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类型国企改革案例研究之中国建材集团(2015年第3期).pdf

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  • 上传时间:2019-09-22
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    1、国企改革案例研究 2015 年第 3 期 1 / 7 Fdklsdf 目 录 目 录 国国 企企 改改 革革 案案 例例 研研 究究 之之 中中 国国 建建 材材 集集 团团 创新研发部 2015 年 11 月 国企改革案例研究 2015 年第 3 期 2 / 7 我们在国企改革案例研究第一期 和第二期分别 以中钢天源 和南北车 为例,分析了以上市公司作为平台整合 和强强合并 的央企改革案例 。 央企 混合所有制改革作为 央企改革的 一种重要方式, 在央企第一批试点时就已明确提出, 本文将通过 重点分析中国建材集团 截止到目前的混改 案例 ,为我们 理解央企第二批混改的可能路径 和相应投资机会

    2、 提供借鉴。 一、 中国建筑材料集团 有限公司 中 国建筑材料集团于 1984 年经国务院批准成立, 2003 年成为国务院国有资 产监督管理委员会直接监督管理的中央企业。公司为我国最大的综合型建 材产业集团,目前集团资产总额超过 4100 亿元,员工总数超过 18 万名 。中建材目前控股的 A 股上市公司有五家, 为 北新建材、中国巨石、洛阳玻璃、方兴科技和瑞泰科技。规模最大的中国巨石目前市值超过 200 亿元,市值最小的瑞泰科技市值在 50 亿元左右。自中建材进入央企改革第一批试点名单以来, 目前 资本市场运作大多集中在上市公司层面。 二 、 中建材 集团资本运作 中建材集团作为第一批央企

    3、 改革 试点企业, 从目前来看,其改革路径主要体现在旗下 上市 子公司层面 ,目前方兴科技、中国巨石、北新建材和洛阳玻璃都公布了其资产整合方案,其中方兴科技和中国巨石已获得证监会并购重组委审核通过;洛阳玻璃已获得国资委批复通过。 中国建筑材料集团有限公司 方兴科技 600552.SH 洛阳玻璃 600876.SH 北新建材 000786.SZ 中国巨石 600176.SH 瑞泰科技 002066.SZ 34.2% 直接或间接控制 45.2% 31.8% 30.0% 39.7% 石膏板等新材料 玻璃纤维 超薄玻璃 ITO 导电膜玻璃 耐火材料 图表 1:中建材集团旗下 A 股上市公司 国企改革案

    4、例研究 2015 年第 3 期 3 / 7 (一 )方兴科技:以换股形式收购产业链下游 民营 企业 ,做强国企同时提升运营效率 2014 年 4 月, 方兴科技发布定增预案,拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买欧木兰等 15 名国显科技 股东持有的国显科技 75.58%的股份。 待 收购完成后,国显高科将直接 给方兴科技 带 来业绩增量( 2015-2017 年扣非后净利润不低于 7000、 8750和 10500 万元); 此外,本次收购国显高科有助于方兴科技 实现产品互补,向产业链进一步延伸,进一步做大做强公司,打造综合竞争实力 的新型显示器件产业平台; 最为重要的是 ,通过换股的形式进

    5、行收购,国显原有股东将整体成为公司第二大股东,这将加强 国企和民资之间的利益捆绑关系,提升上市公司运营效率。 (二 )中国巨石: 利用社会资本 加大 海外业务拓展和 对国内生产线进行 技术更新 中国巨石为我国玻纤行业龙头企业,目前资产负债率接近 80%, 与方兴科技对产业链下游企业进行收购不同,中国巨石利用资本市场的融资功能,进行海外业务拓展和国内生产线技术改革 , 2015 年 5 月 公司 发布非公开增发预案,拟引进不超过 10 名战略投资者,募资约 48 亿元 。 玻璃纤维作为一种新型材料,下游需求主要来自建筑、基础设施、汽车与造船及风力发电等领域, 2014 年,中国巨石海外业 务占比

    6、达到 48%,海外业务生产线项目建设 和我国一带一路战略持续推进 将会进一步提升公司海外市方兴科技( 600552.SH) 蚌埠院 华光集团 国显股东 23.23% 4.88% 6.4% 深圳市国显科技股份有限公司 欧木兰 15.71% 75.58% 液晶显示中上游 液晶显示下游 中建材集团 100% 100% 图表 2:方兴科技换股收购完成后股权结构 国企改革案例研究 2015 年第 3 期 4 / 7 场的竞争力和规模;国内方面,我国政府已提出“中国制造 2025”概念,这和德国工业 4.0 和美国工业互联网如出一辙,全球范围内都将迎来制造业升级的趋势,中国巨石为我国玻纤行业龙头 ,公司拟

    7、利用社会资本进行技术革新,逐步探索玻纤行业的工业 4.0 模式。 表格 1:中国巨石定增募投项目 序号 项目名称 募集资金拟投入金额 (亿元) 1 巨石埃及二期年产 8 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目 9.5 2 巨石埃及三期年产 4 万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线项目 6.7 3 巨石集团年产 36 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目 10 4 巨石成都年产 14 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目 8.8 5 偿还银行贷款 13 合计 48 (三 )洛阳玻璃: 与控股股东资产置换后聚焦高端产业,避免同业竞争 洛阳玻璃于 2015 年 1 月发布资产重组置换方案, 拟与旗下五家子公

    8、司的股权和相应的债权置换 洛玻集团持有蚌埠公司 100%股权进行等值资产置换,差额部分由公司向洛玻集团发行股份购买。本次资产置换完成后,公司业务将聚焦高端产业,本次重组前,洛阳玻璃主要产品包括普通浮法玻璃和超薄玻璃基板等,重组后,公司将主要生产超薄玻璃基板,实现了从普通玻璃向电子玻璃转型的转型,盈利能力和公司竞争力将会得到显著提升;其次;资产重组完成后将解决公司和中建材集团的同业竞争问题, 根据中建材集团于 2014 年 6 月出具的关于解决同业竞争承诺的重新规范函,中建材“将通过切实可行的业务和资产管理重组等方式,把普通浮法玻璃业务从本公司玻璃出去。经过本次重组后,公司将不再生产普通浮法玻璃

    9、业务,未来将以超薄玻璃基板为 主营业务,从而解决与中建材其他玻璃板块的竞争问题。 国企改革案例研究 2015 年第 3 期 5 / 7 三 、 关键点分 析和投资建议 (一) 盈利能力较差、产能过剩较严重的行业为央企资产重组的重点领域 提升国企经营效率和盈利能力为本次国企改革的重要主线,中建材旗下上市公司洛阳玻璃通过资产置换,把优质资产注入上市公司,提升 上市公司的盈利能力,这将使中建材更好的利用上市公司的资本平台进行融资,以此扩大业务规模和提升经营效率 。 目前 , 我国 盈利较差 和产能过剩比较严重 的国企主要集中在 煤炭和钢铁领域,从2015 年中期整体业绩来看,央企和地方国企都处于亏损

    10、状态,而民企却有小幅盈利,这从侧面反映国企的经营效率和盈利能力目前相较民企要低一些, 钢铁行业的数据也反映出这一点。 我们认为,钢铁和煤炭等产能过剩较为严重 或盈利能力较差 的行业相较其它竞争性领域,国企改革的紧迫性相对要强一些, 除在集团内部进行资产重组外,还极有可能在不同央企层面进行兼并重组,如中国建材集团和中材集团、中国神华和中煤能源、以及武钢和宝钢, 需要我们重点关注。 资产置换前 资产置换后 盈利状况 普通浮法玻璃 超薄高档 玻璃 2015 年前 9 月亏损 1.6 亿元 有望实现扭亏 和中建材集团存在同业竞争 无同业竞争 主营业务 同业竞争 产品升级 盈利能力提升 解决同业竞争 图

    11、表 3:洛阳玻璃资产置换前后 国企改革案例研究 2015 年第 3 期 6 / 7 图表 4:煤炭和钢铁行业不同类型企业 净利率 ( 2015 年中期) (二) 混改第一批试点央企旗下上市公司股价走势相对强势 自我国政府 9 月 15 日 发布国企改革顶层设计文件关于深化国有企业改革的指导意见后, 9 月 24 日,国企改革第一份配套文件关于国有企业发展混合所有制经济的意见出台; 11 月 4 日 , 国务院又发布关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见, 国企改革“ 1+N”中的 N 正在逐一亮相。在此背景下,市场普遍预期今年底央行第二批试点企业就将出台, 从第一批试点的中建材集团、国家开发

    12、投资公司、中粮集团、中国医药总公司、中国节能环保集团公司和新兴际华集团有限公司 六家央企旗下上市公司资本市场表现来看, 自第一批试点公布后,相关上市公司之后一年平均股价涨幅为 154.5%,明显强于沪深 300 指数 88.45%的涨幅。 图表 5:央企第一批改革试点公布后相关上市公司股价表现 ( %) -5.90%-2.51%3.89% 3.33%-9.80%-4.87%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%煤炭 钢铁中央企业 民营企业 地方国企88228184264195 19442 51 70147 147731502523352

    13、350 50 100 150 200 250 300 350 400 上市公司股价一年涨幅( %)国企改革案例研究 2015 年第 3 期 7 / 7 (三) 可和国企成立并购基金或采用定增方式介入国企混和所有制改革 种种迹象表明,目前国企改革已经进入深水区,相应的一、二级资本市场业务 机会 较大,信托公司 可 采用并购基金或定增的方式 介 入国企混改。 一方面 ,国企改革相关指导 文件 明确指出,鼓励国企积极并 购民企 以 提升 其在相关领域的竞争力,从目前相关 国企 的实 践来看,成立并购基金 为其采用的一种普遍方式,对于国企来讲,和投资机构成立并购基金一方面可以利用社会资本增加杠杆,同时还可以利用投资机构在相应领域的投研能力,为其寻找优质并购标的;另一方面,参与国企定增也是信托参与混改的重要方式,由于国企改革大方向在于提升国企竞争力、增强其盈利能力,盈利和估值双轮驱动使得参与国企相关标的定增风险较小,而收益往往颇丰。

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