1、公司并购与重组,宋国良 对外经济贸易大学金融学院,第一讲 公司兼并收购概述,第一讲 公司兼并收购概述,第一节 公司、股份公司、上市公司第二节 公司兼并与收购第三节 公司并购的基本类型第四节 中外并购历史,第一节 公司、股份公司、上市公司,一、公司二、股份有限公司三、上市公司,一、 公司,（一） 公司的概念及分类 1. 公司的概念：公司是依照公司法组建并登记的以营利为目的的企业法人。 2. 公司的基本特征： 公司是以营利为目的企业法人 公司实现了股东所有权与公司法人财产权的分离 公司法人财产具有整体性、稳定性和连续性 公司一般是由两人以上集资组成的经济组织，是一种偏重于“资合”特征的企业（也允许
2、单一股东） 公司是按照法律进行登记注册的经济组织 公司法人是一个永续性企业（依照公司法和章程）,3. 公司的分类： 按股东责任不同分为：无限公司、有限公司、两合公司及股份公司 按公司信用标准不同分为：人合公司、资合公司及人合兼资合公司 按公司股东特征以及股票流转方式分为：非上市公司和上市公司 按公司从属性质可分为：母公司和子公司 按公司国籍可分为本国公司、外国公司、跨国公司,（二） 我国公司法相关规定我国公司法规定：“本法所称公司是指依照本法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司” “属地原则” 1. 我国公司法规定的公司具有以下特征 公司是按照公司法的规定设立的社会经济组织。 公司是以营
3、利为目的的法人团体 公司是企业法人 公司的所有权归股东所有 公司的决策权最终由股东共同控制,2. 我国公司法规定的有限责任公司和股份有限公司有限责任公司。 特征：人资两合公司；实行资本金制度；股东人数的限制；不能公开募股，不能发行股票；不必向社会公开披露财务、生产、经营管理等信息 股份有限公司。 股份有限公司是指全部资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本，股东以其所认购股份对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人。,二、 股份有限公司,（一） 股份有限公司及特征 1. 股份有限公司又称股份公司指注册资本由等额股份构成，并通过发行股票筹集资本，公司以其全部资本对公司债务承担
4、有限责任的企业法人 2. 特征： 资本划分为等额股份。 股份有限公司的股东责任是有限的 股份有限公司的股东不少于法律规定的最低限额，但无最高数额限制。 股份有限公司的股票不可退股，但可以自由转让，具有充分的流通性。 可以通过发行股票来筹集资本 公司管理实行两权分离 股份有限公司实行财务公开原则 股份公司有科学的管理体制 投票权的差异 一股多票和一股一票 一股一票和一股零票 限制性投票权,二、 股份有限公司,（二） 股份有限公司设立的条件 发起人符合法定人数：应在2人以上，其中须有过半数人在中国境内有住所。 发起人认缴和社会公开募集达到法定资本最低限额：股份有限公司注册资本最低限额为人民币500
5、万。 股份发行、筹办事项符合法律规定。 发行人制定公司章程，并经创立大会通过。 有公司名称，建立符合股份有限公司要求的组织机构。股东大会是股份有限公司的最高权力机构；董事会由519人组成，是公司股东大会的执行机构，对股东大会负责。监事会是公司内部监督机构，监督公司财务和董事、经理的行为。 有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件。 发起设立与募集设立,二、 股份有限公司,（三） 股份有限公司的优劣 1. 股份有限公司的优点如下： 股份有限公司股东众多，股权分散，有利于投资者分散风险 股份有限公司所有权和经营权的分离有利于资本产权的社会化和大众化，使企业的经营管理处于社会大众的监督之下。 股份有
6、限公司使募集大规模资金的有效组织形式，为社会公众提供简单灵活的投资机会，同时为企业提供融资渠道，从而那些需要大量资本的产业得以发展，为企业规模经济效益的获得奠定了良好的基础。 2. 股份有限公司的主要缺点如下： 定期的信息披露制度使公司难于保守商业秘密 股东的分散化及对公司责任心的削弱，使大股东控制的董事会容易对公司进行控制和利用，形成内部人控制现象 股份有限公司设立必须满足法定条件，程序复杂、严格，同时公司的日常活动也受到一定约束和限制,三、 上市公司,上市公司是指所发行的股票经一国证券监督部门批准在交易所上市交易的股份有限公司。 （一） 上市的条件 股票经国务院证券监督管理机构核准已向社会
7、公众公开发行 公司股本总额不少于人民币3000万元 公开发行股份达公司总股份数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上 公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载 其他条件（主板和创业板）,三、 上市公司,（二） 公司上市的利弊 1. 有利方面： 资本大众化、分散风险 提高股票变现能力 便于筹措新资金 提高公司知名度，吸引更多顾客 便于确定公司价值 公司规模调整以及终止、清算等以股票价格的变动和股票的买卖来完成，具有手续简便、费用支出少的优点。,2. 不利方面： 股票申请上市条件要求较高，程序复杂 监管严格，信息披露要求较高，增加了公司成本费用开
8、支 股价的变化可能不符合公司的实际状况，会影响公司声誉 股票的自由流动可能会分散公司的控制权，造成公司管理上的困难或者公司被经理层等内部人控制，从而股东价值无法保证。 （三）我国上市公司基本情况 截至2008年初，我国在上海和深圳证券交易所上市的股份有限公司总计1514家，境内上市外资股110家，还有境外上市的股份有限公司一百余家。,第二节 公司兼并与收购,一、 公司兼并（-Merger两个合为一个）二、 公司收购（-Acquisition一个控制另一个）三、 兼并、收购的联系与区别,一、 公司兼并,（一） 公司兼并的定义 与并购意义相关的三个概念是合并、兼并、收购 新设合并（Consolid
9、ation ）：指两个或两个以上企业合成一个新的企业，特点是伴有产权关系的转移，多个法人变成一个法人。即A+B=C 吸收合并：兼并（Merger）相当于我国公司法中的“吸收合并”，公司兼并公司，保留，公司解散，丧失法人地位即：A+B=A,（二） 企业兼并的作用 1. 微观层面：对企业主体的作用 兼并是企业适应市场竞争的需要 兼并促进企业进入新的行业 兼并可使企业降低投资风险 兼并便于获取稳定的原料供应 兼并使得企业实现资源的有效互补,2. 宏观层面：对整个社会作用 (1) 兼并的积极效应 有利于资本的自由流动和有效配置 减少社会动荡 兼并降低了行业内的平均成本 兼并有利于生产要素市场的有效配置
10、 兼并促进经理人才市场的成长 (2) 兼并的负面影响 改变了原先行业的竞争格局，势力范围被重新分配，可能形成垄断而限制竞争 形成垄断后会限制技术扩散效应的发挥，同时垄断厂商会遏制市场的活力 垄断高价会损害消费者乃至整个社会的福利,二、 公司收购,（一）收购的定义及特征 1公司收购定义 收购是指一家公司在证券市场上，用现金、债券或股票收购另一家公司的股票或资产，以获得对该公司的控制权的行为。 根据收购对象不同可分为股权收购或资产收购。 2上市公司收购的定义 上市公司收购是指收购人通过在证券交易所的股份转让活动持有一个上市公司的股份达到一定比例、通过证券交易所股份转让活动以外的合法途径控制一个上市
11、公司的股份达到一定程度，导致其获得或者可能获得该公司的实际控制权的行为。 3公司收购的特征 公司收购是为获得目标公司经营控制权的一种企业经营行为 公司收购的主体可以是自然人，也可以是法人 收购需要达到一定的比例，才能获得目标公司的控制权 收购往往有一定程度的溢价,二、 公司收购,（二）企业收购的作用 1收购在微观层面上的作用 公司收购可以实现公司的超常规发展。 增加企业经济规模、扩大资本总量。 竞争机制促使企业经营规范化 2收购在宏观层面上的作用 有利于生产要素在社会内重新配置 有利于减少重复建设、降低资金的低效率运转。,三、 兼并、收购的联系与区别,（一）从形式上看：兼并中，兼并方接受目标公
12、司产权后，目标公司丧失了法人资格或改变法人实体，兼并完成之后目标公司从法律上不再存在。在收购中，收购方获得部分股票达到控股目的，或者只达到重大影响状态，收购方掌握了目标公司的部分所有权和经营控制权，收购完成后原目标公司实体资格还保留。（二）从行为上看：兼并收购一般都发生于企业与企业之间，而且多从企业战略发展角度上进行，区别在于：兼并体现双方共同的志愿，意思表示一直，通过谈判和友好协商寻求双方满意结果，因此兼并往往是善意的，所以称为善意并购。而收购常常是收购方单方面意思的表示，被收购方处于被动的地位可能形成目标公司的抵抗，因此，遇到目标公司反抗的收购称为敌意收购。,三、 兼并、收购的联系与区别,
13、（三）从目标上看： 兼并、收购的共性在于：都是谋求获得目标公司的股权或者资产，以达到对目标公司的控制，实现公司的发展战略。 二者差异在于：兼并的范围广、目标明确，谋求目标公司的全部股权和资产。兼并的目标不一定是上市公司，任何企业均可以自愿进入兼并交易市场。而收购的目标是控制权，一般只发生在资本市场上，收购的目标公司一般是上市公司。（四）从程序上看：都需经过监管部门审批，接受反垄断部门的监督。区别在于：兼并往往是善意的，一般在达成协议后才公开生声明且无需透露过多细节。而收购各个阶段都要进行申报和信息披露。（五）从责任上看：都需承担出资责任。区别在于：兼并完成后，兼并方承担了目标公司所有权利、债务
14、及相关责任。而收购仅以自己的出资额为限承担责任和风险。,第三节 公司并购的基本类型,一、 横向并购、纵向并购和混合并购二、 协议收购和要约收购三、 善意并购和敌意并购四、 杠杆收购和非杠杆收购五、 现金购买资产式、现金购买股票式、以股票换资产式 和以股票换股票式,一、 横向并购、纵向并购和混合并购,（一） 横向并购 指具有竞争关系的、经营领域相同或生产产品相同的同一行业之间的并购。（二） 纵向并购 指在生产和销售的连续性阶段中互为购买者或销售者的企业间的并购，即生产经营上互为上下游关系的企业间的并购。（三） 混合并购 指并购企业既非竞争对手，也非客户或供应商，在生产和职能上无任何联系的两家或多
15、家企业间的并购。分产品扩张式混合并购，市场扩张式混合并购，纯粹混合并购,二、 协议收购和要约收购,（一） 协议收购是由收购方和目标公司董事会进行谈判，达成并签订书面转让股权协议，经过股东大会同意后生效，双方应向证券监管部门报告并公告（二） 要约收购（微软446亿要约收购-雅虎-谷哥-）是由收购方通过向目标公司的管理层和股东发出购买其所持公司股份书面意思表示，并按照要约收购公告中所规定的收购价格、收购条件、收购期限及其他规定事项，收购目标公司股份的收购方式,三、善意并购和敌意并购,（一） 善意并购又称友好并购，是收购方事先与目标公司的管理层商议并经其同意后，目标公司主动向收购方提供公司的基本经营
16、资料等，并且目标公司管理层一般会规劝公司股东接受公开收购要约，出售股票，从而完成收购行为的一种收购方式。（二） 敌意并购也成恶意并购，指收购方在目标公司管理层对收购意图并不知道或持反对态度的情况下，对目标公司强行并购的行为。,四、杠杆收购和非杠杆收购,（一） 杠杆收购指收购方只支付少量的自有资金，主要利用目标公司资产的未来经营收入进行大规模的融资，来支付并购资金的一种收购方式。（二） 非杠杆收购指收购方不以目标公司的资产及其未来收益为担保融资来完成收购，而主要以自有资金来完成收购的一种收购形式。,五、并购的支付方式,（一）现金购买资产式并购现金购买资产式并购，是指购买方通过使用现金购买目标公司
17、的财产以实现并购，并购完成后目标公司成为有现金无生产资源的空壳。 （二）现金购买股票式并购现金购买股票式并购，是指收购方通过使用现金在股票市场上收购目标公司的股票以实现控制权的一种收购形式。 （三）以股票换资产式并购是指收购方向目标公司发行自己的股票以交换目标公司的资产从而达到收购目标公司的一种收购方式。 （四）以股票换股票式并购是指收购方直接向目标公司股东发行收购公司发行的股票以交换目标公司的股票，交换数量应至少达到收购控制目标公司的足够表决权。,第四节 中外并购历史,一、西方企业的五次并购浪潮二、 我国企业并购发展的历程和现状,一、 西方企业的五次并购浪潮,（一） 第一次并购浪潮：横向并购
18、（18971904年） 1. 第一次并购浪潮的起因 适应电气革命带来的生产社会化的必然要求 资本市场的形成和完善的促进作用 金融机构的大力支持 2. 第一次并购浪潮的特征 同行业的横向并购 大公司吸收兼并小公司 企业规模、实力的扩大,2864起，涉及兼并资产总额63亿美元 横向兼并为主，触及几乎每个工业部门（为主） 产生了杜邦、全美烟草、阿纳康达铜业等巨型公司 在钢铁、石油、烟草等行业，兼并后的企业控制了50%以上的市场,一、 西方企业的五次并购浪潮,（二）第二次并购浪潮：纵向合并（19161929年） 1. 第二次并购浪潮的起因 战后经济重建需要 产业发展需要 2. 第二次并购浪潮的特征 纵
19、向并购 产业资本和金融资本相互结合渗透 国家资本参与并购,兼并形式开始多样化，纵向兼并增加 工业以外的部门也发生了大量兼并，至少有2750家公用事业、1060家银行和10520家零售商进行了兼并 汽车制造业、石油工业、冶金工业及食品加工业完成了集中的过程,一、 西方企业的五次并购浪潮,（三）第三次并购浪潮：集团化时代（19541965年） 1. 第三次并购浪潮的起因 科技的迅猛发展以及新兴部门的兴起 2. 第三次并购浪潮的特征 混合并购 并购规模越来越大 银行间并购加剧,混合兼并数量大增，产生了许多巨型的跨行业公司。 1960-1970年间，兼并收购达2500多起，被兼并收购的企业超过2000
20、0个,一、 西方企业的五次并购浪潮,（四）第四次并购浪潮：杠杆收购时代（19811989年） 1. 第四次并购浪潮起因 混合并购失败是诱因之一 世界经济产业结构的大调整 2. 第四次并购浪潮的特征 “小鱼吃大鱼”并购方式 并购方式多样化，杠杆并购盛行 出现跨国收购,大量的公开上市公司被兼并，出现杠杆收购、管理层收购等新的收购方式 1985年高峰期，兼并事件达3000多起，兼并收购金额达到3358亿美元 涉及行业广泛，包括食品烟草、连锁超级市场、大众传播媒体、汽车、化学、银行、医药品、太空航空、电讯通信、电子、石油、钢铁等众多领域,一、 西方企业的五次并购浪潮,（五）第五次并购浪潮：超大型并购时
21、代（1992年至今）1 第五次并购浪潮起因 信息技术革命降低了信息交流成本的推动作用 西方国家政府公共政策方面改变的刺激作用 2 第五并购浪潮的特征 参与企业规模巨大“强强联合” 跨国公司战略布局转移调整，跨国并购得到进一步发展,从战略上考虑的巨额投资行为，更多的是跨行业和跨国兼并 有2/3的项目分布在金融服务业、医疗保健业、电讯业、大众传播、国防工业等特殊行业,并购浪潮与资本市场变迁,美国股市1950年至今 时期 主题 道琼斯工业平均指数 2010-?to 2000 -10,500to 1990 - 2,753to 1980 - 839to 1970 - 811to 1950 - 200,世
22、界并购市场的发展情况总结,美国资本市场作为国外成熟资本市场的代表，经历了五次大规模的企业并购风潮: 19世纪末到20世纪初 横向并购时代促进了以商品为中心的行业垄断 20世纪的20年代 纵向并购时代形成了寡头垄断 20世纪50年代到60年代 混合并购时代追求跨行业的多元化经营 20世纪70年代到80年代 投资并购时代通过买卖企业获利 20世纪的最后10年 战略并购时代面对经济全球化的选,二、我国企业并购发展的历程和现状,（一）我国企业并购发展的历程 起步发育阶段（19781988年） 快速成长阶段 （二）我国公司并购现状及特征 并购范围、规模日益扩大 政府的积极参与 并购方式多样化 壳资源效应
23、明显，绩差公司往往成为并购目标 无形资产价值受到重视 并购动因多元化 （三）我国企业并购的发展趋势 并购行为市场化 并购手段证券化 并购范围国际化,我国上市公司收购的监管体系,证监会,交易所,商务部,国资委,其他 部门,上市公司收购的核心监管部门收购行为的实质性、合规性审查；强调“保护中小股东利益”,信息披露合规性审查；维持证券交易公平,国有股权管理,外资收购是否符合外商投资产业政策,特殊行业准入限制监管,我国并购市场发展概况,据国际专业机构的统计，2002年中国是亚洲乃至全球并购最为活跃的市场。其主要动因是：宏观经济的高速增长，产业调整步伐加快WTO促进国内政策的调整，多项并购政策的出台，为跨国并购提供契机，加速国内行业整合我国并购环境的不利因素2001年下半年至2002年底股市的持续低迷,中国上市公司并购特征和趋势分析(续),地方政府力推上市公司重组 民营企业并购加速 外资并购星火燎原 MBO暗渡陈仓 跨国并购初露峥嵘出现了我国第一例“要约收购”,中国企业兼并收购的发展,在具有战略地位的行业和领域，由政府主导的重组和并购逐渐展开，如石油、电信、航空、电力 竞争性领域的并购多由企业发起，已经开始向纵深发展，比如在家电、啤酒等行业。 外资的中国市场并购中开始发挥主导作用。,
