1、企业价值评估是一个综合的体系,无论哪一种方法都不能完全反映出企业的价值,只能综合考虑各种因素才能得出合理的企业价值“一些评估师在拿到企业的会计报表（或审计报告）和资产清单以后就直接开始进行企业价值评估了，这中间可能缺少一个十分重要的环节细致周到的会计分析。在企业价值评估过程中，没有足够的会计信息以及对信息足够的理解会导致评估失误，而进行会计分析确实是沟通会计信息最有效的程序与方法。 会计分析是根据有关财务会计报告等会计信息资料，对企业一定会计期间的财务状况、经营成果和现金流量进行研究、分析和总结的一项管理工作。会计分析的重点是阅读、理解、分析财务会计报告等会计信息资料，会计分析的重要作用之一在
2、于增加会计信息的透明度，并对企业价值评估有用。 从分析与评价的角度来看，会计分析的直接目的在于分析与评价一个企业财务状况、盈利能力、资产管理水平、成本费用水平、发展能力与发展趋势等，而这些内容对一份有质量的评估报告的产生都是极为重要和必不可少的。尤其是收益现值法的运用，更应当注重会计分析。 一个优秀的资产评估师，应当是重视并善于进行会计分析的。通过会计分析，至少可以发挥出以下几个方面的重要作用。一、有助于去粗取精、去伪存真人贵有自知之明，会计分析贵在知己知彼，真实可靠，对正确评估有用。 会计造假离不开“真账假做” 、 “假账真做”和“假账假做”三种类型。 “真账”就是内容真实， “假做”就是不
3、如实记录反映；“假账”和“真做”是与前者两种情况相对立而存在的。 记录在会计报表上的数据并不等于都是客观的、真实的、公允的；存在的也并不等于就是企业所拥有的；存在并拥有的也并不等于一定会导致经济利益的流入。由于企业客观上存在着粉饰会计报表的动机，再加上利益驱动和适当的时机，会计报表信息失真的情况时常可见，有的时候还十分严重。虚假的会计信息不仅会导致评估失实，而且还严重损害了投资者、债权人、政府和国家的利益。为此，在对会计信息应进行去粗取精、去伪存真、由此及彼、由表及里的归类、分析、整理过程中，有时候还真要有孙悟空“火眼金睛”的洞察能力才能奏效。会计分析时，不要仅仅只注意会计报表和帐面记录的数字
4、，更要注意从全面、综合、相关的角度去观察数字的合理性；不要片面地认为只要账实相符的数字就可以是评估的依据，更要注意调查研究，把活的情况和死的资料有机地结合起来等。会计分析的过程蕴涵着分析人员对会计指标与分析方法的理性选择以及长期分析经验的积累等。 会计分析要坚持客观真实原则，做到从实际出发，实事求是，尊重企业财务状况的实际情况，反对主观臆断、结论先行、搞数字游戏。在进行会计分析前，应当尽可能对财务会计报告的相关数据进行必要的核实，确保数据的真实和完整，防止“垃圾进垃圾出”现象的发生。因为再先进的分析方法，如果其数据是不真实的，或分析者带有明显的主观倾向性，那就不可能得出正确的分析结论，并可能会
5、误导信息使用者。二、有助于弥补会计价值的局限会计价值是资产、负债、所有者权益的账面价值。目前，会计记账的特点是面对现在，注重过去，以历史成本反映现实，具有可验证性和可查性。会计报表的数据是以交易价格为基础的，它的主要缺陷不在于没有采纳现实价格，而在于没有关注未来。 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常采用该项资产所产生的未来的现金流量的现值来计量。未来现金流量的现值面向的是未来，而不是历史和现在。资产评估的特点就是面对现在，关注未来，以公允价值描述现实，具有可变现性和公允性。企业价值评估的目的就是在于确认一个企业公平的市场价值，即未来现金流量的现值，而不是现时市场价值。因为现时市场价值是指
6、按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。 历史成本是客观存在的，但它不等于客观公允。有的评估师认为，对流动资产与流动负债的大部分项目可以按照审计确认的数据“照搬照抄” ，事实上这也是不可以的。因为流动资产与流动负债也有历史成本、现行市价和公平价值的区别，不能“笼而统之”地简单处理。通过会计分析，善于区分不同的价值属性，有助于沟通客观存在与客观公允之间的信息，为逐步填平补齐两者之间的“鸿沟”提供有用的资料与优质服务。三、有助于沟通过去、现在与未来评价过去经营业绩是会计分析最基本的职能。 会计报表一般只能概括地反映企业过去的财务状况、经营成果和现金流量，如果不将报表上所列数
7、据，进一步加以剖析，势必不能充分理解这些数字的经济意义，不能充分掌握数据所传输的信息，这样，就无法对企业过去财务状况的好坏、经营成果的大小、现金流量的多少、经营管理是否健全以及企业发展前景如何作出有事实根据的结论。因此，不论会计报表编得如何精细，也不管报表上的数据如何重要，要进行正确评估，还需要对报表数据进一步加工，对其进行分析、比较、评价和解释。资产评估师应当根据会计报表上的各项数据，有重点、有针对性地加以考虑和分析研究，了解企业过去的生产经营业绩，如收益的多少以及收益质量的高低等，并采用专门的会计分析方法分析各项会计报表信息和指标，借以分析企业财务状况的好坏、经营成果的大小和经营管理上的得
8、失，并与同行业相对比，以评价企业经营的成败与得失。衡量目前财务状况是会计分析最重要的职能。 过去的延伸是现在。通过对会计分析，可以了解企业目前有多少资产，其分布与占用状况如何；企业的资金从何处取得，其融资结构如何；了解企业经营方针，尤其是投资管理的方针和企业内部资金流转的情况，借以判断企业在经营上有无进取心，财务上是否稳妥可靠；了解企业一系列的重大财务问题，如购进新资产的资金来源是靠企业本身的营业盈余还是靠借债或发行股票，营业所得的资金与借款流入的资金的比例是否恰当等等。熟知各项会计信息，可以提供了解企业目前财务状况的真象，用以衡量企业目前财务的客观现状。 预测企业未来发展趋势是会计分析最关注
9、的职能。 现在的延续是将来。企业的发展都是由过去和现在延续而来的，并且应当追求可持续稳定增长的科学发展观。任何未来经营活动和增长速度都是在一定的客观经济条件下进行的，都要受到客观条件的制约，并受客观经济规律的支配。企业为了科学地组织生产经营，最有效地使用人力、物力和财力，实现最佳的经济效益，在规划未来的经济活动中，必须善于从客观的经济条件出发，按照客观经济规律办事，预测企业未来的发展趋势，并据以作出正确的决策。在这些方面，会计分析具有重要的作用。因为通过会计分析，可以从经济活动这一复杂的现象中，把那些偶然的、非本质的东西摒弃掉，抽象出那些必然的、本质的东西，然后针对目前的情况，权衡未来发展的可
10、能趋势，并作出相应的决策。对会计报表所提供的会计信息和其他经济信息，通过分析，加工改作，提高质量，使之形成与预测企业未来发展的趋势有相关性的高级信息，从而增加在进行资产评估时的科学性和预见性。很难设想，一个不善于分析过去、把握现在、预计将来的评估师可以运用收益现值法创造出一份高质量的企业价值评估报告。 在对企业会计分析过程中，一定要采用发展的观点来看待问题，要注意过去、现在和将来的关系。企业许多财务状况的变动或好坏，都有历史的原因和根源，有些指标对于同行业来讲可能是较差的，但对于该企业而言可能已有很大进步了；相反有些指标的表现对于同行业来讲可能是较好的，但对于该企业来讲，由于其有较好的历史基础
11、，所以相对讲其表现就并不算很好。而且，在会计分析中应将企业目前的财务状况和经营成果的表现与过去的状况和未来的发展等联系起来分析，并更着重于判断目前的财务情况对企业未来发展的影响。四、有助于判明收益质量的高低能够给企业带来经济利益是任何一项资产成立的前提条件。换句话说，如果某项目不能给企业带来经济利益，那么该项目不能作为企业的资产。比如待处理财产损失，由于其是已发生但未批准处理的损失，预期不会导致经济利益流入企业，因而不应该作为企业的资产。 正是由于投资者确信用于投资的资产能够导致未来经济利益的流入，所以才适合于采用收益法进行评估。从投资者的眼光来看，以一笔固定的投资额为代价去换取投资未来的预期
12、收益是不是值得确实是非常重要的。而收益法评估的意义就在于根据未来的收益去判断是不是有必要花费如此的代价。判断的原则是投资者所付出的代价，不应当高于所购买具有同样风险因素的资产所付出的代价，或者说不应该低于投资者所期望的或所要求的报酬，否则投资者就会放弃选择。收益法完全有能力可以把投资者期望的收益转换成现值，这一现值就是投资者未来能够得到好处的价值体现，以便于投资者进行投资决策。 收益额是运用收益现值法估算被评估资产的最基本也是最重要的参数之一。在资产评估中，收益额是指根据投资及投资回报的原理，资产在具备持续经营的条件情况下所能得到的应当归属于资产权益主体的合理的正常的所得额，如净利润（税后利润
13、）或净现金流量（现金流量净额）等。 对收益的会计分析应当重实质轻形式，即重在对收益质量进行分析。例如可以分析利润增减变动情况与发展趋势、分析利润的构成比重及其变化规律、分析现金流量对净利润的支持程度、分析现金营运指数等财务指标。 收益质量实质上是指报告收益与公司业绩之间的相关性或关联性。如果收益能如实反映公司的业绩，则认为收益质量好；如果收益不能很好地反映公司业绩，则认为收益的质量不好。影响收益质量的因素很多，大体可分为以下几个方面进行： 1、分析会计政策的完善性。对收益质量的影响因素是多方面的，但会计报表编制过程中所应用的会计政策对收益质量起着很大的影响作用。由于会计政策本身在制定时，不可能
14、制定得十分完美，考虑到会计处理的方方面面，许多问题需要在会计实践中被不断发现，以及对会计政策进行完善、修订。但在修订完善之前，就很有可能被一些企业在不违反制度规定的前提下予以“合法”运用其中的一些政策“漏洞”。例如由于历史原因，企业的某些存量资产长期存续存在，当然由于各种自然损耗或现今技术进步的缘故，确实发生了减值，按照现在各项关于资产减值准备的规定，企业可以提取相关资产的各项减值准备，但各项减值准备在计提与否和计提程度上差异较大。一些长期存续的存量资产的价值在事实上连续多年被严重低估，与目前我国会计计量原则采用“历史成本计价”有关联。同样的情况还会发生在折旧政策、成本计价政策等方面。 企业管
15、理当局对可接受的会计政策还有一个可供选择的范围，可以依靠企业管理层和企业会计人员的职业判断操作。由于管理当局会按照“自利”的原则行事，在选择会计政策时，可以采取稳健的态度，也可以采取乐观的态度。采取稳健的政策，通常认为比采取乐观的会计政策所产生的收益质量更高。稳健原则减少了高估收益的可能性。评估师从管理当局的会计政策选择中，可以看出他们的倾向和态度，同样也可以对收益质量作出相关的判断。 2、分析会计政策运用的具体情况。在选定会计政策之后，如何运用该会计政策，管理当局仍有一定的自由决定权力。例如，在选定应收账款计提坏账准备的政策之后，对于确定坏账准备计提方法与计提比例等，管理当局仍有自由决定权。
16、例如，按照企业会计制度规定：在确定坏账准备的计提比例时，企业可以根据以往的经验、债务单位的实际财务状况以及现金流量等相关信息，予以合理估计，并按照法律、行政法规的规定报有关部门备案。此外，企业管理当局在某些酌量性费用如广告费、研发费等的发生时间上也有一定的自由决定权。通过利用此类自由决定权，管理当局当然可以操纵利润水平。如果存在操纵，会使报告收益与实际业绩的相关性减少，降低了收益质量。 3、分析收益的构成及其变化规律。收益多，不一定等于收益质量高。有些收益，来源于非主营业务、来源于股票、期货等投资收益，本身就带有偶然性和非经常性，过去有的，现在及今后不一定会有，即使有，也不稳定，风险很大，收益
17、质量不高；有些收益，来源于关联交易，要分析它的正常程度与经常可能性，尤其要注意交易定价的合理性；有些收益，来源于所谓的“资产重组”、“债务重组”、“非货币交易”，重组完了、交易完了，以后就没有了，而且这样的收益往往还没有现金流入量予以支撑，看来还是应当予以剔除为好。 4、分析收益与风险的关系。风险的高低，与环境有关，也与管理当局的管理战略有关。经营风险大，收益不稳定，会降低收益的质量。影响经营风险的因素包括经营周期的长短、收益水平对外部环境变化的敏感程度、收益的稳定性、收益来源的构成等。 应当看到，对收益的会计分析方法是一个系统工程。举个对收入分析的例子来说，可运用对比分析法分析收入增长额、增
18、长率；运用趋势分析法分析收入增长速度；运用结构分析法分析主营业务收入占全部收入的比重、应收账款占主营业务收入的比重，应收账款账龄及其比重等；运用比率分析法分析应收账款周转速度；运用平衡分析法对收入增长进行可持续发展分析等。 会计分析应当善于运用因素分析法，并从定性分析和定量分析两个方面进行。定性分析就是对事物质的规定性进行分析的方法，如影响某一类财务指标完成情况的各项定性因素或对某一方面事物各种属性，包括内因和外因、主要的和次要的属性，及其相互关系的分析。如影响一个企业偿债能力高低的因素是多方面的，除了对来源于会计报表中有关定量财务指标分析之外，还可以对表外的主客观情况进行定性的因素分析。定量
19、分析法就是对事物量的规定性进行分析的方法，包括对事物的数量，及其组成部分数量和数量关系的分析。 敏感分析是指研究与分析个系统因周围条件发生变化，而引起其状态或输出结果变化的敏感程度的方法。敏感分析是在求得某个模型的最优解后，研究模型中某个或若干个参数允许变化到多大，仍能使原最优解的条件保持不变；或者当参数变化超出允许范围，原最优解已不能保持最优性时，提供套简捷的计算方法，重新求得最优解。评估师应当事先知道哪个参数影响小，哪一个参数影响大，影响程度如何，掌握这些数据对收益额的确认有着重要而实用的意义。五、有助于探索企业价值的形成与来源企业的整体之所以有价值，完全在于它可以给投资者带来现金流量。而
20、这些现金流量应当是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量，而且，企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现，也只有通过深入分析才能认识清楚，这些问题都给评估师正确认识企业的整体价值带来了巨大的困难。 企业的总价值应当包括营业价值和非营业价值，非营业价值由于不具备持续性和稳定性，可以通过会计分析的方法予以调整，如果数额较小，也可以在分析说明的基础上忽略不计。 企业价值评估关心的是营业价值，其又可分实体价值、股权价值和债务价值，因而企业价值评估也可以分为实体现金流量模型、股权现金流量模型和债务现金流量模型等。通过会计分析，可以帮助评估师分清上述三类价值类型，从而有助于准确应用不
21、同的评估模型。 企业价值评估有现金流量折现法、经济利润法、相对价值法等多种评估方法可供选择，但研究这些评估方法的准确运用都离不开会计分析并依赖于会计分析作为基础与前提。 分析企业价值不仅要静态观察财务指标，更要动态分析发展趋势。会计分析信息具有价值的重要方面，就是因为它具有对未来的预测能力。通过系统和全面地对企业的多期财务状况进行分析和评价，财务信息本身就隐含了对企业未来发展趋势的预测价值，要发展地看事物，或发展地分析和评价企业，这是会计分析的基本原则。如果一个企业财务基础良好，行业成长性明显，确有良好发展前景，即便目前的财务指标表现得并不十分良好，也不能确认这不是一个好企业。另外，一个企业财
22、务状况的表现与其长短期的财务目标和一定时期的会计政策是紧密相关的，相对于过去和将来来讲，目前的财务状况与评价具有承上启下的作用。所以，坚持发展地看待企业的财务状况是在会计分析过程中和运用会计信息时应坚持的基本原则之一。六、有助于关注风险的成因及其趋势 折现率的确定是收益法评估的又一个关键问题，它对评估结果的影响较大。折现率细微的变动都会导致评估结果大幅度变化。因此，评估人员应审慎确定折现率，以使评估结果较为准确。 一般来说，折现率应包含无风险报酬率、风险报酬率和通货膨胀率。其中，无风险报酬率一般是指资金的时间价值；风险报酬率一般是指冒风险所取得的报酬与投资额（占用资产）的比率。每一项资产投资，
23、由于其投资对象不同、使用条件不同、具体用途不同、所处行业不同，其面临的风险也不一样，因此，折现率也不相同。通常，它要求评估人员根据社会、行业、企业和评估对象的资产收益水平综合分析确定。而且，折现率选择时还要注意与所选收益额的计算口径一致。 发展的风险与风险的发展并存着，在市场经济中，增长的风险是难以避免的，但对风险型的增长要提高警惕，严加防范，因为它容易导致危机。所以，增长应当是科学的，符合可持续稳定发展规律的。 市场经济是风险经济。风险可以分为市场风险和公司特有风险两大类。从公司本身来看，风险还可进一步分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）两类。风险与收益形影不离。如果说投资的目的是
24、为了取得收益，那么收益的真正内涵是其风险价值。 分析风险的目的在于权衡风险，但分析风险是有难度的。评估师只有通过对企业承担的风险水平进行分析，才能明确不同种类风险对企业总风险的影响程度，才能判明不同风险对企业价值的影响状况，才可以将不同风险水平的盈利能力折算为同风险的盈利能力，才能寻找到合乎逻辑、符合企业发展规律的折现率。 七、有助于探索可持续发展趋势科学地预测发展趋势，应当是企业价值评估的关键问题。在企业价值评估中，无论是资产收益的预测期，还是后续期，无论是有限期还是无限期，无论分成几个时段对收益进行测算，收益增长率的确定和收益的可持续发展性都是至关重要的。 评估时，对预测期和后续期的划分不
25、应当是事先主观确定的，而应当是在实际预测分析过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势来确定的。企业增长的不稳定期有多长，预测期就应当有多长。当考虑到企业持续经营的特殊性，在有充分证据证明资产的正常收益可以无限期地获得时，才可以采用无限期的收益评估法来评定估算资产的价值。 从会计分析的角度来看，可持续发展是指在企业的发展过程中寻找一条与资产增长、与资金来源相互协调的，既可以满足当前企业发展的需求又不会对以后需求的能力构成危害的道路。可持续发展包括两个方面的意义：一方面是指企业只有不断地发展才能更好地生存，另一方面是指发展必须是可持续性的，不应当超过一定的限度。 企业要以发展求生存，就得促使销售
26、不断增长，但销售增长的企业需要补充资金。因为，限制销售增长的是与此相关的资产，而限制资产增长的是与此相关的资金来源（包括所有者权益和负债），销售增长越快，需要的资金就会越多。 通常，企业实现资金增长的方式主要有以下三种：一是依靠内部资金增长作为来源。内部积累资金的财务资源可能是有限的，有时还会限制企业的发展。二是依靠外部资金增长作为来源。但增加股东投入资本会分散控制权，会稀释每股盈利等；而增加负债会导致资产负债率急剧上升，会使财务风险加大，筹资能力下降，而且，当息税前资产利润率低于负债利息率的时候还会降低资本利润率。三是追求平衡增长。就是要求在保持目标财务结构和与此相关的财务风险的前提下，按照
27、所有者权益或股东权益的增长比率增加借款，以此支持销售的增长。由于这种增长率一般不会消耗企业的财务资源，所以是一种可持续增长率。在不改变企业目标经营效率（反映在资产周转率和销售净利率）和财务政策（反映在资产负债率和收益留成率）的情况下，即认为当前经营效率和财务政策是处于良好的理想目标状态下，那么，限制资产增长的是所有者权益即股东权益的增长率。因此，可持续增长率也表现为所有者权益增长率或股东权益增长率。 可持续增长率应是当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，是评估师应当分析确认的一个重点。市场经济是无情的。尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是需受到可持续增长率的制约。考虑可持续增长的观念，
28、并不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题的关键在于应当事先预计并且加以解决在超过可持续增长率之上所导致的财务问题。任何企业的增长都是有极限的，为此要保持可持续发展；增长不等于发展，为此要全面、协调、平衡地发展。在评估报告中，盲目地提高增长率用以提高企业价值的做法是一种极为错误的倾向。八、有助于评估结果的公允性与可靠性价值评估是一种经济评估的方法。评估是一种定量分析,但它并不是完全客观和科学的。一方面，许多定量分析模型具有一定的科学性与先进性；另一方面，它又是许多主观估计的数据，带有一定主观估计的性质。评估的质量在很大程度上与评估师的学识、经验、责任心、事业心有关。 由于价值评估带有
29、主观估计的成分，其结果必然会存在一定的误差，不可能要求绝对正确。但会计分析可以帮助评估师减少这种误差。合理的误差是不可避免的，但没有会计分析而导致的认识不清以至造成的误差是应当尽力避免的。 通过会计分析而产生的评估结果，有助于评估结果的公允性与可靠性，从而有助于建立评估师对客观事实确认的信心。没有经过会计分析的评估结果可能是没有“底气”的，甚至于连评估师本人也会觉得是难以置信的。 当然，会计分析的局限性有时还很难避免，尽管人们正在不断地努力克服或者减少这种局限性，但它或多或少的存在，从另一个方面说明不断提高与完善会计分析技术方法的重要性。会计分析技术水平越高，其局限性的作用就越少。结束语 事实证明，一份高质量的评估报告的产生，一方面需要依赖于审计核实的完整性和客观性，没有完整、客观的会计信息资料，企业价值评估就可能成了“无水之源、无米之炊”；另一方面还需要依赖于会计分析的科学性和透彻性，没有经过分析的、具有科学依据的会计核实资料，企业价值评估的公允性与可靠性就有可能建立在“沙滩”或“荒漠”上；这是企业价值评估必不可少的过程。事实上，分析好大有裨益。任何高质量评估报告的产生将离不开以会计分析为重点的价值评估过程。会计分析应当成为沟通会计信息与评估信息的“桥梁”与“纽带”。任何评估师重视并善于进行会计分析都将受益匪浅。
