1、Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Sep-12,Nov-12,Jan-13,/,行,业,及,产,业,行,业,点,评,行,业,研,究,12000,10000,8000,证,券,研,究,报,告,建筑建材/建筑材料2013 年 01 月 22 日,2013 年第 2 期(总第 34 期)中性行业与上证综合指数对比图,重油价格上涨，行业盈利进一步下滑玻璃行业旬报（2013/01/102013/01/21）本期投资提示： 主要观点1 月中旬行业仍处淡季，但部分地区经销商短期补库导致部分地区价格略有上
2、行，除华南由于企业拉涨以及气候相对适宜导致的需求相对平稳，各地需求下行趋势仍然不止。玻璃平均价格(4mm)为 66.3 元/重箱，环比上涨1.0 元/重箱。预计 1 月中旬毛利率为 5.4%，由于重油价格上涨，因此毛利率环比下滑 1.1%。,6000400020000,沪深300,玻璃制造(申万),我们认为：短期来看，由于季节性因素影响，行业盈利以及价格仍处于下滑通道。中长期而言，由于目前停窑率以及库存仍处历史相对高位，未来盈利大幅上行空间将受到一定限制。主要指标跟踪：停窑率(23.5%，环比基本持平)、毛利率(5.4%，环比下滑 1.1%)、库存(2697 万重箱，环比减少 41 万重箱，环
3、,比下滑 1.5%)、固定投资增速、地产销售面积增速。主要推荐公司：南玻 A(“买入”评级) 、旗滨集团(“增持”评级)。 全国价格略有回升，库存仍处高位本旬，全国玻璃部分地区出现价格短暂回升情况，我们认为主要原因是一方面华南销售仍然相对平衡，加上企业拉涨，价格略有提升，而华东、华中地区价格上行部分原因源于当地经销商小规模囤积库存导致，但我们认为这种涨价后续并不可持续，而同时，北方地区需求基本停滞，西北地区价格也仍处于下滑状态。我们认为全国各地区玻璃价格仍然处于下滑趋势，幅度趋缓，市场需求萎缩也在持续，企业库存仍处高位。本旬，主要城市玻璃平均价格(4mm) 为 66.3 元/重箱，环比上涨 1
4、.0 元/重箱。从幅度上看，全国各地价格下滑 0.3-3.0 元/重箱不等，其中广州价格上涨 3.0 元/重箱，幅度为 3.9%，涨幅居前。 重油成本上行，玻璃-纯碱重油价差环比收窄1 月中旬，纯碱、重油价格分别为 1300、4600 元/吨，环比分别基本持平和上涨 150 元/吨，玻璃-重油纯碱价差收窄 0.6 元/重箱至 3.6 元/重箱。我们预计，短期内需求季节性减弱，未来需要关注明年节后下游地产需求变,证券分析师,化。,周小波,A0230511040037, 停窑率环比基本持平、库存环比略有下滑,王丝语 A联系人张圣贤(8621)23297343,截止到 1 月中旬，行业库存环比减少
5、1.5%至 2697 万重箱（环比减少 41万重箱）。由于近期需求转弱，我们认为库存仍将保持高位。预计 1 月中旬行业毛利率为 5.4%，环比下滑 1.1%。 玻璃板块及重点关注公司估值1 月中旬(截止到 1 月 21 日)，申万玻璃制造指数跑赢沪深 300 指数 4.3%，玻璃板块绝对 PE 为 38 倍，相较历史平均水平 38.2 倍基本持平(历史最低点为 15 倍，最高点为 102 倍)。重点关注公司方面，南玻 A，旗滨集团 2012,年 PE 分别为 55 倍、32 倍，分别高于历史平均的 36、23 倍，维持“买入”和“增持”评级。 本周其他重要事件：玻璃基板业国内供需存过半缺口玻璃
6、期货再现涨停创新高本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾,1,2013 年 01 月,玻璃行业旬报,目 录1. 全国价格略有回升，库存仍处高位. 32. 重油成本上行，玻璃-纯碱重油价差环比收窄. 53. 停窑率环比基本持平、库存环比略有下滑. 64. 玻璃板块及重点关注公司估值. 85
7、. 本旬其他重要事件 . 9申万研究拓展您的价值,2,2013 年 01 月,玻璃行业旬报,图表目录图 1:2007-2013 年五大城市玻璃价格(4mm,元/重箱) . 3图 2:2007-2013 年平板玻璃均价(元/重箱) . 4图 3：北京(华北地区)玻璃价格环比上涨 1.7%. 4图 4：上海(华东地区)玻璃环比上涨 2.5%. 4图 5：河南(华中地区)玻璃价格环比持平. 5图 6：广州(华南地区)玻璃价格环比上涨 3.9%. 5图 7：西安(西北地区)玻璃价格环比下跌 0.1%. 5图 8：沈阳(东北地区)玻璃价格环比持平. 5图 9:2007-2013 年纯碱、重油价格(元/吨
8、) . 6图 10: 2011-2013 平板玻璃-纯碱、重油价格差(元/重箱) . 6图 11:全国平板玻璃产量及同比增幅. 7图 12: 全国平板玻璃产量及环比增幅. 7图 10: 2011-2013 平板玻璃行业毛利率测算 . 7图 13: 2008-2012 玻璃冷修及停产占比 . 8图 14: 2008-2012 玻璃行业亏损企业占比 . 8图 15: 2008-2012 季度库存产量比 . 8图 16: 2008-2012 行业季度应收账款周转率 . 8图 17: 2011-2012 玻璃板块及沪深 300 涨跌幅度概况. 9表 1: 本旬各地价格变动详情 . 4表 2：重点关注公
9、司估值表. 9申万研究拓展您的价值,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-13,3,2013 年 01 月,玻璃行业旬报,1. 全国价格略有回升，库存仍处高位本旬，全国玻璃部分地区出现价格短暂回升情况，我们认为主要原因是一方面华南销售仍然相对平衡，加上企业拉涨，价格略有提升，而华东、华中地区价
10、格上行部分原因源于当地经销商小规模囤积库存导致，但我们认为这种涨价后续并不可持续，而同时，北方地区需求基本停滞，西北地区价格也仍处于下滑状态。我们认为全国各地区玻璃价格仍然处于下滑趋势，幅度趋缓，市场需求萎缩也在持续，企业库存仍处高位。本旬，主要城市玻璃平均价格(4mm) 为 66.3 元/重箱，环比上涨1.0 元/重箱。从幅度上看，全国各地价格下滑 0.3-3.0 元/重箱不等，其中广州价格上涨 3.0 元/重箱，幅度为 3.9%，涨幅居前。1 月中旬，五大城市(北京、秦皇岛、西安、上海、广州)4mm 玻璃均价为 66.3 元/重箱，环比上涨 1.0 元/重箱。从幅度上看，全国各地价格下滑
11、0.3-3.0 元/重箱不等，其中广州价格上涨 3.0 元/重箱，幅度为 3.9%，涨幅居前。从需求角度来说，除华南由于气候原因以及企业拉涨原因外的上涨外，华中、华东出现的经销商补库导致的短暂价格上行并不可持续，全国需求仍处于下行趋势；从供给方面来看，本旬冷修生产线一条。我们认为：短期来看，由于季节性因素影响，行业盈利以及价格仍处于下滑通道。中长期而言，由于目前停窑率以及库存仍处历史相对高位，未来盈利大幅上行空间将受到一定限制。图 1:2007-2013 年五大城市玻璃价格(4mm,元/重箱)180160140120100806040200,北京-4mm,秦皇岛-4mm,西安-4mm,上海-4
12、mm,广州-4mm,资料来源：玻璃信息网，申万研究申万研究拓展您的价值,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-13,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Jan-1
13、3,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Jan-13,4,2013 年 01 月图 2:2007-2013 年平板玻璃均价(元/重箱)140120100806040200平均价格(元/重箱)资料来源：申万研究表 1: 本旬各地价格变动详情,玻璃行业旬报,区域北京 (华北)秦皇岛(华北)上海(华东)西安(西北)沈阳(东北)广州(华南)全国平均,价格（元/重箱）58.065.070.062.563.076.066.3,环比变动幅度1.7%0.0%2.5%-0.1%0.0%3.9%-3.5%,具体
14、详情北京地区市场需求一般，加工厂已经开始收尾，准备放假。价格平稳。市场需求尚可，价格略有上行。生产企业库存保持在正常水平！西北地区市场有价无市，出库量很少。各企业开始进行冬储，价格较低！东北地区市场有价无市，生产企业以冬储发货为主。华南市场表现较好，企业产销平衡，库存少。华南地区个别企业的价格继续上调，市场需求相对较好！,资料来源：申万研究,图 3：北京(华北地区)玻璃价格环比上涨 1.7%120100806040200,图 4：上海(华东地区)玻璃环比上涨 2.5%160140120100806040200,北京4mm,上海4mm,上海8mm,资料来源：玻璃信息网，申万研究申万研究拓展您的价
15、值,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Dec-07,Jun-08,Dec-08,Jun-09,Dec-09,Jun-10,Dec-10,Jun-11,Dec-11,Jun-12,Sep-12,Dec-12,Dec-12,Mar-10,Jun-10,Sep-10,Dec-10,Mar-11,Jun-11,Sep-11,Dec-11,Mar-12,Jun-12,Sep-12,Dec-12,Mar-10,Jun-10,Sep-10,Dec-10,Mar-11,Jun-
16、11,Sep-11,Dec-11,Mar-12,Jun-12,5,2013 年 01 月图 5：河南(华中地区)玻璃价格环比持平120100806040200,玻璃行业旬报图 6：广州(华南地区)玻璃价格环比上涨 3.9%200150100500,河南8mm,河南5mm,广州8mm,广州4mm,资料来源：玻璃信息网，申万研究图 7：西安(西北地区)玻璃价格环比下跌 0.1%120100806040200,资料来源：玻璃信息网，申万研究图 8：沈阳(东北地区)玻璃价格环比持平150100500,西安4mm资料来源：玻璃信息网，申万研究,西安8mm,沈阳4mm资料来源：玻璃信息网，申万研究,沈阳8
17、mm,2. 重油成本上行，玻璃-纯碱重油价差环比收窄重油价格上涨，玻璃-纯碱重油差环比收窄 0.6 元/重箱至 3.6 元/重箱。1 月中旬，玻璃均价下滑 0.6 元/重箱至 3.6 元/重箱，主要由于重油价格由 4450 元/吨上涨 150 元/吨至 4600 元/吨。我们预计，短期内需求将随着季节性转寒而持续下滑，另一方面，我们预计纯碱价格短期或将有所反弹，一定程度上对成本造成一定压力，若未来原油价格持平，预计短期价差或将继续缩小。申万研究拓展您的价值,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09
18、,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-13,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,Nov-12,Dec-12,6,2013 年 01 月图 9:2007-2013 年纯碱、重油价格(元/吨)60005000400030
19、00200010000纯碱(元/吨),重油(元/吨),玻璃行业旬报,资料来源：申万研究图 10: 2011-2013 平板玻璃-纯碱、重油价格差(元/重箱)14121086420资料来源：申万研究3. 停窑率环比基本持平、库存环比略有下滑需求北方下滑，南方暂时维持，预计未来或将继续下滑。各地市场需求开始下滑，企业销售略显乏力，整体库存出现近期较大幅度提升。我们认为，未来短期内随着需求将继续转弱，价格及行业毛利率或将缓慢下行，未来需要关注明年节后下有地产需求变化。申万研究拓展您的价值,Jan-98,Jul-98,Jan-99,Jul-99,Jan-00,Jul-00,Jan-01,Jul-01,
20、Jan-02,Jul-02,Jan-03,Jul-03,Jan-04,Jul-04,Jan-05,Jul-05,Jan-06,Jul-06,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jan-98,Jul-98,Jan-99,Jul-99,Jan-00,Jul-00,Jan-01,Jul-01,Jan-02,Jul-02,Jan-03,Jul-03,Jan-04,Jul-04,Jan-05,Jul-05,Jan-06,Jul-06,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08
21、,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Sep-12,Nov-12,Jan-13,7,2013 年 01 月图 11:全国平板玻璃产量及同比增幅,图 12: 全国平板玻璃产量及环比增幅,玻璃行业旬报,800070006000500040003000200010000当月产量(万重量箱)资料来源：Wind，申万研究,同比增幅,40%30%20%10%0%-10%-20%,80007000600050
22、0040003000200010000当月产量(万重量箱)资料来源：Wind，申万研究,环比增幅,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,预计 1 月中旬毛利率为 5.4%，预计未来盈利仍将下滑。我们预计，1 月中旬毛利率为 5.4%，环比下滑 1.1%。根据测算来看，全国大多数企业已经步入了盈利高点，未来下行概率较大。图 10: 2011-2013 平板玻璃行业毛利率测算35%30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：申万研究供需边际略有改善，停窑率环比基本持平。截止到 1 月中旬，全国浮法生产线总计为 285 条，冷修 400t/d 生产线一条，同
23、时，全行业冷修、停产以及放水共 67 条，总停产率为 23.5%，停产总熔量占比达 18.9%，环比基本持平。历史高点出现在 2012月，停产率为 25.2%，停产熔量占比历史第二高点出现在 2012 年 6 月，为 21.7%，整体停产数据仍然处于历史高位。我们维持之前观点，预计未来随着新增生产线的陆续点火，停窑率也将随着下滑。申万研究拓展您的价值,8,2013 年 01 月,玻璃行业旬报,库存为 2697 万重箱，环比下滑 1.5%(减少 41 万重箱)，预计库存仍将维持高位。1 月中旬，行业库存环比略有下滑，为 2697 万重箱，环比减少 41 万重箱，仍处于高位，但较历史最高点(出现在
24、 12 年 3 月中旬，为 3016 万重箱)已经下滑 15.4%。我们预计短期来看，由于目前行业由于进入淡季，北方销售已经出现回落，预计未来库存上行趋势难改。,图 13: 2008-2012 玻璃冷修及停产占比30%25%20%15%10%5%0%,图 14: 2008-2012 玻璃行业亏损企业占比50%40%30%20%10%0%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2月,5月,8月,11月,2008,2009,2010,2011,2012,2009,2010,2011,2012,资料来源：申万研究图 15: 2008-2012 季度库存产量比7
25、0%60%50%40%,资料来源：申万研究图 16: 2008-2012 行业季度应收账款周转率1000800600400,30%20%10%0%,2000-200,2月,5月,8月,11月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-400,2008,2009,2010,2011,2012,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：申万研究,资料来源：申万研究4. 玻璃板块及重点关注公司估值1 月中旬(截止到 1 月 21 日)，申万玻璃制造指数跑赢沪深 300 指数 4.3%，玻璃板块绝对 PE 为 38 倍，相较历史平均水平 38.2
26、 倍基本持平(历史最低点为 15 倍，最高点为 102 倍)。重点关注公司方面，南玻 A，旗滨集团 2012 年 PE 分别为 55 倍、32倍，分别高于历史平均的 36、23 倍，维持“买入”和“增持”评级。申万研究拓展您的价值,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,Nov-12,Dec-12,Jan-13,9,2013 年
27、01 月图 17: 2011-2012 玻璃板块及沪深 300 涨跌幅度概况30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,s,玻璃行业旬报,资料来源：Wind,申万研究表 2：重点关注公司估值表,沪深300,玻璃板块,公司,评级,股价最新,10A,11E,EPS,12E,13E,10A,11E,PE,12E,13E,PB12E,旗滨集团南玻 A金晶科技中航三鑫,增持买入增持增持,6.958.783.573.76,0.490.70.310.16,0.320.570.130.11,0.220.16-0.05-0.01,0.250.240.210.21,14131224,221527
28、34,3255N/AN/A,28371718,1.802.621.212.14,算术平均,15.4,24.7,43.2,24.8,1.94,资料来源：WIND，申万研究5. 本旬其他重要事件行业信息：玻璃基板业国内供需存过半缺口从整个 LCD 产业链来看，玻璃基板行业毛利率在 50%-60%之间，为行业最高，但是，在国产玻璃基板行业，却存在着巨大的供需缺口。“全球来看，预计今后 2-3申万研究拓展您的价值,2013 年 01 月,玻璃行业旬报,年的年增长率在 10%以下，年需求量都会维持在 3 亿平方米左右；而就国内的需求来说，不包括国内在建拟建的 7 条 5 代以上高世代面板线，国内的需求未
29、来 2-3 年都将保持 20%以上的年增长率，预计 2013 年的需求量约 4800 万平米。从供给的角度说，目前全球的供给能力比需求高 3-6 百分点，供需基本平衡；而国内玻璃基板产业的供给能力预计 2013 年将达到 2200 万平米左右，还存在很大的缺口。”胡春明称。玻璃期货再现涨停创新高中央经济工作会议强调的城镇化议题直接刺激了房地产板块股票及建材类相关大宗商品，郑州商品交易所上市不到两个月的玻璃期货，昨日午盘即拉升并封死涨停，与此同时 A 股玻璃上市公司也录得不同涨幅。,10,申万研究拓展您的价值,2013 年 01 月,玻璃行业旬报,信息披露证券分析师承诺周小波，王丝语：金属非金属
30、本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：,买入（Buy
31、）增持（Outperform）中性 (Neutral)减持 (Underperform),：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。,行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：,看好（Overweight）中性 (Neutral)看淡 (Underweight),：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。,我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定
32、取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。,本报告采用的基准指数,：沪深300指数,法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载
33、的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示
34、,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材,11,申万研究拓展您的价值,2013 年 01 月,玻璃行业旬报,料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。,12,申万研究拓展您的价值,
