1、投资计划书内容及方法,本讲义内容结构,新建项目投资项目建设程序的步骤及内容合作方资信评价宏观分析及行业研究建设与生产条件以及工艺技术评估投资估算财务效益评估风险评价完整的投资计划书,产业投资及战略管理理念战略投资理念产业整合步骤战略管理体系,兼并与收购项目兼并与收购概述并购流程行业研究尽职调查价值评估整合流程与计划退出机会评估并购项目投资计划书,战略投资理念,战略投资理念,以的经营形式致力于整合中国传统产业成为最具世界影响力的国际化战略投资公司,中国传统产业的战略投资人中国传统产业的价值发现人中国传统产业的新价值创造人,产业整合的步骤,产业整合的步骤“三级跳”,形成产业经营平台,取得行业领先地
2、位,获取国际终端市场不断创新，可持续地发展高速增长，提升企业整体价值达到国际一流的企业运营效率,成为国际一流企业,兼并、收购结成战略联盟制订战略规划,产业整合，发挥协同效应拓展业务规模和范围引进新科技和新的管理资源提升品牌价值强化核心竞争能力取得优势地位,行业研究确定目标,行业研究，发现价值制订行业战略选择目标企业并长期跟踪，相机收购,战略管理体系,战略管理体系,偏差分析,新建项目实施流程,长期计划,35年中短期计划,预备项目计 划,年度投资计 划,项 目 建 议,可行性研究,设计工作,建设准备,建设实施,生产准备,竣工验收,交付使用,生产运营,项目后评价,投资项目分析,可研报告,项目评估报告
3、,投 资 估 算,设计总概算,施工图预算,竣工决算,投资计划书,项目建议书,项目建议书,项目建议书的作用投资机会的选择和目标项目的初步筛选只是投资前对项目的轮廓性构想，主要从投资的必要性方面论述，同时初步分析投资建设的可行性。建立在宏观分析和行业研究的基础上项目建议书的基本内容投资项目提出的必要性和依据宏观环境分析；行业研究；长期发展规划的初步设想。产品方案，拟建规模和建设地点的初步设想内外部资源情况，建设条件，协作关系投资估算和资金筹措设想项目进度安排经济效益初步估算,可行报告与投资项目评估报告的区别,可研报告与投资项目评估报告的区别时间上的差异分析角度的差异可研报告是从建设者的角度来分析；
4、评估报告是从投资者的角度来看问题建设者与投资者往往不是统一的；或者建设方经营管理层无决策权，需上报董事会或股东大会。可研报告一般需由具有该行业资质的规划、设计或工程咨询机构来承担；项目评估报告一般是投资方、金融机构或投资咨询机构来撰写。由于分析角度的差异和撰写者的不同，可研报告更注重工程技术的可行性，而项目评估报告则更侧重于投资战略、市场策略和经济效益评价。,新建项目投资分析（评估）的主要内容,新建投资项目分析（评估）企业资信评价建设必要性评估（宏观分析及行业研究）建设条件评估生产条件评估工艺技术评估财务效益评估不确定性分析风险评估及规避措施,企业资信评价,企业资信评价银行对新建项目贷款进行评
5、估时，或者投资者与另一方合资设立一家新公司来建设项目时，合作方的资信评价将尤为重要。企业资信评价的基本内容公司基本状况资产负债，或有负债产销状况信用状况管理团队素质企业资信评价举例,企业资信评价 评级举例,企业资信打分评级举例企业资信程度高。这时，企业的基本状况、生产经营、经济效益、社会信用及企业管理都比较好，企业有适应市场的能力，有抵抗风险的能力，属于好企业（“AAA级”）表中举例仅计算了一年的各项指标，评价时可连续考察几年，最后综合评价。,建设必要性评估（宏观分析及行业研究）,宏观环境分析国家产业政策（如税费政策等）行业规划、区域规划大集团整体战略发展规划行业研究,行业环境研究,行业容量研
6、究,行业发展研究,竞争环境与驱动因素,按“20/80”原则确定目标企业群,行业集中研究,竞争空间与竞争格局,明确行业价值链，发现价值增长点，提出价值承载体,寿命周期与所处阶段,结构研究看价值，过程研究看风险,行业价值研究,行业企业研究,到哪里竞争？如何竞争？靠什么竞争？,行业研究案例 麻黄价值链,在整个项目不考虑折旧费用的情况下，本项目中麻黄鲜草的价值贡献比例远大于工业提取。,建设、生产及工艺条件评估,建设条件评估建设资金来源：自有资金，银行贷款，集资；资金来源的可靠性，资金成本（Oasun案例）。杜绝“钓鱼”项目建设项目选址环保要求（特别要评估达到政府环保要求所需的成本）生产条件评估原材料供
7、应燃料及动力供应交通运输工艺条件评估工艺技术评价设备评价总体设计方案,投资估算,固定资产投资估算静态投资工程费用：建筑工程，设备购置，安装工程。其它费用：形成无形资产费用，形成递延资产费用，不可预见费，价差费。动态投资建设期利息投资方向调节税涨价预备金流动资金估算的方法扩大指标估算法：即参照同类生产企业流动资金占用率，如销售收入流动资金占用率、经营成本流动资金占用率或单位产量流动资金占用率。分项详细估算法：需要分项算出原材料燃料存货资金、在产品/产成品存货资金、应收应付账款、存货周转次数、应收应付账款周转次数等等。总投资固定资产投资流动资金投资,投资估算 固定资产投资估算举例,财务效益评估,财
8、务效益评估中需估 算的若干表及流程图,投资估算表,投资计划与资金筹措表,总成本费用估算表,损 益 表,现金流量表,借款偿还期计算表,固定资产投资估算表,流动资金估算表,销售收入预测表,销售税金及附加计算表,点击打开IV.xls,财务效益评估,财务效益评估中常用的技术经济指标,点击打开IV.xls,财务效益评估,传统经济评价中技术经济指标权重过重的局限性实务操作中，技术经济指标的注重程度在逐渐减弱获利能力的讨论财务内部收益率（IRR）：与销售收入的预测和总成本费用的测算有非常大的相关性；与投资概算亦有非常大的关系，投资概算偏差10，一般IRR会偏差0.51左右，投资误差30时，IRR可以偏差24
9、。投资利润率：一般会参考行业的平均投资利润率。但从投资方的角度来开，投资者往往注重的是自有投入资金的回报和现金流的周转。清偿能力的讨论投资回收期：指项目全部净收益抵偿全部投资所需的时间。实务中，很多投资方注重的是现金概念上的投资回收。资产负债类比率：资产负债表的测算准确度不可能很高。抗风险能力的讨论盈亏平衡点。（新项目和改扩建项目的讨论）敏感性分析就风险评估来说，实务操作中更多地是从行业、技术、市场、经营管理、财务、政策以及高管人员的角度来进行定性分析并提出防范或规避措施。,财务效益评估的一些新理念的讨论,“现金流至上”案例XX：“左口袋”与“右口袋”的区别“协同效益”华侨城：主题景区、度假区
10、综合开发+旅游（主题）房地产开发资本市场的利用 案例讨论：,股本金1.15亿,总资产,固定资产2.9递延0.25+流动资金0,总资产3.15亿,股本金,杠杆1:1.7,资产负债率63,完整的投资计划书,（1）行业调研行业特征的描述国内外行业的现状及未来发展趋势国家产业政策产业内国民经济中所占份额与发展地位产业销售和利润增长率影响产业增长和赢利能力的外部因素产业成功的关键因素来自产业内外的竞争产业进入壁垒和威胁行业内主要生产厂家的产品种类、产能、产销量、技术水平、研发能力、管理水平、财务的基本状况上游行业的市场前景、供需状况下游行业的市场前景、供需状况上下游产业与该产业互相制约关键因素经济波动或
11、周期性对该产业的影响该行业现有的主要激励机制与该行业有关的法律法规概述,（2）公司基本框架公司注册规模、股本结构、办公地址公司注册地、经营范围、公司章程公司组织结构图公司高级管理人员及简历公司激励机制（3）公司管理模式战略管理型财务管理型对所确定的管理模式进行充分说明（4）公司经营管理计划公司中长期发展战略竞争的优劣势产品的市场容量及市场占有率主要产品和利润的主要来源产品的销售量与利润比例主要客户、客户的分布及关系主要产品用途及其他产品情况营销网络及分销渠道主要竞争对手情况,摘自投资部工作流程与制度,完整的投资计划书（续）,（5）公司研究与开发计划研究与开发的主方向研究设施与研究人员的比例研究
12、开发费用支出与销售收入的比例关系新产品的开发频率新产品与国外同类产品的技术差距（6）项目现有状况资料生产设施、技术水平、产能、使用情况原材料及供应，与主要供应商关系工艺流程/配套设施（7）融资可行性分析融资方式占总投资的比例融资前后的资本结构及权益比例,（8）投资的可行性分析投资及投资收益新的利润增长点主要投资风险投资的可行性分析（9）总投资预算及财务分析总投资预算计划未来3年财务报表模拟主要产品的单位成本分析及行业内相关企业的比较公司内部的财务和管理控制系统流程图公司的成本优势投资收益的主要来源所得税政策出口退税与关税影响其他税项汇率波动影响,摘自投资部工作流程与制度,并购项目分析,并购项目
13、分析兼并与收购的概念兼并与收购的动因及类型并购案概述并购流程并购是建立在行业研究的基础上尽职调查战略价值评估公司价值评估的方法并购后整合的流程整合计划的制订,兼并与收购的概念,兼并与收购（Merger&Acquisition，M&A）兼并（Merger）狭义的兼并相当于公司法和会计学中的吸收合并，而广义的兼并除了包括吸收合并以外，还包括新设合并与绝对控股等形式。收购（Acquisition）是指对企业的资产和股份的购买行为。涵盖的内容较广，其结果可以是拥有目标企业几乎全部的股份或资产，从而将其吞并，也可以是相对控股或参股。兼并与收购，即并购（M&A），是指在市场机制作用下，企业为了获得其它企业
14、的控制权而进行的产权交易行为。实务并购操作中，涌现出很多变通形式或衍生方式，如合资成立一家新公司，由收购方控股，被并购方以原有核心资产出资。,兼并与收购的动因及类型,兼并与收购的动因协同作用降低生产能力并压缩单位成本上下游产业的延伸管理层利益驱动提高市场占有率多元化经营避税资本运营的需要 兼并与收购的类型横向、纵向、混合吸收合并与新设合并直接资产收购MBO（管理层收购）与LBO（杠杆收购） ,并购案概述,并购案概述80%的并购案不能按期实现预期的效益！ 80%的失败是因为没有详细的整合计划或没有落实计划！ The Boston Consulting GroupAcquisition Horiz
15、ons调查并购失败的原因：被收购企业没能按照预期的那样得到有力的管理收购前调研不充分或不准确目标公司的管理系统不如预想的那样健全被收购企业需要一个新的战略规划没有详细的整合计划或没能执行预期的整合计划一些重要的管理人员离开了公司,并购流程,目标企业初步调研,产品、市场、客户管理团队股权结构、法人治理形成初步调研报告,制订并购交易策略,尽职调查,确定目标企业价值,谈判交易,整 合,依据自身战略发展的需要，明确并购目的初步确定并购形式及并购范围,行业状况、竞争结构财务状况人力资源状况目标企业其它深度调研风险评估,公司战略价值评估公司业务价值评估公司财务价值评估并购成本评估形成完整的公司价值评估报告
16、,起草/准备交易条款聘请法律顾问准备合同/协议书谈判/完成交易,整合方案讨论实施细化整合方案，重点落实100天整合方案各方充分沟通组织结构/管理层确定法人治理结构,一个成功的并购、整合的企业战略行动必须为股东创造价值，实现股东利益最大化，并以此为标准来策划、执行以及评估整个并购整合计划。,目标企业的选择是建立在行业研究的基础上,目标市场,行业研究,确定竞争能力,建立梯队分类,确定哪里竞争？,确定目标企业,确定战略平台,竞争环境、寿命周期竞争驱动因素、竞争者成功企业案例分析,和谁竞争？如何竞争？,竞争者：品牌、通路、客户创新、团队,实施战略的共同需求、利益在哪里？如何满足？,按照确定的核心竞争能
17、力，将竞争者进行梯队分类,事前重规划事后重整合,沟通竞争战略,沟通需求利益,统一需求、利益、战略,目标企业群？竞争层次分类？,行业研究 五种竞争力的决定,行业研究五种竞争力的决定,新进入厂商的威胁,现有的竞争水平,替代品的威胁,供应商讨价还价能力,客户讨价还价能力,进入的避垒的水平,相对价格、转移成本,供应商的集中度,客户的集中度及其转移成本,产品差异化的程度、运营成本的高低、产业的增长前景,并购过程中的尽职调查,行业/竞争结构,尽职调查包括对目标企业所在行业、企业、管理层及退出机遇的详尽分析,市场规模行业增长价格/利润趋势销售渠道竞争结构竞争模式盈利情况主要竞争者情况,目标企业,管理团队,退
18、出机会,企业产品线财务状况客户结构竞争优势企业经营改善潜力合同、协议或有负债风险评估,管理能力管理意愿梯队建设共同需求、利益,分析投资回报退出机会寻找退出障碍和风险评估退出时间和方式,收购者正式接管目标企业后，往往发现该企业潜在的负债和风险很多,确定目标企业价值 战略价值评估,战略价值评估公司层战略价值多元化战略业务组合业务组合的选择有利于延伸公司的核心竞争力，发挥优势资源的作用，降低和平衡风险。业务层战略价值价值取向四种业务战略的选择（BCG矩阵）赢得竞争优势核心竞争力是什么？潜在价值的获得进一步并购整合的可能性。操作层战略价值如销售网络、外部关系等SWOT分析举例即企业所面对的强势、弱势、
19、机会、威胁分析,BCG矩阵，即经营业务组合分析图 The Boston Consulting Group,相对竞争地位（市场占有率）,市场增长率,高,低,高,低,明星,金牛,幼童,瘦狗,？,放弃,转变,清算,确定目标企业价值 公司价值评估,公司价值评估的方法调整账面价值法股票和债券方法直接比较法折现现金流量法（DCF）价值评估的基本理念“搏傻”理论：只要存在愿意出更高价格的“傻子”，价格就与价值无关。价值评估的正确理念正确的理念：价格应该反映资产预期在未来产生的净现金流的现值,公司价值评估的方法 调账法、股票债券法,调整账面价值法基本原理: 根据公司资产负债表估算公司各种要求权的价值计算方法投
20、资人要求权法资产负债法缺点：反映的只是资产获得时的历史成本无法反映通货膨胀和技术贬值的影响无法体现不同企业盈利能力和无形资产的差别调整方法重置成本法变卖价值法股票和债券方法基本原理：公司公开上市的证券可以按市场价值计算公司价值：= 公司债务价值+公司股票的价值,公司价值评估的方法 直接比较法,直接比较法基本原理：类似的资产应该具有相同的价格 V：公司的价值X：用于比较的可观测变量（P/E市盈率、每股收益、销售收入、净现金流 ）讨论：P/E（市盈率）适用范围：能够找到合适可比的公司，因此公众（上市）公司较适合缺点：每股收益受资本支出、资本盈余、汇率波动的影响波动较大；根据P/E计算所得出的实际上
21、是股东权益的价值。,公司价值评估的方法 折现现金流法,折现现金流法（DCF）基本原理：投资者参与公司投资而获得的利益是由可以分配给投资者的净现金流量决定的。基本方法：NCFt: 评估对象第t年的净现金流量WACC: 评估对象的加权平均资本成本需要估算的3个参数：评估对象未来的净现金流量(NCFt )；评估对象未来的增长模式：稳定增长模型两阶段模型三阶段模型评估对象的加权平均资本成本(WACC)；,公司价值评估的方法 折现现金流法,自由净现金流量的概念NCF= EBIT(1-Te）+折旧-资本支出-营运资本增加稳定增长模型二阶段增长模型,gn：公司NCFt的年增长率,ga,gn,t,g,公司价值
22、评估的方法 折现现金流法,WACC的确定,wd,wp,ws：债务、优先股、股权资本在总资产中的比例kd,kp,ks：债务、优先股、普通股权资本的成本Te：公司所得税率,债务成本的计算优先股资本的成本计算普通股股权的资本成本计算风险收益模型CAPM，即资本资产定价模型：E(R) =Rf+ E(Rm)-RfE(R) ：某一股票的期望收益率Rf：无风险利率，通常选用相同期限的国债利率 ：某一股票的市场风险系数 E(Rm)：市场总体的期望收益率，通常用股票指数，如上证综指,公司价值评估的方法市场风险系数计算举例,的估计： 实际上是一个 线性相关系数 原理: Rj =Rf+(Rm-Rf) =Rf(1-)
23、+ *Rm = a+b*Rm,东大阿尔派（600718）的计算： =2.02,样本数据：2000.4.282001.4.20 共52周收盘数,公司价值评估案例 用友软件首次发行股票,用友软件（600588）首次上市发行股票（IPO）： 的计算：Ki=KRF+(KM-KRF)*bi科利华(600799) =0.89 东大阿尔派(600718) =2.02天大天财(0836) =1.06 托普软件(0583) =0.92用友软件：= 0.89*0.15+2.02*0.4+1.06*0.15+0.92*0.3=1.38,WACC（加权平均资本成本）的计算KS=KRF+(KM-KRF)* =22.4%
24、债权 15.0 WD = 0.0923 KD =5.85%普通股 75.0 WCE = 0.4615 KE =22.4%优先股 0 0其它债权或权益 72.5 0.4462债权权益 162.50 1则：WACC=WDKD(1-T)+WPSKPS+WCEKE=10.8%,公司价值评估案例 用友软件首次发行股票,采用DCF理论的两阶段模型估算,每股价值 = 2663.01百万元/100百万股 = 26.63元讨论：价值 VS 价格；用友发行市盈率64倍，金蝶软件香港创业板发行PE为15倍用友软件IPO的发行价格、首日上市交易价格;金蝶软件的香港创业板上市DCF方法应用范围；国内应用的局限性。,单位
25、：百万,目标企业并购成本评估几种方法比较,整合流程,成功的整合,制订公司战略规划,寻求和实现价值创造,推动整合，减少对现有业务的影响,建立新的组织架构，完善管理制度,系统化的方法是流程的关键,80%的并购案不能按期实现预期的效益！80%的失败是因为没有详细的整合计划或没有落实计划！整合必须从并购决策时就开始策划，是并购计划的重要组成部分，并持续到整合效益的实现。整合的目标就是实现资源优化配置、优势互补与资源共享、减少内耗及其提升业务的综合竞争能力等。,整合计划的制订,整合计划在尽职调查时即需详细规划好，尤其是“100天计划”,整合计划,管理架构整合,人力资源整合,企业资产整合,企业文化整合,业
26、务流程管理功能营销系统财务系统,生产、采购系统等风险控制整合后架构形式：集团控股、完全整合、后勤服务分享集约经营模式等,“去芜存精”是处理“非核心资产”突出战略重点、改善并购后财务状况,并购后整合成功的非常重要的关键因素要吸纳和培养原有企业文化的精髓部分培训至关重要,反对“胜利者”心态，反对“帮派”思想优化人力资源结构,并购项目的退出机会,公司持续经营与退出的因素比较和权衡可能的退出原因行业特性、行业产值、市场容量、市场增长速度、竞争程度、替代品、所处生命周期退出的机会选择和可能性退出可行性分析，卖点、有否意向买家、运作的盈利可能退出方案 退出的方式：出售、上市、合资、资产置换、托管或其它； 交易方式：现金、资产、股权； 交易大致金额范围； 重组方案：股权、债务、人员、业务的重组； 税务安排； 法律安排； 优惠政策的利用。,形成项目并购报告,形成完整的项目并购投资计划,X X X X并购项目投资计划项目经理：X X X 项目成员：X X X X X X时间：二二年八月,目 录 1. 投资/并购综述 2. 行业/竞争结构 3. 目标企业分析 4. 管理团队 5. 价值评估 6. 整合计划 7. 退出机会 8. 结论,
