3.企业价值评估重点难点及案例讲解.pdf

1、2017/5/41主讲人：阮咏华2017年 5月 10日企业价值评估重点难点及案例讲解中国资产评估协会 目录2对企业 价值评估 业务的理解1评估方法的选择和评估结论的确定2收益法的运用3市场法的运用4资产基础法的运用53对企业 价值评估业务 的理解1一、企业价值评估业务范围 企业 改制评估项目是不是企业价值评估？ 收购价格分摊项目是不是企业价值评估？ 一项业务的价值评估是不是企业价值评估？4提问2017/5/42一、企业价值评估业务范围（续） 企业 价值 评估 对象通常包括整体企业权益、股东全部权益和股东部分权益三种。 评估对象 载体是由多个或多种单项资产组成的资产综合体 。 企业价值评估是一

2、种整体性评估 。 企业 价值评估关键是分析判断企业的整体获利 能力 。 业务价值可理解为企业价值中的一部分，或是企业价值中的一种特殊形式。业务可以模拟分拆出去成为一个独立的企业，或通过契约的方式在市场上进行交易和转让。因此，业务价值与企业价值的内涵和特征相类似，对业务价值进行评估的方法也与企业价值评估方法类似。5一、企业价值评估业务范围（续） 企业价值评估业务涉及的常见经济行为企业并购企业清算财务报告法律诉讼税收财务管理考核评价6二、评估对象和范围7 企业价值评估对象是被评估企业的净资产。 口是 口否 企业价值评估对象是被评估企业的各项资产和负债。口是 口否提问二、评估对象和范围（续）8 资产

3、评估师应当根据评估目的和委托方要求，明确评估对象，谨慎区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值。股东全部权益企业整体价值股东部分权益流动资产价值 非付息债务价值固定资产和无形资产价值其他资产价值付息债务价值（债务资本）股东全部权益价值（股权资本）投入资本2017/5/43 关注事项： 企业国有资产评估项目备案工作指引 第十三条规定： 备案管理单位审核评估对象和评估范围，应当关注评估对象的基本情况，包括法律权属状况、经济状况和物理状况等；关注评估范围是否与经济行为批准文件、评估业务委托约定书等确定的资产范围一致。 企业价值评估中，备案管理单位应当关注评估范围是否包括了企业拥有的实物资

4、产和专利技术、非专利技术、商标权等无形资产，以及明确的未来权利、义务（负债），特别是土地使用权、探矿权、采矿权等。对实际存在但未入账或已摊销完毕的无形资产、未来义务及或有事项等是否在 企业关于进行资产评估有关事项的说明 中进行了详细说明。二、评估对象和范围（续）企业价值评估可能包括了表外资产，不应简单地将评估范围描述为“经审计后资产负债表所反映的全部资产及负债”。企业重组改制，评估对象是 股东 拟 投入 新设立公司 的资产与负债 ，评估范围按照企业重组方案确定 ，应与经济行为批准文件确定的资产范围一致 ，注意 资产及负债的剥离 事项 。委托方单独聘请其他中介机构对土地使用权及矿业权等进行评估时

5、，应按照 评估准则 利用专家工作 相关规定在报告中进行必要披露。二、评估对象和范围（续）三、评估基准日 企业国有资产评估报告指南 确定评估基准日所考虑的主要因素 ， 如经济行为的实现、会计期末、利率和汇率变化等。11 如何确定企业价值评估基准日？思考三、评估基准日（续） 企业国有资产评估项目备案工作指引 企业收到评估机构出具的评估报告后，应当在评估基准日起 9个月内将备案申请材料逐级报送备案管理单位。 备案管理单位收到备案申请材料后，应当在 10个工作日内向企业出具审核意见。 企业应当及时组织相关中介机构逐条答复审核意见，并根据审核要求对资产评估报告、土地估价报告、矿业权评估报告和相关审计报告

6、等进行补充修改，并将调整完善后的备案申请材料和审核意见答复在 10个工作日内报送备案管理单位，备案管理单位应当及时组织复审。经审核符合备案要求的，应当在 10个工作日内办理完成备案手续。122017/5/44三、评估基准日（续） 企业国有资产评估项目备案工作指引 拟上市项目或已上市公司的重大资产重组项目，评估基准日在 6月 30日（含）之前的，需提供最近三个完整会计年度和本年度截至评估基准日的审计报告；评估基准日在 6月 30日之后的，需提供最近两个完整会计年度和本年度截至评估基准日的审计报告。 其他经济行为需提供最近一个完整会计年度和本年度截至评估基准日的审计报告。13三、评估基准日（续）

7、中央企业资产评估项目核准工作指引 企业应当自评估基准日起 8个月内向国资委提出核准申请 。 拟上市项目或已上市公司的重大资产置换与收购项目，评估基准日在 6月 30日（含）之前的，需提供最近三个完整会计年度和本年度截至评估基准日的审计报告；评估基准日在 6月 30日之后的，需提供最近两个完整会计年度和本年度截至评估基准日的审计报告。 其他经济行为需提供最近一个完整会计年度和本年度截至评估基准日的审计报告。14三、评估基准日（续） 案例 假定上交所某上市公司股票在 8月 21日停牌，预计在11月 21日复牌，则评估基准日 怎么 选择 ？15提问三、评估基准日（续） 国有上市公司重大资产重组评估基

8、准日的选择 涉及国有上市公司重大资产重组评估项目的基准日，原则上要求越接近上市公司股票交易停牌日越好，即需要在停牌日之前 30日以内（停牌日最近一个会计报表日），或者在停牌日与复牌日之间（期间的某一个会计报表日）。 假定上交所某上市公司股票在 8月 21日停牌，预计在11月 21日复牌，则评估基准日应选择 ： 7月 31日，或者 8月 31日、 9月 30日、 10月 31日 。162017/5/45四、价值类型与评估假设17 股权转让评估项目要不要考虑评估经济行为实现后的收益？ 评估预测时考虑了委托方拟投入的资金，价值类型是市场价值，还是投资价值？案例： 请你公司补充披露对标的资产进行收益法

9、评估时，预测现金流中是否包含了配套募集资金投入带来的收益。请独立财务顾问、评估师核查并发表明确意见。讨论四、价值类型与评估假设（续）18 充分考虑企业所处政治、经济和法律环境，技术发展，市场前景，资产状况，经营能力，商业化程度等，合理设定与之相适应的假设条件 。确信 相关假设有可靠证据表明其很有可能在未来发生，或者虽然缺乏可靠证据，但没有理由认为这些假设明显不切合实际。对于重要的评估假设，应当说明其使用理由。 市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。 投资价值是指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投

10、资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值。四、价值类型与评估假设（续）191 明确的资产 公司（股权、企业资产）、单项资产、项目、业务单元2 明确的投资者 对于特定市场主体的价值判断3 特定目的市场价值强调“具有购买动机，没有被强迫，不会付出比市场价格更高的价格”。而投资价值强调“具有特定的投资目标或动机，多为战略上的考虑，可能付出比市场价格更高的价格”。4 协同效应充分考虑投资者自身资源与标的资产的结合，但，协同效应划分为市场参与者协同效应和买方特定协同效应两大类。其中，市场参与者协同效应是适用于所有市场参与者的普遍性协同效应，而买方特定协同效应是特定投资者所独享的、不适用于其他市场参与

11、者的协同效应5 投资回报水平 同一标的资产对于特定投资者和一般市场参与者，未来资金成本与风险可能存在差异6 评估基准日与市场价值相同7 以货币表示8 价值估计数额投资价值与市场价值对比表四、价值类型与评估假设（续） 适用于估算投资价值的协同效应只是针对特定投资者或某一类投资者的特定协同效应，适用于一般市场参与者的普遍协同效应不能成为投资价值评估时所考虑的协同效应。 协同效应一般来源于并购双方，也可能主要来源于并购中的某一方，具体需要根据并购双方的实际情况、并购方案、并购目的和资产业务的特点等进行综合分析和判断。协同效应可能体现在被并购对象、投资者或投资者所控制的其他对象中。202017/5/4

12、6四、价值类型与评估假设（续） 案例 ： 甲公司是 一家以研发和运营网页网络游戏、移动网络游戏为主的互联网游戏公司。 乙公司 在移动互联网大数据领域有相对稳定的市场地位，拥有领先的研发技术和一批稳定的用户，产品口碑和用户体验俱佳。 大数据的运用 方式之一 是精准营销，通过对用户大量数据信息的挖掘和分析，对用户进行有效标注，给商业推广带来前所未有的精准度和高效率。 甲公司 目前 游戏 产品的推广方式依然采用较为传统的广告方式，广告成本成为 甲公司 运营成本中的主要成本。若采用 乙公司 的大数据技术和数据产品，可以对游戏用户进行精准化推广，大大降低推广所花费的广告费用、推广时间，迅速提高公司游戏产

13、品的转化率。21四、价值类型与评估假设（续） 基于并购目的的投资价值评估重点是对协同效应价值的合理量化，主要有以下两种评估路线：评估对象投资价值 = 评估对象市场价值 +评估对象协同效应价值 + 并购方协同效应价值；评估对象投资价值 = 并购后企业总体价值（即并购后评估对象及并购方的总体价值） -并购方企业并购前的市场价值。22四、价值类型与评估假设（续）23五、企业价值评估中的现场调查 采用收益法评估企业价值是否需要企业填报资产评估明细表？ 企业价值 评估要不要进行现场调查 ? 企业 价值 评估 要不要对审计后的财务会计信息进行核查验证？24讨论2017/5/47五、企业价值评估中的现场调查

14、（续） 现场调查 中华人民共和国资产评估法 第二十五条 ： 评估 专业人员应当根据评估业务具体情况 ， 对评估对象进行现场调查 ， 收集权属证明 、 财务会计信息和其他资料并进行核查验证 、 分析整理 ， 作为评估的依据 。 资产 评估基本程序应当包括：明确业务基本事项；签订业务委托合同；编制资产评估计划；进行评估现场调查；收集整理评估资料；评定估算形成结论；编制出具评估报告；整理归集评估档案 。资产 评估专业人员不得随意删减资产评估基本程序。25五、企业价值评估中的现场调查（续） 核查验证 资产评估专业人员应当依法对资产评估活动中使用的有关文件、证明和其他资料进行核查和验证。 核查验证的方式

15、通常包括观察、询问、书面审查、检查记录或文件、实地调查、查询和函证、分析、计算、复核等。 因法律法规规定、客观条件限制无法实施核查和验证的，资产评估专业人员应当在工作底稿中予以说明，分析其对评估结论的影响程度，并在资产评估报告中予以披露。如果上述事项对评估结论产生重大影响，资产评估机构不得出具资产评估报告。26五、企业价值评估中的现场调查（续） 资产评估专业人员应当尽可能获取被评估单位和可比企业的审计报告，无论财务报表是否经过审计，资产评估专业人员都应当根据所采用评估方法对财务报表的要求对其进行必要的分析和专业判断，但对相关财务报表是否公允反映评估基准日的财务状况和当期经营成果、现金流量发表专

16、业意见并非资产评估人员的责任。 采用资产基础法评估，应当对所采用的被评估单位于评估基准日的资产及负债账面值的真实性进行必要的分析和专业判断；采用收益法或市场法评估，应当对所采用的被评估单位和可比企业财务指标的合理性进行必要的分析和专业判断。27 28评估方法的选择与评估结论的确定22017/5/48一、评估方法选择与评估结论确定的常见问题29以持续经营为前提对股权进行评估时，未充分分析各种基本评估方法的适用性，在可以采用两种或两种以上方法进行评估的情况下，只采用一种评估方法。评估方法的选择理由不充分，或者没有结合评估项目的具体情况分析选择依据。对同一股权采用多种评估方法进行评估时，没有认真分析

17、不同方法得到的评估结果存在差异的原因，对于各种方法在运用过程中出现的偏差没有进行复核并做出必要的调整。对同一股权采用多种评估方法进行评估时，根据初步评估结果的高低进行取舍，形成不合理的最终评估结论；或者在形成最终评估结论时，选择初步评估结果的理由不充分，缺乏针对性。二、评估方法的选择30 数量问题 是否需要采用两种以上方法？ 哪些情形 只能选择一种评估方法 ？ 上市公司比较法和交易案例比较法算不算两种方法？ 类型 问题 采用哪两种方法？思考二、评估方法的选择（续） 中华人民共和国资产评估法 第二十六条 评估专业人员应当恰当选择评估方法，除依据评估执业准则只能选择一种评估方法的外，应当选择两种以

18、上评估方法 ，经综合分析，形成评估结论，编制评估报告。 资产评估准则（征求意见） 执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析三种基本方法的适用性，恰当选择评估方法，合理形成评估结论。 因方法的适用性或操作限制等导致无法采用两种以上评估方法进行评估，可以采用一种方法进行评估。31二、评估方法的选择（续） 基本原则 企业价值评估方法包括市场法、收益法和资产基础法三种基本方法及其衍生方法。 从资产评估的科学性和合理性要求来看，评估方法的选用应本着内在的约束优先的原则，先考虑评估方法本身的合理性、效率性，再考虑外部条件的满足程度。32序号 项目 收益法 市

19、场法 资产基础法1 价值衡量角度 盈利能力 市场交易 资产重置2 资产组合效应 反映 反映 难反映3 单项资产价值 不反映 不反映 反映4 适用前提 未来风险与收 益可估计 市场可比对象 可寻 主要资产和负债 可识别和评估2017/5/49三、评估结论的确定33正方反方 如何确定最终评估结论？ 三种评估方法的结果是不是应当相同？讨论三、评估结论的确定（续） 资产评估准则 （征求意见） 对于适合采用不同评估方法进行企业价值评估的，资产评估专业人员应当采用两种以上评估方法进行评估，通过分析合理形成评估结论。 关于加强企业国有资产评估管理工作有关问题的通知 （ 国资委产权 2006274号） 涉及企

20、业价值的资产评估项目，以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告使用结果。3435收益法的运用3一、收益法简介36企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。 收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。2017/5/410一、收益法简介（续）37式中： P为企业价值评估值

21、Ft为未来第 t个收益期的预期收益额r为折现率t为收益预测年期n为收益预测期限 nt trFp t1 )1(二、收益法评估常见问题38盈利预测依据不足，或者对企业管理层提供的盈利预测没有进行合理分析、判断和必要调整。未经必要的调查和分析，直接假设管理层预测的营业收入、成本等能如期实现。对历史经营数据没有进行认真分析，如没有区分并考虑非经常性损益和非经营性资产、负债对经营趋势判断的影响。识别溢余资产和非经营性资产时不够谨慎，对溢余资产和非经营性资产的判断依据不足。二、收益法评估常见问题（续）39未来收益预测中主营业务收入、毛利率、营运资金、资本性支出等主要参数与基于评估假设推断出的情形不一致，预

22、测的生产能力与投资规模不匹配，筹资规模不能满足投资需要。未充分了解企业所在行业或地区的特殊产业政策，收益预测和风险估算与可预见的企业未来发展情况存在重大偏差。预测未来收益时对市场需求的了解和分析不充分。对存在明显周期性波动的企业，采用波峰或波谷价格和销量等不具有代表性的指标来预测长期收入水平。二、收益法评估常见问题（续）40对历史上采用关联方销售定价的企业，在预测企业未来收益时没有分析定价的公允性及可持续性，直接选择关联交易所采用的价格作为预测价格。对享有税收优惠政策的企业，在预测企业未来收益时没有分析优惠政策到期后企业持续享有该政策的可能性，直接按优惠税率预测长期税负水平。确定收益期时，没有

23、考虑国家有关法律法规、企业所在行业现状与发展前景、协议与章程约定、企业经营状况、资产特点和资源条件等因素的影响。折现率的估算依据不足，主观随意性强，或与收益的风险程度不匹配。2017/5/411三、盈利预测的编制主体41 资产评估师应当充分分析被评估企业的资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景，考虑宏观和区域经济因素、所在行业现状与发展前景对企业价值的影响，对委托方或者相关当事方提供的企业未来收益预测进行必要的分析、判断和调整，在考虑未来各种可能性及其影响的基础上合理确定评估假设，形成未来收益预测。 盈利预测由被评估企业提供，还是由资产评估师编制？讨论三、盈利预测的编制主体（续）42 中国注册

24、会计师其他鉴证业务准则第 3111号 预测性财务信息的审核 指南（参考） 管理层的责任管理层负责编制预测性财务信息，包括识别和披露预测性财务信息依据的假设。由于预测性财务信息能否最终实现取决于多种因素，其中一些因素对管理层而言是不可控的，因此，管理层无法对预测性财务信息的未来可实现程度作出保证。但是，管理层对被审核单位的业务最为了解，且能够对被审核单位的经营活动施加控制或者影响，因此有能力对各项关键因素作出合理、适当的假设，并对编制预测性财务信息的 假设进行识别和披露。三、盈利预测的编制主体（续）43 注册会计师的责任注册会计师接受委托对预测性财务信息实施审核并出具报告，可增强该信息的可信赖程

25、度。注册会计师的责任不包括对预测性财务信息的结果能否实现发表意见，但需要对管理层采用假设是否合理发表有限保证的审核意见，对预测性财务信息是否依据这些假设恰当编制并按照适用的会计准则和相关会计制度的规定进行列报发表合理保证的审核意见。四、收益期与预测期44案例背景情况某房地产企业在评估基准日有三个房地产项目，预计完工时间分别为 2017年、 2018年和 2019年，项目完工后预计在 2年内销售完毕。请确定其收益期。基准日明确的预测期间 明确的预测期后的永续期历史年份2017/5/412四、收益期与预测期（续）45 案例分析 资产评估师应当根据国家有关法律法规、企业所在行业现状与发展前景、协议与

26、章程约定、企业经营状况、资产特点和资源条件等，恰当确定收益期。 根据该房地产企业正常经营所必须的主要生产资料的取得情况，结合其经营模式确定收益期。 土地资源 房地产销售业务与租赁业务四、收益期与预测期（续）46项目 /年份 2016年 2017年 2018年 永续营业收入 12,329 14,795 18,818 18,818净利润 1,109 1,258 1,367 1,367加：税后利息费用 112.5 122 126 99折旧和摊销 470 470 480 685减：资本性支出 520 520 1,485 685营运资金增加额 140 152 165 0企业自由现金流量 1,032 1,

27、178 323 1,466案例请判断以下案例预测期是否合理，为什么？提问四、收益期与预测期（续）47 资产评估师应当知晓企业经营达到相对稳定前的时间区间是确定预测期的主要因素。 资产评估师应当在对企业收入成本结构、资本结构、资本性支出、投资收益和风险水平等综合分析的基础上，结合宏观政策、行业周期及其他影响企业进入稳定期的因素合理确定预测期。五、收益口径 案例：请估算企业自有现金流量和股权自由现金流量48项目 /年份 2018年营业收入 12,329营业成本 7,582营业税金及附加 49营业费用 2,200管理费用 869财务费用 150税后利息费用 113营业利润 1,544项目 /年份 2

28、018年利润总额 1,479所得税 370净利润 1,109折旧和摊销 470资本性支出 660营运资金增加额 140新增借款 100偿还本金 0提问2017/5/413五、收益口径（续）49企业自由现金流量=税后净利润 +折旧与摊销 +利息费用 -资本性支出 -营运资金净增加额权益自由现金流量=税后净利润 +折旧与摊销 -资本性支出 -营运资金净增加额 +付息债务的净增加额五、收益口径（续）50项目 /年份 2018年一、营业收入 12,329减：营业成本 7,582营业税金及附加 49营业费用 2,200管理费用 869财务费用 150二、营业利润 1,544三、利润总额 1,479减：所

29、得税 370四、净利润 1,109加：税后利息费用 113折旧和摊销 470减：资本性支出 660营运资金增加额 140五、企业自由现金流量 892项目 /年份 2018年一、营业收入 12,329减：营业成本 7,582营业税金及附加 49营业费用 2,200管理费用 869财务费用 150二、营业利润 1,544三、利润总额 1,479减：所得税 370四、净利润 1,109加：折旧和摊销 470减：资本性支出 660营运资金增加额 140加：新增借款 100减：偿还本金 0六、股权自由现金流量 879 六、盈利预测51资产评估师应当关注未来收益预测中主营业务收入、毛利率、营运资金、资本性

30、支出等主要参数与评估假设的一致性。当预测趋势与企业历史业绩和现实经营状况存在重大差异时，注册资产评估师应当在评估报告中予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析。预测方法 销售百分比法 以会计学为基础的方法 蒙特卡罗 (MONTE CARLO)模拟六、盈利预测（续）52 营运资金增加额 营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。 当某年度营运资金增量为正数时，表示该年度的经营活动需占有更多的现金，相应减少当期的自由现金流量；当某年度营运资金增量为负数时，表示该年度的经营活动可节约现金占用，这些节约的现金加计至自由现金流量中，相应增加当期的自由现金流量。 企业的营运资金的需要量在

31、很大程度上取决于被评估企业所在的行业类型以及被评估企业的资产和经营规模的增长情况、生产效率和信用政策等因素。2017/5/414六、盈利预测（续）53 营运资金增加额案例：请估算预测年份各年的营运资金增加额应收账款周转率 30预付账款周转率 46存货周转率 4应付账款周转率 20预收账款周转率 92项目 年份 2017年 2018年 2019年营业成本 3356 3432 3453管理费用 452 459 468营业费用 254 262 271所得税 0 43 134营业税金及附加 26 4 5折旧与摊销 685 685 653销售收入 4372 4534 4733 必备现金余额按照 5个月的

32、付现成本规模估算。 2016年 12月 31日营运资金规模为 1986万元。提问六、盈利预测（续）54 营运资金增加额案例分析2017年 2018年 2019年营业成本 3356 3432 3453管理费用 452 459 468营业费用 254 262 271所得税 0 43 134营业税金及附加 26 4 5减：折旧与摊销 685 685 653最低现金保有量 1418 1465 15332017年 2018年 2019年货币资金 1418 1465 1533应收账款净额 144 149 156预付账款 73 75 76存货净额 912 933 938流动资产合计 2547 2622 27

33、02应付账款 171 175 176预收账款 47 49 51流动负债合计 218 224 227营运资金 2329 2398 2475项目 /年份 2016年 2017年 2018年 2019年当期所需营运资金 1986 2329 2398 2475营运资金追加额 343 69 77六、盈利预测（续）55 资本性支出 资本性支出是企业用于购建固定资产和无形资产等长期资产的支出金额。 资本性支出通常由两部分组成：一是为维持企业的生产或服务能力，对消耗或损耗的固定资产和无形资产等长期资产进行弥补，以实现这些长期资产的更新和改造；二是当企业需要增加生产或服务能力时，需要追加投入形成企业生产或服务能

34、力的长期资产。 永续期资本性支出如何估算？思考六、盈利预测（续）56 永续期 资本 性 支出估算方法案例某血液制品生产企业股权转让评估项目，评估基准日为 2016年 6月 30日。由于被评估企业的主要产品属于国家限价销售产品，评估时采用三阶段模型。基准日起至 2021年 ，按照现行价格和销量预测未来收入，2022-2026年 考虑 产品价格和 销量有 一定 增长 ， 2027年进入永续期 。在估算 2026年以后资本性支出时，没有按企业目前会计折旧期计算的折旧额为基础估算，而是根据企业现有固定资产正常折旧年限计算的折旧 /摊销预测值为基础估算 。2017/5/415六、盈利预测（续）57设备

35、综合折旧年限按 10年计算。截止基准日剩余折旧年限为 7年左右 。按照评估确定的尚可使用年限和评估净值计算折旧， 年折旧额大约为 2,370万元 ， 预计在 2023年全部折完 。企业 的血液制品生产设施是在 2014年 建成投入使用，设计投浆能力达 1,000吨 /年，但企业目前实际投浆能力不到 300吨，远未达到设计能力 ， 导致设备 使用力度不高 。 企业 设备大多为不锈钢的容器 ，使用条件较好 。 设备 的 实际寿命年限应该可以在 20年以上，也就是截止基准日尚可使用年限至少应该为 18年 左右 。 如果 按此年限计算折旧，则 2027年 折旧预测额大约为922.4万元 。六、盈利预测

36、（续）58企业 折旧 /摊销中房屋的尚可折旧期为 30年，年折旧额为 217.6万元。但企业房屋为钢混结构，设计使用寿命至少应该在 50年，因此评估基准日后实际尚可使用年限应该至少还有 46年，按该年限计算的 2027年 房屋年折旧预测额应该为 147.9万元。企业 按正常折旧年限计算的 2027年年 折旧 /摊销 额为1,856.6万 元 ，所以 永续 期 年 资本性支出按 1,800万元估算。七、折现率59 加权平均资本成本WACC=E/(D+E) Ke+D/(D+E) (1 T) Kd其中： Ke ：权益资本成本；Kd ：债务资本成本；D/E ：被估企业的目标债务市值与权益市值比率；T

37、： 所得税率。七、折现率（续）60 股权资本成本Ke=Rf1+ MRP+Rc其中： Ke ：权益资本成本Rf1 ：目前的无风险利率 ：权益的系统风险系数MRP ：市场风险溢价， MRP=E（ Rm)-Rf2Rc ：企业特定风险调整系数2017/5/416七、折现率（续） 折现率估算案例 无风险 收益率 国债收益率通常被认为是无风险的 ， 因为持有该债权到期不能兑付的风险很小 ， 可以忽略不计 。 根据 WIND的 露 披 所 统 系 讯 资 信息 ， 10年期以上所有国债在评估基准日的到期收益率 平均值为 2.8212%， 取2.8212%为无风险收益率 。61七 、 折现率（续）62 市场风

38、险溢价 市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。MRP=E（ Rm)-Rf2式中： Rm :股市收益率E（ Rm):股市预期收益率Rf2 ：无风险收益率 如果 股市收益率选取的是基于大规模公司的成分股指数的算术平均值，则评估小规模企业时还需考虑规模风险溢 价 。七、折现率（续） 市场风险溢价 估算案例 市场风险溢价 =成熟股票市场的基本补偿额 +国家风险补偿额 成熟 股票市场的基本补偿额取 1928-2015年美国股票与国债的算术平均收益差 6.18%；国家 风险补偿额取0.93%。MRP=6.18%+0.93%=7.11%63七 、 折现率 （

39、 续 ）64 贝塔系数 贝塔 系数是是一种风险指数，用来衡量个别股票或投资组合相对于整个股市的价格波动情况。 系数是评估证券系统性风险的工具。其中： Cov(ra,rm)是证券 a 的收益与市场 m收益的协方差； 是市场收益的方差其中： am为证券 a 与市场的相关系数； a为证券 a 的标准差； m为市场的标准差2017/5/417七 、 折现率（续）65 从咨询机构获取各种证券的 系数； 估算证券 系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的 值。历史的 值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场指数的方差的比值来估算。 用回归分析法估测 值。假定某年度的 系数与上一年度的 系数

40、之间存在着线性关系，即 t=0 1t 1。通过许多年度 值的积累和回归，便可估计出上式中的 0 和 1 。 考虑财务杠杆的影响： u=l / 1 (1-t)D/E ，其中， u ：无财务杠杆的 ； l ：有财务杠杆的 ；D ：债务市值； E ：权益市值； t :所得税率七 、 折现率 （ 续 ） 权益的系统 风险系数估算案例 通过 WIND资讯系统查询了 16家沪深 A股可比上市公司2015年 12月 31日 的 值 （起始交易日期： 2014年 12月 31日；截止交易日期： 2015年 12月 31日 ）。 根据 可比上市公司的所得税率、资本结构换算 成无财务杆杠 值 ，并取其平均值 1.

41、008作为被评估企业 的 无财务杆杠 值。 根据被评估企业 的所得税率、资本结构换算 成 被评估企业 的 值 。66七、折现率（续） 可比上市 公司无财务杆杆的 平均值为 1.008，资本结构的平均值 10.06%。 被 评估企业所得税税率为 25%。 计算 得出被评估企业的权益系统 风险系数为 1.0844 。67提问七、折现率（续） 个别风险调整系数 综合考虑企业在行业中的规模 、 所处经营阶段 、 主要供应商及客户情况 、 企业所处的发展阶段 、 企业内部管理机制及控制机制 、 管理人员及人力资源水平 等确定 。68 如何反应企业规模溢价？ 通过 历史数据估算“规模溢价”的方式越来越多地

42、被认为是有缺陷的、静态的，且缺少可靠的基础和经济学理论 。 利用未来数据如债券到期 收益率曲线等 方式研究表明，债务成本和权益成本都存在着溢价 ； 当企业规模较小时，所得规模溢价显著低于运用历史模型估算出来的溢价。思考2017/5/418七 、 折现率（续）69资产评估师应当根据被评估企业的具体情况选择恰当的预期收益口径 ， 并确信折现率与预期收益的口径保持一致 。现金流量 折现率 企业价值企业自由现金流量 加权平均资本成本 企业整体价值权益自由现金流量 权益资本成本 股东全部权益价值八 、 预测期 后连续价值或终值70 预测期后现金流量的 特点 与收入、成本规模相关的现金流量参数不再变动；

43、资本性支出一般考虑年化平均支出额或者具有一定代表性的年折旧额 。 戈 登模型的运用 P0=D1/(r-g)nrPV )1（ 0预测期为 5年 ， 假设现金流量在其中产生 ， 估算连续价值时 ， P0的折现期是4.5， 还是 5？提问八、预测期后连续价值或终值（续）71戈登模型初始折现期的确定 ：年限 折现期 现值系数 当期现金流 现值1 0.5 0.932505 10.0 9.32 1.5 0.810874 10.5 8.53 2.5 0.705108 11.0 7.84 3.5 0.613137 11.6 7.15 4.5 0.533163 12.2 6.5P0=D1/(r-g)=12.2

44、(1+5%)/(15%-5%)=128.1年限 折现期 现值系数 当期现金流 现值预测期后 4.5/5？ ？ 12.8 ？(P/F,15%,4.5)=0.5332， (P/F,15%,5)=0.4972八、预测期后连续价值或终值（续）72年限 折现期 现值系数 当期现金流 现值1 0.5 0.932505 10.0 9.32 1.5 0.810874 10.5 8.53 2.5 0.705108 11.0 7.84 3.5 0.613137 11.6 7.15 4.5 0.533163 12.2 6.599 98.5 0.000001 1192.8 0.0100 99.5 0.000001 1

45、252.4 0.0现值合计： 107.22017/5/419九 、 非经营性资产和负债 、 溢余资产73资产 评估师运用收益法和市场法进行企业价值评估，应当与委托方和相关当事方进行沟通，了解企业资产配置和使用的情况，谨慎识别非经营性资产、负债和溢余资产，并对其进行单独分析和评估 。非经营性资产一般不产生营业利润，可以从企业中提出并且在不损害企业运营的情况下单独进行出售：(1) 非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者(2) 对于企业合理、必要的运营来说是 “ 过剩的 ” 。(3) 它们和企业的运营相比，风险程度和所需回报不同。溢余资产是与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产。九、非

46、经营性资产和负债、溢余资产 （ 续）74经营性资产 营业现金流营业价值溢余资产 溢余资产收益溢余资产价值非经营性资产 非经营性资产收益非经营性资产价值九、非经营性资产和负债、溢余资产（续） 溢余 资产案例货币 资金截止评估基准日，被评估公司共有货币资金 9,805.2万元，我们认为企业需要现金支付的成本、费用大致为人工费、销售费用和管理费用，上述费用一般必须使用现金支付。根据企业的 2017年 的经营预测，上述需要现金支付的费用大致为 6,840万元 。企业采 浆和窗口期大致需要 4个 月、生产 周期大约为1.5-2个月 、将 样品送中国生物制品鉴定所 检验时间大约 3个月，如果再考虑销售回款

47、时间 12个月，大致的生产、销售周期为 910个月 。75九、非经营性资产和负债、溢余资产（续）如果 考虑 910个月的生产销售周期，则全年资金周转率为 1.3次，因此大约需要现金数量为6,840/1.3=4,900万 元 。 考虑 到企业在经营期可能还可以获得一些现金， 因此企业 的货币资金存量只需保证 4,000万元即可，其余作为非经营性资产。762017/5/420九、非经营性资产和负债、溢余资产（续） 非经营性资产案例 预付 账款截止评估基准日，被评估公司共有预付下属单采血浆站的预付款 4,330.9万元 。根据了解 ，有一部分预付血浆款为被评估公司应下属浆站在改制和启动经营期间的要求

48、，以预付血浆款形式提前付出的款项，用于下属浆站的固定资产购置和改造，这部分款项超过了实际生产经营的需要。考虑此款项的性质，我们将截至评估基准日下属子公司库存血浆的预计总销售额抵减预付款后的余额 3,799.6万元作为非经营性资产。77九、非经营性资产和负债、溢余资产（续） 应收股利截止评估基准日 ，被 评估公司共有应收股利 98.7万元，为应收子公司的股利分红，此次评估认定为非经营性资产。 其他 应收款截止评估基准日 ， 被评估公司 其他 应收款中列明的应收股东 CD的 1,339.6万元中包含 500万元的借款和 396万元的应收技术转让款，上述两项款项与企业生产经营无关，确认为非经营性资产。78九、非经营性资产和负债、溢余资产（续） 长期股权投资： 截止评估基准日， 被评估公司 资产负债表上列明的长期股权投资共计 3,340万元，股权投资是将本企业的资金投到其他企业中去使用，因此它与本企业的经营是没有直接联系的，针对本企业主营业务来说，为非经营性资产。 土地使用权： 截止评估基准日， 被评估公司 拥有土地，其中有面积为 13,538.8平方米的闲置绿地尚未利用，账面值为461.4万元，此次评估作为非经营性资产。79九、非经营性资产和负债、溢余资产（续） 非经营性负债案例 其他应付款 截止评估基准日 ， 资产占有