1、投资报告 铁矿石“金九银十”已过 铁矿石遇阻回落概率大中钢期货 樊璐内容导读：“金九银十”已过，原材料需求堪忧，尤其是 APEC 会议期间，将面临原材料采购需求、终端需求降低等不利因素，加之短期铁矿石供应量将明显增加，供应过剩局面将进一步加剧。宏观方面，国内经济增长缺乏动能，但是中短期政府再次出台大规模刺激政策的可能性较低，同时美国退出 QE 将导致以美元计价的大宗商品面临新一轮的下跌风险。铁矿石期价遇阻回落概率大，操作思路仍以做空为主，关注压力位做空机会。策略逻辑 一、 “金九银十”已过，原材料需求堪忧据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，10 月中旬重点钢企粗钢日均产量 176.29 万吨，
2、较 9 月同期水平下降 1.35%，较 8 月同期水平下降 3.64%。数据同时显示，10 月中旬末重点企业库存 1565.63 万吨，较 9 月同期水平下降 1.52%，较 8 月同期水平上升 2.66%。图 1 中国重点大中型企业粗钢日均产量数据来源：我的钢铁网 中钢期货图 2 重点统计钢铁企业库存量（单位：万吨）投资报告 铁矿石数据来源：我的钢铁网 中钢期货上述数据反映出，钢铁行业“金九银十”旺季不旺。粗钢日均产量不升反降，且连续下降，显示钢厂生产热情不佳。从高频数据来看，截至 10 月 31 日当周，Mysteel 调查的163 家钢厂，钢厂盈利占比 63.80%，较 8 月同期水平下
3、降 16.57%，与之相对应，高炉开工率一路下滑至 88.81%，较 8 月同期水平下降 2.48%，显然，钢企盈利下降压制钢厂生产热情。但是，在产量下降的情况下，钢企库存总量较 8 月同期水平累计上升 2.66%在传统销售旺季，钢厂去库存压力非但没有减轻反而加重，显示终端需求不佳。图 3 全国钢厂高炉检修：高炉开工率&盈利钢厂占比（单位：%）数据来源：我的钢铁网 中钢期货对于后市，个人认为，铁矿石需求堪忧，进一步恶化的概率较大，原因如下：1.“金九银十”旺季已过，加之天气逐渐转凉，终端需求将继续回落。从历史规律来看，自 9 月份起全国粗钢日均产量将出现较明显下滑，且粗钢产量下滑之势将持续至年
4、底，多数年份投资报告 铁矿石的粗钢日产量将在 12 月份达到年内最低值。2.对于房贷调整新政的利多作用，个人认为，10 月份 30 个大中城市商品房成交面积及成交套数均呈现季节性回暖，但短期内较难看到对房屋新开工面积以及房地产投资开发额产生的积极影响，而二者才是直接影响钢铁需求的重要指标，故中国房地产市场当前仍处于向下调整周期，对钢材的需求也呈现趋势性下降。3.为确保 APEC 会议期间北京空气质量，北京及周边 5 省份指定保障方案，承诺减排污染物三至四成，河北部分钢厂将减产、限产。就市场表现来看，自消息爆出之日起市场对于钢厂停产限产的利好炒作持续升温，但目前来看炒作已经告一段落，将面临钢厂对
5、原材料阶段性补库需求降低的直接利空影响。从数据上看，河北钢厂限产已初现端倪，截至 10月 31 日当周，河北钢厂高炉开工率环比小降 0.32%至 87.3%，其中小型钢厂高炉开工率跌幅较为明显，下跌 1.82%至 76.36%。图 4 全国粗钢日均产量月度规律（单位：万吨）数据来源：我的钢铁网 中钢期货图 5 30 个大中城市商品房成交面积及成交套数变化（当周值）数据来源： Wind 资讯 中钢期货图 6 河北钢厂高炉开工率（单位：% ）投资报告 铁矿石数据来源：我的钢铁网 中钢期货二、短期铁矿石供应量增加，供应过剩加剧前期铁矿石供应过剩加剧 四季度反弹沽空报告中， ，我们就四季度铁矿石供应过
6、剩局面进行了详尽的解读，指出四季度为我国铁矿石进口数量和国产矿产量最高的一段时间，铁矿石供应过剩的局面有望进一步加剧，从而打压矿价。中长期铁矿石供应过剩内容可参考该文，下面就短期铁矿石供应量增加情况以及原因进行补充。1.中国海关总署统计数据显示，9 月，中国进口铁矿砂及其精矿 8469 万吨，创历史次高水平，环比增长 981 万吨，同比增长 13.6%；1-9 月，中国累计进口铁矿砂及其精矿6.9907 亿吨，同比增长 16.5%。从近 5 年的历史规律来看，受来年年初铁矿石主产国面临飓风天气威胁以及年底钢厂冬储心理影响，我国进口铁矿石数量在四季度呈现逐月攀升的特点，且年内进口量最高或次高月份
7、多集中在 11、12 月份，故有望加剧铁矿石供应过剩局面。图 7 全国铁矿石进口数量（单位：万吨）数据来源：我的钢铁网 中钢期货投资报告 铁矿石图 8 全国铁矿石进口数量月度规律（单位：万吨）数据来源：我的钢铁网 中钢期货2.自 2014 年 10 月 16 日起，波罗的海干散货运费指数（BDI 指数）大幅反弹，结束了为期近一个半月的下跌局面。截至 10 月 30 日，BDI 指数较 10 月 16 日的 930 点上涨了53.12%至 1424 点。BDI 指数的大幅拉涨说明干散货运输量的增加，预示着后期供应量的增加。据了解，BDI 指数的上扬主要受海岬型船运费（BCI 指数）跳升的支撑，下
8、图也印证了这一关系，BCI 指数同样于 10 月 16 日起快速跳涨，截至 10 月 30 日，BCI 指数较 10 月 16日的 1315 点上涨了 168.75%至 3534 点，明显高于 BDI 指数的涨幅。近期澳大利亚、巴西、南非等两大洋铁矿石船运大增，推动运价大涨，预示着后期铁矿石供应量将大幅增加。综上所述，短期铁矿石的供应量将大幅增加，供应过剩加剧，令矿价继续承压。图 9 BDI 与 BCI 变化情况数据来源：Wind 资讯 中钢期货投资报告 铁矿石三、原材料集中补库规模大不如前，利多作用相应缩水我的钢铁网数据显示，截至 10 月 31 日当周，Mysteel 统计的全国 30 个
9、主要港口铁矿石库存总量为 10203 万吨，环比升 171 万吨，结束了连续四周的下降趋势。自 2 月 14 日当周起，铁矿石港口库存已经连续逾 8 个月维持在亿吨以上。市场已经逐步接受了港口库存破亿吨的事实，港口库存百万吨的增减对市场影响甚微，但破亿吨的库存暴露出铁矿石供应过剩、终端需求转差、钢厂资金紧张等困扰黑色全产业链的问题，对矿价上行产生的抑制作用也将持续存在。图 10 进口矿港口库存变化（单位：万吨）数据来源：我的钢铁网 中钢期货根据中物联钢铁物流专业委员会的最新数据，10 月份钢铁行业采购量指数为 52.0%，较 9 月大幅回升 10.4 个百分点；原材料库存指数为 43.7%，较
10、 9 月回升 4.9 个百分点。数据显示，10 月份钢厂对于原材料的采购量出现了明显回升，主要表现在因十一假期以及 11月钢厂限产而进行的两次较大规模的原材料补库。但是，数据同时显示，原材料库存指数回升力度有限，目前仍处于荣枯分界线以下。此外，我的钢铁网数据显示，钢厂仍保持低库存采购模式，截至 10 月 24 日当周，钢厂进口矿库存平均使用天数为 25 天，较上月末下降 1 天；钢厂国产矿库存平均使用天数为 5 天，与上月末水平持平。考虑到 10 月底钢厂因 APEC 会议因素进行的较大规模补库，我们预计， 11 月中上旬原材料的采购情况将明显受到抑制，原材料成交情况有望在中下旬呈现转好迹象。
11、同时，鉴于 10 月份前后两次较大规模的原材料补库以及对期货盘面的影响，我们发现，原材料集中采购对矿价形成支撑作用，体现在 10 月底铁矿石期价冲高回落后震荡整理。但是，受限于钢厂对资金以及风险等方面的考量，采购规模大不如前，故原材料补库单个因素不足以支撑矿价反弹，需要其他因素共同配合，体现在十一节后铁矿石期价连续几个交易日大幅拉涨。投资报告 铁矿石图 11 钢厂铁矿石库存使用天数（单位：天） （2011-至今）数据来源：我的钢铁网 中钢期货四、国内经济增长缺发动能，美国退出 QE 利空大宗商品国内宏观方面，日前国家统计局公布的三季度经济数据整体有所下滑，显示中国经济面临较大下行压力，但基本符
12、合市场预期。具体来看，GDP 增速由二季度的 7.5%回落至三季度的 7.3%，以房地产为代表的固定资产投资延续增速放缓趋势，货币方面平稳有增。同时，最新公布的 10 月份制造业 PMI 回落 0.3 个百分点至 50.8，降至近五个月低点。 “金九银十”传统旺季，但制造业 PMI 却呈现“旺季不旺”的特点，显示需求的新订单、新出口订单指标均出现回落，显示经济增长缺发动能。财政政策方面，今年三季度国家出台了一系列稳增长举措，其成效已经有所显现，但如房贷调整等刺激新政仍然需要进一步落实，预计中短期政府再次出台大规模刺激政策的可能性较低。货币政策方面，央行持续向市场释放流动性，再配合公开市场明确的
13、正回购利率下调，释放出明确的货币宽松信号，但是短期内主要以定向的方式推出，全面宽松难期。国际宏观方面，10 月 29 日美联储宣布彻底结束第三轮量化宽松（QE ）政策，同时展现出对于美国经济以及就业复苏前景的信心。退出 QE 助推美元走强，而以美元计价的大宗商品可能将面临新一轮的下跌压力。综合上述分析，我们认为， “金九银十”已过，原材料需求堪忧，尤其是 APEC 会议期间，将面临原材料采购需求、终端需求降低等不利因素，加之短期铁矿石供应量将明显增加，供应过剩局面将进一步加剧。宏观方面，国内经济增长缺乏动能，但是中短期政府再次出台大规模刺激政策的可能性较低，同时美国退出 QE 将导致以美元计价
14、的大宗商品面临新一轮的下跌风险。操作计划铁矿石期价遇阻回落概率大，操作思路仍以做空为主，关注压力位做空机会。投资报告 铁矿石风险提示：1. 若河北钢厂 APEC 会议期间限产对钢厂开工率、原材料采购的影响有限，将削弱短期对矿价的利空作用；2. 若政府再次出台大规模刺激政策，将提振市场信心，利多大宗商品走势。免责声明本刊中所载研究报告由中钢期货有限公司（以下简称“中钢期货” ）品种研究员撰写编译，仅为所服务的客户的一般用途而准备，未经许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发本刊中的研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为中钢期货月刊，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。中钢期货保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，作者力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与中钢期货及品种研究员无关。
