1、第七章 筹 资 管 理,学习目的与要求：资本管理是指长期资本管理，包括长期债务资本和股东权益资本。资本管理着重在于处理财务关系。孤立地进行资本管理是没有意义的，必须结合企业资产管理要求和资产分布状况进行管理。通过本章的学习，应当明确各类资本来源的特性，熟练掌握现金折扣的利用决策，深入理解营运资金各类政策的要点，根据公司具体情况灵活制定公司的营运资金政策 。,第一节 企业筹资概述,创建企业 企业扩张 偿还债务 调整资本结构,一、 筹资动机:,二、筹资分类,1、按资金来源,权益筹资：筹资风险小、资金成本高 负债筹资：筹资风险高、资金成本小,2、按是否通过金融机构,直接筹资：商业票据、债券、股票 间
2、接筹资：银行贷款,3、按取得方式,内源筹资：易取得无筹资费、数额有限 外源筹资：渠道多、筹资方式灵活资金供应量大、时间好安排,4、按是否在资 产负债表上反映,表内筹资：吸收直接投资、股票、债券、借款、融资租赁 表外筹资：经营租赁、代销、来料加工,三、筹资的渠道与方式,1、筹资渠道,国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他法人单位资金 民间资金 企业内部资金,2、筹资方式,吸收直接投资、发行股票 发行债券、借款、融资租赁 商业信用、留存收益、其他,四、影响筹资的因素： 经济性因素：非经济性因素五、企业筹资的基本原则规模适当、筹措及时、结构合理、方式经济,筹资成本 筹资风险 投资项目
3、资本结构,筹资的难易程度 资金的使用约束 筹资的社会效应 对企业控制权的影响,企业的主要筹资方式：,吸收直接投资普通股优先股认股权证外源筹资 债券 长期筹资 可转换债券 负债长期借款融资租赁等内源筹资留存收益 短期筹资 商业信用短期贷款等,权益,1、股票的分类、发行条件、发行定价及程序 2、配股权、配股价、配股条件、除权价及配股权价值 3、股权融资对企业的影响及股权融资的优缺点 4、长期借款的条件及长期借款筹资的优缺点 5、债券的特征、分类、发行条件及发行价 6、可转换债券特征及筹资的利弊 7、各种筹资方式的优缺点。,思考题：,第三节 普通股筹资,普通股是股份公司发行的无特别权利的股份，也是最
4、基本的、最标准的股份。 一、普通股股东的权利,（）公司的管理权。出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。 （）股份转让权。根据公司法、其他法规和公司章程规定，股东持有的股份可以自由转让。 （）股利分配请求权。 （）对公司帐目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。 分配公司剩余财产的权利公司章程规定的其他权利,（1）具备健全且运行良好的组织机构 （2）具有持续盈利能力，财务状况良好 （3）公司最近年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为 （4）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件,二、股票发行的条件,三、股票发行和销售的方式,1、股票的发行方式发行途径
5、公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票。不公开直接发行不公开对外发行，只向少数特定对象直接发行，不需中介机构承销,发行范围广，发行对象多，容易募资金；股票变现性强，流动性好；有助于提高发行公司的知名度和扩大影响。,手续烦琐，时间长，发行成本高,优点：,缺点：,发行弹性大，发行成本低,发行范围小，股票变现性差,优点：,缺点：,2、股票的发行价格3、股票的发行成本 股票的发行成本一般较高，通常与发行量成反比包括：,等价（面额）发行（配股时采用） 时价发行（公开招股和第三者配股时采用） 中间价发行（配股时采用）公司法规定，股票不得折价发行,给承销机构的报酬 发行股票所承担的法律费、印刷费等
6、 发行中的其他支出,4、股票的销售方式自销方式发行公司自己直接将股票销售给认购者 优点：缺点：委托承销方式发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。 公司法规定公开发行的股票必须委托承销股票承销包括 包销代销,发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图节省发行费用,筹资时间长； 发行公司要承担全部发行风险； 需要发行公司有较高的知名度、信誉与实力,四、股票上市的目的和条件,资本大众化，分散风险； 提高股票的变现力； 便于筹借新资金； 提高公司知名度，吸引更多顾客 便于确定公司价值。,1、股票上市目的,负担较高的信息披露成本； 信息公开可能暴露公司的商业秘密 股价有时会歪曲公司的实际情况，丑化
7、公司声誉可能分散公司控制权,股票上市对公司的不利影响：,2、股票上市的条件：,股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。 公司股本总额不少于人民币3万元。 公开发行的股份达股份总数以上；若公司股本总额超过人民币亿元，其公开发行股份的比例为0以上。 公司在最近年内无重大违法行为，财务报告无虚假记载。,3、股票上市的暂停与终止,公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票上市）。 公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告作虚假记载，可能误导投资者 公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股票上市）。 公司最近年连续亏损（限期内未能消除的，终止其股票上市）。
8、证券交易所上市规则规定的其他情况,五、普通股融资的优缺点, 资本成本较高 可能会分散公司的控制权 发行新股，会稀释每股收益，损害现有股东利益, 发行普通股融资的资本具有永久性 没有固定的股利负担，筹资风险小 普通股筹资是其他筹资的基础，可增强筹资能力，提高公司信用价值 普通股筹资容易吸收资金 筹资限制少 有利于投资者规避通货膨胀风险,优点：,缺点：,第二节 长期负债筹资,筹集的资金具有使用上的时间性，筹资风险大 不论企业经营好坏，需要固定支付债务利息 负债筹资的资本成本比普通股筹资成本低 不会分散原有投资者对企业的控制权。,一、负债筹资的特点,二 长期借款筹资,与其他长期负债融资相比，长期借款
9、的,192,融资速度较快， 借款弹性大， 借款成本低。,限制性条款较多， 制约了企业的生产经营 借款使用 筹资风险大筹资数量有限,和长期借款通常具有两类保护性条款：一般性保护条款特殊性保护条款。,优点：,缺点：,三、债券筹资,债券的种类（193）发行债券的资格和条件,股份有限公司国有独资公司两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。,股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；累计债券总额不超过公司净资产额的40%最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；所筹集的资金投向符合国家的产业政
10、策债券的利息不得超过国务院规定的水平国务院规定的其他条件。,具备条件:,（3）债券筹资的优缺点：,（2）债券发行价格,平价 溢价 折价,筹资对象广、市场大 筹资成本低于权益资本 保障控股权 可获得财务杠杆效益,筹资成本高于借款 筹资风险大 限制条件多 筹资数量有限（不得超过净资产40%） 不便于投资者规避通货膨胀风险,优点：,缺点：,四、可转换证券 包括可转换债券和可转换优先股,1、可转换债券的要素： 标的股票：一般是其发行公司自己的股票，也可以是其他公司的股票，如发行公司子公司的股票. 转换价格：可转换债券发行时规定的转换为普通股的价格就是转换价格。 转换比率：转换比率是每张可转换债券能够转
11、换的普通股数。转换比率=债券面值/转换价格。例： 1000/20=50（股）,转换期：可转换债券的持有人行使转换权的有效期限。 赎回条款：赎回条款是可转换债券的发行企业可以在到期日之前提前赎回债券的规定。包括：A、不可赎会回期防止滥用赎回权B、赎回期 C、赎回价格（一般高于面值） D、赎回条件（有条件赎回/无条件赎回） 回售条款：在发行公司的股价达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按约定的价格将可转换债券卖给发行公司的规定。 强制性转换条款：在某些条件具备后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还本金的规定。,（2）可转换债券发行的条件：,目前我国只有上市公司和重点国有企业可以发行可
12、转换债券。上市公司发行可转换债券的条件：,最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上。 发行可转换债券后，公司的资产负债率不得高于70%。 发行可转换债券后，公司累计债券余额不能超过公司净资产的40%。 所募集资金的投向符合国家的产业政策。 可转换债券的利率不超过同期银行存款利率 可转换债券的发行额不少于人民币1亿元。 证券监管部门规定的其他条件,（3）可转换债券的优缺,筹资成本较低 便于筹集资金 有利稳定股价和减少对EPS的稀释 减少筹资的利益冲突,股价上扬风险 当公司业绩不佳，债券未如期转换，将导致财务风险上升 可能会丧失低息优势,优点,缺点,要求：若持有人选择不转股，则投资
13、该债券的价值为多少？V=20（P/A，10%，5）+1000 （P/S，10%，5）=696.82元,例：某公司发行面值为1000元，年利率2%，5年期的可转换债券，每年付息一次。发行日起即可转股，前两年转股价10元/股 ，预计75%的债券实施转股，后两年转股价12元/股，预计20%的债券转股，第5年不可转股。债券发行时公司股价8元/股，前两年转股期内预计平均股价20元，后两年转股期内预计平均股价25元。目前市场利率10%。,若持有人第二年末转股，并立即出售，计算转换比率及投资该债券的价值。转换比率=1000/10=100股V=20 （P/A，10%，2）+100 20（P/S，10%，2）=
14、1687.51元 若持有人第4年末转股，并立即出售，计算转换比率及投资该债券的价值。转换比率=1000/12=83.33股V=20 （P/A，10%，4）+83.33 25（P/S，10%，4）=1486.26元 如债券发行价950元，第4年末转股并出售的净现值 NPV=1486.26-950=536.26元,第七节 租赁融资,一、租赁的主要概念出租人以收取租金为条件，在一定时期内将所所拥有的资产转让给承租人使用的一种交易。 1、租赁的当事人：出租人、承租人,租赁形式： （1）售后租回,出租人,承租人,出售资产,出租,（2）直接租赁,出租人,承租人,出租,（3）杠杆租赁,资金出借者,出租人,承
15、租人,资产2040,借款,出租,2、租赁资产 3、租赁期：租赁开始日至终止日的时间 4、租赁费用 购置成本+营业成本及利息+利润 报价方式：,合同分别约定租金、利息和手续费其中：租金购置成本 合同分别约定租金和手续费其中：租金购置成本+利息 合同只约定一项综合租金租金购置成本+利息+营业成本+利润,6、租赁的撤销，可分为7、租赁资产的维修二、租赁的类别,可撤销租赁 不可撤销租赁,毛租赁出租人维修 净租赁承租人维修,融资租赁承租人承担 经营租赁出租人承担,租赁资产的相关风险主要由谁承担,注意：实务中存在混合租赁，二者的划分主要出于财务上考虑期限不同，租赁资产的风险分配不同,区别：目的不同 折旧与
16、日常维护不同 期限不同 期满处置不同合同约束性不同 租赁程序不同,财务上的融资租赁长期、不可撤销的净租赁融资租赁的特点：,资金成本较高 固定的租金支付构成较重的负担 不能享受设备残值,筹资速度快 限制条款少 减少设备陈旧过时遭淘汰的风险 租金在租期内分摊，适当减轻到期还本压力,优点：,缺点：,三、租赁的税务处理,1、税法对租赁的分类（P340） 满足下列条件之一的即可认定为融资租赁：,租赁期满，资产所有权转移给承租人 承租人有购买资产的选择权，所定购价远低于行使选择权时租赁资产的公允价值 租赁期占租赁资产使用寿命的大部分（75%） 租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（90%）租赁开始日资
17、产的公允价值 租赁资产性质特殊，若不作较大修改，只有承租人才能使用,除融资租赁以外的租赁属于经营租赁,2、租赁的税务处理 融资租赁“租金不可直接扣除租赁”，手续费及安装交付后利息可直接扣除，资产计提折旧 经营租赁“租金可直接扣除租赁”，资产不提折旧 四、租赁的会计处理1、会计准则对租赁的分类2 租赁的会计处理融资租赁资本化租赁经营租赁费用化租赁,五、经营租赁的决策分析,损益平衡租租赁NPV=0 时对应的租金 1、 承租人损益平衡租金：愿意接受的最高租金 自行购置的年成本是租金上限2、出租人损益平衡租金：愿意接受的最低租金 资产持有期的年成本是租金下限,六、融资租赁（财务）的决策分析,（一）分析
18、的基本方法 1、承租人分析,0,1,2,3,.,n,+租赁资 产成本,-租金+租金抵税-失去的折旧抵税,期末资 产余值,NPV=租赁资产成本-租赁期现金流量A现值-期末资产现值,租赁期现金流量A,i有担保债券的税后成本,i-项目必要报酬率,（租金可直接扣除租赁）,2、出租人分析租赁是一项投资,0 1 2 3 . n,资产购 置成本,+税后租金-税后付现成本 +折旧抵税,租赁期现金流量A,+期末资 产余值,NPV=租赁期现金流量A现值+期末资产现值-租赁资产购置成本,（二）税务对租赁的影响 1、租赁合同的税务性质租金不可直接扣除租赁 （1）承租人分析,0 1 2 n,-租金+利息抵税,+租赁资
19、产成本,-期末资产 余值价款,NPV=租赁资产成本-租赁期现金流量A现值-期末资产现值,内含利息率i:,资产成本-租金现值-资产余值现值=0 时对应的i,（2）出租人分析,0 1 2 n,资产购 置成本,+税后租金 +本金（销售成本）抵税,+期末资产 余值价款,2、税率的影响租赁存在的主要条件双方税率不同，租赁可减少总的税负，分享节税的好处,六、租赁存在的原因,1、双方税率不同时，通过租赁可减税 2、降低交易费用（购买、维修） 3、通过租赁合同减少不确定性,第九节 短期筹资和营运资金政策（16章）,一、短期负债筹资商业信用 应付帐款应付票据预收帐款短期借款 （一）短期负债筹资的特点：,融资速度
20、快容易取得 融资富有弹性 融资成本低 融资风险高,（二）应付帐款融资决策免费信用（无成本） 无现金折扣，信用期内付款享受现金折扣，折扣期内付款有代价信用（有成本）：放弃现金折扣，在信用期内付款展期信用（展期成本）：超过信用期而延迟付款1、应付帐款的成本延期付款的时间越长，现金折扣成本越低,207,2、利用现金折扣的决策, 短期借款放弃折扣，融通资金如果能以更低的利率借入短期借款，即借K时，可享受现金折扣，否则应放弃折扣如果折扣期内的短期投资收益率高于折扣成本，可放弃折扣用于短期投资如想展期付款，则需在降低的现金折扣成本与展期付款带来的损失之间权衡面对不同信用条件的卖方，选择信用成本最低（或获利
21、最大）的一家,企业资金不足，如向银行贷款利率为10%K=1%/（1-1%）360/（30-10） =18.18% 借款支付，享受折扣 企业有支付能力，现有一短期投资机会，预计报酬率20%18.18%20% 放弃折扣获取投资收益 由于意外灾害要支付一笔赔偿金而使现金短缺，企业欲展期至90天，该企业信誉一向良好 展期下的折扣成本=1%/（1-1%）360/（90-10）=4.5%,例：某企业计划购入100000元材料，卖方提出的信用条件是（1/10，N/30），针对以下情况作出决策：,（三）短期借款按惯列，银行发放的短期借款往往带有一些信用条件，主要有：1、信贷限额（一般一年） 银行对借款人规定的
22、无担保贷款的最高限额2、周转信贷协定 银行具有法律义务地承诺提供不超过一定限额的贷款协定。 对未使用的限额企业要支付承诺费承诺费=未使用的限额承诺费率,信用限额与周转信贷协定的区别：,期限不同 前者为一年；后者为一年或超过一年 法定约束力不同 费用支付不同 只付利息除利息外，还支付承诺费,由于支付承诺费，其实际利率=实际筹资成本/筹资使用额,3、补偿性余额 是银行要求借款企业在银行保持的最低存款余额。（实际利率高于名义利率） 4、借款抵押 贷款额一般为抵押品面值的30%90%，贷款利率高于信用贷款 5、偿还条件 到期一次偿还贷款期内等额偿还 （四）利息支付方式收款法：实际利率名义利率贴现法：实
23、际利率名义利率实际利率利息（贷款额利息）=利率（1利率）加息法 ： 实际利率2名义利率,例；某公司需筹措短期资金，现有四种方式： 短期借款，收现法付息，利率14 短期借款，贴现法付息，利率12 短期借款，补偿性余额20，利率10 商业信用，信用条件“1/20，N/60” 问：若你是财务经理，你选择哪种方式？,答：利用商业信用延期付款方式 理由： 收款法，实际利率名义利率14 贴现法，实际利率12 （112）13.6 补偿性余额，实际利率10 （120）12.5商业信用,K=,1,11,x,360,6020,9.1,二、营运资本政策1、营运资金持有（投资）政策营运资金持有量的确定 高持有量 流动资产额较多 风险低，收益低营运资金的持有量总是在收益与风险之间权衡,2、营运资本筹集政策 主要是如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源，一般可分为三种： 配合型筹资政策：临时性流动资产 由临时性负债满足永久性流动资产 由长期负债、自发性和固定资产 负债及权益资本满足这是一种理想的，对企业有着较高资金使用要求的营运政策,213,激进型筹资政策：临时性流动资产 由临时性负债满足 和部分永久性流动资产风险和收益均高的政策 稳健型筹资政策 部分临时性流动资产 由临时性负债满足 另一部分临时性流动资产 和永久性资产 由长期资金满足风险和收益均较低的政策,
