到茶第 页， 共 页农家里收购茶叶，而这时的茶叶甚至还看不到一点新芽的踪影，收茶的人是用麻袋装着现金，睡在茶农家里，等待着树上的春芽。2007 年下半年，大崩盘开始了，普洱茶价格持续下滑，2008年普洱茶毛茶价格仅为头年上半年的 1/6，普洱茶毛茶价格从 2007年 4 月的每吨六万多元跌到 2
7、008 年的一万多元。有业内人士估算，此轮价格的“雪崩”至少使国内的普洱茶市场凭空蒸发了 150 亿元左右。“今年的普洱茶太恐怖。”一位茶商说，“跳水快得让人来不及反应，就 3 天时间，前天还是 22000 元一件，第二天上午就跌到 15000 元，第二天下午就 12000 元，第三天刚睡醒就是 9500 元了。”时至 2009 年，在昆明、西双版纳、思茅、宁洱等地，往日的过度喧嚣都已经终止。尽管外地游客每天还要被导游强制性的引导到大大小小的茶行购物，宣讲普洱茶的种种诱人之处，但那些人为附着在一种普通植物饮料身上的不着边际的大话、神话已经无人认同，它的基本消费品功能重回正位，投资品功能逐渐被世
8、人淡忘。问题：（1）哪些力量共同推动了普洱茶泡沫的形成？在普洱茶泡沫中，人们存在怎样的非理性行为？（2）中国的普洱茶热潮与 16 时机的荷兰郁金香热潮相比有什么异同点？ （3）在中国，类似于普洱茶的投资热潮还有兰花、冬虫夏草、和田玉等，请查阅相关的资料，分析各种热潮的形成和演变过程。怎样才能理性诱导人们对实物的投资？要点（1）推动普洱茶泡沫形成的主要因素有以下几点：1）媒体炒作；2）茶商的羊群行为；3）购买者的投机心理以及非理性预期；4）专家内部的对倒行为；5）投资者情绪的影响。人们存在的非理性行为主要表现为：1）羊群行为，受媒体炒作等因素的影响，收藏普洱茶的人越来越多，甚至有卖掉宝马车收购普
9、洱茶；2）非理性预期，在普洱茶价格疯狂蹿升的日子里，茶行彼此谁也不敢出手卖货，剩下的时间就是整天沉浸在发大财的美第 页， 共 页梦中不能自拔；3）投机行为，面对疯涨的普洱茶，茶商们的“抢新”行动异常疯狂。（2）相同点：1）两者都是由于投资者的非理性而引起的市场泡沫，最终都以泡沫的破灭告终。2）投资者对财富的狂热追求、羊群效应、理性的丧失都在两次泡沫的形成过程中扮演了重要的角色。不同点：相对于 17 世纪的郁金香泡沫而言，在普洱茶泡沫的形成过程中媒体炒作起到了很大的作用。（3）人们在对实物进行投资时，人们应该清楚该实物的投资价值以及自己的风险承受能力，在对其进行投资前要对该实物有一个比较清楚的了
10、解，做出理性的分析判断。投资者在对实物投资时切忌盲目听从媒体宣传，避免严重的投机心理1.我国的 A 股和 H 股的差价A 股与 H 股价差 ,是指同一家中国上市公司的 A 股和 H 股存在不同价格的现象。在 2006 年以来的一轮牛市中，自 2007 年 5 月印花税调整股票市场经历了大跌之后，A 股市场在 2007 年 6 月再度大幅上涨，上证指数创下了 6100 多点的历史新高，而香港恒生指数也创下了 21900 多点的新高，但是，在两地上市的我国公司在现阶段基本出现了该公司 H 股价格远低于与 A 股的现象，而在2008 年金融危机之后，A 股和 H 股指数都呈现了不同程度的变化，而不同
11、的股票的 A 股和 H 股在不同的时间，却出现了不同的差价。见下表。股票名称 收盘日期：2007.11.20 收盘日期：2008.6.16 收盘日期：2009.5.27收盘 A 股价格（人民币元）收盘 H股价格（港币元）收盘 A 股价格（人民币元）收盘 H 股价格（港币元）收盘 A 股价格（人民币元）收盘 H 股价格（港币元）海螺水泥 70.41 66.35 48.97 60.30 41.53 55.60中国平安 118.32 88.15 49.94 59.40 39.61 53.75招商银行 39.23 33.25 24.22 25.70 16.86 15.82中海发展 31.52 19.7
12、2 20.63 22.15 13.20 11.46问题：第 页， 共 页(1)A 股与 H 股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的吗？为什么？(2)结合本章所学内容，你认为导致 A、H 股价差的原因有哪些？1 要点（1）A 股与 H 股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的。市场的有效性反映的是市场对信息的效率，对于同一只股票其基本面的信息一样的，如果市场都是有效的，其在各市场上的价格应该都是一样的。（2）导致 A、H 股价差的原因有：投资者学历、理性程度不同，中国和香港地区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同，市场环境、 信息披露和监管制度不同等等。2.金经理是否存在
13、羊群行为？自 1992 年 11 月中国人民银行批准成立第一只规范的国内基金“淄博基金”开始，在短短的十几年中中国的基金业获得迅猛发展，成为股票市场的主要参与主题之一。基金也为中小投资者拓宽了投资渠道，传统观点认为，以散户为主的投资者结构是中国股市波动剧烈的主要原因，而中国基金业在政策的保护下迅速成长成为投资市场的主力后却没有起到稳定股市的作用，反而引起中国股市在短时间内暴涨暴跌。导致基金作为机构投资者所具有的稳定市场的传统功能的丧失的主要原因在于众多投资基金相互模仿，对同种或同类证券采取相同的投资交易策略，主要体现为基金持股的以下两个特征。1. 重仓股高度重叠。从沪深两市 2008 年度基金
14、所持有的重仓股情况来看，招商银行、中国平安有上百只基金重仓买入，由五十只以上基金共同持有的股票达到十只以上。基金重仓股的基金覆盖面情况序号股票代码 股票名称基金覆盖面(只) 持股总数(万股) 持股总市值(万元) 占该股流通市值比例% 1 600036 招商银行 138.00 234,496.90 2,851,482.32 32.362 601318 中国平安 105.00 63,814.09 1,696,816.70 16.25第 页， 共 页3 600519 贵州茅台 98.00 19,806.76 2,152,995.29 43.524 600030 中信证券 92.00 86,406.6
15、9 1,552,728.21 13.155 600000 浦发银行 92.00 117,812.72 1,561,966.08 23.526 002024 苏宁电器 74.00 93,265.40 1,670,383.23 42.377 000002 万科 A 73.00 187,610.34 1,210,086.72 19.938 601186 中国铁建 72.00 84,597.52 849,359.14 34.539 600089 特变电工 68.00 45,465.60 1,085,718.46 47.6310 601398 工商银行 53.00 236,256.76 836,348.
16、95 15.82追涨杀跌。在我国的证券市场上，明显地存在着股指顶峰时基金持仓增加，谷底时基金持仓减少的现象，见下表。这相当典型地反映出众多基金公司具有未经深思熟虑受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略，即盲目跟从的倾向。基金持仓量与上证指数的关系年份 2007(上) 2007(下) 2008(上) 2008(下)上证指数(月均值) 3637.71 5221.71 3677.87 2147.94基金持仓量(%) 72.045 56.065 60.519 21.294问题：（1）说明我国基金业中的特点说明存在什么现象？这种现象是由于什么原因引起的？（2）可以采取哪些措施避免上述现象
17、的产生？2 要点:（1）该案例说明了我国的基金经理在股票的选择和买卖时机的选择上盲目的跟从其他基金经理的做法，这表明基金经理之间存在着羊群行为，即基金经理在信息环境不确定的情况下，行为受到第 页， 共 页其他基金经理的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不去考虑信息。导致基金经理之间羊群行为的发生是有多个方面的原因的：1）信息不对称、不完全。基金经理通过模仿他人的行为可以节约自己搜寻信息的成本。人们越是缺少信息，越是容易听从他人的意见；2）推卸责任的需要。投资者为了避免个人决策投资失误可能带来的后悔和痛苦，会选择与其他人相同的策略。基金经理选择与其他经理相同的策略，这样即使投资失误，他就
18、能从心理把责任推卸给别人，而减轻自己的后悔；3）减少恐惧的需要。人类属于群体动物，偏离大多数人往往会产生一种孤单和恐惧感；4）缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征，如知识水平、智力水平、接受信息的能力、思维的灵活性、自信心等都是产生羊群行为的影响因素。（2）、为避免羊群行为，应该从以下几个方面努力：1）投资者应该了解市场，了解市场可能存在的干扰信息，提防羊群效应的影响而导致做出错误的决策；2）投资者应该避免在股票市场投机，而应该根据自己的实际风险承受能力，选择真正有投资价值的股票，做长期投资者。1.我国居民为什么喜欢存款改革开放以来，伴随着我国经济的飞速发展和人民生活水平的提高，我国居民储蓄
19、存款出现了快速增长的局面，见下表。GDP 与居民储蓄存款的增幅比较 单位：亿元、年份 GDP GDP 增幅 居民银行存款 居民银行存款增幅1997 78973.0 16.09 46279.8 20.14 1998 84402.3 6.87 53407.5 15.40 1999 89677.1 6.25 59621.8 11.64 2000 99214.6 10.64 64332.38 7.90 2001 109655.2 10.52 73762.43 14.69 2002 120332.7 9.74 86910.7 17.83 2003 135822.8 12.87 103617.7 19.2
20、2 2004 159878.3 17.71 119555.4 15.38 2005 183867.9 15.00 141051 17.98 2006 210871.0 14.69 161587.3 14.56 第 页， 共 页表中数据显示，我国居民储蓄存款的增幅超过了国内生产总值的增幅，2003 年我国居民储蓄存款余额已突破 10 万亿元大关。尽管在亚洲金融危机时期我国政府实施了一系列扩大居民消费的措施，但消费却仍嫌不足，老百姓有钱不花，储蓄存款额年年看涨。如此巨额的居民储蓄量，在当今世界，无论是发达国家还是发展中国家，都是十分罕见的。针对这种现象，国内外许多学者纷纷提出自己的观点。朱德林、胡
21、维熊总结了我国当前的存款结构四个特点：一是储蓄存款主要集中在城市居民手中；二是储蓄存款主要集中在高收入家庭；三是储蓄存款主要集中在经济发达地区；四是储蓄存款动机不同。而有的学者则用实证分析的方法，指出了我国消费不足的原因，从反面来论证我国存款高增长的原因。蔡则祥、卢亚娟认为，有三方面原因导致我国的消费不足：第一，我国居民收入持续增长，但收入结构严重失衡；第二，我国居民消费倾向持续下降，消费总需求受到抑制；第三，我国金融资产结构严重失衡，居民投资需求受到抑制。消费需求的不足导致了我国居民存款量的高增幅。诚然，影响居民储蓄的因素有很多，其中居民收入的快速增长无疑是一个非常重要的因素，而其他的，诸如
22、市场价格、通货膨胀、利率等也会对居民的储蓄产生一定影响。国内外很多学者已经对这些因素进行了深入的研究和论述。问题：(1)在学习了本章内容之后，你能否从行为金融的角度指出我国居民储蓄高居不下的原因；(2 谈谈你会如何规划自己的投资组合及原因。2.投资者的买卖行为与股票指数我国的股票指数的波动幅度是远大于发达国家市场的股票指数的。而影响股票价格的因素有很多，其中投资者的买卖行为是最重要的因素之一。我国股票市场的主力投资者主要为个人和基金。图1 表明，股票指数的上涨，吸引了大量的个人投资者进入市场，而新资金的加入，又进一步推高了股票价格。当然，随着指数的下跌，投资者却也纷纷采取了回避态度。第 页，
23、共 页图 1 我国股票市场新增开户数与上证指数对比图数据来源：Wind 资讯基金作为机构的主力，也对股票指数产生重大影响。图 2 说明，受熊市影响，人们对从事证券投资的开放式基金申购意愿很低，而在大牛市的后期，出现了居民的疯狂抢购行为。图 2 开放式基金的净申购额和上证指数的关系图数据来源：Wind 资讯相对于发达国家的市场，我国证券市场的换手率是相当高的，但是这种高换手率也存在一定的不均衡的态势。图 12-2 表明，我国证券市场的换手率是很大的，也就是说投资者频繁的参与者股票第 页， 共 页交易，但是，投资者的交易热情呈现出不均衡的态势。在股指上升期间呈现换手率上升的态势，而在熊市阶段，这又
24、出现了下降趋势。股票指数和换手率之间存在着一种交互影响的关系。图 12-2 我国证券市场股票交易换手率与股价指数关系图数据来源：Wind 资讯问题：（1）投资者的股票买卖行为与股票指数之间的关系是怎样？（2）投资者产生上述行为的心理原因。（3）举例的分析，对你的投资策略有什么影响？1 要点：从行为金融的角度看，我国居民偏爱存款的原因可以归纳为以下几点：（1）根据 Lopes 提出了“ 安全，潜力和渴望理论（SP/A ）”，在我国股市还不成熟，入市风险比较大的情况下，居民会选择比较安全的投资方式即存款。（2）根据禀赋效应，投资者害怕改变会造成损失，而给自己带来后悔，从而不愿意随意改变自己的资产组
25、合，所以他们会一直偏爱于之前的选择存款。第 页， 共 页（3）我国居民会选择将大部分剩余收入用于存款这种理论上说不是很理性的方式可能还受到其心理因素的影响，总所周知，我国的养老保险医疗保险制度还不够完善，居民将大部分的钱用于流动性很强的存款可以满足自己心理上的安全感。2 要点：（1）从文章的描述中，我们可以看出，我国的投资者买卖行为与股票价格指数的波动趋势具有明显的一致性，只是投资者的买卖行为较股票指数的波动可能存在滞后性，另外这两者之间存在交互影响的关系。在股票价格指数上涨时，股票市场的新增开户数会跟着增加，而新增开户数的增加吸引新资金进入股市又在一定程度上会推动股价的上涨；在股票价格指数下
26、降时，股票市场的新增开户数会跟着下降，而这又会导致股指进一步下跌。另外，我们可以看到，开放式基金的申购净额、我国证券市场的换手率与股票价格指数之间也存在着类似的关系。（2）投资者产生上述行为的心理原因：1）人们都有一种买涨不买跌的心理，在股价上涨时，人们认为他还会继续上涨，就会跟风买进，而这会引起股价的进一步上涨。反之，在股价下降时，人们就会等待观望。2）处置效应。人们习惯于卖出盈利的股票，保留亏损的股票。所以在股市上涨，人们赚了钱之后就会卖出股票，导致此时的换手率比较高。而在股市下跌时，人们则愿意持有手中亏损的股票，此时的股票换手率会下降。3）羊群行为。人们在做决定时总是会受到舆论、媒体、周围的同事等的影响。他们经常会跟随别人的决策，这将会推动股票的大涨大跌。4）损失厌恶。人们害怕承认自己的失败，他们厌恶损失，所以在损失发生时他们会尽量的不去实现这个损失。(3) 对投资策略的影响。1）对于自己的资产要进行组合投资，将一部分资产用于流动性、安全性较高的投资，另外一部分可以用于投资于股票、基金等。2）对于股票投资，自己要有理性的分析，避免盲目的羊群行为，当大家都在讨论股市时你已经可以从股市撤出了。第 页， 共 页3）过高的换手率会加大投资成本，股票的投资要重视公司的投资价值，不能有过重的投机心理。正文用小四号字，宋体，1.5 倍行距
