1、理 论 前 沿论 股 东 累 积 投 票 权刘 俊 海!一 股 东 累 积 投 票 权 的 历 史 沿 革中 国 证 监 会 与 国 家 经 贸 委 !“! 年 # 月 $ 日 发 布 的 上 市 公 司 治 理 准 则 第 %# 条 规 定 ， “ 股 东 大 会 在董 事 选 举 中 应 积 极 推 行 累 积 投 票 制 度 。 控 股 股 东 控 股 比 例 在 %“ 0-/,;） 。 芝 加 哥 论 坛 （ ?6-+20 5-A(1/） 的 编 辑 、 出 版 者 约 瑟 夫 麦 迪 尔 （ B04/=6:/C-*） 是 该 会 主 将 。 麦 氏 力 主 在 该 州 宪 法 中 规
2、 定 股 东 的 累 积 投 票 权 。 麦 氏 的 此 种 观 点 受 到 了 约 翰 斯图 亚 特 米 尔 （ B061 ,(+5, :-*） 于 #79# 年 发 表 的 论 代 表 制 政 府 一 书 的 极 大 影 响 。 # 之 后 ， 美 国 各 州 纷 纷 步 其 后 尘 ， 或 在 宪 法 中 ， 或 在 公 司 法 中 ， 或 兼 在 宪 法 和 公 司 法 中 规 定 股 东 累 积 投票 权 。 但 在 立 法 态 度 和 立 法 技 术 上 ， 各 州 做 法 有 所 差 异 ： 以 加 利 福 尼 亚 和 伊 利 诺 州 为 代 表 的 立 法 例 推 行强 制 型
3、 累 积 投 票 （ )+1C+,05; ()(*+,-./ .0,-12） 制 ， 而 其 他 一 些 州 推 行 许 可 型 累 积 投 票 （ =/5)-44-./ ()(*+,-./.0,-12） 制 。 许 可 型 累 积 投 票 制 又 可 分 为 两 种 ， 一 是 选 出 式 （ “ 0=, 0(,” /*/,-01） ， 除 非 公 司 基 本 章 程 或 附属 章 程 排 除 了 累 积 投 票 制 ， 就 应 实 行 累 积 投 票 ； 二 是 选 入 式 （ “ 0=, -1” /*/,-01） ， 除 非 公 司 基 本 章 程 规 定了 累 积 投 票 ， 则 不
4、实 行 累 积 投 票 。 采 取 选 出 式 的 立 法 例 有 阿 拉 斯 加 、 明 尼 苏 达 、 华 盛 顿 等 州 ； 采 取 选 入 式D7! # E0*F401 .G H./;， 9 I*G!C 87， #!9 JGKG!C 8“7 （ #$LL） ； #)+。3$ 诉 9646- -0 ?4:4.02, ? 公 司 诉 A0,420 一 案 ( 中亦 持 此 观 点 。运 用 累 积 投 票 权 选 举 董 事 和 监 事 的 过 程 ， 不 单 纯 是 资 本 实 力 互 相 较 量 的 过 程 ， 而 是 各 投 票 人 综 合 运用 自 身 资 本 力 量 与 智 慧
5、力 量 、 互 相 竞 争 、 互 相 角 逐 的 过 程 。 否 则 ， 也 就 谈 不 上 真 正 的 累 积 投 票 权 。 在 各自 持 股 数 额 一 定 的 情 况 下 ， 无 论 是 大 股 东 还 是 小 股 东 都 有 权 选 择 并 实 施 自 己 认 为 最 佳 的 累 积 投 票 策 略和 战 略 。 一 旦 自 己 的 投 票 决 策 得 以 实 施 ， 就 应 承 受 自 己 行 为 所 导 致 的 法 律 后 果 。 因 此 ， 小 股 东 通 过 行 使累 积 投 票 权 而 选 出 多 数 董 、 监 事 时 ， 选 举 的 法 律 效 力 不 容 否 定 。
6、 在 选 举 中 败 北 的 大 股 东 无 权 要 求 重 新 进行 选 举 ， 小 股 东 也 有 权 拒 绝 。 这 也 从 另 一 个 侧 面 说 明 了 累 积 投 票 权 在 保 护 少 数 股 东 权 益 方 面 所 具 有 的杠 杆 功 能 。四 选 举 特 定 董 事 所 需 的 股 份 数尽 管 不 少 小 股 东 只 关 心 股 利 之 多 寡 与 股 价 之 涨 跌 ， 但 亦 有 不 少 小 股 东 对 公 司 的 经 营 管 理 表 现 出 浓厚 兴 趣 。 特 别 是 那 些 在 资 本 规 模 庞 大 的 公 司 中 投 资 的 小 股 东 ， 虽 其 持 股
7、比 例 不 高 ， 但 其 绝 对 投 资 额 并 不在 少 ， 当 然 希 望 通 过 累 积 投 票 把 自 己 信 赖 的 人 选 入 董 事 会 和 监 事 会 。 但 是 ， 股 东 有 了 累 积 投 票 权 ， 并 不等 于 股 东 就 一 定 能 在 董 事 和 监 事 的 选 举 中 如 愿 以 偿 。 相 反 ， 董 监 选 举 之 成 功 ， 除 了 依 靠 累 积 投 票 之 技 巧和 智 慧 ， 更 依 靠 股 东 持 有 一 定 数 量 的 股 份 或 表 决 权 为 后 盾 。 股 东 欲 实 现 自 己 的 目 的 ， 必 须 在 股 东 大 会 召开 之 前
8、（ 尤 其 是 在 公 司 停 止 办 理 股 票 过 户 手 续 之 前 ） 收 购 一 定 数 量 的 股 份 或 者 投 票 委 托 书 。 那 么 ， 为 了选 举 特 定 数 额 的 董 事 和 监 事 ， 究 竟 如 何 正 确 计 算 选 举 所 需 的 股 份 数 量 呢 ？根 据 美 国 公 司 法 学 者 威 廉 姆 斯 （ /=B,55,41C） 和 康 贝 尔 （ /41DE-55） 在 $# 世 纪 %# 年 代 的 研 究 ， 股 东 运用 以 下 公 式 可 以 精 确 地 计 算 出 自 己 欲 选 举 特 定 董 事 所 需 的 股 份 数 ：FG （ HI
9、J)） K （ J$ L )） L )其 中 ， F 代 表 股 东 欲 选 出 特 定 数 额 的 董 事 所 需 的 最 低 股 份 数 ； H 代 表 股 东 大 会 上 投 票 的 股 份 总 数 ；J$ 代 表 股 东 大 会 应 选 出 的 董 事 总 额 ； J) 代 表 股 东 欲 选 出 的 董 事 人 数 。 )#例 如 ， 某 公 司 发 行 在 外 的 股 份 总 数 为 # 股 ， 股 东 大 会 拟 选 举 % 名 董 事 。 某 股 东 拟 选 举 自 己 和 自己 的 妻 子 担 任 董 事 ， 那 么 他 至 少 需 要 持 有 （ # I $） K （ %
10、L )） L ) G $#) 股 。需 强 调 的 是 ， H 只 是 股 东 大 会 上 投 票 的 股 份 总 数 ， 与 公 司 已 发 行 的 股 份 总 数 是 两 个 不 同 的 概 念 ， 也不 包 含 无 表 决 权 的 股 份 。 在 计 算 中 也 有 可 能 发 生 这 样 的 情 况 ， 即 F 是 一 个 带 小 数 点 的 数 字 ， 如 )#=*股 。 这 并 不 意 味 着 某 股 东 拥 有 )# 股 即 可 选 出 自 己 意 中 的 董 事 ， 股 东 必 须 再 购 买 ) 股 以 上 （ 包 括 )#)股 ） 方 能 在 选 举 中 遂 愿 。* 环
11、球 法 律 评 论 $#?7 A *:?47554? 0A46-)(,(.7 /. 70+)(0/53() 7 16,65+9-4( 4/-.: -. (5(1-.: ,(,?()7 /)2/)+( 6-7-( 2)/1(36)(7&/) 70+)(0/53()7 / (*()1-7( 0(-) 16,65+-4( 4/-.: B/) 0( 26)2/7( /& 7+&(:6+)3-.: 0( ,-./)-8 70+)(0/53() 7 )-:0/ 16,65+-4( 4/-.:， 0( +60/) )(1/,(.37 0+ 3-)(1/)7 +.3 762()4-7/)7 70+55 ?(
12、(5(1(3 C/-.58 A0( +60/) +)9:6(7 0+ 0( 4+5-3-8 /& 0( (5(1-/. )(765 /& ,+C/)-8 3-)(1/)7 (5(1(3 ?8 ,-./)-8 70+)(0/53()7 70+55 ?( )(1/:.-D(3A/ (.+?5( 0( 70+)(0/53()7 / ,+E( -.(55-:(. 3(1-7-/.7 )(:+)3-.: 0( 16,65+-4( 4/-.: +.3 70+)( 26)10+7-.:， 0-7+)-15( ,+E(7 1/,(.7 /. 0( 1+5165+-/. ,(0/37 2)/2/7(3 ?8 710/5+)7 72(1-+5-D-.: -. %,()-1+. 1/)2/)+( 5+=+7 ?6 ./ 5(+7， 0( +60/) +.+58D(7 0( 4+5-3-8 /& 0( 3(4-1(!7 / )(7)-1 +.3 ,-.-,-D( 16,65+-4( 4/-.:“F论 股 东 累 积 投 票 权 “$ G+)8 H G( I J/0. K%5(*+.3() 著 前 揭 书 ， 第 !FL 页 。
