1、,第四章 筹资管理,第一节 资金筹集概述第二节 流动负债筹资,第三节 长期筹资方式,第四节 长期筹资决策,第一节 资金筹集概述,一、筹资原因与原则二、筹资渠道与方式1、筹资渠道（1）国家财政资金（2）银行信贷资金（3）非银行金融机构资金（4）其他企业资金（5）居民个人资金（6）企业自留资金（7）外商资金,2、筹资方式（1）借款筹资（2）发行股票筹资（3）发行债券筹资（4）商业信用筹资（5）吸收直接投资（6）融资租赁筹资,三、资金需要量预测1、定性预测法2、比率预测法（销售百分比法）是根据销售与资产负债表和损益表项目之间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。外界资金需要量新增销售额（资产销
2、售百分比负债销售百分比）预计销售收入额预计销售净利率收益留存率优缺点：1）能提供短期预测的财务报表。2）原理简单，易于使用。3）若假设固定比率关系失真，则预测结果错误。,第二节 流动负债筹资,一、流动负债筹资的特点：(1) 融资速度快，容易取得； (2) 融资富有弹性； (3) 融资成本较低； (4) 融资风险高。 二、流动负债筹资的意义,三、流动负债筹资的战略模式,1、适中型模式,短期融资,长期融资,2、激进型模式,短期融资,长期融资,3、保守型模式,短期融资,长期融资,营运资金筹集政策比较,企业采取保守型营运资金持有政策，产生的结果是（）。 A、收益性较高，资金流动性较低 B、收益性较低，
3、风险较低 C、资金流动性较高，风险较低 D、收益性较高，资金流动性较高B,四、流动负债筹资的内容1、短期借款2、商业信用3、短期筹资券4、应计项目,五、 短期借款,（一）短期借款的种类（二）短期借款的程序（三）短期借款的成本,某企业向银行取得一年期贷款4000万元，按6%计算全年利息，银行要求贷款本息分12个月等额偿还，则该项借款的实际利率大约为（）。 A6% B10% C12% D18%C,企业从银行借入短期借款，不会导致实际利率高于名义利率的利息支付方式是（）。 A收款法 B贴现法 C加息法 D分期等额偿还本利和的方法A,六、 商业信用,（一）商业信用的形式商业信用是指在商品交易中由于延期
4、付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用的具体形式有应付帐款、商业汇票、预收帐款等。,（二）商业信用条件商业信用条件是指债权人对付款期限和现金折扣所作的具体规定。（1）预付货款（2）延期付款，卖方不提供现金折扣（3）延期付款，卖方提供现金折扣3/10、1/20、n/30,（三）商业信用的成本,【提示】当购货方选择提前付款时，所享受的现金折扣是一项理财收益；当企业选择延期付款，也就意味着放弃了现金折扣所能带来的收益，从而构成了延期付款的代价。 所以放弃现金折扣成本率实际上也就是享有折扣的收益率。,如果能以低于放弃现金折扣成本率的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现
5、金折扣。如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃现金折扣成本率，则应放弃折扣而去追求更高的收益。收益选大的，成本选小的,某企业计划购入原材料，供应商给出的付款条件为1/20、N/50。若银行短期借款利率为10%，则企业应在折扣期内支付货款。（）正确。根椐公式，放弃折扣的机会成本为12.12%，高于银行短期借款利率。所以企业应当利用更便宜的银行借款在折扣期内偿还应付账款。,第四章,第三节 长期筹资方式,一、 吸收直接投资,二、 发行股票三、 发行债券四、 长期借款五 租赁筹资,（一）吸收投资的种类1、来源渠道：吸收国家投资和吸收联营投资2、出资形式：现金投资和非现金投资,第四
6、章,一、 吸收直接投资,（二）吸收非现金投资的估价估价方法：重置成本法、现行市价法和收益现值法1、实物资产的估价： 一般采用重置成本法或现行市价法，对具有独立获利能力的设备或房屋建筑物，采用收益现值法2、无形资产的估价 应采用收益现值法。土地使用权的估价可采用现行市价法或收益现值法。,第四章,（三）吸收直接投资的评价1、优点（1）筹资风险小（2）能增强企业的举债能力（3）能尽快形成生产能力2、缺点（1）资本成本高（2）分散企业的控制权,第四章,第四章,二、股票（一）股票种类,1、按股东的权利和义务分：普通股、优先股普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。,2、按有
7、无记名分：记名股票、无记名股票,3、 按投资主体不同可分为：国家股、法人股、个人股、外资股等。,4、按发行对象和上市地区分：A股、B股、H股、N股。,第四章,（二）股票的发行发行股票是股份公司筹集自有资本的基本形式。股份有限公司在设立时要发行股票。此外公司设立后，为扩大经营，改善资本结构，也会增发新股。,第四章,1、股票发行的有关规定（1）基本要求（2）发行新股的条件（3）股票上市的条件,第四章,股票上市的目的股票上市，是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。 股份公司申请股票上市的目的： 资本大众化，分散风险。 提高股票的变现力。 便于筹措新资金。 提高公司知名度，吸引
8、更多顾客。 便于确定公司价值。,第四章,2、股票发行程序3、股票发行方式4、股票的发行价格,第四章,（三）普通股1、普通股股东权利 1出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。这是普通股股东参与公司经营管理的基本方式。（表决权） 2股东持有的股份可以自由转让，但需依据公司法、其他法规和公司章程规定。（股份转让权） 3股利分配请求权。（分配权1） 4对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。（账目审查权） 5分配公司剩余财产的权利。（分配权2） 6公司章程规定的其他权利。,第四章,2、普通股融资的优缺点,（1）优点：,1、没有固定的股利负担，筹资风险小。2、筹措的资本
9、具有永久性，无到期日，不需归还。3.发行普通股筹集股权资本能增强公司的信誉。,（2）缺点：,1、资本成本较高2、分散公司的控制权3、降低普通股的每股收益，引起公司股价下跌,第四章,（四）优先股1、优先股的性质：权益性资本和债务双重特征2、优先股的优先权（1）优先分配股利（2）优先分配剩余财产3、评价,第四章,债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息并偿还本金的一种有价证券。发行债券筹集资金是企业借入资金的一种重要方式。企业发行债券通常是为筹集大笔的长期资金。,三、 发行债券,第四章,（一）企业债券的种类和特点1、企业债券按不同的分类标志，主要有以下几类：,第四章,（二）债券的基
10、本要素 债券实际上是一种借款凭证，债券的基本要素是指债券上必须载明的基本内容。,1债券的面值 债券的面值包括面值币种和面值金额两个基本内容。面值币种取决于发行者的需要和债券的种类。面值金额是指票面所标明金额的大小2债券期限 债券期限是指债券从发行之日起，到到期日之间的时间。,第四章,3、债券的利率 债券的利率是债券的利息与债券的面值之比。债券的利率可以分为固定利率和浮动利率，也可分为单利和复利。我国企业发行的债券一般都采用固定利率，其利息的计算采用单利。债券上载明的利率通常是年利率。4、债券价格,第四章,（三）债券的发行1、债券发行的资格与条件2、债券发行的程序,第四章,（四）债券发行价格的确
11、定：发行价格是债券发行时使用的价格。,1、决定债券发行价格的因素：,（1）债券债券面额：决定发行价格的最基本因素。债券发行价格的高低，从根本上取决于债券面额的大小。一般而言，债券面额越大，发行价格越高。当然，平价发行，债券面额等于其发行价格。,第四章,（2.）票面利率：是债券的名义利率，通常在发行债券之前即已确定，并注明于债券票面上。一般而言，票面利率越高，发行价格越高。,（3）市场利率：债券发行时的市场利率是债券票面利率高低的参照系数，两者往往不一致。,一般而言，债券的市场利率越高，债券的发行价格越低；反之，就越高,（4）债券期限：期限越长，债权人的风险越大，要求的利息报酬就越高，债券的发行
12、价格可能较低。,债券发行价格是上述四项因素综合作用的结果。,第四章,2、 确定债券发行价格的方法： 等价：以债券的票面金额作为发行价格 溢价：按高于债券面额的价格发行债券 折价：按低于债券面额的价格发行债券,溢价或折价发行债券，主要是由于债券的票面利率与市场利率不一致所造成的，债券的票面利率在债券发行前即已参照市场利率确定下来，并标明于债券上，无法改变。但市场利率经常发生变动，在债券出售时，如果票面利率与市场利率不一致，就需调整发行价格，以调节购销双方的利益。,第四章,式中，n为债券期限；t为付息期数,【例】某企业发行面额为100元，票面利率为8，期限为5 年的债券。 当市场利率为8时，发行价
13、格为： 当市场利率为6时，发行价格为：,当市场利率为10时，发行价格为：,第四章,从以上例子可以看出，债券的发行价格可似有等价、溢价、折 价三种，企业可以根据债券利率与市场利率的不同来确定发行价格。,第四章,（五）债券的信用等级,源于美国 债券评级直接影响公司发行债券的效果和投资者的投资选择。 债券信用等级表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。,1、意义,2、债券的信用等级国际流行的债券等级为4级10等。,第四章,（3）债券的评级标准,第四章,（六）债券筹资评价 企业发行债券筹资，有利有弊，所以企业在发行前应有充分认识，权衡利弊，以便抉择。,1、债券筹资的优点 （
14、1）资金成本较低。 （2）财务杠杆作用。 （3）保证控制权。 （4）便于调整资本结构。,2、债券筹资的缺点（l）财务风险较高。（2）限制条件严格。（3）筹资数量有限。,四、 长期借款 长期借款是指企业向银行等金融机构借入的期限在一年以上的各种借款，主要用于固定资产的投资和满足长期资金占用的需要。,（一）长期借款的种类 从不同的角度可以对长期借款进行不同的分类。 （l）长期借款按提供贷款的机构不同可分为： 政策性银行贷款。我国自1994年以来成立三家政策性银行：国家开发银行、进出口银行和农业发展银行，它们是执行国家政策性贷款业务的银行，企业（主要是国有企业）可从它们取得不同用途的贷款。,商业性银
15、行贷款。商业性银行贷款是由各商业银行向企业提供的贷款，用来满足企业投资竞争性项目的资金需要，企业对贷款自行选择，自担风险，自负盈亏。其他金融机构贷款。其他金融机构贷款是指除银行以外的其他金融机构向企业提供的贷款，如保险公司、信托投资公司等提供的贷款。这类贷款一般比银行贷款的期限更长，但要求的利率较高，对借款企业的信誉和担保品的选择更为严格。,（2）长期借款按有无抵押品作担保可分为：,抵押贷款。抵押贷款是指以特定的抵押品作担保的贷款。抵押品可以是不动产、机器设备等实物资产，也可以是股票、债券等有价证券。这些抵押品必须是能够变现的资产。如果贷款到期时借款企业不能归还贷款，银行则有权处理抵押品并优先
16、受偿。抵押贷款有利于降低银行贷款的风险，提高贷款的安全性。,信用贷款。信用贷款是指无抵押品作担保，仅凭借借款企业的信用或其保证人的信用而发放的贷款。信用贷款通常仅由借款企业出具签字的借款合同，一般是贷给那些资信良好的企业，由于风险较大，银行通常收取较高的利息，并附加一定的限制条件。,（2）长期借款按贷款用途可分为： 基建借款和专项借款,（二）取得长期借款的条件（三）长期借款的程序（四）长期借款合同的内容,（五）长期借款的偿还方式,（六）长期借款筹资评价,1、长期借款的优点 长期借款筹资较快。 长期借款的成本较低。 长期借款的弹性较大。 发挥财务杠杆作用。,2、长期借款的缺点 长期借款筹资数量有
17、限。 长期借款的风险较高。 长期借款的限制性条款较多。,第四章,五、 融资租赁筹资,租赁是指出租人以收取租金为条件，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。在租赁业务中，出租人主要是各种专业租赁公司，承租人主要是企业，租赁的对象主要是机器设备等固定资产。,第四章,（一）租赁的种类通常按租赁性质分为经营租赁（营运租赁）和融资租赁1、经营（营运）租赁。,含义：它以满足承租人临时使用资产的需要为目的而发生的租赁业务，又称服务租赁或营运租赁。在这种租赁方式下，承租人租入资产的目的仅仅是为了满足生产经营上短期的、临时的或季节性的需要，而不在于融资。,第四章,2、融资租赁,是由租赁公司按照承租企业的要求融资
18、购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业的信用性业务。,主要目的是为了融通资金，融资租赁集融资与融物于一身。,第四章,（二）融资租赁的程序,（三）租金的计算,租金是租赁筹资决策的重要依据,租金的计算方法很多，在我国融资租赁实务中，一般采用等额年金法和平均分摊法。,第四章,等额年金法 等额年金法是将一项租赁资产在未来各租赁期内的租金额按一定的贴现系数予以折现，使其值总额恰好等于租赁资产的成本。在这种方法下，通常要综合利率和手续费确定一个租赁费率，作为贴现率。,第四章,四方公司采用融资租赁方式，于2002年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备价款为100000元，租期为6年，到期后设
19、备归承租方所有。租赁费率为12%，每年年末支付一次租金，每次支付的租金数额为：A100000/（P/A, 12%, 6）=100000/4.111若每年年初支付租金，则A100000/ （P/A, 12%, 6）（1+12%） 100000/（4.1111.12）,第四章,（四）租赁筹资的评价1、租赁筹资的优点（l）可以迅速获得所需资产。（2）租赁筹资限制较少。（3）可以避免设备陈旧过时的风险。（4）租金在整个租期内分摊，不用一次归还大量资金（5）租金费用可在税前扣除，能享受税收上的优惠。,第四章,2、租赁筹资的缺点（1）成本较高。（2）承租企业在经济不景气、财务困难时，固定的租金支付成为企业
20、的沉重负担。（3）丧失资产残值。（4）难于改良资产。,第四节 长期筹资决策,一 、 资本成本二、 财务风险的衡量三、 资本结构与筹资决策,一、 资本成本,（一）资本成本的性质与构成,1.资本成本的概念,指企业为筹集和使用资本而付出的代价,2.资本成本的构成要素,用资费用：指企业因使用资本而付出的费用。与使用资金的数量、时期有关。如股息、利息。,筹资费用：指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费。印刷费、手续费、公证费、资信评估费在筹措资金时一次支付，视作筹资数量的一项扣除。,3、资本成本的表示方法（1）绝对数表示的资本成本（2）相对数表示的资本成本，即资本成本率,（二）资本成本的形式和计算
21、方法,1、资本成本的种类及其作用,（1）个别资本成本率 比较各种筹资方式,（2）综合资本成本率 企业进行长期资本结构决策时,（3）边际资本成本率 在追加筹资方案的选择中,应用于成本分析时可以理解为，假设一种商品的销量是1000个，现在要分析当生产1001个时，成本增加了多少，这部分增加的成本就是边际成本。边际资本成本要研究的则是筹集资金的量增加到一定幅度时资本成本的增加额。例如，现有资金1亿元，要扩大生产线，需要筹集500万元，那么，就要分析增加500万元时成本增加了多少。研究边际资本成本的意义在于使其最小，以获得最优的增值额。,2、个别资本成本的计算个别资金成本率的计算公式：或：式中：K资金
22、成本率；D资金使用成本；P筹资总额；F资金筹集成本；f筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额的比率。,（1）长期借款资本成本,式中：KL长期借款成本；IL长期借款年利息； T所得税率；L长期借款筹资额，即借款本金； FL长期借款筹资费率；i长期借款的年利率。,【例】某企业向银行取得100万元的长期借款，年利息率为8，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费率为02，所得税率为33，则该笔长期借款的成本可计算如下：,长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额相对很小，为了简化计算，也可忽略不计。这样，长期借款成本可按下列公式计算：上例中，若不考虑筹资费率，长期借款成本为： KL8%（13
23、3%）5.4,（2）债券资本成本计算公式为：式中： Kb债券的资金成本率；Ib债券年利息；T所得税率；B债券筹资额，按具体发行价格确定；Fb债券筹资费率。,例 某企业发行总面额 100万元的债券，票面利率为8，期限3年，发行价格为102万元，发行费用为发行价格的5，所得税率为33 ，则其资成本率为： 若该债券平价发行，则其资金成本率为： 若该债券折价发行，其发行价格总额为98万元，则：,（3）优先股成本,（4）普通股成本1）资本资产定价模式2）现金流量法,（5）留存收益资本成本,3、综合资本成本率的计算由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹资所需资金。
24、为进行筹资决策，需计算确定企业全部长期资本的总成本。即Kw Kw一般以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的,综合资本成本率中资本价值基础的选择,1.按帐面价值确定资本比例,2.按市场价值确定资本比例,3.按目标价值确定资本比例,4、边际资本成本：是企业追加筹措资本的成本。,企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加，在追加投资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本的怎样变化。,边际资本成本的计算和应用： 根据资本市场状况和企业筹资能力分析判断。一般企业筹资规模越大，各种资本的成本会变大。,第一步：确定目
25、标资本结构,第二步：测算各种资本的成本率,第三步：测算筹资总额分界点,花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本。于是把在保持某资本成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本率不会改变，一旦筹资额超过突破点，即使维持现有资本结构，其资本成本率也会增加。,第四步：测算边际资本成本率,例题：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元.该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：,要求：
26、计算各筹资总额分隔点及相应各筹资范围的边际资金成本。答案：筹资突破点（1）=40*25%=160（万元）筹资突破点（2）=75*75%=100（万元）边际资金成本（0-100万元）=25%4%+75%10%=8.5%边际资金成本（100万元-160万元）=25%4%+75%12%=10%边际资金成本（160万元以上）=25%8%+75%12%=11%,二、 财务风险的衡量,（一）经营风险和经营杠杆：,1、经营风险：指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。如：产品需求：市场对企业产品需求越稳定，经营风险。产品售价：产品售价变动不大，经营风险。产品成本：产品成本变动不大，经营风险。固定成本比重：
27、固定成本所占比重较小时，经营风险。,2、经营杠杆系数：Degree of Operating Leverage在上述影响企业经营风险的诸因素中，固定成本比重的影响很大,（1）概念：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，称为经营杠杆（营业杠杆）。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示。经营杠杆系数（DOL）是企业息税前利润变动率与销售额变动率之间的比率。,（2）公式：,式中EBIT 息税前利润；EBIT息税前利润的变动额；Q产销量；Q产销量的变动量。,根据上述公式，则：,（3）意义：在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（或减少）所引起利润增长（或减少）的幅度。 在
28、固定成本不变情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。,二、财务风险与财务杠杆1、债务对投资者收益的影响称做财务杠杆。利用债务可扩大自有资金利润率，但同时承担相应的财务风险。财务杠杆的大小用财务杠杆系数表示财务杠杆系数（DFL）是普通股每股税后利润变动率与息税前利润变动率的比率。,2.公式：,3、说明：DFL表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。 在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。,三、总风险与总杠杆经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响收益。两者最终影响到普通股的收益
29、。企业同时利用这两种杠杆，影响会更大，同时风险也更高。,意义： 能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。 为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。,三、 资本结构与筹资决策,（一）资本结构的意义（二）资本结构与资本成本的关系,三、资本结构的决策方法,最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资金成本最低、同时企业价值最大的资本结构。根据资本结构理论分析来看，企业最佳资本结构是存在的，在资本结构的最佳点上，企业的加权平均资金成本达到最低，同时企业的价值达到最大。,1、比较资本成本法,2、无差别点分析法,每股利润无差别点指每股利润不受融资方式影响的销售水平（或者息税前利润）。
30、根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。,进行每股利润分析时，当销售额（或息税前利润）大于每股利润无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；反之，运用权益筹资可获得较高的每股利润。,5.某工厂资金总额为250万元，负债比率为45%，负债利率为14%。该厂年销售额为320万元，税息前盈余为80万元，固定成本为48万元，变动成本率为60%。试分别计算该厂的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。,经营杠杆系数=（320-320*60%）/ （320-320*60%-48）=1.6财务杠杆系数=80/（80-250*45%*14%）=1
31、.25总杠杆系数=1.6*1.25=2,某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税率40%。 （答案略）要求： （1）计算两个方案的每股盈余； （2）计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余； （3）计算两个方案的财务杠杆系数； （4）判断哪个方案更好。,2.（EBIT-40-60）*（1-40%）/100=（EBIT-40）*（1-40%）/125EBIT=34
32、0（万元）3.财务杠杆系数1=200/（200-40-60）=2 财务杠杆系数2=200/（200-40）=1.25,4.由于方案2每股盈余0.77元大于方案1（0.6元），且其财务杠杆系数（1.25）小于方案1（2），即方案2收益性高且风险低，所以方案2优于方案1.,某企业目前资本总额为1000万元，普通股为15万股，每股面值40元，资产负债率为40%，债务利率为10%。现企业准备追加投资400万，有两个追加。 方案可供选择：（1）全部发行普通股5万股，每股发行价80元（2）全部借款，新增借款利率为12%。 追加投资后企业的息税前利润可达到280万元，所得税税率为30%.要求计算确定企业应采
33、用哪个方案筹资.,解析：此题为无差别点分析，应先计算无差别点的息税前利润，再与目前可达到的息税前利润比较，最后确定较优的筹资方案。,设无差别点的息税前利润为X,(X-40010%) (1-30%)/(15+5)=(X-40010%-40012%)(1-30%)/15,X=232万 由于追加投资后能够达到的息税前利润大于无差别点的息税前利润，企业应采取借款方案筹资。,某企业预计息税前利润为400万元，资本全部由普通股筹集，股票面值1000万元，所得税率为40%。假设企业总资本不变，准备通过发行债券来改变资本结构。有关资料如下：,根椐上述资料计算不同资本结构下的企业价值及资本成本。,企业价值等于债
34、券价值加股票价值。本题假定债券价值按其面值计算，股票价值的确定要根据己知资料计算。另外，提醒学员注意，计算加权平均资本成本时，要用市场价值权数。,（1）当债券资本为零时：债券价值等于零股票资本的成本=6%+1.2（9%-6%）=9.6%股票的市场价值=400（1-40%）/9.6%=2500（万元） 此时股票的市场价值就是公司价值。,（2）当债券资本为200万时,股票的资本成本=6%+1.3（9%-6%）=9.9%,股票的市场价值=（400-2005%）(1-40%)/9.9%=2363.64（万元,公司价值=200+2363.64=2563.64（万元）,综合资本成本=5%(1-40%)20
35、0/2563.64+ 9.9%2363.64/2563.64 =0.23%+9.13%=9.36%,当债券资本为400万时：股票的资本成本=6%+1.4(9%-6%)=10.2%股票的市场价值=(400-4006%)(1-40%)/10.2%=2211.76（万元） 公司价值=400+2211.76=2611.76（万元） 综合资本成本=6%(1-40%)400/2611.76 +10.2%2211.76/2611.76 =0.55%+8.64%=9.19%,（4）当债券资本为600万时： 股票的资本成本=6%+1.5(9%-6%)=10.5%股票的市场价值=(400-6007%)(1-40%)/10.5%=2045.71（万元） 公司价值=600+2045.71=2645.71（万元） 综合资本成本=7%(1-40%)600/2645.71 +10.5%2045.71/2645.71 =0.95%+8.12%=9.07%,
