1、长城汽车股份有限公司财务报表分析目录一、公司简介 1二、汽车行业分析 2（一）行业现状分析 2（二）行业发展趋势 4三、公司在行业的竞争情况 7（一）公司在细分市场的地位 7（二）公司主要竞争对手 8四、公司主要产品介绍 10五、股东结构 12六、公司经营分析 13（一）2012销量增幅远高于行业. 13（二）2013年继续扩大产能. 13（三）SUV迎来高增长机遇.14七、公司财务分析 14（一）公司盈利能力充分 14（二）公司发展能力强劲 15（三）公司债务状况稳定 16八、投资建议 171一、公司简介长城汽车，前身为长城工业公司，是一家集体所有制企业，成立于1984年，主要从事改装汽车业
2、务。2003年，长城汽车在香港H股成功上市,成为首家在香港H股上市的民营汽车企业，也是国内首家在香港上市并融资33亿港元的民营汽车企业。公司以稳健发展而著称，经济实力雄厚，连续10余年创造高增长和盈利的业绩。公司发展至今，连续入选中国企业500强，中国机械500强，中国民营企业上市公司十强，河北省民营企业百强之首，成为最优秀的民族汽车品牌之一。长城汽车股份有限公司是中国最大的SUV和皮卡制造企业，已于2003年、2011年分别在香港H股和国内A股上市，截止2012年12月31日总资产达到425.69亿元。旗下拥有哈弗、长城两个产品品类品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类，拥有四个整车生产基
3、地、80万辆产能，具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力，下属控股子公司30余家，员工56000余人。长城汽车市值5年翻70倍，市值从10亿元增长到到千亿元，在国内汽车上市公司中市值仅次于上汽集团。2012年长城以约62万辆的总销量成为自主品牌销量冠军。根据盛博公司（SanfordC. Bernstein）分析师麦克斯沃伯顿（MaxWarburton）的预测，尽管长城汽车在销量规格上不及跨国巨头，但较低的成本保证了营业利润，预计今年（2013年）长城利润率将达到16.4%，超过法拉利，成为全球利润率最高车企。截至目前，长城已是国内皮卡和经济型SUV行业中保有量最大的品牌，但是在汽车行业的
4、综合中不如本田等汽车，所以就市场地位而言，长城汽车属于挑战型品牌；就生命周期来说，长城皮卡属于领导品牌，但长城汽车总体是出于上升阶段的品牌。2011年，公司SUV累计销售147341辆，连续9年保持中国自主品牌SUV销量第一.公司皮卡全年累计销售121673辆，市场占有率达30.9%，连续14年获全国市场占有率、销量第一。在国际市场，长城汽车已连续多年保持了中国汽车出口额第一。目前，销往全球128个国家和地区，并一直保持强势增长。2公司的主要市场，是在三线以及三线以下的城市。多年积累下来，销售渠道也比较成熟了。公司87%以上的网点分布在市场增长最快的三级及以下城市，符合国内汽车市场的渠道发展方
5、向。长城汽车出口前四的国家为澳大利亚、俄罗斯、意大利、南非。长城汽车战略定位清晰，未来将继续做强核心业务SUV、保持皮卡持续领先、做精A级轿车。SUV业务成为公司最为核心的业务，是公司收入和利润的最主要来源。2004年以来，长城汽车两次入选福布斯中国顶尖企业100榜；荣列“中国500最具价值品牌“；被中国机电产品进出口商会评为“推荐出口品牌“，也是商务部、发改委授予的“国家汽车整车出口基地企业“。先后多次入选“民营上市公司10强“、“中国企业500强“、“中国机械500强“、“中国制造500强“、“中国工业企业500强“、“中国汽车工业销售收入30强“等。2011年荣获“中国500强“、“中国
6、驰名商标“、福布斯亚太地区最佳上市公司50强，达沃斯Interbrand“2011最佳中国品牌价值企业50强“。2012年被评为汽车产业上市公司投资潜力总评榜第一名。二、汽车行业分析（一）行业现状分析1、乘用车产销创历史新高，商用车产销再现负增长2012年我国汽车产、销量分别实现1927万辆、1931万辆，2009年以来我国已连续四年保持全球最大的汽车市场地位；不过其中的乘用车和商用产（含载货客车和汽运客车）市场呈现出分化特征。一方面，由于经济转型力度加大、消费对经济增长的贡献有所提升，带动乘用车产销呈现企稳回升的走势。2012年我国乘用车产销量分别完成1552万辆和1549万辆，同比分别增长
7、7.17%和7.08%，增速比上年同期分别提高2.94和1.87个百分点；乘用车产销量首次突破1500万辆。3另一方面，2012年我国经济增速放缓、投资增速回落，商用车产销量随之进一步下滑。当年我国商用车产销分别完成375万辆和381万辆，同比分别下降4.75%和5.53%，不过降幅比上年分别缩小5.19和0.78个百分点；商用车产销在2010年达到历史最高点之后，已连续两年出现负增长。20082012年我国乘用车和商用车销售量数据来源：中国汽车工业协会2、汽车价格下行，行业效益指标增速放缓据国家发改委价格监测中心对全国36个大中城市监测显示，2012年国产汽车价格除4月环比上涨0.35%之外
8、，其余各月均不同程度走低，至12月末国产汽车价格同比下降1.45%；进口汽车价格下降幅度更大一些，年初经过短暂振荡之后持续走低，至12月末进口汽车价格同比下降3.38%。2012年我国汽车制造业销售收入和利润等主要经济效益指标的增速呈回落态势。2012年112月，我国汽车制造业实现销售收入、利润总额分别为5.05亿元、4065千万，比上年同期分别增长8.54%、5.61%，增速比上年同期分别回落8.27和10.44个百分点。3、行业重点企业的市场集中度有所提升2012年销量排名居于前十位的汽车厂商共销售1686万辆，占当年全国汽车销售总量的87.33%，比上年同期提高0.4个百分点。其中，上汽
9、集团蝉联全国销量第一，2012年销量首次突破400万辆，达到446万辆，比其2011年销量增长12.5%。420102012年我国前十大汽车厂商销量 单位：万辆2010年 2011年 2012年排名 厂商名称 汽车销量 排名 厂商名称 汽车销量 排名 厂商名称 汽车销量1 上汽 355.84 1 上汽 396.60 1 上汽 446.142 东风 272.48 2 东风 305.86 2 东风 307.853 一汽 255.82 3 一汽 260.14 3 一汽 264.594 长安 237.88 4 长安 200.85 4 长安 195.645 北汽 148.99 5 北汽 152.63 5
10、 北汽 169.116 广汽 72.42 6 广汽 74.04 6 广汽 71.227 奇瑞 68.21 7 奇瑞 64.17 7 华晨 63.808 比亚迪 51.98 8 华晨 56.68 8 长城 62.469 华晨 50.14 9 江淮 49.48 9 奇瑞 56.3310 江淮 45.85 10 长城 48.68 10 吉利 49.14前十大汽车厂商当年销量合计 1559.61 前十大汽车厂商当年销量合计 1609.14 前十大汽车厂商当年销量合计 1686.28占当年全国汽车销量总量的比重 86.38% 占当年全国汽车销量总量的比重 86.93% 占当年全国汽车销量总量的比重 87
11、.33%数据来源：中国汽车工业协会4、汽车整车出口继续增速增长2012年我国汽车整车出口增长明显，首次突破100万辆、达到106万辆，比上年同期增长29.7%，出口量再创历史新高。出口的主要车型为轿车和货车，所占比重分别为45.3%和27.9%；出口企业前五名分别为奇瑞、吉利、长城、上汽和力帆。从区域上看，中国品牌（2012年以前称“自主品牌”）出口以欠发达国家为主。目前我国汽车出口前五位的国家分别是阿尔及利亚、俄罗斯、智利、伊朗、伊拉克；这主要是由于欠发达国家的消费者对于汽车品牌相对不太敏感，而价格有一定优势的中国更加契合这部分市场的需求。（二）行业发展趋势1、汽车产销由高速增长逐步转向平稳
12、增长5从增速来看，20092010年我国汽车产销量同比增速均高达30%以上，但是20112012年我国汽车产销增速大幅下滑至5%以下，汽车行业步入产销总量较高的平稳增长阶段。20092010年我国汽车产销的高速增长主要是得益于政策扶持，当时在2008年全球金融危机的大环境下，为了刺激与拉动国内汽车的消费，国家相继出台了“1.6升及以下小排量乘用车购置税优惠”、“汽车下乡补贴”、“以旧换新补贴”等三大鼓励政策。而伴随着汽车行业高速增长的所带来的城市环境污染、交通拥堵加剧、能源消耗等一系列负面问题的影响，国家对汽车行业的三大扶持政策均在2010年底前相继退出，这是造成20112012年度我国汽车产
13、销增速明显下滑、车市逐步进入市场自发调整的平稳增长阶段另一方面、作为国民经济支柱产业之一，汽车行业在我国实施扩大内需战略、收入倍增计划和新型城镇化建设进程中，无疑也面临着新的发展机遇。从汽车市场的需求来看，我国居民消费结构升级为汽车需求稳定增长提供了强大支撑，养老、医疗等社会保障水平的提升有利于释放居民购买力，这些都将促进我国汽车产业稳中有升。初步预测，2013年我国汽车市场销量有望突破2000万辆，同比增速有望达到6%左右。20092012年我国汽车产销量同比增速2、汽车金融业务发展空间较大，新一轮增长将由商业银行转向汽车公司为主导 20092012年我国连续四年保持全球最大的汽车销售市场地
14、位，其中20102012年我国年均销售新车已超过1850万辆，较之庞大的汽车产销规模，我国的汽车金融市场发展相对滞后。在欧美等汽车工业发达国家，汽车消费6信贷和租赁方式购车是汽车销售的主要方式，汽车金融业务渗透率平均达到70%以上，印度汽车市场的金融业务渗透率也高达60%，而目前我国这一比例在15%左右，可见我国汽车金融业务的发展空间仍然较大。根据德勤会计师事务所2012年底发布的2012中国汽车金融报告称，“中国汽车消费金融渗透率将在未来10年提高至30%甚至更高，市场容量将超过1万亿元。”3、汽车销售市场新的增长点将向二三线城市转移近年来我国汽车保有量持续快速增长，截至2012年12月末我
15、国汽车保有量已接近1.2亿辆，道路拥堵已成为大城市的突出问题，同时汽车尾气对空气质量的影响也在增大。由于我国一线城市的基础设施和环境承载容量有限，汽车限购限号等管制政策力度预计会不断增强，一线城市汽车市场开始逐步进入饱和期，其销售增速将随之放缓；而二三线城市由于汽车保有量相对较低，城市承载量空间相对较大，人口占比也远远高于一线城市，将成为我国汽车市场新的增长点。根据中国汽车工业协会不完全统计，在过去三年里，一线城市的汽车市场份额平均每年下降1到2个百分点，而二三线城市的汽车市场份额平均每年提升2到3个百分点。4、高端乘用车市场有望保持快速增长过去10年，中国高端乘用车市场以年均36%的速度增长
16、，高于同期中国乘用车市场年均26%的整体增速。2012年，中国高端乘用车市场的新车销量达到125万辆，成为仅次于美国的全球第二大高端乘用车市场。麦肯锡咨询公司发布报告称，中国将在2016年成为世界最大的高端乘用车市场。我国高端乘用车市场的快速增长，主要得益于居民收入水平的提高以及汽车限号限购政策所带来的消费者偏好的提升。目前，上海、北京、贵阳、广州等城市相继推出汽车汽车限号限购政策，由于摇号中签的概率低、牌照拍卖的成本高，消费者一般倾向于购买高档合资品牌或进口汽车。据了解，自2011年北京市实行“摇号购车”政策后，中低档乘用车市场份额从2010年的19.8%下降到2011年的10%左右，奇瑞、
17、吉利、华晨、比亚迪等品牌在北京地区销量骤跌2/3以上。7三、公司在行业的竞争情况（一）公司在细分市场的地位公司近年来汽车销量增长迅速，公司汽车销量同比增长均保持较高水平，位居行业前列。根据中国汽车工业协会的统计，按照全部汽车种类计算，公司汽车销量上升到62.46万，行业排名升至第8位。公司虽然在规模上与具有全系列产品的国内大型汽车集团有较大差距，但凭借适时的产品策略和切入时点，公司抓住了中国汽车市场快速发展的有利时机，实现了跨越式发展，并在各细分市场后获得领先优势。1、公司在SUV市场中的竞争地位公司SUV已连续8年保持国内销量前三，自主品牌销量第一，曾荣获“CCTV中国年度最佳自主品牌SUV
18、”等多项权威大奖。2012年，公司SUV销量达到27.99万辆，市场占有率上升至19%，行业排名重新回到全国第一。82、公司在轿车市场中的竞争地位2008年以来，上海大众、一汽大众、上海通用、北京现代等前十大轿车生产企业占据轿车市场份额的60%以上。总体上来看，合资品牌依然强势，但是自主品牌近年来也有较大增长。公司作为轿车领域新进入者，产销规模尚不能与合资品牌汽车企业相比，与国内一线自主品牌汽车企业也存在一定的差距。但凭借准确的市场定位和优秀的产品品质，公司自2008年进入轿车领域以来，先后推出多款新车，围绕“品质+安全”的产品策略开展精品小车系列差异化营销。2012年，长城汽车的轿车销量达1
19、99,256辆，较2011年增长6.27%3、公司在皮卡市场中的竞争地位皮卡业务是公司从事最早、最具竞争优势的业务。自1998年成为全国皮卡销量冠军后，公司连续13年在全国保持皮卡销量、占有率、出口数量、市场保有量第一，且在同外资品牌皮卡的竞争中体现了较强的竞争力，较大程度上压缩了外资品牌皮卡在我国的市场空间。近年来，公司皮卡市场占有率基本保持在27%以上，超过第二名近15个百分点，占据绝对优势。4、公司在汽车出口市场中的竞争地位公司海外市场开拓较早，前瞻性的海外网络布局也为公司赢得了优异的海外销售成绩，自取得自营进出口权至今，公司汽车已经销往128个国家和地区，覆盖中东、非洲、拉美、亚太（含
20、澳大利亚）、欧洲等地区，出口数量和出口金额连续多年位居行业前列。2012年，公司出口9.65万辆，行业排名第三。（二）公司主要竞争对手1、SUV方面9公司SUV定位的细分市场主要是价格在6-15万之间的细分市场，该细分市场主要企业有奇瑞、江淮、华泰汽车、众泰汽车、郑州日产等，具体情况如下：奇瑞汽车股份有限公司：成立于1997年，目前旗下有奇瑞、瑞麒、开瑞、威麟等四个子品牌，产品覆盖乘用车、商用车、微型车领域，主导产品包括轿车（QQ系列、A3、东方之子、风云、旗云等）与SUV（瑞虎）等。安徽江淮汽车股份有限公司：于2001年8月A股上市，目前主导产品有重、中、轻、微卡车，多功能商用车，瑞风商务车
21、（MPV），瑞鹰越野车（SRV），宾悦、和悦、同悦及悦悦等轿车。华泰汽车集团有限公司：成立于2000年，集团总部位于北京，在全国设有荣成华泰汽车有限公司、鄂尔多斯华泰汽车产业园和吉林延边客车生产基地三大生产基地，主要产品有华泰B11轿车、圣达菲SUV，特拉卡T9越野车等。众泰控股集团：成立于2003年，现有浙江、湖南两大整车生产基地，形成“众泰”、“江南”两大汽车自主品牌，主导产品为“众泰2008”、“众泰5008”、“梦迪博朗”轿车等。郑州日产汽车有限公司：成立于1993年，目前采用双品牌（NISSAN、东风）发展战略，NISSAN品牌下有NISSAND22皮卡、帕拉丁SUV等；东风品牌下有
22、锐骐皮卡及多功能车、奥丁SUV、御轩MPV等。2、轿车方面公司轿车采用自主品牌、自主研发的经营与发展模式，目前主要产品类型为A0、A级，在同等价位区间内，主要企业有奇瑞、比亚迪、吉利、江淮等，具体情况如下：比亚迪股份有限公司：成立于1995年，2003年进入汽车制造领域，代表车型包括F3、F3R、F6、F0、G3、L3等轿车，MPV车型M6等。浙江吉利控股集团有限公司：成立于1986年，1997年进入汽车制造领域，现拥有吉利熊猫、帝豪、TX4以及吉利自由舰、吉利金刚、吉利远景、上海华普及中国龙等10余个系列，30多款整车产品。3、皮卡方面皮卡行业内主要企业包括江铃汽车、郑州日产、中兴汽车等公司
23、。具体情况如下：10江铃汽车股份有限公司：于1993年11月在A股上市，旗下有福特全顺和JMC品牌（包括宝典、凯运、轻卡、宝威和运霸）。河北中兴汽车制造有限公司：成立于1999年，生产基地位于河北保定，现有皮卡、SUV两大主导车型，4大产品平台（无限、威虎、旗舰、长铃皮卡），其中无限为SUV产品平台，威虎、旗舰、长铃皮卡为皮卡产品平台。四、公司主要产品介绍本集团主要产品是皮卡车、SUV及轿车，亦从事生产、销售供生产皮卡车、SUV及轿车所用的主要汽车零部件。于年度内，本集团共售出整车621,438辆，较2011年增长34.31%。本集团汽车销量继续保持增长，有赖于本集团树立的良好品牌效应、持续推
24、出高质量产品。本集团依靠优秀的产品质量，完善的售后服务及营销网络等，占据着SUV及皮卡车市场的领导地位。（1）皮卡车根据中国汽车工业协会数据显示，长城汽车的皮卡车已连续十五年稳居中国皮卡车销量榜第一，市场领导地位稳定。于年度内，皮卡车共销售136,694辆，较2011年增长12.35%。本集团将继续推出皮卡车的新车型以进一步巩固本集团在皮卡车市的主导地位。（2）SUV于年度内，本集团于国内SUV市场保持快速增长。长城汽车于年度内推出的小型SUV车型哈弗M4，广受市场欢迎，并凭借于2011年下半年推出的哈弗H6之销量于年度内持续良好的增长势头，令本集团的SUV车型在国内SUV市场继续保持领先地位
25、。于年度内SUV销量达279,956辆，较2011年增长90.01%。11（3）轿车于年度内，长城汽车的轿车销量达199,256辆，较2011年增长6.27%。其中长城C30车型，于年度内销售已达136,265辆。本集团将以专注、专业、专家的精神，不断加强对轿车质量的提升，树立长城汽车的精品车概念。（4）其他车辆集团的其他车辆（包括MPV、专用车等）于年度内共销售5,532辆，较2011年下降10.21%。（5）汽车零部件及其他于年度内，汽车零部件及其他营业收入达到人民币2,431,509,085.36元，较2011年增长27.23%，占本集团总营业收入的5.63%。12五、股东结构截止201
26、2年12月31日，公司股东情况如下：自2011年上市以来，公司股权结构未发生重大变化，基本保持稳定。公司实际控制人为魏建军。13六、公司经营分析（一）2012销量增幅远高于行业长城汽车是我国最大的SUV及皮卡生产商，SUV国内市占率为14%，皮卡则连续15年稳居第一。公司2012年汽车销量同比增34.3%为62万辆。三大品类表现俱佳，皮卡/SUV/轿车销量同比增幅为12.4%/90%/6.3%。2012年SUV占总销量比例同比提高13个百分点达45%。2011年下半年推出的H6销量逐月攀升（2012年全年H6销量13.3万辆，占当年公司SUV销量比例达47%，占长城汽车2012年总销量的21%
27、），2012年又推出小型SUV哈弗M4，进一步增强了长城汽车在SUV领域的领导地位。腾翼C50月销量爬坡进度虽晚于预期，但4Q12达到月销上5000台，表现良好。2012年公司出口销量同比增20.5%达9.5万辆，位列全国第三，出口国家及地区逾120个。2012年公司出口收入同比增20.7%，占公司收入比例为13.7%。（二）2013年继续扩大产能保定基地产皮卡、H5及除C50以外的轿车；天津工厂一期主要生产H6、C50。整车产能共计约70万辆。虽然2012年62万辆的销量要低于总体产能，但由于天津工厂一期在1H12年处爬坡期，此外H3停产后释放出的产能并不能马上投产其它车型，因此实际上长城汽
28、车产能利用率已接近上限，多款车型供不应求。14为解决产能不足，公司已加快了新工厂的建设步伐：2013年天津工厂二期将建成投产，预计产能为25万辆；2015年天津工厂三期也将投产，预计产能为35万辆。此外公司位于保定徐水的新工厂也正在建设中。2013将有多款新品上市，延续高增长：长城汽车2013年计划推出哈弗H2、新款哈弗H6、新款长城C50、风骏5欧洲版等车型。比现有SUV更高端的哈弗H8或于2014年初上市。（三）SUV迎来高增长机遇2011年之前公司在主流SUV（即城市型SUV）领域尚属空白，但凭借在SUV领域长期积累及口碑，哈弗H6推出大获成功并超出市场预期，加上天津新工厂的投产，开启了
29、公司再次高增长的大门，新产能与新产品将共同保障公司继续实现远高于行业的增长速度。我国SUV市场供给仍远不能满足迅速增长的需求，SUV行业产销刚刚才突破200万辆，2013年1-2月SUV增长势头超出市场预期，我们预计全年SUV行业销量增幅将继续高于20%。长城汽车在SUV领域已占据制高点，形成了高市占率，较好的品质形象及广泛的用户群体，能充分享受SUV行业的高增长。七、公司财务分析（一）公司盈利能力充分2012年公司实现营收431.6亿元，实现归属上市公司股东净利润56.9亿元，分别同比大幅增长43.4%和66.1%，每股收益1.87元。SUV产品热销推动公司整体盈利结构上移，带动营收和净利双
30、双步入快车道。2012年公司净利率同比提高1.8个百分点主要是由于产品结构改变及规模增加带来的毛利率提升（同比提高2个百分点为26.9%）及费用率下降（三项费用率同比减少0.5个百分点）。其中销售费用率和管理费用率分别下降0.2和0.3个百分点。净利率为13.3%，同比提升1.6个百分点。经营现金流同比下降2.5%，主要是票据结算周期延长所致，公司整体运营良好。15（二）公司发展能力强劲公司2012年销售整车62万辆，同比增长34%。其中SUV销售28万辆，同比增长90%，主力车型哈弗H6和M系列同比分别增长850%和260%，SUV所占销量比重同比提升13个百分点至45%。皮卡和轿车分别销售
31、14万辆和20万辆，同比分别增长12%和6%。随着江淮S5等新车入市，未来中低端SUV市场竞争进一步加剧，但公司作为行业龙头，品牌和口碑显著强于对手，未来仍有望充分受益市场快速增长。今明两年9款新车型上市，合理的换代节奏和产品谱系拓宽，利于品牌保持较强竞争力。我们认为公司未来市场份额有望进一步提升，中期成长确定性强。16（三）公司债务状况稳定财务指标 2011 2012 2013E资产负债率 48.6% 49.2% 48.6%流动比率 1.38 1.34 1.34速动比率 1.20 1.20 1.2017据盖世汽车网整理的各上市企业财报数据，截至8月底，2012年中期财报已公布的22家整车上市
32、企业中，今年中期资产共计7311亿元，较今年年初的7090亿元略增3.1%；负债共计4065亿元，比年初的4090亿元稍有下降；平均资产负债率为55.6%，比年初的57.7%下降2.1个百分点。长城汽车的资产负债率今年来一直维持在49%左右，处在行业的稳健水平，为长期偿债能力提供了保障。短期偿债方面，2012年公司的流动比率为1.34，处在行业行业中游水平。速动比率一直维持在1.2，说明公司的流动性较为充分，短期内也不存在财务压力。我们认为未来，公司的债务状况依然稳定，财务状况良好。八、投资建议长城汽车2012年实现收入431.60亿（同比+43.4%），归属母公司净利56.78亿（同比+65.7%），EPS1.87元，市场表现优异。未来汽车需求主力为二三线省份，地县级市场快速释放，中低收入的消费升级加速，6-12万SUV迎来需求高峰；公司SUV新车型H6、M4凭借高性价比持续热销。公司主力车型受认可保持高销量规模，产能利用率高位稳定巩固高盈利水平；新车型H2和H8提供新的增长点，特别是高端车型H8有望向上拓宽发展空间。公司2013年有望延续30%的高增长，投资价值显著，推荐投资。
