1、第四章 经济效益评价的基本方法,静态评价方法 动态评价方法 投资方案的选择,指标分类,从是否考虑资金时间价值的角度 静态指标 动态指标 从反映项目经济效果的不同侧面 反映项目盈利能力的指标 反映项目偿还能力的指标 反映项目外汇运用效果的指标,项目评价指标,动态评价,静态评价,总投资利润率 投资回收期 资本金净利润率,净现值内部收益率,盈利能力指标,盈利能力指标,利息备付率 偿债背负率资产负债率,第一节 静态评价方法,静态投资回收期法 投资收益率法,一、静态投资回收期法,1.概念,投资回收期法亦称投资返本期或投资偿还期。,投资回收期是指工程项目从开始投资（或开始生产或达产），到全部投资收回所经历
2、的时间。,一、静态投资回收期法,2.计算公式 理论公式,投资回收期,现金流入,现金流出,投资金额,年收益,年经营成本,一、静态投资回收期法,实际应用公式,累计净现金流量首次出现正值的年份,累计到第T-1年的净现金流量,第T年的净现金流量,3.判别准则,一、静态投资回收期法,基准投资 回收期,项目可以考虑接受,项目应予以拒绝,一、静态投资回收期法,4.适用范围,项目评价的辅助性指标 优点: 经济意义直观，易于理解，计算简便。 缺点: 不能全面地、完整地反映项目一生的经济效果，同时，没有考虑资金的时间价值。,一、静态投资回收期法,例题1：某项目的现金流量表如下，设基准投资回收期为8年，初步判断方案
3、的可行性。,项目可以考虑接受,二、投资收益率,亦称投资效果系数，是指项目在正常生产年份的年净收益和投资总额的比值。,1.概念,通常项目可能各年的净收益额变化较大，则应该计算生产期内年均净收益额和投资总额的比率。,2.计算公式,二、投资收益率,投资 收益率,投资总额,正常年份的净收益或年均净收益,二、投资收益率,3.判别准则,基准投资 收益率,二、投资收益率,4.适用范围,适用于项目初始评价阶段的可行性研究。,基准的确定 行业平均水平或先进水平 同类项目的历史数据的统计分析 投资者的意愿,例2：,某新建项目总投资4200万元，两年建设，投产后运行15年，年销售收入为1800万元，年经营成本为95
4、0万元，年销售税金为销售收入的6%，试计算总投资收益率。 解：,投资回收期与投资收益率的关系,对于标准项目（即投资只一次性发生在期初，而从第1年末起每年的净收益均相同）而言，投资回收期与投资收益率有如下关系：,第二节 动态评价方法,现值法 年值法 动态投资回收期法 内部收益率法,一、净现值法,1.概念,净现值（Net Present Value, NPV）是指按一定的折现率（基准收益率），将投资项目寿命周期内所有年份的净现金流量折现到计算基准年（通常是投资之初）的现值累加值。,用净现值来判断投资方案的动态的经济效果分析法即为净现值法。,一、净现值法,2.计算公式,净现值,投资项目寿命期,基准折
5、现率,一、净现值法,2.计算公式,基准折现率i的确定：,作为贴现率的资本成本，若项目没有风险，可选择无风险报酬率 ；若项目存在风险，可选择与该项目有相同风险 的股票的期望收益率。实质上项目的净现值是按与其风险相当的投资项目的期望报酬率进行折现得出的 。,一、净现值法,3.判别准则,单一方案判断,多方案选优,例题3: i=10%,一、净现值法,假设 i0 =10% , 则NPV137.21 亦可列式计算： NPV1000300（P/A ，10 ，5）10003003.791137.3,解：,一、净现值法,例题4,一、净现值法,基准折现率i = 10%,解：,一、净现值法,一、净现值法,例题5,单
6、位：万元，利率：10%,一、净现值法,解：,公式中NCFt （净现金流量）和 n 由市场因素和技术因素决定。 若NCFt 和 n 已定，则,净现值函数,1.概念,净现金流量,净现值函数,从净现值计算公式可知，当净现金流量和项目寿命期固定不变时，则,若 i 连续变化时，可得到右图所示的净现值函数曲线,净现值函数,2.净现值函数的特点,同一净现金流量的净现值随 i 的增大而减少，故当基准折现率 i0 ，NPV 甚至变为零或负值，故可接受方案减少。 净现值随折现率的变化就必然存在 i 为某一数值 i* 时 NPV = 0。,净现值函数,3.净现值对折现率的敏感问题,可以看出，不同的基准折现率使得方案
7、的优劣出现相悖的情况，这就是净现值对折现率的敏感问题。通常投资额越大对折现率越敏感。,净现值函数,4.净现值法的优点,考虑了投资项目在整个经济寿命期内的收益 考虑了投资项目在整个经济寿命期内的更新或追加投资 反映了纳税后的投资效果（净收益） 既能作单一方案费用与效益的比较，又能进行多方案的优劣比较,净现值函数,5.净现值法的缺点,基准折现率的确定困难 进行方案间比选时没有考虑投资额的大小即资金的利用效率,基准折现率的确定,1.基准折现率确定的影响因素,资金费用与投资机会成本( r1 ) 年风险贴水率( r2 ) 年通货膨胀率( r3 ),基准折现率的确定,1.基准折现率确定的影响因素：r2 的
8、确定,项目的不利变化给投资带来的风险 客观上 资金密集型劳动密集型 资产专用型资产通用型 降低成本型扩大再生产型 主观上 资金雄厚的投资主体的风险贴水较低,年风险贴水率,基准折现率的确定,2.基准折现率的确定公式,二、费用现值法,1.概念,在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价值相同或满足同样需要，可以对各方案的费用进行比较从而选择方案。 费用现值就是将项目寿命期内所有现金流出按基准折现率换算成基准年的现值的累加值。 用费用现值进行方案的比选的经济分析评价的方法即为费用现值法。,二、费用现值法,2.计算,投资额,年经营成本,回收的流动资金,回收的固定资产余值,二、费用现值法,3.判别准则,在
9、多个方案中若产出相同或满足需要相同，根据费用最小的选优原则，minPCj。,二、费用现值法,4.适用条件,各方案除了费用指标外，其他指标和有关因素基本相同。 被比较的各方案，特别是费用现值最小的方案，应达到盈利目的。 费用现值只能判别方案优劣，而不能用于判断方案是否可行。,三、净年值法,1.概念,净年值法，是将方案各个不同时点的净现金流量按基准收益率折算成与其等值的整个寿命期内的等额支付序列年值后再进行评价、比较和选择的方法。,2.计算,三、净年值法,三、净年值法,3.判别准则,在独立方案或单一方案评价时，NAV0，方案可以考虑接受。 在多方案比较中，净年值越大方案的经济效果越好。 maxNA
10、Vj 0,三、净年值法,4.适用范围,主要用于寿命期不等的方案之间的评价、比较和选择。,例题5,有A、B两个方案，A方案的寿命期为15年，经计算其净现值为100万元；B方案的寿命期为10年，经计算其净现值为85万元。设基准折现率为10%，试比较两个方案的优劣。,四、费用年值法,1.概念,费用年值是将方案计算期内不同时点发生的所有支出费用，按基准收益率换算成与其等值的等额支付序列年费用进行评价的方法。,四、费用年值法,2.计算,3.判别准则,用于比较方案的相对经济效果。minACj （不同方案间产出相同或满足需要相同）,五、净现值率法,1.概念,净现值率是指按基准折现率计算的方案寿命期内的净现值
11、与其全部投资现值的比率。,五、净现值率法,2.计算,总投资现值,五、净现值率法,3.判别准则,独立方案或单一方案，NPVR0时方案可行。 多方案比选时，maxNPVRj0。,当投资没有限制时，进行方案比较时，原则上以净现值为判别依据。 只有当投资有限制或约束时，才需要考虑单位投资效率。 净现值率主要用于多方案的优劣排序。,六、动态投资回收期法,1.概念,在考虑资金时间价值条件下，按设定的基准收益率收回投资所需的时间。,六、动态投资回收期法,2.计算,动态投资回收期,理论公式,六、动态投资回收期法,2.计算,实用公式,第T年的现金流量折现值,T-1年累计折现值,累计折现值首次为正的年份,六、动态
12、投资回收期法,3.判别准则,若PD Pb，则项目可以考虑接受若PD Pb，则项目应予以拒绝,基准动态投资回收期,用下列表格数据计算动态回收期，并对项目可行性进行判断。基准回收期为9年。,例题6,解：,七、内部收益率法,1.概念,内部收益率又称内部报酬率，是指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。,七、内部收益率法,2.计算,内部收益率,七、内部收益率法,3.判别准则,当 IRRi0 时，则表明项目的收益率已达到或超过基准收益率水平，项目可行； 当 IRRi0 时，则表明项目不可行。,以上只是对单一方案而言；多方案比选，内部收益率最大的准则不总是成立。,内部收益率的几何意义可在图
13、中得到解释。由图可知，随折现率的不断增大，净现值不断减小。当折现率增至22%时，项目净现值为零。对该项目而言，其内部收益率即为22%。一般而言，IRR是NPV曲线与横座标交点处对应的折现率。,七、内部收益率法,4.IRR的求解,（1）计算各年的净现金流量 （2）在满足下列二个条件的基础上预先估计两个适当的折现率 i1 和 i2 a.i1i2 且 i2i15%b.NPV(i1)，NPV（i2）如果 i1 和 i2 不满足这两个条件要重新预估，直至满足条件 （3）用线性插值法近似求得内部收益率IRR,例题7,假设基准收益率为15%，用IRR来判断方案的可行性。,解： A= (20+30+20+40
14、+40)/5=30则（P/A,i,5）=100/30= 3.333查表得 = 15%，,内部收益率的经济涵义,某企业用10000元购买设备，计算期为年，各年净现金流量如图所示，求其内部收益率。,例题8,内部收益率的经济涵义,内部收益率的经济涵义,内部收益率是项目尚未回收的投资余额的年利率。它的大小与项目初始投资和项目在寿命期内各年的净现金流量有关。 在项目的整个寿命期内按利率 i=IRR 计算，始终存在未能收回的投资，而在寿命期结束时，投资恰好被完全收回。也就是说，在项目寿命期内，项目始终处于“偿付”未被收回的投资的状况。因此，项目的“偿付”能力完全取决于项目内部，故有“内部收益率”之称谓。,
15、内部收益率法的适用范围,仅适用于“常规”方案的经济评价，即方案的净现金流量从投资开始时刻起至少有一项或几项是负值，接下去是一系列正值，此时计算期内净现金流量的符号变化只有一次。,以下三种情况不能使用IRR指标：,1.只有现金流入或流出的方案，没有IRR； 2.非投资情况：即方案先取得收益，然后用收益偿付有关费用、设备租赁费； 3. 当方案的净现金流量的正负号改变不止一次时，就会出现多个内部收益率。 p48,内部收益率唯一性讨论,某项目净现金流量如上表所示。经计算可知，使该项目净现值为零的折现率有3个：20%，50%，100%。净现金流序列（-100，470，-720，360）的正负号变化了3次
16、，该内部收益率方程有3个正解。,净现金流序列符号只变一次的项目称作常规项目，净现金流序列符号变化多次的项目称作非常规项目。 就常规项目而言，只要其累积净现金流量大于零，内部收益率就有唯一解。 非常规投资项目内部收益率方程可能有多个正实根，这些根中是否有真正的内部收益率需要按照内部收益率的经济涵义进行检验：即以这些根作为盈利率，看在项目寿命期内是否始终存在未被回收的投资。可以证明，对于非常规项目，只要内部收益率方程存在多个正根，则所有的根都不是真正的项目内部收益率。但若非常规项目的内部收益率方程只有一个正根，则这个根就是项目的内部收益率。,内部收益率唯一性讨论,内部收益率的优缺点,1.优点 反映项目投资的使用效率，概念清晰明确。 完全由项目内部的现金流量所确定，无须事先知道基准折现率。,内部收益率的优缺点,2.缺点 计算复杂 内部收益率最大的准则不总是成立 可能存在多个解或无解的情况,
