1、企业风险管理,国外统计资料表明：在正常年份宣布破产的企业数量约占企业总数的1%。日本学术振兴会特别研究员清水刚通过研究发现，1896年到1982年的10次总资产排名前100家的上市公司中，企业平均寿命为25年。 1983年壳牌石油公司的一项调查发现，1970年名列财富杂志500家大企业排行榜的公司，有13已经销声匿迹。 许多研究表明，在企业的演进和发展历史中，企业的平均寿命很低，死亡率很高。但是，与此同时，也有一些百年以上长寿公司，甚至还有存续二、三百年的企业。,第一章 风险与企业风险概述,“Risk is Salt and Sugar of Life”,或者你管理风险 或者让风险管理你,风险
2、研究的起源与发展,关于风险的研究1901年，美国学者威雷特定义风险：风险是关于不愿发生的事件发生的不确定的客观体现。1921年，美国学者奈特在风险、不确定性及利润中把风险与不确定性作了明确区分，指出风险是可用概率测定的不确定性，而不确定性的概率是不可测定的。1964年，美国学者威廉和汉斯在风险与保险中将人的主观因素引入风险分析，认为虽然风险是客观的，对任何人都同样程度地存在，但不确定性则是风险分析者的主观判断，不同的人对同一风险可能存在不同的看法。20世纪80年代初，日本学者武井勋定义风险：风险是在特定期间内自然存在的导致经济损失的变化。,关于风险的分类美国保险学者马伯莱首先将经济风险分为纯粹
3、风险和投机风险。纯粹风险是只有损失机会而无获利机会的风险；投机风险是既有损失又有获利机会的风险美国风险学家维兰托将风险分为静态风险和动态风险。,根据暴露体性质划分 实质资产风险 不动产与非财务性动产可能遭受的风险 毁损或贬值 财务资产风险 财务性资产可能遭受的风险 利率波动或股票跌价 责任暴露风险 因法律上的侵权或违约导致第三人蒙受损失 人力资源风险 因伤病死亡导致公司生产力衰退或其他非安全的风险,根据可能的结果划分 纯粹风险 指有可能带来损失的风险 如各种形式的天灾人祸 投机风险 指既有可能带来损失，又有可能带来机会的风险 如股票投资，既可以为投资者带来丰厚的利润，也可能使投资者遭受重大的损
4、失对于经营管理者（风险承担者）来说，纯粹风险和投机风险往往同时存在。狭义的风险管理基本上是针对纯粹风险的，即要把纯粹风险可能带来的不利性减轻到最低程度。而广义的风险管理既考虑纯粹风险，又考虑投机风险，既考虑要把纯粹风险带来的不利性降低到最低程度，又要考虑把投机风险收益性增加到最大程度。,根据风险的效应划分 系统风险 在同一体位阶段观察时，风险效应无法抵消的风险 不可分散的风险 非系统风险 在同一体位阶段观察时，风险效应能够抵消的风险 可分散的风险,根据科技体制变化划分 静态风险 指科技水准和社会体制不变情况下，由于自然力量的非常变动或人类行为的错误导致损失发生的风险； 如水灾、旱灾、地震、瘟疫
5、、雷电等自然原因发生的风险；火灾、爆炸、员工伤害、破产等由于某些人疏忽大意或故意行为而发生的风险；放火、破坏、欺诈等由于某些人不道德、违法违纪行为造成的风险。 静态风险是导致企业成败安危的主要风险，风险管理的重心应是对静态风险的管理。 动态风险 指以科技水准和社会变革为直接原因的风险 如由于人类需要的改变，机器或制度的改造等。静态风险接近于纯粹风险，动态风险接近于投机风险。,风险评价技术研究,核对表法、专家调查法、蒙特卡洛方法、效用理论、期望货币值法、期望净现值法、决策矩阵法、贝叶斯决策、概率风险分析、模糊决策法、事故树分析、敏感性分析、多层次分析法、多目标决策方法等。,风险管理研究,风险研究
6、首先出现于保险业，进而扩展到银行业、证券业等金融领域。风险管理：根据组织的目标或目的以最少费用，通过风险识别、测定处理及风险控制技术把风险带来的不利影响降低到最低程度的科学管理。,决策与风险,决策与风险的关系 1.几乎所有的决策对象具有风险，因而大多数决策属于风险决策。 2.决策过程本身又具有风险，不当的决策会给企业带来风险，即决策风险。,决策中的风险性质 1.时间是导致风险的主要因素。 2.风险不等同于危险。 3.在不确定性风险中，风险的大小与事件的变化范围的大小有关。 4.把事件的后果分为有利后果和不利后果。 5.当人们关于某一风险事件的有效信息掌握得越多时，风险将减少。,6.在投资风险问
7、题中，随着投资额度的增加风险将增加。 7.单一状态的事件即使是不利事件也不存在风险。 8.一项风险事件如果可以反复，则其风险会随着可反复次数的增加而递减。,决策心理与决策行为 决策理论把决策者的风险心理分为:保守型、中立型、冒险型。 确定决策者属于何种类型的方法：风险等值法效用函数法,决策者对待风险的态度方面，经验规律： 1.随着资产实力的增加，决策者风险回避倾向会减少。 2.在现实的经济生活中，保守型决策者要多于冒险型决策者。 3.决策者在进行个人财产决策的保守倾向要高于进行企业财产决策时的保守倾向。 4.对同一决策问题进行决策时，低职位的决策者表现出比高职位的决策者更强的保守倾向。,风险决
8、策的认知偏差,现代行为金融理论的核心观点认为：一方面，从现实的个体投资者角度考察，其行为决策必然受到自身各种心理因素的制约和激励，而这些心理因素又会导致投资者出现各种认知偏差（cognation biases），进而诱发投资者出现判断和决策偏差（judgment and decision biases）。另一方面，从现实的集体投资者角度考察，个体投资者之间的心理偏差并不具有相互独立性，个体投资者之间会基于心理传染或羊群行为而导致投资者出现集体性认知偏差，进而促使集体投资者产生集体无意识或群体预期出现系统性偏差。,解读国外现有的行为金融理论，根据投资者认知偏差的发生来源，兼及可比性和典型性，可以
9、把投资者在判断和决策过程中产生的各种认知偏差划分为：启发式简化（heuristic simplification）、自我欺骗（self-deception）、情绪和自我控制（emotions and self-control）、社会的交互作用（social interactions）不过，缘于投资者心理的复杂性和行为的非线性特征，这四种认知偏差具有一定的重叠性和干扰性。,一、启发式简化 按照行为金融理论的分析，这种决策者经常依赖的、可以节约处理信息的经验思维法则就是启发式简化。,（一）注意力、记忆力和悠闲处理效应根据注意力、记忆力和悠闲处理效应，一般的投资者只有有限的注意力、记忆力和信息加工能
10、力，这就迫使投资者只能对可利用信息全集中的一部分进行集中性分析，而那些无意识的联想也常常会导致投资者产生对信息的倾向性选择。如果一个信息信号具有吸引决策者的注意力并引发决策者对回忆产生联想的特征，那么它就具有显著性效应。而决策者也总是把容易回忆起来的事件判断为极普通的情况来进行对待，此时就产生有效性效应。,（二）自我感知理论（self-perception theory） （Bem，1972）表明：投资者会通过观察其自身存在的环境和自我行为，从中推断自己的态度、感情和其他内部心理状态。,（三）狭窄性取景、心理账户、参照效应和损失厌恶 Kahneman & Lovallo（1993）将“狭窄性取
11、景”定义为投资者分析问题时具有思维隔离、角度狭窄的一种倾向，而在时间和认知资源有限的条件下，这种情况很容易发生。 “心理账户”（Thaler1985）本质上也是一种狭窄性取景，表示投资者趋向于将不同的收益或损失划分在不同的心理间隔性账户上，并依据不同的心理账户进行决策。,（四）“参照效应”（Tversky&Kahneman，1979）认为，在投资者决策选择的第一阶段即“编辑”（editing）阶段，投资者采取寻求一个适当的参照点，以便进行简化性选择。而不同的参照点对收益和损失来说去大不相同，因此编辑方式的选择进而参照点的选择会产生投资者偏好与选择的不相一致的“构架效应”（framing eff
12、ect）。基于不同的实验形式和程序，心理实验者们发现“偏好逆转”（the preference reversals）因素也会导致投资者的认知偏差。,（五）“损失厌恶”（the loss aversion）是指投资者趋向于非常厌恶偏离参照点的一小点风险或损失的现象。,二、决策中的自我欺骗 自我欺骗理论中蕴涵着的过度自信（overconfidence），这是得到较好证明的一种认知偏差。对刻度的扩展性分析表明，投资者认为自己所拥有知识的精确度要比实际上所具有的精确性更高，所以他们对事件发生概率的估计总是走向极端（过高地估计那些他们认为应该发生的事件发生的可能，过低地估计那些他们认为不应该发生的事件发
13、生的可能）。,三、情绪和自我控制投资者面对金融决策会由于各种情绪性和自我控制因素导致出现认知偏差。,四、社会的交互作用 （一） “趋同性效应”（the conformity effect） 个人倾向于与别人的判断或行为保持一致，而这种趋同性会引起相当的投资者认知偏差。根据Bond&Smith（1996）对133个相关研究进行的总体分析，可以证实这种效应的存在，而且这种效应视历史与文化的差异而不同。Ellison&Fudenberg（1995）认为，这种趋同性效应，是投资者通过观察别人进而学习的理性要求，同时更多地是出于一种非理性的内在心理倾向。,（二）“认知约束条件”（the cognitiv
14、e constraints） 在交流信息时，投资者倾向于对信息进行偏激化或平衡化（sharpen and level）处理，即强调那些他们分析认为是主要的信息，而忽视那些与他们观点相悖的细节性信息。这种信息处理可以在“认知约束条件”下有效地澄清信息，但它容易引起相关的听众走向极端。,（三） “基本归因性偏差”（the fundamental attribution error） 即个体投资者常常轻视外部环境的重要性，而对涉及到其他投资者行为的一些内部安排却总是过度关注。在金融市场中，这种偏差会导致投资者的盲目行为和从众行为，这也意味着投资者对市场披露的信息常常反应不足。,（四） “虚假的同感效
15、应”（the false consensus effect）基于社会的交互作用影响会引起“虚假的同感效应”（Ross，Green&House，1977），即投资者总是错误地认为别人与自己正在分享更多的信息，并依此进行投资博弈。,企业风险,从几则案例中看企业风险 案例1：美国世通公司(Worldcom)为什么会倒闭？世通是美国第二大电信公司，事发前他在美国财富500强中排名前l00位。 然而就在2002年，世通被发现利用把营运性开支反映为资本性开支等弄虚作假的方法，在1998年至2002年期间，虚报利润110亿美元。 事发之后，世通的股价从最高的96美元暴跌至90美分。世通于2002年末申请破产
16、保护令，成为美国历史上最大的破产个案，该公司于2003年末完成重组。世通的4名主管（包括公司的CEO和CFO)承认串谋讹诈，被联邦法院刑事起诉。,调查发现： 世通的董事会持续赋予公司的CEO(Bernard Ebbers) 绝对的权力，让他一人独揽大权 美国证监会的调查报告指出：世通完全没有制衡机制 世通的董事会并没有负起监督管理层的责任 世通为公司的高级管理层提供丰厚(不合理)的薪酬和奖金,案例2：200年的英国巴林银行(Barings Bank)为何破产？ 巴林银行在90年代前是英国最大的银行之一，有超过200年的历史。 1992-1994年期间，巴林银行新加坡分行总经理里森(Nick L
17、esson)从事日本大阪及新加坡交易所之间的日经指数期货套期对冲和债券买卖活动，累积亏损超过10亿美元，导致巴林银行于1995年2月破产，最终被荷兰ING收购。调查发现： 巴林银行的高层对里森所从事的业务并不了解 巴林缺乏职责划分的机制 巴林银行的高层对财务报告不重视,案例3：日本八百伴(Yohan)惨败在哪儿？ 八百伴是日本最大的百货公司之一，在20世纪90年代全盛时期，八百伴在全球16个国家拥有400多家百货公司，以雄霸世界零售业第一把交椅而扬名。 1997年9月，八百伴宣布破产，向法院申请“公司更生法”保护，当时八百伴的负债额达到1，613亿日元，是日本战后最大的一宗企业破产案。,调查发
18、现： 八百伴低估经营非核心业务的风险 八百伴低估扩张业务的风险 八百伴低估了开发新兴市场的风险,案例4：香港百富勤公司为什么突然入不敷出 百富勤原来只是一家有3亿港元资本金的本地小型投资银行，由于业务进展迅速，短短10年间，它就发展成了一家拥有240亿港元资产的跨国金融集团，成为亚洲除日本外的最大投资银行。 可是，这个金融奇迹却同样在金融风暴冲击下，使百富勤在短短一年内出现入不敷出，致使它1999年1月宣布破产。消息传出的当天，香港恒生指数下挫8.7%。调查发现： 香港政府在调查百富勤的报告中表示，百富勤倒闭的原因主要是由于缺乏有效风险管理、内控体制和完善的财会报告系统 百富勤虽然设立了信贷委
19、员会和风险管理部门，但却未能制衡业务部门强大的权力 百富勤忽略发展新兴市场的风险 百富勤低估了利率和汇率波动的风险,案例5：投资与出售股权权益引致的重创 某家中国国有控股(主营业务非汽车制造)的上市企业(以下简称“国企A“ ，于19X4年以约4.2亿元人民币收购了某汽车制造公司95%权益，两年后，国企A以3.2亿元人民币向一家马来西亚公司出售他在汽车公司中50的权益，国企A也因而在19X6年记录了一笔4，000万元人民币的营业外收入。但其后，那家马来西亚公司并没有按协议支付交易金额，交易被迫中断。19X7年，国企A又重新与3家公司签约，以3.2亿元人民币的同样金额将汽车公司的50权益转售给这3
20、家公司，但这3家公司最终都没有向国企A支付任何款项。,调查发现： 国企A未有就对外投资建立完善的风险管理，投资前既没有清楚考虑其高级管理层缺乏汽车制造业的经验，亦没做好可行性研究的各种分析。 在出售投资权益予该马来西亚公司时，并未充分考虑对方的信誉和偿付能力，亦未有利用买卖协议为可能出现的违约事件提供保障。 在转售投资权益予该三家公司时，并未披露这三家公司均为关联的 “空壳公司”。财务报表亦没有如实反映交易中断的情况。 汽车公司从成立至19X9年的5年间，一直未能调试投产，亦未有竣工验收，最终，该国企以大幅度低于成本的价钱，把该汽车公司出售，造成严重亏损。,案例6：投资非核心性业务的症结所在
21、某国营企业（简称“国企B”）于19X6至19X8的两年间，动用接近10亿元人民币，投资了15家公司，且每家公司的权益均在10%至30%之间，这些公司的业务范围包括金融、包装材料、汽车零部件、房地产开发、贸易和通信等。调查发现： 国企B未有就对外投资建立完善的风险管理系统。 这15家公司大部分没有为国企B提供经审计的财务报表，亦一直未派股息；国企B亦没有利用投资协议来保障其权益。,案例7： 某香港上市公司 某国有控股在香港上市的公司（简称“国企C”）没有遵守上市规则的要求，在没有得到股东批准的情况下，向一位董事的关联公司提供了港币1.6亿元的贷款和港币1.96亿元的银行信用证担保，该贷款和信用证
22、担保的总额占上市公司资本金的30%左右。款项贷出后，该关联公司一直不予还款，而国企C为该关联公司所提供的银行信用担保当中的港币9，500万元已被有关银行提出追讨。调查发现： 国企C的公司治理结构不规范，出现一小撮人独揽大权 国企C并没有建立合规方面的风险管理机制 国企C的财务报告系统既没有为上述关联交易作出适当的披露，亦没有为拖欠的贷款提取坏账准备,案例8：美国安然公司(Enron)为什么会出事儿 在2002年，安然是美国最大的石油和天然气企业之一，当年的营业收入超过1,000亿美元，雇佣员工2万人，是美国财富500强中的第七大企业。 但就在2001年末，安然宣布第三季度录得64亿美元的亏损，
23、美国证监会进行调查，发现安然以表外（投资合伙）形式，隐瞒了5亿美元的债务，亦发现该公司在1997年以来虚报利润5.8亿美元。 在此同时，安然的股价暴跌，由2001年初时的80美元跌至80美分。同年12月，安然申请破产保护令，但在之前10个月内，公司却因为股票价格超过预期目标而向董事及高级管理人员发放了32亿美元的红利。,调查发现： 安然的董事会及审计委员会均采取不干预(“hands-off”) 监控政策 事件发生之后，部分董事表示不太了解安然的财务状况、 期货及期权的业务 安然重视短期的业绩指标 安然管理高层常常藐视或推翻公司制定的内控制度,我们可以从上述案例中吸取什么教训？1. 熟悉企业本身
24、的业务与相关风险 切记：避免制定不切实际的目标或盲目扩展投资，使企业承受无谓的风险 2.建立内控和相互制衡的机制 切记：权力过分集中就会出现腐败的情况 3.紧盯着现金 所有犯案、挪用公款和偷窃行为均与现金有关 常言：“会计数字只是参考意见，现金才真正令你感到踏实。”,4.合理制定绩效评估与激励机制 “如果你发现精明的员工做出蠢事，你应意识到这可能是因为他们受到公司的绩效与激励机制的诱导而产生的结果。” 5.建立规范和健全的财务报告系统 财务报告系统必须有能力为企业提供及时、准确和具高分析性的财务资料，以帮助管理层管理业务和赢取股东的信心,6. 深化企业风险管理文化 要建立健康的企业文化及价值观
25、，企业必须： 由上而下，身体力行，建立严谨的“风纪” ，使员工能上行下效 订立管理原则和行为规范 通过绩效管理的方法，鼓励正确的行为和态度 加强培训和沟通 企业必须建立有效机制，使员工能从企业本身或其他企业所犯的错误(或接近犯错)的经验中，吸取教训,企业风险因素,市场风险,外汇风险,体制风险,自然灾害风险,政策风险,外交风险,产品风险,经营风险,人事风险,购并风险,企业内部风险,经营风险 因原材料供应、能源、技术、产品价格、商品销售、业务结构、特许经营、汇率调整等原因，对公司经营造成的实质性影响。 资产风险 因大股东出资不到位、公司资产不实，大股东长期占用上市公司资金、资产而侵害公司利益，上市
26、公司为大股东抵押担保等原因，对公司资产安全形成隐患。 财务风险 因公司示建立独立核算体系、内部控制制度虚设、管理失控、公司利润不实、采取提前确认收入、推迟确认费用、潜亏挂帐、变更会计方法等手段操纵利润、编造虚假业绩，公司财务状况恶化，或有负债造成等原因，对公司造成潜在风险。 行为风险 因公司董事不履行诚信义务，不履行承诺事项，不及时、真实、准确、完整地披露信息，因虚假披露、误导性陈述和重大遗漏导致投资者利益损失，由道德风险引发造成社会不安定因素。,企业外部风险,行业风险 因公司所处行业状态，对相关产业的依赖程度而对公司经营造成影响，以及行业竞争所带来的风险。 市场风险 因经济、金融形势及相关行
27、业对市场造成的波动，市场变化及产品的可替代性对公司经营损益造成的影响。 项目风险 因投资项目实施过程中的各种不确定因素(包括人力资源、技术和管理等)对项目财务目标造成影响，以及市场变化对公司预期收益带来的影响。 政策风险 因相关政策的规定和调整对公司造成的限制和影响。 股市风险 因公司股票价格受企业经营状况及利率、通货膨胀、有关政策等因素影响而造成较大波动，涉及的股市风险对公司再融资功能产生的影响。,企业风险,一、企业风险的含义企业风险是指由于企业外部环境的不确定性、企业所从事业务活动的复杂性以及企业实力与能力的有限性而导致企业生产经营失败的可能性。,企业生命周期及其风险,企业生命周期： 企业
28、新生期 企业成长期 企业成熟期 企业衰退期企业生命周期呈现出新特点： 企业生命周期日趋缩短 企业生命周期的形态日趋多样化,二、企业生命周期与风险 （一）企业新生期的风险1.不确定性导致风险2.缺乏竞争力3.缺乏社会网络,（二）企业成长期的风险 决策风险、财务风险、多元化陷阱 （三）企业成熟期的风险 主要风险是组织风险。其特征：企业抗风险能力已增强但企业趋于保守而不愿冒险；组织系统之间存在权利冲突和利益冲突；企业规章制度缺乏必要的约束力。,（四）企业衰退期的风险 躯体老化 抵抗能力下降 各种隐患发作 适应能力减弱,三、企业生命周期的风险诊断 （一）防范企业在其生命周期的各个阶段中的风险 1.要提高企业对风险的免疫能力，企业应通过组织系统的完善、决策机制的科学化以及“内功”的磨练来提高整体素质与抗风险能力。,2.应建立学习型组织 3.当企业进入成熟期或衰退期的初期时，应进行企业再造。 4.采取风险分散、风险分摊、风险转移、风险控制等措施，同时可建立企业生存风险预警预控系统来对企业生命周期各阶段的 风险进行适时监测、警报与预先控制。,企业生命周期各阶段的风险预警控制策略,
