1、,电力行业 高级分析师：韦巍2011年3月 杭州,资本运作加快战略转型电力行业重组并购分析,目录,2010年电力行业运行“十二五”行业展望电力行业竞争格局电力行业并购趋势,2010年电力行业运行,需求：单月用电增速呈现“前高后低”,图：2010年单月用电量增速呈现“前高后低”,图：2005-2010全年用电量及同比增速,投资：电源结构调整迹象明显,图：新增发电装机连续5年超过9000万千瓦,图：2004-2010清洁能源投资占比提高,机组利用率：止跌回升，火电改善更为明显,2005-2009年，机组利用率持续下降，水电机组波动幅度较小。在旺盛的用电需求带动下，2010年机组利用率改变了自200
2、5年以来的连续5年下降趋势，出现同比回升。2010年整体机组利用率比2009年提高133小时，其中火电机组利用率提高192小时。,图：2006-2010机组利用小时,盈利：火电业务亏损严重,2010年前11月火电亏面面达43，较09年增加了8个百分点。2010五大发电集团市场占有率稳步提升，从2002年的34%提高至2010年的49.4% 。非火电产业利润贡献提高。2010年五大集团负债率偏高的问题未能改观 （超过82）。,图：五大集团资产负债率,图：2008-2010五大集团标煤涨幅,“十二五”电力行业展望,用电增速放缓：节能减排和经济结构转型,图：“十二五”期间电力需求增速逐渐放缓,“十二
3、五”电力需求增速约9，电力消费弹性系数将至1左右！,“十二五”能源发展重点工作,能源结构调整,约束性指标：“争取2015年非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%45% ”。水电战略地位凸显，将进入黄金发展期。核电、风电、光伏等新能源建设提速。（我国核电全球在建规模第一、风电规划八个千万千瓦级基地）,节能减排：全面推广脱硝,火电厂氮氧化物防治技术政策（2010.1，环保部） 火电厂大气污染物排放标准（二次征求意见稿）（2011.1.31，环保部）执行时间提前，脱硝要求超出预期，脱硝电价政策仍是关键。,图：电力行业能源消耗及污染排放占比情况,
4、盈利趋势：行业景气周期难以在1-2年之内出现,由于经济增速放缓、电力供应过剩，加上电价等体制性问题尚未解决，景气周期难以在1-2年之内出现。短期内行业投资机会仍将主要由资产注入、电价上调等事件驱动，业绩驱动的可能性不大。,表：电力行业毛利率逐年走低,电力行业竞争格局,发电领域引入竞争，供电环节高度垄断,发电领域：五大集团为主，民营外资占比下降,要以五大发电集团为主的央企、地方发电集团加上少数民营以及外资企业，共同奠定了电力市场竞争的基本格局，国企依然是电力产业的中坚力量。民营以及外资电力企业所占比例在近两年呈现略微下降的趋势。,表：2009年底发电主体构成,五大发电集团发展路径分析,华能集团,
5、资本运作能力强大，收购电力资产起步较早，重点放在经济发达的珠江三角洲、海南和煤炭资源丰富的山西、内蒙。,大唐集团,新建为主并购为辅，侧重对水电资产的收购，如收购桂冠电力,国电集团,开发与重组并重，扩建与新建结合，投资煤炭资源,中电投,拥有核电运营牌照，电源结构合理,华电集团,通过并购方式，实现区域资产突破，降低资产分布过于集中的区域风险,综合能源集团,电力行业并购市场分析,重组并购相关政策分析,电力并购规模分析,2008年以及2010年，电力行业的并购交易活跃程度明显增强。2010年涉及到电力企业的并购交易总价值为1580亿元人民币，共100笔交易，占到总交易金额的16%左右。,表：2007-
6、2010中国电力并购规模,驱动因素之一：加速规模扩张，提高市场份额,电力行业较大的资产收购、重组行为基本都由央企或央企控股的上市公司主导。 地方国资委主导的资产整合则主要以关联收购和引入战略投资者为主。电力企业在进行外部收购时，更多的是对公司战略布局以及长期发展的考虑，主要目的并不是为了增加当期的盈利，获取资源以及占领市场才是收购背后最重要的推动力。,驱动因素之二：可再生能源配额制,权益发电装机总容量超过500万千瓦的投资者所拥有的非水电可再生能源发电装机容量，到2010年和2020年应分别占比3%和8%以上。（ 2007年出台，可再生能源中长期规划） 作为可再生能源法最重要的配套细则，“可再
7、生能源配额管理办法”的出台已被写入国家能源局2011年工作计划。,驱动因素之三：延伸产业链，寻求新的利润增长点,为缓解煤价上涨带来的成本压力，以及确保发电主业的供煤安全，电力企业开始向上游延伸产业链，通过收购、新建煤矿等多种形式介入煤炭行业。为了降低目前我国煤炭运力不足对发电企业电煤供应的制约，发电企业还投资铁路、港口等基础设施，多以参股形式介入。,电力行业并购趋势分析,（1）电力央企仍是行业整合主导力量,电力央企的整合格局仍存在较大不确定性。电力央企辅业的重组较为明确，将于近期完成。,（2）煤电产业融合将是长期发展趋势,与煤炭企业建立长期战略合作关系，确保电煤供应安全；可以降低煤炭采购成本，
8、缓解电煤价格上涨带来的压力 ；在煤炭价格持续高企的情况下分享行业景气，形成新的利润增长点。,（3）“以大代小”创造企业重组并购机遇,单机容量5万千瓦以下的常规火电机组运行满20年，单机10万千瓦以下常规火电机组按照设计寿命服役期满、单机20万千瓦以下的各类机组供电标准煤耗高出2005年本省（区、市）平均水平10%或全国平均水平15%的各类燃煤机组 未达到环保排放标准的各类机组 按照有关法律、法规应予关停或国务院有关部门明确要求关停的机组 关于加快关停小火电机组的若干意见，2007.1.20，国家发改委,小火电关停范围,（3）小水电并购热度不减,截至到2009年底，我国建成小水电站4.5万座，总
9、装机规模约5512万千万，约占全国水电装机的三分之一。 国家对小水电的扶持政策主要包括：低增值税率（6）、优先提供政策贷款、鼓励外资进入以及优先立项审批。 大型发电集团收购水电项目的热门区域：资源丰富、开发程度低的西南地区。单位装机的收购价格由原有的10000元/kW提高至1200015000 元/kW，项目开发权价值也攀升至1000 元/kW。,（4）关注大型企业“走出去”战略机会,（5）关注电力企业金融领域资产布局,结论：,从未来行业发展趋势来看，电力行业将面临需求增速放缓、电煤价格体制性矛盾的挑战，在此背景下，大型发电集团将借助旗下上市公司通过资本市场做大做强。发电企业投资增速放缓，由“
10、规模扩张”转向“结构优化”，通过并购重组改善电源结构、完善资产布局、推进产业多元化，从而实现综合能源集团的战略转型，已经成为越来越多发电企业的改革方向。,请多指正，谢谢大家！,pOXLp7v0djZKylHSJr3WxBmHK6NJ2GhiBeFZ7R4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGZ7R4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGshLs50cLmTWN60eo8Wgqv7XAv2OHUm32WGeaUwYDIAWGMeR4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUD
11、xqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGZ7R4I30kA1DkaGtgKQcWA3PtGZ7R4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGshLs50cLmTWN60eo8Wgqv7XAv2OHUm32WGeaUwYDIAWGMeR4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGZ7R4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGshLs50cLmTWN60eo8Wgqv7XAv2OHUm32WGeaUwYDIAWGMes02GshLs50cLmTWN60eo8Wgqv7XAv2OHUm32WGeaUwYDIAWGMes02dLPqafkFGlzcvv2YiRQYHbhR8AI1LKULh3xvjDzkEAMGr8xbwF1bH1oIM30E7xp,
