1、低碳经济，泡沫，还是机遇？,光大证券策略团队 2009年6月23日,P2,主要观点,低碳经济革命体现在三个环节：可再生能源的技术进步、运输方式的革命、消费领域的节能化 从政策看，低碳经济成为各国产业转型的重要动力，以此减少对于化石能源的依赖，低碳产业蕴藏着巨大能量；哥本哈根议定书将成为各国政策的落脚点。 从复苏看，随着石油价格的上涨，新能源获得比价优势，且相关新能源股票的估值水平会获得提升。 投资策略：低碳经济产业链是一个可持续的投资机会。建议关注碳减排和智能电网带来的投资机会，以及光伏和节能相关的泰豪科技和乐山电力（见电力设备分析师报告）。 催化剂：油价的上涨；以及年底的哥本哈根议定书的谈判
2、和签订；相关新能源产业政策的推出（中国的出台相关政策可能为哥本哈根议定书做准备）。,说明：全文数据没有特别说明均来自Wind和Bloomberg,P3,主要内容,一、低碳经济的产业链分析 二、产业转型下的政策推动 三、新能源需求巨大 四、油价走高成为新能源股票催化剂 五、减排交易、智能电网和光伏带来的机会,P4,P5,低碳经济产业链,P6,低碳经济是一场革命,新能源发生革命的地方主要在三个领域： 一是能源的提供方式：由化石燃料（石油、煤炭）转向清洁能源； 二是能源的运输方式：由电网、固网运输向智能（分布式）电网过渡，包括互动、虚拟的电网形式，以及电池汽车入网（V2G）等。 第三是在消费端，由用
3、油过渡到用电，减少工业能耗，以及降低建筑和照明能耗，大力发展新能源汽车。 低碳化的途径 高碳采用节能技术和市场化减排机制实现低碳化 清洁能源替代高碳能源,P7,低碳产业链分析：技术的突破方向,未来可能突破的技术： 清洁能源（风电、核电、水电等制造技术） 智能电网 电池技术（包括新能源汽车）,P8,工业用电8.8%,电厂消耗1.2%,低碳化过程中节能需求大,化石类 70.3%,能源消费 到电力 100%,无效的转换损耗 65.4%,电力 34.6%,传输损耗3.1%,居民用电10.6%,商业用电10.6%,终端用电 30.3%,交通及直接使用损耗0.3%,来源：Annual Energy Rev
4、iew 2001,EIA,Page 219,P9,P10,美国的新能源政策,2月奥巴马新能源政策 8250亿美元的经济刺激计划中，包括430亿与能源和节能相关，超过170亿用于交通运输和高速铁路，200亿是能源有关的税收。5月底众议院通过的美国清洁能源安全法案 在2011年开始实行碳指标和交易计划，在十年内产生6460亿美元的税收，并将用于新能源的投资。 目标是碳减排20%（2020年，原来的目标是12%）。,P11,奥巴马经济刺激计划中的新能源预算,P12,太阳能光电建 筑应用财政补助资金管理暂行办法,中国的新能源政策,3月20,汽车产业振兴规划,3月22,5月22日,？,1,2,3,4,江
5、苏省新能源产业调整和振兴规划纲要,新能源产业规划,P13,目标：实现节能2.4亿吨标准煤（含增量部分）,说明:“十一五”十大重点节能工程,P14,发达国家的低碳化指标,日本碳减排目标：到2020年为止，日本的目标是将碳排放量比2005年水平降低15%，相对于1990年的8%的减排。欧盟(EU)的碳减排目标：的20%的减排量（相对于1990年的水平）。德国的目标：2010年可再生能源电力将占全国电力供应的12.5%，2020年达到20%。如德国2000年出台了可再生能源法，2004年4月进行修订。英国的目标：2010年可再生能源电力将占全国电力供应的10%，2020年达到20%。,P15,落脚点
6、：年底的哥本哈根议定书,2009年12月在哥本哈根召开的联合国气候变化框架公约缔约方第15次会议上达成一个新的哥本哈根议定书，以代替2012 年到期的京都议定书。 1992年，联合国气候变化框架公约； 1997年， 京都议定书，议定书正式生效。 1997年，克林顿签署京都议定书，参议院拒批； 2001年，布什退出了京都议定书。 京都协议书中明确约定：2008 年2012 年，所有签署联合国气候变化框架公约的发达国家要将其温室气体排放量在1990 年的基础上减少5.2%，而发展中国家没有减排义务。,P16,P17,人类面临着气候和能源问题,如果到了450PPM （百万分之一），全球温度会上升2度
7、，北冰洋的冰层都会融化，导致海平面上升 ，全世界会出现一个450政策。,P18,来源：Improved end-use efficiency accounts for two-thirds of avoided emissions in 2030 in the APS,采用政策情形,基准情形,增加核能 (10%),增加可再生能源(12%),电力部门节能 (13%),电力终端使用节能 (29%),化石燃料终端用户节能 (36%),26,30,34,38,42,2004,2010,2015,2020,2025,2030,Gt of CO2,政策的情景分析: CO2 减排的政策选择,P19,低碳经济
8、投资巨大（可能达5万亿美元）,P20,减排市场巨大,国际能源署分析： 情景一：如果2050年的温室气体排放降低到2005年水平，每吨二氧化碳的边际排放成本要达到50美元； 情景二：如果2050年减排到2005年的50，每吨二氧化碳的边际排放成本要达到200到500美元；相当于每吨煤炭要付出620到2480元甚至是6200元的排放成本。,P21,中国的碳排放密度位居前列,中国远高于平均水平，而且碳密度位居前列。,碳密度：百万吨能源消费排放的CO2/1000美元GDP,P22,中国能源的现状,中国是一个严重依赖化石能源的国家，可再生能源消费比例低于世界平均水平,P23,中美碳减排目标将成为哥本哈根
9、议定书的焦点,P24,P25,经济复苏预期下的新能源,逻辑：流动性增加（全世界放水）经济复苏预期通胀预期。经济复苏预期下，窖藏的流动性随着流通速度增加将使得流动性保持充沛，加之低利率，使得投资者的风险偏好增强，去追逐高风险高收益的资产，通胀预期强烈，因此这种情形下的看好油价上涨。,P26,油价上涨是大概率事件,P27,石油价格与光伏股价的关系,P28,石油价格与替代能源的关系,P29,石油与碳排放价格的关系,这里的交易价格：是由洲际商品交易所(Intercontinental Commodities Exchange,ICE)与欧洲气候交易所(ECX)推出一项指数作为CER的价格参考工具。 C
10、ER（核准减排量） 区别：芝加哥气候交易所CCX作为全球第一家自愿减排碳交易市场交易平台，是京都机制以外的碳交易市场。,P30,油价成为推升替代能源估值的因素,说明：由于早期的数据不是很规范，时间段为2006.3-今，样本数：845,P31,P32,减排交易机制,京都协议书规定了三种减排交易机制：,P33,CDM减排规定,目前CDM规定减排的温室气体有：CO2（二氧化碳）、CH4（甲烷）、N2O（氧化亚氮）、HFCs（氢氟碳化物）、PFCs（全氟化碳）、SF6（六氟化硫）。 CDM 分布的行业和领域： 1、能源工业（可再生能源/不可再生能源） 2、能源分配 3、能源需求 4、制造业 5、化工行
11、业 6、建筑行业 7、交通运输业 8、矿产品 9、金属生产 10、燃料的飞逸性排放（固体燃料，石油和天然气） 11、碳卤化合物和六氟化硫的生产和消费产生的逸散排放 12、溶剂的使用 13、废物处置 14、造林和再造林 15、农业。,P34,碳交易市场的规模,碳交易市场的成交量和市场价值估算,来源：证券市场周刊,P35,目前机制下中国是受益者,截止到2008年12月23日，我国指定国家主管机构（Designated National Authorities，DNA）已批准我国CDM项目1596个，项目预期年减排量达1.92亿tCO2e（吨二氧化碳当量）。其中，340个项目（占DNA批准总数的21
12、%）获得EB（国际CDM执行理事会，Executive Board）批准注册成功，预期年减排量为1.30亿tCO2e（占DNA批准总数的67.8%）。82个项目的161笔约0.96亿tCO2eCERs成功获得签发，这给企业带来的直接收益已达近7亿美元。,P36,CDM相关的部分上市公司,P37,我国坚强的智能电网三个发展阶段,第一阶段：2009-2011年为研究试点阶段。 完成坚强智能电网的整体规划，形成顶层设计；加强各级电网建设， 开展关键性、基础性、共用性技术研究，进行技术和应用试点。 到2011年，坚强智能电网的关键技术试点工作全面开展。建设“三华”同步电网，“两纵两横”特高压网络构架及
13、基本形成；电网具备接纳国家规划发展的可再生能源发电规模； 完成智能变电站建设及改造试点工程；建成智能调度技术支持系统整体试点； 全面开展智能用户服务关键技术研究，研发智能用电设备，完成智能配电网示范性工程建设；完成“SG186”工程。 第二阶段：2012-2015年为即全面建设阶段。 形成坚强智能电网建设标准，规范建设要求；跟踪发展需要技术进步并进行建设评估，滚动修订发展规划，坚强智能电网建设全面铺开。 到2015年，基本建成坚强智能电网，关键技术和装备达到国际领先水平。基本建成以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的国家电网；具备接纳和优化配置大型火电、水电、核电荷可再生能源基地电力的能力
14、；在电网部分重要区域内开展枢纽变电站智能化建设和改造； 初步建成智能调度中心， 智能调度技术支持系统达到国际领先水平；双向互动服务在大中城市得到推广，在有条件的地方开展分布式能源试点；基本建成SG-ERP系统。 第三阶段：2016-2020年为引领提升阶段。 到2020年，全面建成坚强智能电网，技术和装备全面达到国际领先水平。 建设以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的更加坚强的国家电网；发电及需求之间实现实时互动反馈；超过50%的关键变电站实现全站设备的智能化，建成安全防御、运行优化、高效管理三位一体的智能调度体系；智能化用电设备得到广泛应用，双向互动服务全面推广；分布式能源系统以及具备
15、发电能力和用电功能的各种终端用电设备实现 “即接即用”，全面建成SG-ERP系统，信息化达到国际领先水平。,P38,智能电网有关的部分上市公司,涉及,输电,特高压主干网 柔性输电系统（无功补偿SVC） 超导电缆,相关上市公司,特变电工、平高电气、天威宝变 荣信电气 宝胜股份,变电,数字化变电站：继电保护设备、数字化开关GIS、传感器、互感器,国电南自、思源电气、国电南瑞、许继电气,配电,配网自动化,同上,用电,智能电表,科陆电子、东方电子、长城开发,调度,智能调度系统,国电南瑞、远光软件,P39,量利齐升产业复苏周期的投资逻辑,催化因素：光伏产业的复苏之路 国内政策的明朗化 新能源产业振兴计划
16、及实施方案出台，但市场已有预期 屋顶计划规划落实，实质利好BIPV相关企业 发电集团、地方政府的光伏规划出台，带来市场增长的确定性 国际市场的回暖 以美国为首的各国政府落实光伏补贴计划 化石能源价格上涨，引导国际市场资金投向新能源 全球需求3季度现回暖信号，4季度开始复苏 企业销量回升、价格反弹 国内主流厂家销量走出底部，短期供不应求产生 价格的回暖从下游向上游传导，2010年多晶硅价格小幅反弹 量利齐升：投资光伏产业链两端，追寻高附加值板块 全产业链量升价跌：新一轮景气的代价是产业链盈利能力降低 追寻高附加值板块：投资多晶硅和系统集成板块，议价力强，有能力抵御降价压力,P40,投资策略：看政策和通胀买入新能源,低碳经济产业链是一个可持续的投资机会。 投资策略：智能电网看好输电和用电侧：宝胜股份;并关注碳减排相关股票带来的投资机会。 光伏和建筑节能（参见我们电力设备分析师的报告）: 泰豪科技和乐山电力。 催化剂：油价的上涨；以及年底的哥本哈根议定书的谈判和签订；相关新能源产业政策的推出（中国的出台相关政策可能为哥本哈根议定书做准备）。,P41,股票池,谢谢！,
