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类型etl投资方法深度解析.ppt

  • 上传人:cjc2202537
  • 文档编号:983265
  • 上传时间:2018-05-13
  • 格式:PPT
  • 页数:68
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    1、ETF基础知识,Paul Zhang2015-04-24,谈股论金研讨会,From 易方达基金研究部,主要内容,指数化投资理念ETF的基本概念和设计原理ETF的特征和优势国内ETF市场现状ETF的产品选择ETF应用策略简述,In his bestselling book A Random Walk Down Wall Street, Burton Malkiel claimed:“a blindfolded monkey throwing darts at a newspapers financial pages could select a portfolio that would do j

    2、ust as well as one carefully selected by experts”,3,Markels Monkey Throwing Darts,漫步华尔街:股票价格的短期波动无法预测,因此,投资咨询服务、公司盈利预测、复杂的图表形态全无用处。,实现被动投资理念的一种主要方式就是指数化投资,其理念是保证市场的平均回报水平,但为投资者节省可观的管理费与交易成本指数化投资,是以复制指数构成股票组合作为资产配置方式,以追求组合收益率与指数收益率之间的跟踪误差最小化为业绩评价标准指数基金经过40年的发展已成为指数化投资的主流形式,指数化投资,指数化投资理论基础,落后于低成本指数基金平

    3、均回报的主动型基金比例(美国),1年 3年 5年 10年 15年,比例逐步提升,*来源:Vanguard和Morningstar, Inc.,数据截至2012年12月31日,存活下来的基金,存活下来的基金+被清盘的基金,50%,被动投资理念,主动型股票基金的业绩持续性(美国),*来源:Vanguard和Morningstar, Inc.,数据截至2012年12月31日,被动投资理念,中国:主动基金与指数基金比较,被动投资理念,指数化投资优势总结,理性公正看待指数化投资,国内指数波动特征和国内经济所处的特殊阶段紧密联系在一起,不应该脱离这个大背景去理解指数投资,也不应把阶段性存在的问题长期化。从

    4、成熟市场的发展历程来看,也或多或少经历过这样一个阶段。不应把对指数化投资的理解和对市场的理解混淆在一起。“简单、低成本、透明”是指数化投资最重要的特点和优势,这种优势不以市场涨跌为前提,不管任何市场情况,都存在对这种特点的投资工具的需求。指数产品力图为投资者提供多一种选择,是为了满足一定风险偏好的投资者的需求,可以让投资者以较低成本去实现自己的策略、想法和理念。指数工具的很多应用是与指数涨跌无关的,即便是在下跌的市场行情中,也有机会采用合理的策略获利。,指数化投资在中国争论:美国屡创新高,中国十年没涨;中国市场不成熟;没有炒个股刺激;,什么是ETF?,ETF( Exchange Traded

    5、Funds) 即交易型开放式指数证券投资基金,简称交易所交易基金。是一种在交易所上市交易的开放式指数基金,兼具股票、开放式指数基金及封闭式指数基金的优势与特色,是高效的指数化投资工具,基金管理人,ETF价格,投资比例高现金拖累低申赎影响小,实物申购赎回机制“T+0”套利交易,市场的力量、做市商,商品期货仓库收据 “我们为什么不能在证券行业里创造出一种仓库收据,这种收据以构成指数的基础股票为依托,却像一般股票那样去交易” ETFs for the Long Run ,ETF最初的设计理念,简单来说ETF是以股票方式交易,获取指数报酬的基金。,ETF 之“超级股票”,ETF敏锐把握趋势分散个股风险

    6、低廉交易成本标准化产品,ETF的几个要素,每日公布股票组合,现金差额:最小申购、赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购、赎回单位中的组合证券市值和现金替代之差= T日最小申购、赎回单位的基金资产净值(清单中必须用现金替代的固定替代金额清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和+清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和)最小申赎单位资产净值:基金份额净值(NAV):预估现金部分:指为便于计算基金份额参考净值及申购赎回代理券商预先冻结申请申购、赎回的投资者的相应资金,由基金管理人计算并公布的现金数额=T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值(清单中必须用现金替代的

    7、固定替代金额清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和+清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和)现金替代比例上限:基金管理人可规定投资者使用可以现金替代的比例合计不得超过申购基金份额资产净值的一定比例。最小申购赎回单位:基金申购份额、赎回份额的最低数量,投资者申购、赎回的基金份额应为最小申购、赎回单位的整数倍,ETF的申购赎回清单(名词注释),ETF的申购赎回清单(名词注释),组合证券相关内容:最小申购、赎回单位所对应的各成份证券名称、证券代码及数量现金替代标志:现金替代标志分为3种类型:禁止现金替代(标志为“禁止”)、可以现金替代(标志为“允许”) 和必须

    8、现金替代(标志为“必须”)。禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时,该成份证券不允许使用现金作为替代。可以现金替代是指 在申购基金份额时,允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代,但在赎回基金份额时,该成份证 券不允许使用现金作为替代。必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时,该成份证券必须使用现金作为替代。现金替代溢价比例:清单中预先确定现金替代溢价比例,并据此收取替代金额。如果预先收取的金额高于基金购入该部分证券的实际成本,则基金管理人将退还多收取的差额;如果预先收取的金额低于基金购入该部分证券的实际成本,则基金管理人将向投资者收取欠缺的差额固定替代金额:对于必须现金替代的证券,清单中公告

    9、替代的一定数量的现金,即“固定替代金额”。固定替代金额的计算方法为申购、赎回清单中该证券的数量乘以其T日预计开盘价基金份额参考净值(IOPV):指在交易时间内根据基金管理人提供的申购、赎回清单和组合证券内各只证券的实时成交数据计算并发布的基金份额参考净值,简称IOPV折溢价率:二级市场实际成交价格可能与IOPV之间有偏差,采用折溢价率(=成交价/ IOPV *100%)来衡量,ETF的二级市场交易,ETF基金的二级市场交易,与股票完全一致, T日交易,T+1日交收盘中走势与其跟踪指数几乎一致,实现投资者买卖指数的需求,ETF的申购和赎回,ETF基金的申购赎回实物/类实物,而普通开放式基金为现金

    10、跨市场ETF、跨境ETF、黄金ETF、货币ETF、杠杆ETF等均在此环节不同ETF申购流程,单市场ETF的申购流程,单市场ETF的赎回流程,22,指数化的优点 分散投资风险表现与某类资产特征基本一致低成本透明度高、流动性良好不受管理人风格影响,独特申赎机制的优点实时申赎交易跟踪更精确成本低廉成本收益匹配更准确,标准的ETFs,集上述优点于一身,上市交易的优点 交易方式简单灵活 单笔交易涉及金额小交易日可以全日交易可以限价买入变现力高,ETF的特征和优势,ETF在交易方面也获得更多政策支持:效率高:申购卖出和买入赎回T+0、配合融资融券进行T+0、ETF日内回转交易(未来)费用低于投资个股:交易

    11、免印花税、证管费,经手费打折;申购赎回免经手费,组合证券过户费前三年减半收取可以杠杆、做空:纳入融资融券标的后可以对多种指数进行杠杆、做空交易,资金门槛10万元,杠杆倍数可达3倍重要的权益类融资工具:作为融资融券担保品抵押比例较高、利用ETF流动性进行融资、ETF质押式回购(未来),23,ETF的特征和优势,ETF特征和优势 市场一线的话术,谁长期持续把得准个股的脾气?个股好比竹竿儿,指数基金ETF好比竹筏ETF可像股票交易的股票组合,小资金也能建组合透明、高效、灵活、廉价、精准、“ISO标准化”工具交易成本比股票便宜例:战胜沪深300指数的基金占比逐渐递减 (在市场均单边上扬的2006年、2

    12、007年和2009年,战胜沪深300指数的基金占比分别只有48.95%、8.53%和6.60%,衰减之势明显。2011年和2012年战胜沪深300指数的基金也仅为54.28%和35.56%),24,国内ETF投资者结构:认知的误区,套利,中短线交易,长期持有,套利,中短线交易,持有,持有人结构,交易量结构,套利,中短线交易,持有,认知者结构,套利,中短线交易,长期持有,均衡结构,误区一:只是供大户专享 误区二:只能在牛市获利误区三:只用于投机短炒 误区四:只热衷套利交易误区五:只认为风险极高 误区六:只盯住高深策略,2013.6.19,国内ETF市场现状,ETF产品线已极大丰富资产规模高度“向

    13、上集中”成交额高度“向上集中”客户认知有限,市场渗透率低,27,ETF在海外的高速发展,自美国1993年推出全球第一个ETF:标准普尔存托凭证SPDRs以来,ETF这一特殊形式的指数化投资产品在全球范围内迅猛发展截至2013年5月底,ETF数量从3支增长为4871支,总规模从8.1亿美元增长为21260亿美元,20年内年均复合增长率超过48.2%,是全球金融市场上增长最快的产品,28,*来源:Blackrock,数据截至2013年5月31日,不论是在发达国家市场还是发展中国家市场,投资者资金都在逐步从传统的股票型基金转向ETF产品,29,*来源:Blackrock,2012年1月至2012年1

    14、2月,ETF在海外的高速发展,在海外,ETF跟踪的标的指数覆盖到股票、债券、大宗商品、货币等资产类别,投资形式包括宽基、风格、行业、策略、跨境等等,30,*来源:Blackrock和华夏基金,数据截至2013年5月31日,全球ETF投资标的分类,ETF在海外的高速发展,ETF的产品创新,ETF产品的不断创新使得利用ETF“一站式”便捷高效完成资产配置和组合优化成为可能,ETF低廉的再平衡成本和高效的市场敏感度,中国ETF市场现状,截止2013年8月底:股票型ETF资产规模,1480亿元债券型ETF51.72亿元商品ETF3.27亿元,32,资产规模前20名股票ETF在股票ETF规模占比91%,

    15、33,注:数据截止2013年8月底,2013年总成交额前20名股票ETF在股票ETF成交额占比97%,ETF市场的“向上高度集中”,ETF资产规模与流动性,ETF根据日均成交额顺序的相关度高,规模大的ETF流动性较好,资料来源:申万研究,单位:亿元。时间:2012年9月5日-2012年12月5日,资料来源:申万研究。数据取2011年11月-2012年11月日均成交数据,35,二级市场日均成交金额及买卖价差,ETF市场深度通过做市商获得流动性,基础市场通过基金的申购赎回获得流动性,ETF流动性增强,ETF选择:规模和流动性,简单以二级市场成交量、基金规模计算的传统流动性虽然占ETF流动性的一部分

    16、,但并非全部股票的平均每日成交金额和市值,即代表了在一个交易所内,买家和卖家总和的自然流动性然而ETF的流动性与股票并不相同,ETF的份额数目并非固定,做市商、套利机构可随时参与ETF交易,甚至申购和赎回ETF的份额,以应付二级市场供求失衡的问题因此,ETF的买家卖家面对得不仅仅是ETF的卖家买家,其实际上面对的是标的指数一篮子证券的卖家买家,36,ETF选择:规模和流动性指标,影响流动性潜在供给能力的因素是否有足够的交易需求,使得做市商或套利机构愿意提供报价服务或关注该ETF申购赎回方式和效率单市场ETF:实物申购赎回,T日申购T日可卖出上海跨市场ETF:沪市实物申购赎回,深市实时代理买卖,

    17、T日申购T日可卖出,若未卖则T+2日可卖出深圳跨市场ETF:实物申购赎回,T日申购T+2日可卖出上海跨境ETF:T+2日代理买卖,T日申购T+2日可卖出深圳跨境ETF:实时代理买卖,T日申购T+2日可卖出标的指数的流动性,37,ETF选择:重规模和流动性指标,2013年上半年成交额前二十股票ETF,2013年上半年日均换手率最高 的前十股票ETF,ETF交易活跃度,跟踪偏离与跟踪误差的分别对于两只跟踪同一标的指数的ETF,投资者大多认为绿线(ETF 2)的跟踪误差较高,因为它似乎较偏离指数但事实刚好相反,橙线(ETF 1)的跟踪误差显著,但跟踪偏离近乎零;ETF 2的跟踪误差接近零,但每月持续

    18、跑输基准,41,*来源:Blackrock,仅供说明之用,指数的跟踪效果,首发换购,ETF的对券商经纪业务价值,43,ETF不只是一种产品,而是一种内建有机成长潜能的金融业务,对券商经纪部门来说,ETF可以做到:扩大客户服务范畴创造产品服务价值提高客户粘度刺激经纪业务交易量,ETF启动券商经纪业务与资产管理业的工业革命,产品营销,策略营销,服务营销,严格意义的指数基金,指数化投资优良工具ETF纳入融资融券标的,长期持有ETF的投资者可将ETF冲抵保证金,融入资金或证券进行二次投资,充分盘活资产的价值,提高使用效率,ETF应用策略之长期投资,买入持有一年后卖出某ETF和申购一年后赎回某相同标的普

    19、通开放式指数基金比较,ETF当天卖出份额,当天资金可用,T+1到账。开放式指基赎回资金一般T+4T+7到账,45,对于指数区间有规划的投资人,可采正金塔分4次买进、倒金字塔分4次卖出的策略。例如:创业板指数落在600点-1000点波动区间波动,取中间值800点。当指数下跌100点,拿出准备投资资金的1/10进场买进;当再往下跌100点,再拿出2/10的资金进场到达800点;如果再跌100点,再拿出3/10的资金进场,到达700点;如果到达600点将剩余4/10全部买入。指数每往上涨100点就部分出场,第一次卖出1/10,第二次卖出2/10,第三次买出3/10,最后上涨到1000点,就将剩下的4

    20、/10全部出清。,长期投资分批进出策略:正金字塔买进,倒金字塔卖出,ETF资产配置,资产配置:目标:追求稳定持续的财富增长(战胜通货膨胀+存款利率,或者M2增长速度)策略:战略资产配置、战术资产配置、动态资产配置工具:国际股票、国内股票、债券、商品、房地产、货币工具人员:本人构建、或聘请投资顾问、或交给机构投资者可以使用的工具目标:战胜股票指数,追求稳定持续的超额收益策略:相对收益策略工具:股票型基金(主动型、指数型、指数增强型)、债券型基金、。人员:本人构建、或交给基金经理、投资经理对个人财富而言:重点在于资产配置,贡献度80%-90%以上可以利用ETF快速实现大类资产配置、战术资产配置ET

    21、F:产品结构透明、成本低、组合调整方便,46,利用ETF助力资产配置,核心指数ETF,商品ETF,行业ETF,债券ETF,跨境ETF,ETF的核心-卫星配置法,ETF应用策略风格轮动+市场中性,50ETF、沪深300ETF、超大盘ETF、中证100ET等,深100ETF、中盘ETF等,中证500ETF、创业板ETF等,量化策略模型,“两融”综合应用,市场中性风格轮动配合多空策略,美林投资时钟下的行业轮动,美林投资时钟通过将经济周期按照实际经济增长相对于潜在经济增长的方向,即“产出缺口”和通货膨胀的方向划分为四个阶段:衰退、复苏、过热和滞涨,每一阶段都对应一类表现最优的大类资产:债券、股票、大宗

    22、商品和现金;在不同的经济周期下行业轮动效应明显;,行业ETF明显的行业轮动效应,2009年300有色表现最好,2010年300医药表现最好,2011年300银行跌幅最小,2012年300地产涨幅最高,今年以来300医药表现最好,51,行业与市场对冲策略,投资于自己看好的特定行业/板块,卖空沪深300股指期货,可获取特定行业的Alpha收益,数据来源:WIND, 数据区间:2010年6月2013年6月.,上游行业与医药等非周期行业:增长周期的完美时钟;上游行业包括:石油石化、煤炭、有色金属;上游板块表现与工业增长周期基本吻合;医药行业表现与工业增长周期基本相反;,行业与市场对冲策略,行业与市场对

    23、冲策略,利用宏观基本面数据对市场进行预判,在行业ETF和股指期货之间进行多空对冲策略,可获取多空对冲的Alpha收益,数据来源:WIND, 数据区间:2010年5月2013年7月.,中期波段、短线交易,下单成交,国内生产总值GDP发电量采购经理人指数PMI工业增加值IP固定资产投资,56,CPI/PPI 进出口 就业率 信贷/货币供应量,趋势判断参考的主要经济指标,57,7月24日汇丰公布7月制造业PMI预览值47.7,大幅低于市场预期,58,8月1日公布7月中采制造业PMI50.3,大幅高于市场预期,59,中短期趋势交易各类简单技术分析指标综合分析,国信经济研究所: 自08年之后,当ETF的

    24、成交量与成交额放巨量时,一般都是市场的顶部; 自08年之后,当ETF的净资金流(10日均线)大幅上升,而且ETF的当日资金流出现巨额流出时,市场行情一般处于顶部阶段。,中期波段操作 市场见顶的信号,上证指数与ETF成交额(10日均线),上证指数与ETF资金流(10日均线),中期波段操作 深100ETF信号,国信经济研究所: 从深证100ETF净资金流的情况来看,应该重点关注深证100ETF的当日资金流出的异常值,此时市场行情可能处于顶部阶段。,深证100ETF与深证100ETF净资金流,深证100ETF与深证100ETF净资金流(10日均线),ETF应用策略 市场一线话术,ETF的优势是不以市

    25、场涨跌为前提的,不管任何市场情况都存在对这种特点投资工具的需求。 宏观基本面与技术分析相结合 有波动就有机会 ,有风格转换就有机会,有行业轮动就有机会,何须整体忧愁大市涨落? 看准行业,选不准个股,就直接投行业ETF 参与ETF,从“一手”的交易做起,ETF套利交易:价差套利(折溢价套利),折价套利触发条件,溢价套利触发条件,ETF间接T+0:盘中震荡,综合分析技术指标 买入ETF,上涨后赎回,卖出成分股 日内可多次交易,及时止盈、果断止损,66,交易风险 冲击成本、成交时滞;价差波动;存在长期停牌股时,申购操作会使资金冻结20交易日;风险控制制作交易记录规定交易纪律追求胜率严格止损下次再讨论ETF的套利机制。,易方达ETF核心产品,易方达沪深300ETF(510310) 易方达上证中盘ETF(510130)易方达恒生H股ETF(510900) 易方达沪深300医药ETF(512010)易方达深证100ETF(159901) 易方达创业板ETF(159915),谢谢!,68,

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