1、14G 产业链分析无线网络建设将会使通信行业更多的子行业受益，4G 建设周期的启动无疑是通信行业各大厂商的又一场盛宴。 回顾 2009 年，伴随 3G 牌照的发放，三大运营商均大规模启动了网络基础设施建设，极大地拉动了上游通信设备厂商的发展。可以看到，无论是主系统设备商中兴通讯，还是传输设备厂商烽火通信，以及相关配套设施厂家，通信设备厂商整体均极大地受益于 3G 网络建设。不可否认的是，相较于近两年大力发展的光纤到户有线网络建设结构性利好光通信板块，无线网络建设将会使通信行业更多的子行业受益，4G 建设周期的启动无疑是通信行业各大厂商的又一场盛宴。此时，无疑更加关注 4G 网络建设对通信行业各
2、细分行业的影响，也即 4G 产业链的受益先后次序及受益程度，弄清楚无线网络的网络建设流程就能更好地理解各个子行业的受益时点。对于无线网络的铺设，其大致流程如下图所示：1、进行网络勘察设计与规划给出可行性建设方案;2、采购设备，进行网络建设;3、网络建设初步完成后，对整体网络指标进行测试、分析、调整来对移动通信网络进行整体优化;4、为用户提供完善的通信服务，同时进行持续的网络运维来保障网络使用可靠性。因此，通信设备厂商的受益节奏将是：1、网络设计规划，即规划设计服务提供商受益；2、网络建设，即通信设备厂商及工程施工服务厂商受益；3、网络优化，即网优服务及网优设备厂商受益；4、网络运维，即运维服务
3、提供商受益。2根据之前对于 LTE 投资的测算，不难将主系统设备和配套设备的投资进行分拆，可以得到 2013 年2014 年，主系统设备的投资分别将达到 307 亿元，461 亿元，而配套设备的投资则将达到 113 亿元和 400 亿元。而对于网络设计规划、网络优化以及后期的网络运维，按照行业经验，其与当年的运营商总体固定资产投资正相关，一般分别占据总投资的2.5%、2%以及 1.5%。由此可以估算出 20132014 年各个板块的投资收益规模。网络的规划设计在整个通信网络建设过程中处于最上游，也是最重要的阶段之一，其投资规模大概占据网络铺设过程中的 2.5%左右。通信运营商在选择通信网络建设
4、技术服务时，主要关注技术先进性、响应速度和服务质量，对服务价格并不十分敏感，因此通信运营商不会刻意压低服务价格，以保证达到预期的投资目的，故相关厂商的毛利率水平在通信行业中也较高。目前，我国通信网络规划设计提供商的服务仍然主要集中在网络建设前期的规划咨询、可行性研究、勘察设计等，具体来讲就包括了基站站点的选址、网络可行性以及机房的布局、电源等设计。所以，伴随 4G 网络的铺设，将会有大量的基站站点设计规划以及机房设计需求出现，从而带动相关厂商受益。另外，值得注意的是，我国通信运营商的网络建设技术服务主要由通信主管部门的下属通信设计院等单位完成，主要参与者包括：1、三大运营商所属的通信网络建设技
5、术服务机构，2、国有背景的第三方通信网络建设技术服务提供商;3、民营第三方通信网络建设技术服务提供商。目前三大运营商所属的通信网络建设技术服务提供商属于第一阵营，相关 A 股上市公司的规模与前者相比仍然有较大差距，在市场竞争中处于一定的劣势，但仍然将伴随 4G 网络的铺设迎来收入与利润的提升期，而这当中建议重点关注与中国移动基站建设强相关的上市公司，包括宜通世纪和富春通信。3在完成前期的规划设计以后，就进入移动通信网络的实际建设过程，而系统设备无疑是网络铺设过程当中的核心，具体来说系统设备包括华为、中兴以及爱立信等主流设备商提供的主系统设备、凡古大富提供的射频器件、烽火提供的传输设备以及其他相
6、关配套设备，其质量也直接决定了移动通信网络服务的质量。4在这个产业链当中，华为中兴所在系统设备无疑技术壁垒最高，而且目前其也是 LTE产业链全球的主导者，无疑将成为 4G 网络建设的最大受益者，而作为其上游射频器件供应商的武汉凡谷和大富科技也将受益。而 4G 网络的建设，无疑将带来大量的移动网络回传需求。回顾 TD-SCDMA 与 PTN 的招标情况可以发现其基本是 1:1 对应地进行招标，而 PTN4 期的招标更多地也是为了 TD-LTE20 万个基站做准备，传输设备在 2013 年的投资极有可能超出市场预期。配套设备在 LTE 网络建设进程当中，配套设备投资占比很大，当然由于技术含量相较于
7、主系统设备较低，其分布厂家也极广，建议重点关注基站配套通信电源设备。通信电源系统是通信基站畅通运行的核心，是保证通信网络正常运行的重要条件。正如所知，通信电源的瞬间中断将会造成整个通信系统的中断和瘫痪，对运营商造成难以估量的损失，故通信电源系统必须保证其高可靠性以及高稳定性。2013 年，中国移动的通信基站建设数量翻番增长，必将给通信电源厂商带来极大业绩弹性，建议重点关注该领域的公司中恒电气。网络优化网络优化是通过测试、分析、调整的方法来对运营商建造完成的移动通信网络进行整体化提升的一种新业务，它能够从接入网层面到核心网层面弥补网络缺陷、提升网络效率一并降低运营成本。网优行业包括如下业务：测试
8、系统研发制造，优化覆盖设备生产销售，以及网络优化服务及解决方案提供。其中测试是基础，覆盖是手段，服务则是整合。国内网络优化行业有三方参与竞争：运营商及其相关企业、设备商、第三方网优企业。其中，设备商主要提供网络优化设备，而具体对其网络进行优化的系统性服务则由大部分外包给第三方网优企业，所以这一市场的主要竞争方是拥有营销网络的运营商与其相关企业和具有技术及成本优势的第三方网优企业。以中国电信网优招标为例，其各地网优项目一大部分由中通服旗下企业占据，而中通服则是与中国电信集团控股的子公司。第三方网优企业则以区域市场为主，大范围营销网络还不具竞争优势。主要关注的是第三方网优企业，其发展目前来说还比较
9、分散。以优化覆盖类企业为例，各地区都有大小企业从事相关业务，全国范围内真正有规模的企业只有约 30 家。而市场领军者京信通信的占有率也仅为 26%左右，其他大规模厂家份额也仅在 10%上下，市场集中度还处于较低水平。在此领域，建议重点关注拥有网优测试以及网优服务能力的世纪鼎利。5烽火通信烽火通信作为国内光通信产品线最齐全的公司，其产品覆盖了光传输系统、光接入系统及光纤光缆等领域。同时，在市场竞争力上，烽火通信无论是在光通信系统设备还是光纤光缆方面，都在国内市场上占据重要市场份额。伴随 4GLTE 投资预期升温，烽火通信凭借其在光通信设备市场上强劲竞争力将成为受益最大的公司。公司 2012 年前
10、三季度营收延续了高速增长的态势，反映了光通信行业的景气度依然维持在高位。同时，公司前三季度销售商品所得现金达到 55 亿元，同比增长 28.4%，也侧面验证了公司的经营质量良好。另一方面，公司净利润增长水平略低市场预期，主要源自毛利率虽有环比改善，但同比仍有一定程度下降，从而对公司净利润增长造成一定影响。公司 2012 年前三季度总体毛利率水平虽然仍然同比下滑 2.4 个百分点，但其单季度环比改善趋势明显，从 2012 年第二季度单季度的 22.4%明显提升至第三季度单季的 25.69%，即随着行业竞争环境的趋缓，以及后续公司收入结构的变化，公司单季度毛利率将逐季度出现明显改善，并最终回升到正
11、常水平。预计公司 2012-2014 年全面摊薄 EPS 分别为 1.05 元、1.35 元和 1.75 元，并维持对公司的“推荐”评级。中兴通讯公司是我国通信行业 A 股市场的龙头企业，拥有最为齐全的通信产品线，将全方位地受益于通信行业的持续景气。展望 2013 年，从行业整体资本开支结构变化和内部竞争都有利于公司保持快速发展。同时，公司在 2013 年的经营思路由重规模向重利润转变以后，费用控制的效果已经逐渐开始显现，看好公司全年的费用管控，其全年期间费用将得到有效控制，全面提升公司的盈利能力。另外，自 2012 年 11 月以来，公司在管理结构治理方面大胆革新，密集出售其子公司股权，不仅
12、可以优化企业治理结构，也有利于其改善长期盈利状况。鉴于行业景气度回暖以及公司治理的改善，看好公司的发展前景，基于此，预计公司2012-2014 年全面摊薄 EPS 分别为-0.78 元、0.61 元和 0.8 元，并维持对公司的“推荐”评级。中恒电气6中恒电气专注于高频开关电源系统的研发、制造、销售与服务，主要产品包括通信电源系统以及电力操作电源系统。公司的通信电源系统主要负责给室外基站、直放站以及室内电信设备提供直流电，所面对的客户主要是我国三大运营商;而电力操作电源系统则主要负责在发电、输变电、配电、用电等环节中，为断路器分合闸及二次回路中的继电保护、微机保护等综合自动化设备和故障照明等负
13、载提供直流电。目前，公司自主研发的整流模块与监控单元愈发成熟，同时积极布局 HVDC 产品。20062012 年间，公司收入与利润成长稳健，除 2010 年由于受到中国移动降低无线投资影响而使得销售收入下降以外，其他年份均保持稳定增长。同时，在公司的销售结构当中，通信产品的占比维持在 70%左右，而电力电源系统的销售占比在 25%，电信运营商的投资变化对公司的经营业绩将产生重要影响。在公司积极拓展自身业务领域，深化竞争实力之时，公司所处行业的景气度依然能得到显著提升，公司所处领域正迎来高速发展时机：1、通信电源系统是通信基站必不可少的组成部分，2013 年我国通信运营商将进入新一轮基站建设周期
14、，公司最大客户中国移动新建基站数量接近翻番增长，将会给相关配套电源系统带来巨大增量。2、公司布局多年的 HVDC 产品已经列入第五批国家重点节能技术推广目录，政策护航之下，HVDC 产品性能以及经济效益上的优势将催化该市场加速发展，预计未来五年 HVDC市场复合增速超过 120%。公司是该领域龙头企业，将充分享受行业景气，从而推动公司未来三年的持续成长。结合通信基站和 HVDC 的市场预期，看好公司的增长潜力，预计公司 2012-2014 年 EPS为 0.68 元，0.91 元和 1.23 元，给予中恒电气“推荐”评级。宜通世纪宜通世纪主要为电信运营商及部分设备商提供包括核心网、无线网、传输
15、网在内的网络工程建设、维护以及优化等一系列技术服务。公司目前最大客户为中国移动，也与中国联通及中国电信的开展业务;另一方面，公司也是爱立信、诺西等国际通信巨头的网络运维、优化的合作伙伴。公司近几年营业收入及净利润均实现了稳定增长，体现出了较好的成长性。在公司的业务种类中，工程服务类业务收入占比最大。以 2011 年为例，工程服务业务收入比重高达 42%。随着其最大客户中国移动在 2013 年启动大规模的 TD-LTE 网络建设，公司工程施工类业务将极大受益于中国移动新建基站数量的大幅增长，从而驱动公司业绩实现快速增长。7基于此，公司将明显受益于中国移动 TD-LTE 网络在 2013 年及后续
16、的规模部署，看好其发展前景。预测公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.41 元、0.55 元和 0.72 元，给予公司“推荐”评级。中天科技中天科技 20 世纪 90 年代初进入光纤通信领域，经过多年的发展，由单一业务发展为光缆、电力电缆、海缆等多条业务线，中天科技的特种线缆具备较强的实力，其特种电力导线、射频电缆、光电复合架空地线(OPGW)、海缆等产品都处于国内领先水平。中天科技的特种电力导线在国家电网招标中中标比例达到 70%以上;射频电缆在中国移动的集采中也达到 40%左右的分额;中天日立的 OPGW 产销量和市场保有量连续多年排名全国第一;其海缆产品已送往英国相关机构认证
17、，在国内的市场分额在 70%左右。由于特种线缆的毛利率高于普通电缆和光纤光缆，这使得中天科技能将产品的毛利率维持在较高的水平;同时，中天科技通过与武汉长飞合作降低了光纤预制棒采购的成本，对其向产业链上游的延伸起到一定的推动作用。与此同时，中天科技在电力和通信线缆领域均占据市场领先位置，这也可在一定程度上平滑公司所面临的行业风险。预计公司在 2012-2014 年的全面摊薄 EPS 分别为 0.56 元、0.72 元、0.90 元，并给予公司“谨慎推荐”评级。投资盛宴开启LTE 时代来临新技术周期启动2012 年年初，中国移动总裁李悦在 MWC 大会上首次对外表示，中国移动将在 2012 年完成
18、 TD-LTE 第一阶段的规模试验，建设规模为 2 万个 LTE 基站，而后将在 2013 年建设超过 20 万个 TD-LTE 基站，将使得 2013 年年底中国移动 LTE 基站总体规模达到 22 万个。自此，围绕 TD-LTE 建设的话题及猜想层出不穷。总体而言，市场对于 2013 年 TD-LTE 发展的疑问集中于以下三个方面：1、中国 LTE 网络建设的具体模式如何;2、2013 年中国 LTE 的投资规模如何;3、LTE 建设相关受益产业链以及受益程度与时点。针对以上三个问题将分别进行诠释。82013LTE 开启元年对于中国 LTE 网络的建设节奏，2013 年将是中国 LTE 建
19、设的起步之年，虽然三大运营商中只有中国移动进行大规模的 TD-LTE 网络部署，但其 20 万的基站建设量，意味着 LTE所代表的新一轮技术周期已经实质启动。电信运营商对 LTE 网络的定位直接决定了其应用范围及建设规模。按照中国移动对其GSM、TD-SCDMA、WLAN 以及 LTE 网络的建设定位，WLAN 与 TD-LTE 主要部署于中高数据需求区域，覆盖范围集中在城市市区;而 TD-SCDMA 与 GSM 网络则主要为了满足语音和中低数据业务需求，覆盖范围将会分别延伸至主要城镇以及农村地区。9按照此网络定位可以通过历史类比方式，基本判断三大运营商未来 LTE 网络基站的建设规模。截至
20、2012 年底，中国联通已经基本完成了对城镇区域的 3G 网络覆盖，而其 3G 基站建设数量为 34 万个。同样，由于 TD-LTE 将有部分基站分布于频率较高的 D 频段，保守估计中国移动若需要完成对大部分城市的覆盖目标将至少需要建设 35 万个 TD-LTE 基站，2014 年其 TD-LTE 基站需求仍然将超过 11 万个。而对于中国联通和中国电信在 2014 年的LTE 基站建设规模，可以参考 2009 年的 3G 基站建设数量，其迫于中国移动 4G 网络所带来的竞争压力，2014 年的 LTE 基站建设数量均将达到 10 万个左右。多管齐下-LTE 建设模式探讨根据中国移动计划，20
21、13 年将新建 20 万个 TD-LTE 基站，而这 20 万个基站由于无线频谱及站址选择问题，将采用不同的建设方法。TD-LTE 基站的建设模式将主要集中在以下三种方式：1、新建 LTE 基站，即通过新站址建设 TD-LTE 基站，基站主设备及配套设备均需采购;2、共址新建 LTE 基站，即在原有 2/3G 基站站址上建设 LTE，但由于无线频谱差异，基站主设备仍需全部采购，而部分基站配套设备可共用;3、共址升级 LTE 基站，在无线频谱相同的基础上，只需对主设备改造，主设备采购量小，配套设备可共用。10由于中国移动之前在进行 TD-SCDMA 四期、五期建设时便已经将 TD-LTE 网络纳
22、入未来发展规划，故 TD 四期以后的 TD-SCDMA 基站均可在原有 F 频段上进行升级，从而平滑过渡到 TD-LTE 基站。长江证券判断，2013 年中国移动预计将有 10 万个 TD-LTE 基站都将采用共址升级的建设模式，而共址新建与完全新建基站数量则分别为 5 万个。盛宴拉开帷幕-LTE 投资规模测算通过对成熟的新建 WCDMA 基站成本的分拆，通过类比精确了解 TD-LTE 新建基站在各环节的投资成本，进而测算 2013 年及后续中国 LTE 网络建设的总体投资规模。1、完全新建 LTE 基站投资测算三大运营商单个 LTE 基站主系统设备的建设成本。而对于基站的配套设备投资，参考传
23、统的 3G 基站成本，配套设备的投资在单个基站建设费用中的占比在 5060%，最后，根据对于 LTE 新建基站数量、载频搭配数量以及载频价格的预测 20122014 年我国三大运营商的新建 LTE 基站投资量将为 48 亿元、243 亿元以及 800 亿元。2、共址 LTE 基站投资预测相较于新建 LTE 基站投资， 2013 年，2014 年的 LTE 基站共址升级投资将主要来自于中国移动，而中国电信和中国联通由于 LTE 布网进度滞后在这两年相应的升级投资增量将很小。11结合单个基站改造费用与预测数量模型分析，测算得到中国移动 20132014 年 LTE 基站升级投资分别为 177.5 亿元、61 亿元。综合来看，2012 年2014 年我国三大运营商在 LTE 方面的投资将分别为 48 亿元、420.5 亿元以及 861 亿元，三年复合增长率高达 323.5%。
