1、,/,行,业,及,产,业,行,业,研,究,行,业,深,度,相关研究,证,券,研,究,报,告,交通运输/航运港口,2013 年 01 月 24 日看好（上调）航运思考系列报告之（三）：中周期底部，供需格局边际改善2012-12-28航运 2012 年三季报回顾及 11 月观点：亏损收窄，但持续收窄动能不足2012-11-01航运跟踪报告：“幡”若不动，“心”能动多久？2012-10-19航运港口 2012 年 1 季报回顾及近期观点：航运底部企稳2012-05-03航运思考系列报告之（二）：三部曲之盈利驱动2012-04-25航运思考系列报告之（一）：复盘十年航运股：三部曲之预期引领2012-0
2、2-29证券分析师张西林 A联系人吴一凡(8621)地址：上海市南京东路 99 号电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司http:/,行业拐点越来越近，建议战略性买入！航运深度研究报告本期投资提示： 主要结论及投资建议：需求弱复苏、2013 年燃油成本压力不会增大、供需边际改善的情境下，上调航运行业评级至“看好”，建议战略性“买入”航运股。（1）基于全球经济复苏的大背景，我们认为在航运行业未来新增供给逐年减少、2013 年燃油成本压力不会增大、需求“弱复苏”的情景下，我们上调航运行业评级至“看好”，建议战略性“买入”。市场对于行业基本面过度悲观，此轮反弹也位居最后；从
3、估值均值回归推算，行业上行空间为 86.3%。（2）推荐标的：建议战略性买入中远航运、中国远洋和中海集运。我们将中远航运（600428）投资评级自“增持”上调至“买入”、中国远洋（601919）自“中性”上调至“增持”、中海集运（601866）自“中性”上调至“增持”。（3）若全球经济复苏成立，则或许可以继续期待贸易超预期。基于此我们建议继续配置业绩走出低谷、具备国际估值比较优势的上港集团（600018），我们上调上港集团（600018）投资评级至“买入”，建议重点关注宁波港（601018）。 原因及逻辑:从全球经济复苏的进程而言，根据申万宏观世界经济小组的判断，欧洲正步入“U”型复苏、美国的
4、财政悬崖或许不会成为悬崖进而短期内美国的风险下降。美国财政悬崖已经达成初步协议，债务上限问题也有了积极进展，短期内风险下降。不过同时需要提示的是减少福利支出从而减赤是美国政府无法避免的，政府消费和投资将受到抑制，而增税对于个人消费也有一定负面影响。欧洲有可能是带来最大超预期的区域。欧债危机自 2012 年下半年已开始缓解，可以继续期待降息、OMT 等货币政策放松传导至实体经济的滞后效应。从 2013 年 1 月 22 日公布的 1 月德国 ZEW 经济景气指数来看，已经升至 31.5，大幅超市场 12.0 的预期以及前值 6.9。从我们跟踪的 Markit 指标看，近 2 个月全球制造业和服务
5、业 PMI 指数以及分项指数均企稳，复苏态势非常明显。 若全球经济复苏的判断成立，或许我们可以期待贸易的持续超预期。2012 年12 月出口超预期有季节性和时点因素，但超预期贡献最大的来自于中国对欧盟区出口自 2012 年 5 月份以来首度转正（同比增长 2.3%）。欧盟在未来一段时间会不会继续带来超预期？从我们跟踪的历史数据看，美国制造业 PMI 指数领先出口 2-3 个月，目前该指数已经连续三个月大于 50。欧洲的 ZEW 经济增长预期及制造业 PMI 在近两个月也呈现回升和企稳态势。 估值均值回归看上行空间 86.3%，历史规律显示股价会提前行业 3-6 个月反应。（1）行业估值的“底”
6、，从绝对 PB 看，行业最新 PB 为 1.24X（历史均值 2.31X），相对 PB 为 0.72X（历史均值 0.99X）。从回归估值均值的角度看，行业涨幅为86.3%。另外，本轮航运指数反弹位居最后，下行风险非常有限。（2）从船舶,订单和交付进程看，航运市场当前处于第四个阶段运价指数维持低位并逐步吸收过剩运力。另外，我们需要提示的一点是：2013 年成本端下行。根据申万化工预测，2013 年 BRENT 全年均价为 103 美元/桶，较 2012 年 112 美元/桶的均价计算下降 8.0%。关于更多航运行业周期特征、航运股历史走势规律请参见航运思考系列报告。 主要风险：1）全球经济复苏
7、低于预期；2）中国远洋“ST”风险。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。,1,2013 年 01 月,航运深度研究报告,目 录1. 全球经济逐步复苏 . 21.1 全球经济逐步复苏 .21.2 近期贸易继续超预期或可期待 .32. 行业处于中周
8、期“底部” . 52.1 行业处于吸收过剩产能的第四阶段 .52.2 当前是估值和基本面双“底” .63.主要结论及投资建议 . 7图 1：全球经济逐步复苏. 2图 2：分项指标数据均处于进一步改善的过程中. 2图 3：欧元区经济领先大部分领先指标已经持续反弹. 3图 4：中国对美国、欧盟出口近期先后转正. 4图 5：微观数据基本验证出口复苏趋势. 4图 6：美国制造业PMI领先出口 2-3 个月 . 5图 7：1985 年以来的干散货运价指数走势图. 5图 8：申万主要二级子行业 2012 年 12 月 4 日以来超额收益图. 6图 9：航运行业绝对PB1.24X. 7图 10：航运行业相对
9、PB0.72X. 7,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,1,2,2013 年 01 月,航运深度研究报告,1. 全球经济逐步复苏11.1 全球经济逐步复苏近期我们跟踪的 Markit 全球 PMI 指数中，全球制造业、服务业 PMI 均处于 50上方。在分项指标中，产出、新订单、原材料价格及就业情况均处于良性的扩张态势中。图 1：全球经济逐步复苏资料来源：Markit，申万研究图 2：分项指标数据均处于进一步改善的过程中56555453525150494847,产出,新订单2012年11月,投入品价格2012年12月,就业,资料来源：Markit，申万研究本报告的撰写得
10、到了申万宏观、化工和银行小组的支持与帮助，在此表示感谢；当然，文责自负。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,200701,200704,200707,200710,200801,200804,200807,200810,200901,200904,200907,200910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,201204,201207,201210,2,3,2013 年 01 月,航运深度研究报告,根据申万宏观世界经济小组的判断，欧洲正步入“U”型复苏、美国的财政悬崖或许不会成为
11、悬崖。美国的情况是：美国财政悬崖已经达成初步协议，但增税对个人收入仍有影响，债务上限问题也有了积极进展；短期风险下降。尽管目前美国国债余额已经超限，但财政部启动了 2000 亿美元的“非常措施”使债务超额延期至 2 月中旬；而众议院有望通过一项提案，延长达到债务上限的期限至 4 月中旬，但届时必须以削减支出的年度预算来换取债务上限的提高。可见，美国的短期风险下降，但减少福利支出从而减赤是美国政府无法避免的，政府消费和投资将受到抑制，而增税对于个人消费也有一定负面影响。因此，一季度美国经济仍保持疲软，下半年有望改善。欧洲有可能是带来最大超预期的区域。目前欧洲的情况是：欧债危机自 2012 年下半
12、年已开始缓解，银行调整资产负债表的压力有望减轻，降息、OMT 等货币政策放松传导至实体经济的滞后效应，有望对经济形成支撑。从 2013 年 1 月 22 日公布的1 月德国 ZEW 经济景气指数来看，已经升至 31.5，大幅超市场 12.0 的预期以及前值6.9。图 3：欧元区经济领先大部分领先指标已经持续反弹,705030,706560,551050-1045,-30-50-70,ZEW欧元区经济增长预期,欧元区制造业PMI(右轴),403530,资料来源：ZEW，Markit，申万研究1.2 近期贸易继续超预期或可期待我们在系列报告之（三）2 中提出了一个论断：于行业长周期而言，通过上述简
13、单分析可以发现，战争、世界贸易格局的变化、技术等均是影响周期走势的因素。但对于一个大周期中的中周期而言，是需求启动的航运中周期，运力供给的收缩或者增速下降仅能起到辅助作用。换言之，需求的大幅增长是一个中周期启动的关键，是中周期启动的必要条件。若全球经济逐步复苏的大背景确实成立，贸易继续超预期或可2012 年 12 月 28 日，航运思考系列之（三）：中周期底部，供需格局边际改善,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,201103,201104,201105,201106,201107,201108,201109,201110,201111,201112,201201,201
14、202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,201211,201212,3,4,2013 年 01 月,航运深度研究报告,值得期待。因为，从历史跟踪的各项指标看，美国制造业PMI领先出口 2-3 个月，中国新出口订单指数也连续 2 个月位于 50 上方3 。图 4：中国对美国、欧盟出口近期先后转正50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,欧盟,日本,美国,资料来源：CEIC，申万研究从微观验证角度而言，上港集团（600018）和中国八大港口外贸箱量增速自 9月份之后就稳步转正或同比增幅提升。12 月份
15、出口数据超市场预期，经过我们的草根调研和数据分析，我们认为有季节性和时点因素。但不可否认的是：有全球经济复苏的因素，最重要的是欧盟经济看到了企稳复苏的信号。12 月对欧盟出口同比转正（见图 4）：同比增速自 2012 年 5 月份以来首度转正（同比增长 2.3%）。图 5：微观数据基本验证出口复苏趋势20%15%10%5%0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,-5%-10%,2012出口增速,2012上港增速,2012外贸箱量增速,资料来源：中国港口网，申万研究我们从历史跟踪的数据看，美国制造业 PMI 指数领先中国出口 2-3 个月，且在大、小拐点上的识别率均还不错。目
16、前已经是连续 3 个月位于 50 上方。需要提示一点的是：从历史数据看，中国新出口订单指数在出口预测上的表现并不好。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,200503,200507,200511,200603,200607,200611,200703,200707,200711,200803,200807,200811,200903,200907,200911,201003,201007,201011,201103,201107,201111,201203,201207,2011,201211,1985,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999
17、,2001,2003,2005,2007,2009,4,5,2013 年 01 月图 6：美国制造业 PMI 领先出口 2-3 个月70656055504540353025美国制造业PMI,出口增速（右轴）,航运深度研究报告50403020100-10-20-30,资料来源：CEIC，申万研究2. 行业处于中周期“底部”2.1 行业处于吸收过剩产能的第四阶段我们在系列报告之（三）4 中做过分析，当前航运行业处于吸收过剩产能的第四阶段。在此再赘述下，以强调我们对于航运行业基本面的观点。从统计数据看，航运行业一个完整中周期为 10.6 年，其中行业低谷期 6.7 年、繁荣期 3.9 年。但航运行业
18、需求的“间接衍生”性特点，决定航运行业的需求更多为系统外生变量。研究的角度而言，更多是跟踪、预测难度大。图 7：1985 年以来的干散货运价指数走势图60%,40%25%10%-5%-20%-35%-50%,订单YOY%,交付YOY%,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,资料来源：申万研究，Clarksons2012 年 12 月 28 日，航运思考系列报告之（三）：中周期底部，供需格局边际改善,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,农业综合,其他采掘,煤炭开采,普通机械,专用设备,电气设备,造纸,建筑材料,计算机设备,保险,传媒,零售,建筑
19、装饰,有色金属冶炼,航运,高速公路,通信运营,非汽车交运设备,石油开采,5,6,2013 年 01 月,航运深度研究报告,我们关注行业离“底”还有多远？从可研究的角度而言，可以重点分析的是行业运力供给轨迹。我们仍以 1985 年以来的数据为分析样本。若我们将需求视为启动中周期的关键因素，从运力供给维度看一个完整的中周期一般包括四个阶段：1）第一个阶段，前一中周期尾端运力收缩或者运力供给增速降低（持续时间为 2-4 年）；2）第二个阶段伴随着前期运价指数上升出现大量新船订单（2 年左右时间）；3）第三个阶段为运力交付的高峰期（持续 2-3 年时间）并伴随着运价指数的大幅下滑；4）运价指数维持低位
20、并逐步吸收过剩运力（持续 2-3 年时间）。从低谷期来看，基本包括了第二阶段至第四阶段的过程。从船舶订单和交付进程看，航运市场当前处于第四个阶段运价指数维持低位并逐步吸收过剩运力。另外，我们需要提示的一点是：2013 年成本端下行。根据申万化工预测，2013年 BRENT 全年均价为 103 美元/桶，较 2012 年 112 美元/桶的均价下降 8.0%。2.2 当前是估值和基本面双“底”我们认为航运行业当前处于估值和基本面的双“底”5 。从行业绝对PB看，行业最新PB为 1.24X，相对PB为 0.72X。不妨看更远一点，均值回归角度可以期待的行业涨幅为 86.3%（按剔除 2007 年数
21、据测算）。从历史平均估值水平看，航运行业绝对 PB 的历史均值为 2.61X（剔除2007 年数据为 2.31X）、相对 PB 的历史均值为 0.99X（剔除 2007 年均值为 0.98X）。从近期市场表现看，自 12 月 4 日反弹以来，航运和港口板块表现一般，跑输沪深 300指数。图 8：申万主要二级子行业 2012 年 12 月 4 日以来超额收益图20151050-5-10-15-20资料来源：申万研究，Clarksons关于航运行业双“底”的详细论述可参考航运思考系列报告之（一）：复盘十年航运股。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,200301,200307
22、,200401,200407,200501,200507,200601,200607,200701,200707,200801,200807,200901,200907,201001,201007,201101,201107,201201,201207,201301,201307,201401,200301,200307,200401,200407,200501,200507,200601,200607,200701,200707,200801,200807,200901,200907,201001,201007,201101,201107,201201,201207,201301,20130
23、7,201401,7,2013 年 01 月图 9：航运行业绝对 PB1.24X,图 10：航运行业相对 PB0.72X,航运深度研究报告,12.010.59.07.56.04.53.01.50.0,绝对PB走势,2.11.81.51.20.90.60.30.0,相对PB走势,航运资料来源：申万研究,均值,航运/重点公司整体剔除金融服务业资料来源：申万研究,均值,3.主要结论及投资建议需求弱复苏、2013 年燃油成本压力不会增大、供需边际改善的情境下，上调航运行业评级至“看好”，建议战略性“买入”航运股。（1）基于全球经济复苏的大背景，我们认为在航运行业未来新增供给逐年减少、2013 年燃油成
24、本压力不会增大、需求“弱复苏”的情景下，我们上调航运行业评级至“看好”，建议战略性“买入”。市场对于行业基本面过度悲观，此轮反弹也位居最后；从估值均值回归推算，行业上行空间为 86.3%。（2）推荐标的：建议战略性买入中远航运、中国远洋和中海集运。我们将中远航运（600428）投资评级自“增持”上调至“买入”、中国远洋（601919）自“中性”上调至“增持”、中海集运（601866）自“中性”上调至“增持”。（3）若全球经济复苏成立，则或许可以继续期待贸易超预期。基于此我们建议继续配置业绩走出低谷、具备国际估值比较优势的上港集团（600018），我们上调上港集团（600018）投资评级至“买入
25、”，建议重点关注宁波港（601018）。我们的主要结论有以下几点：从全球经济复苏的进程而言，根据申万宏观世界经济小组的判断，欧洲正步入“U”型复苏、美国的财政悬崖或许不会成为悬崖进而短期内美国的风险下降。美国财政悬崖已经达成初步协议，债务上限问题也有了积极进展，短期内风险下降。不过同时需要提示的是减少福利支出从而减赤是美国政府无法避免的，政府消费和投资将受到抑制，而增税对于个人消费也有一定负面影响。欧洲有可能是带来最大超预期的区域。欧债危机自 2012 年下半年已开始缓解，可以继续期待降息、OMT 等货币政策放松传导至实体经济的滞后效应。从 2013 年 1 月 22 日公布的 1 月德国 Z
26、EW 经济景气指数来看，已经升至 31.5，大幅超市场 12.0 的预期以及前值 6.9。从我们跟踪的Markit 指标看，近 2 个月全球制造业和服务业 PMI 指数以及分项指数均企稳，复苏态势非常明显。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,6,8,2013 年 01 月,航运深度研究报告,若全球经济复苏的判断成立，或许我们可以期待贸易的持续超预期。2012 年 12月出口超预期有季节性和时点因素，但超预期贡献最大的来自于中国对欧盟区出口自2012 年 5 月份以来首度转正（同比增长 2.3%）。欧盟在未来一段时间会不会继续带来超预期？从我们跟踪的历史数据看，美国制造业
27、 PMI 指数领先出口 2-3 个月，目前该指数已经连续三个月大于 50。欧洲的 ZEW 经济增长预期及制造业 PMI 在近两个月也呈现回升和企稳态势。估值均值回归看上行空间 86.3%，历史规律显示股价会提前行业 3-6 个月反应6 。（1）行业估值的“底”，从绝对PB看，行业最新PB为 1.24X（历史均值 2.31X），相对PB为 0.72X（历史均值 0.99X）。从回归估值均值的角度看，行业涨幅为 86.3%。另外，本轮航运指数反弹位居最后，下行风险非常有限。（2）从船舶订单和交付进程看，航运市场当前处于第四个阶段运价指数维持低位并逐步吸收过剩运力。另外，我们需要提示的一点是：201
28、3 年成本端下行。根据申万化工预测，2013 年BRENT全年均价为 103 美元/桶，较 2012 年 112 美元/桶的均价计算下降 8.0%。关于更多航运行业周期特征、航运股历史走势规律请参见航运思考系列报告。主要风险：1）全球经济复苏低于预期；2）中国远洋“ST”风险。港口板块国际估值表,公司名称,收盘价,总股本,货币单位,市值,PB,盐田港深赤湾A上港集团天津港日照港厦门港务锦州港连云港唐山港宁波港,A股港口公司,2013/1/233.688.952.435.442.695.383.633.152.762.44,百万股1,94261322,7551,6753,0765311,4638
29、122,03012,800,本币CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,百万元7,1475,48955,2959,1118,2742,8575,3122,5575,60431,232,2011Y0.220.780.210.590.180.270.180.190.410.20,2012F0.1920.720.220.610.240.300.100.220.300.22,2013F0.1950.740.240.750.260.330.120.270.370.23,2011Y16.711.511.69.214.919.920.716.86.712.2,2012F19.212.4
30、11.39.011.417.936.314.19.211.2,2013F18.912.110.37.310.416.330.311.77.410.5,2012F2.02.21.40.91.11.71.41.21.51.2,均值中值,14.013.6,15.211.9,13.511.1,1.51.4,海外上市港口公司,PORT OF TAURANGA LIMITEDTHESSALONIKI PORT AUTHORITYBINTULU PORT HOLDINGS BHDKAMIGUMI CO LTDCOSCO PACIFIC LTDCHINA MERCHANTS HLDGS INTLXIAMEN
31、INTERNATIONAL PORT-HTIANJIN PORT DVLP HLDS LTDDALIAN PORT (PDA) CO LTD-H,13.0216.817.05630.001.4323.650.721.001.38,1341040027421,5922,4913,3976,1589,671,NZDEURMYRHKDHKDHKDHKDHKDHKD,1,7461692,820172,83830,92558,9112,4546,15813,351,0.430.920.3949.590.152.130.120.120.17,0.530.980.3853.250.131.550.090.1
32、30.17,0.59-0.4057.120.151.740.100.140.19,30.618.318.312.79.711.15.98.58.3,24.417.218.411.810.715.27.77.88.4,24.417.218.411.810.715.27.77.88.4,2.61.43.20.71.11.40.50.60.5,均值中值,13.711.1,13.511.8,13.511.8,1.31.1,资料来源：申万研究，Bloomberg详见航运思考系列报告之一：复盘十年航运股,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,-,-,9,附表：航运国际估值比较表,201
33、3 年 01 月,航运深度研究报告,公司名称,收盘价,总股本,货币单位,市值,PB,中海发展-A*ST长油-A中国远洋-A中远航运-A招商轮船-A中海集运-A,A股航运公司,2013/1/234.101.284.153.352.312.18,百万股3095339494421690472110819,本币CNYCNYCNYCNYCNYCNY,百万元1269143453918656631090523584,2011F0.31(0.22)(1.02)0.090.03(0.23),2012F(0.04)(0.11)(0.91)0.010.020.03,2013F0.05(0.02)(0.64)0.06
34、0.060.02,2011F13.3-5.8-4.137.267.9-9.5,2012F-110.8-11.9-4.6478.6144.487.2,2013F85.4-58.2-6.554.038.590.8,2012F0.71.21.61.11.01.2,均值中值,16.54.6,97.241.3,34.046.3,1.11.1,海外上市油品运输公司,NORDIC AMER TANKER SHIPPINGKNIGHTSBRIDGE TANKERS LTDSHIP FINANCE INTL LTDTSAKOS ENERGY NAVIGATION LTDGENERAL MARITIME CORP
35、TEEKAY SHIPPING CORPFRONTLINE LTDOVERSEAS SHIPHOLDING GROUPCHINA SHIPPING DEVELOPMENT-HBERLIAN LAJU TANKER TBK PTDHT MARITIME INCTORM A/SCAPITAL PRODUCT PARTNERS LP,9.135.6315.433.54-31.793.431.133.12-3.730.406.66,53248556na7278na5064na9419369,USDUSDUSDUSDUSDUSDUSDUSDHKDIDRUSDDKKUSD,4831381315199-22
36、83267-15812-321674462,-1.151.371.58-1.24-1.12-1.75-1.79-6.730.29-2.72-2.830.22,-1.100.351.63-0.65-0.76-1.09-7.02-0.07-0.79-3.830.15,-0.940.101.59-0.13-0.16-1.15-4.810.11-0.13-0.980.32,-4.19.8-10.7-1.4-30.4,-16.39.4-4.7-45.3,-58.09.7-197.5-28.4-21.1,0.50.41.30.2-1.60.70.00.5-0.10.00.8,均值中值,11.39.8,18
37、.912.9,62.928.4,0.50.5,海外上市干散货运输公司,KOREA LINE CORPMALAYSIAN BULK CARRIERS BHDPACIFIC BASIN SHIPPING LTDSTX PAN OCEAN CO LTDPRECIOUS SHIPPING PCLSINCERE NAVIGATIONTAIWAN NAVIGATION CO LTDTHORESEN THAI AGENCIES PCLU-MING MARINE TRANSPORT CORPSINOTRANS SHIPPING LTDEAGLE BULK SHIPPING INCDIANA SHIPPING
38、INCGENCO SHIPPING & TRADING LTDD/S NORDEN,3455.001.350.523470.5413.2025.2024.4015.4045.650.252.417.632.6726.13,181000150090104056841770885830939168244248,KWDMCDSGDKWDTBDTWDTWDTBDTWDHKDUSDUSDUSDDKK,620421350774680513722143211018210903391687665386291176472,-0.100.02-539.800.783.17-0.082.930.02-1.001.3
39、10.652.17,-0.07-0.04-1559.530.132.73-0.742.070.01-5.150.66-3.12-2.40,-0.060.03-264.530.662.44-0.161.530.02-4.66-0.06-2.520.67,-13.427.2-16.97.9-183.315.610.3-5.84.112.1,-20.1-103.99.2-22.120.6-11.6-,-21.820.6-20.110.3-96.329.916.5-38.9,-0.80.60.30.91.0-0.41.50.40.10.50.10.5,均值中值,29.712.7,31.320.4,31.821.2,0.60.5,海外上市集装箱运输公司,CHINA COSCO HOLDINGS-HORIENT OVERSEAS INTL LTDYANG MING MARINE TRANSPORTWAN HAI LINES LIMITEDHANJIN SHIPPING HOLDINGS COHYUNDAI MERCHANT MARINENEPTUNE ORIENT LINES LTDREGIONAL CONTAINER LINE PCL,
