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电力设备新能源行业2012年中期总结:保护监控、中压收入利润快速增长_现金流压力改善-2012-09-13.ppt

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资源描述

1、证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Grade,Table_ChartGrowth,Table_Summary,-22%,-28%,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top证券研究报告_行业深度分析报告2012 年 09 14 11 日,电力设备新能源行业 2012 年中期总结保护监控、中压收入利润快速增长,现金流压力改善,行业评级前次评级行业走势,持有,韩玲,首席分析师,1%-4%-10%,执业编号:S02605110300022012 年上半年行业盈利下滑,36%,新能源尤为明显,-16%,在电力设备新能源 64 个上市公

2、司统计样本上半年收入 1315 亿元,同比持平;实,2011/9,2011/12机械设备,2012/3,沪深300,2012/6,现净利润 61.82 亿元,同比下降 35.8%,电力设备和新能源的营业收入增速分别为 7.3%、-34.6%;净利润增速分别为-12.4%和-98.6%。2 季度电网设备子行业多数出现改善趋势,光伏加剧恶化,市场表现行业指数沪深 300,1 个月-2.11-2.13,3 个月-9.89-3.75,12 个月-25.43-12.53,2 季度电力设备收入增长 7%,新能源收入下降-34.3%;电力设备净利润同比下降 13.7%,新能源净利润同比下降 118.7%,主

3、要是光伏盈利加速下滑所致。12个子行业盈利趋势分化,电网设备多数出现改善趋势。重点子行业概要:高压:投资业绩改善标的。净利润增长分化大,公布订单的龙头企业订单高增长,2 季度收入增速由负转正、净利润增速跌幅收窄、毛利率下降幅度收窄,2 季度较 1 季度趋势改善保护和监控:行业龙头营收继续高增长,盈利能力有所下滑。上半年和 2 季度收入和利润增长均在板块居于前列,2 季度收入增速较 1 季度进一步提升,净利润增速由负转正,毛利率和净利率有所下降,大部分企业订单高增长,3 季报净利润有望保持较快增长,营运能力逐渐改善,2 季度现金流趋势改观。中压:营收增长较快,盈利能力有所下滑。上半年和 2 季度

4、收入和净利润保持了超过 10%的速度增长,2 季度收入增速继续提升,净利润增速由负转正,上半年和 2 季度毛利率均提升,但净利率下降,2 季度毛利率继续提升动力减弱,净利率同比出现下滑,营运能力没有改善,但 2 季度现金流趋势改观。低压:盈利能力提升。毛利率提升明显,上半年和 2 季度净利润增速均高于收入增速,2 季度收入增速有所下降,但净利润增速继续提升,2 季度毛利率继续提升动力减弱,净利率继续下降得益于费用率的下降,营运能力维持稳定,上半年收现比和现金流改善。关注受益投资持续增长的配网以及保护监控龙头在电网投资“总量不增” “结构型增长”趋势下,行业投资机会在于结构型投资增长领域精选质地

5、优良估值便宜的个股。受两网公司加强配网和用电建设投资带动,保护与监控、中低压设备龙头企业订单同比较大提升。我们重点推荐国电南瑞、正泰电器、思源电气、北京科锐、许继电气、林洋电子、平高电气。风险提示:原材料价格波动风险,宏观调控导致行业投资下降风险。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人:武夏,021-60750612 ,电力及公用事业,电力及公用事业,电子元器件,非银行金融,非银行金融,沪深300,计算机,轻工制造,上证A股,电力设备,石油石化

6、,商贸零售,基础化工,国防军工,交通运输,纺织服装,农林牧渔,有色金属,深证A股,餐饮旅游,房地产,食品饮料,食品饮料,建筑,煤炭,通信,钢铁,建材,传媒,汽车,银行,家电,机械,综合,上证A股,电力设备,石油石化,商贸零售,基础化工,轻工制造,国防军工,交通运输,纺织服装,农林牧渔,有色金属,深证A股,餐饮旅游,钢铁,煤炭,通信,建材,传媒,汽车,银行,家电,机械,综合,建筑,电子元器件,计算机,沪深300,房地产,医药,医药,Table_Header2,行业深度分析报告,投资摘要及估值比较电力设备板块上半年跑输大盘今年上半年,沪深300涨幅为2.88%,而同期电力设备行业成份区间涨跌幅为-

7、8.37%,在各行业板块涨幅中位于倒数第二位,明显跑输大盘。我们认为,电网投资增速放缓,用电端设备受到宏观经济下行因素的影响,以及企业费用率的上升导致行业盈利能力下降、业绩低于市场预期。图表 1:2012 年上半年板块涨跌幅比较25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00数据来源:Wind,广发证券发展研究中心2012年二季度,沪深300涨幅为-0.13%,同期电力设备行业成分区间涨跌幅为-7.23%,同样位于各行业板块涨幅中倒数第二位,明显跑输大盘。图表 2:2012 年二季度板块涨跌幅比较25.0020.0015.0010.005.000.00

8、-5.00-10.00-15.00数据来源:Wind,广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-11 第 2 页,Table_Header2,行业深度分析报告,行业板块估值回落,但估值仍然偏高对应于2012年预测业绩,电力设备板块的PE估值为18.57,较去年上半年23倍的估值水平已出现回落。从细分子行业来看,受发展增速减缓影响较为突出的光伏与核电板块估值最低,分别为15.78倍和9.42倍;二次设备估值水平仍在各子行业中位于首位,PE估值超过25倍。图表 3:2012 年 9 月 3 日行业板块估值比较,45.0040.0035.0030.0025.

9、0020.0015.0010.005.000.00,市盈率,市净率,6.005.004.003.002.001.000.00,数据来源:Wind,广发证券发展研究中心图表 4:2012 年 9 月 3 日电力设备及新能源子行业估值比较,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,3.002.502.001.501.000.500.00,二次设备,一次设备,深证A股,风电,光伏,核电,上证A股,沪深300,电站设备,市盈率,市净率,数据来源:Wind,广发证券发展研究中心投资建议国内电网投资增速经历了为期十年的高速增长之后增速开始有所放缓。未来传统电网投资在电网投资中所占

10、比例将不断下降,电网投资将保持“总体不增”以及“结构型Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-11 第 3 页,电缆,Table_Header2,行业深度分析报告,增长”两大特点。 电网投资的局部增量集中体现在配电环节,“十二五”期间国家电网加大配电网投资力度,在电网基建投资中,配电网占750kV及以下电网投资的27.7%,比重较“十一五”增加了3.7个百分点。2012年农网投资有望达到830亿元,同比增长24.2%。行业相关上市公司上半年报预告情况良好在手订单充足,下半年业绩增长压力不大。我们判断未来的投资方向应该是在结构性增长领域精选成长股标的。在电力设备新能源64

11、个上市公司统计样本上半年收入1315亿元,同比持平;实现净利润61.82亿元,同比下降35.8%,电力设备和新能源的营业收入增速分别为7.3%、-34.6%;净利润增速分别为-12.4%和-98.6%。2季度电力设备收入增速较1季度下降0.7个百分点至7%,新能源收入降幅较1季度收窄0.8个百分点至-34.3%;电力设备净利润降幅较1季度扩大了3.4个百分点至-13.7%,新能源降幅较扩大了38.1个百分点至-118.7%。高压:净利润增长分化大,公布订单的龙头企业订单高增长,2季度收入增速由负转正、净利润增速跌幅收窄、毛利率下降幅度收窄,2季度较1季度趋势改善。营运能力和现金流暂没有改善。保

12、护和监控:上半年和2季度收入和利润增长均在板块居于前列,2季度收入增速较1季度进一步提升,净利润增速由负转正,毛利率和净利率有所下降,大部分企业订单高增长,3季报净利润有望保持较快增长,营运能力改善,2季度现金流趋势有所改观。中压:上半年和2季度收入和净利润保持了超过10%的较快速度增长,2季度收入增速较1季度提升,净利润增速由负转正,上半年和2季度毛利率均提升,净利率下降,2季度毛利率同比增幅较1季度缩小,净利率同比增速由正转负,营运能力没有改善,2季度现金流趋势有所改观。低压:毛利率提升明显,上半年和2季度净利润增速均高于收入增速,第2季度收入增速同比1季度下降,但净利润增速较1季度大幅提

13、升,2季度毛利率同比增幅较1季度缩小,净利率同比增速进一步提升,营运能力维持稳定,上半年收现比和现金流改善。在电网投资“总量不增” “结构型增长”趋势下,行业投资机会在于结构型投资增长领域精选质地优良估值便宜的个股。受两网公司加强配网和用电建设投资带动,保护与监控、中低压设备龙头企业订单同比较大提升。我们重点推荐国电南瑞、正泰电器、思源电气、北京科锐、许继电气、林洋电子、平高电气。电力设备新能源行业上半年盈利继续下滑我们选择了64家具有代表性的电力设备及新能源上市公司为样本,基本涵盖了板块中的各细分子行业。图表 5:电力设备新能源上市公司样本选择电力设备,高压设备,思源电气、长高集团、特变电工

14、、平高电气、天威保变、三变科技、中国西电,识别风险,发现价值,输配电一次设备,中压设备低压设备,东源电器、鑫龙电器、北京科锐、森源电气、中能电气、广电电气、永大集团正泰电器、众业达南洋股份、万马电缆、太阳电缆、中超电缆、汉缆股份、三普药业、宝胜股份Table_Header32012-09-11 第 4 页,用电,风电,太阳能,Table_Header2,行业深度分析报告,输配电二次设备,保护及监控,金智科技、理工监测、国电南自、国电南瑞、四方股份、许继电气,积成电子科陆电子、浩宁达、林洋电子、三星电气、新联电子,发电设备工控高压变频发电厂环保,浙富股份、东方电气、华光股份、上海电气海德控制、英

15、威腾、新时达、汇川技术荣信股份、智光电气、九洲电气、合康变频海陆重工、龙源技术、燃控科技,首航节能,新能源湘电股份、金风科技、天顺风能、泰胜风能、华锐风电、东方日升、向日葵、超日太阳、天龙光电、精功科技、京运通、隆基股份,晶盛机电数据来源:广发证券发展研究中心2012年上半年电力设备新能源行业盈利同比下滑35.8%在上市公司统计样本中,2012年上半年共实现营业收入1315亿元,基本与去年同期持平;实现净利润61.82亿元,同比下降35.8%,电力设备和新能源的营业收入增速分别为7.3%、-34.6%;净利润的增速分别为-12.4%和-98.6%。在分类统计的12个细分行业中, 2012年上半

16、年行业收入增速最快的五个子行业分别是保护及监控、用电、发电厂环保,分别同比增长41.5%、33.3%,25.6%。收入同比下降较多的板块来自于光伏板块,收入下降46.4%。2012年上半年行业净利润增速最快的三个子行业分别是发电厂环保、用电和保护及监控设备,分别同比增长30%、25%和17%。净利润同比下降较多的板块来自于高压、光伏和工控板块,净利润分别下降163.5%、126.7%和78.4%。光伏是上半年唯一亏损的子行业。图表 6:2012 年上半年电力设备新能源细分行业经营效益指标 (百万元),行业分类,销售收入,销售成本,毛利润,销售费用,管理费用,财务费用,净利润,扣非后净利润,发电

17、设备高压中压低压电缆保护及监控,当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%,585325.5188931.1246111.667868.6142441.0825341.5,469894.6156087.216439.653074.3122901.5565259.7,115435.23285(6.1)81815.6148025.0195411.6260136.2,14327.413136.522114.929627.575110.774932.7,4678(0.2)14063.424528.834423.831417.993932.8,(6)27.039544.41

18、1(136.7)(16)120.1250(10.3)14077.5,33093.698(163.5)26713.459813.138214.059917.1,309114.435(52.3)19713.653718.0361(23.5)31772.3,Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-11 第 5 页,Table_Header2,行业深度分析报告,用电工控高压变频发电厂环保风电太阳能,当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%,292533.317475.81365(7.8)120025.610666(2.3)4397(46.4),2

19、04024.011061.4794(11.0)83219.69194(22.6)3600(39.9),88440.16412.9571(5.9)36813.0147211.8798(61.2),25550.617534.518414.54219.365673.6142(10.6),29641.228947.7175(0.4)11722.276838.946225.5,(9)(364.2)(42)8.741153.6(33)0.9443124.5308(0.3),29724.9221(78.4)187(14.2)18829.9231(28.8)(194)(126.7),2353.6149(36.

20、3)148(27.5)17712.951(25.7)(498)(94.6),数据来源:广发证券发展研究中心图表 7:重点公司 2012 年上半年报概览,销售收入(百万) 净利润(百万),扣非后净利润(百万),毛利率(%),期间费用率(%),净利率(%),2012H1,同比变动,2012H1,同比变动,2012H1,同比变动,2012H1,同比变动,2012H1,同比变动,2012H1,同比变动,发电设备,浙富股份东方电气华光股份上海电气,48720,0111,81436,220,11137,791,244591,927,25(19)(9)18,721,191591,675,76(20)(7)9

21、,32201420,1(1)(1)1,14101011,(4)0(1)1,16635,2(2)(0)0,平均,5,4,14,0,(1),0,高压,思源电气长高集团特变电工平高电气天威保变三变科技中国西电,9871689,8321,0541,1254165,310,2710203(61)36,7332547亏损亏损亏损亏损,1410(21)34(250)(401)(532),55314290000,119亏损0亏损亏损亏损,40381713122015,4(1)(5)1(5)(0)(5),31161119401918,4(0)(2)(1)251(1),7196(5)(31)(1)(3),(1)0

22、(3)3(38)(2)(4),平均,1,N/A,N/A,(2),4,(6),中压,东源电器鑫龙电器北京科锐森源电气中能电气广电电气永大集团,397514471405133441100,6275446(6)(21)(24),40473280202227,22543961(16)(72)6,32473179201127,20574565(19)(84)11,27372837462854,24(5)423(0),13231812262621,10(4)198(9),10972015527,12(1)2(2)(9)8,平均,12,12,18,1,0,(0),Table_Header3,识别风险,发现价

23、值,2012-09-11 第 6 页,低压,Table_Header2,行业深度分析报告,正泰电器众业达,4,3532,434,98,488110,206,478110,2214,2713,41,116,31,115,1(0),平均,9,13,18,3,2,0,电缆类,南洋股份万马电缆太阳电缆中超电缆汉缆股份三普药业宝胜股份,6761,1461,6998191,5184,5323,854,(20)(0)132(9)(9)30,44585533887034,(29)11(9)2(40)(68)231,43555032865833,(28)10(13)1(40)(72),1615121715178

24、,(0)111(1)22,6107118137,111023(0),7534621,(1)1(1)(0)(3)(3)2,平均,1,14,(24),1,1,(1),输配电二次设备保护及监控,许继电气金智科技理工监测积成电子中元华电国电南自国电南瑞四方股份,2,5423851192443851,5742,138865,8014215714525045,108202417203130871,47056460(64)2131,10819231519亏损30370,54347899342082348,2926693826283046,(7)016(6)0(2)(3)0,1922463122291237,

25、(9)27(6)2(4)(0)0,4520752148,(1)(1)5(0)(1)(6)(3)(1),平均,42,17,72,(0),(1),(1),用电,科陆电子林洋电子三星电气新联电子浩宁达,7057311,042220228,6620134819,629780534,977744(13),518277531,464547(38),2933284122,(7)72(1)4,1820181422,(5)5134,9138242,(5)4(0)(1)(1),平均,33,25,16.4,1,2,(0),工控,海得控制英威腾新时达汇川技术,527333358528,(16)12226,亏损4154

26、142,(276)(27)6(16),03845138,(100)(22)(6)(17),17424051,(1)1(1)(4),19342324,41239,(3)121527,(5)(7)(2)(7),平均,6,(78),(36),(1),7,(5),高压变频,荣信股份智光电气九洲电气,724153188,(15)(24)(22),110911,(13)(27)(28),109111,(11)(87)(23),503526,023,353719,6105,1566,0(0)(1),Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-11 第 7 页,Table_Header2,

27、行业深度分析报告,合康变频,300,30,57,11,56,11,37,(2),19,5,19,(3),平均,(8),(14),(28),1,6,(1),发电厂环保,海陆重工龙源技术燃控科技首航节能,649370181392,1694037,77723961,2115381,75713852,231336.5,25383727,1(2)(11)(3),91499,(0)1(2)(6),12202116,11(8)4,平均,26,30,11,(4),(0),(2),新能源风电,湘电股份金风科技天顺风能泰胜风能华锐风电,3,1423,4846453103,086,(11)(33)659(42),5

28、72923825,(96)(83)7556(96),亏损27913012,(107)(92)7988(98),171426227,1(7)69(13),172271216,574611,0214121,(3)(6)14(12),平均,(2),231,(29),(26),(1),7,(3),太阳能,京运通东方日升向日葵超日太阳天龙光电精功科技晶盛机电隆基股份,2447526131,063130462336798,(76)(37)(51)(41)(69)(63)(14)(20),242亏损亏损亏损亏损12031,(93)(98)(227)(208)(186)(103)(12)(86),1628亏损

29、亏损亏损亏损11114,(95)(72)(200)(202)(190)(106)(16)(94),21183169195517,(29)2(13)(0)(32)(14)4(19),1116252653221115,4151923431508,100(27)(13)(41)(2)364,(24)(6)(38)(21)(55)(19)1(19),平均,(46),(127),(122),(13),16,(23),数据来源:Wind,广发证券发展研究中心2季度保护和监控、中压和低压扣非后净利润增长居前2012年2季度电力设备和新能源的营业收入增速分别为7%、-34.3%,电力设备增速较1季度下降0.7

30、个百分点,新能源收入降幅较1季度收窄0.8个百分点;净利润的增速分别为-13.7%和-118.7%。电力设备降幅较1季度降幅扩大了3.4个百分点,新能源降幅较一季度扩大了38.1个百分点。2季度收入同比增速最快的五个子行业分别是保护及监控、发电厂环保、用电,分别同比增长43%、41.8%和34.2%。收入同比下降较多的板块来自于光伏板块,收入下降55.2%。2012年2季度行业净利润和扣非后净利润增速较快的三个子行业分别是保护监控、中压和低压,扣非后净利润分别同比增长37.5%、27%和20.4%。净利润同比下降较多的板块来自于光伏、工控板块和高压变频,净利润分别下降165.4%、33.7%和

31、12.2%。图表 8:2012 年 2 季度电力设备新能源细分行业经营效益指标 (百万元)Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-11 第 8 页,Table_Header2,行业深度分析报告,行业分类,销售收入,销售成本,毛利润,销售费用,管理费用,财务费用,净利润,扣非后净利润,发电设备高压中压低压电缆保护及监控用电工控高压变频发电厂环保风电光伏,当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%当期值同比%,316880.9111721.5161817.240408.58109(5.

32、7)507043.0171934.210524.7771(12.4)81441.861905.72177(55.2),252563.4927212.1106915.531994.76973(7.6)347367.2119025.66691.2454(5.0)55322.75281(18.4)1828(47.7),6432(0.9)1900(3.9)54820.784122.9113622.8159735.152949.3383(0.4)317(12.9)26019.690927.4349(67.8),7783.97254.814029.915519.742025.734431.613065.9

33、9632.810525.7214.6380154.7830.9,2648(2.9)7005.813817.817921.716534.947639.715661.214853.773(19.3)6323.737726.924222.0,(37)7.22158.34(100.8)14161.4139(10.0)7945.3(1)(155.1)亏损(24.8)24143.8(21)(176.3)256101.2357517.2,1582(1.8)145(1.6)21414.034812.218519.851612.120029.1154(33.7)120(12.2)15245.01165.9亏损(

34、165.4),146914.017N/A8227.330320.4157(11.5)47037.51502.293(35.5)109(5.9)14710.5亏损27.2136(102.7),数据来源:Wind,广发证券发展研究中心从2012年2季度行业收入和净利润的同比增速来看,和1季度的同比增速相比,2季度收入和净利润增长趋势均有所改善的子行业包括高压(2季度收入增速由负转正,净利润增速跌幅收窄)、中压(收入增速提升,净利润增速由负转正)、保护和监控(收入增速提升,净利润增速由负转正)、高压变频(收入增速降幅收窄,净利润增速由负转正)和风电(收入增速降幅收窄,净利润增速降幅收窄)。发电设备、

35、电缆和光伏2季度收入和净利润增幅都下降明显。从费用趋势来看,工控行业和发电设备三项费用的增幅都在继续加大,高压一次设备三项费用增幅都有所下降。图表 9:2012 年 2 季度细分行业盈利增长趋势分析(单位:%),同,销售收入,净利润,销售费用,管理费用,财务费用,比增速发电设备高压,2012Q17.1-4.6,2012Q23.57.6,趋势-+,2012Q116.1-109.6,2012Q2-12.8-69.6,趋势-+,2012Q1-3.914.6,2012Q211.5-6.6,2012Q1-1.92.4,2012Q222.70.3,2012Q1422.659.8,2012Q2-20.821

36、.1,Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-11 第 9 页,-,-,Table_Header2,行业深度分析报告,中压低压电缆,4.98.713.5,178.6-4.7,+-,-2.215-0.1,3.219.3-46.8,+-,-6.739.5-7.5,25.620.650,32.626.412.9,17.321.219.6,-26.336.421.6,-5.8272.49.7,保护,及监,46.7,56.8,+,-8.3,15.8,+,42.3,13.5,34.2,40.1,65.0,20.9,控,用电工控高压变频,22.22.9-12.5,31.50.8-9,

37、+-+,35.2-27.3-23.2,27.7-21.31.6,-+,23.526.1-2.9,64.331.91.4,3742.926.6,36.853.7-19.1,-1285.7-0.5322.7,57.6-16.8158.9,发电,厂环,15.4,17.4,+,25.3,12.3,-,37.1,0,26,32.6,-60.6,-108.9,保,风电太阳能,-33.7-37.7,-22.3-54.3,+,-83.9-77.1,-79.2-151.4,+,-0.9-19.2,-12.77.7,43.133.8,69.8,176.0-57.3,257.71342.5,数据来源:Wind,广发

38、证券发展研究中心图表 10:重点公司 2012 二季度财报概览,销售收入(百万) 净利润(百万),扣非后净利润(百万),毛利率(%),期间费用率(%),净利率(%),2012Q2,同比变动,2012Q2,同比变动,2012Q2,同比变动,2012Q2,同比变动,2012Q2,同比变动,2012Q2,同比变动,发电设备,浙富股份东方电气华光股份上海电气,30010,38188820,119,(0)(7)110,6149734990,23(46)(6)22,5544436858,101(50)(6)11,33191521,1(2)(1)1,11101011,(9)2(1)2,20545,4(3)(0)0,平均,1,(2),14,(0),(2),0,高压,思源电气长高集团特变电工平高电气天威保变三变科技中国西电,6181025,5937885072363,328,33(2)25(4)(63)813,69242612(230)613,642(16)74(367)253(21),

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