1、事,件,点,评,证,券,研,究,报,告,宏,观,研,究,宏观研究,2013.01.20经济回升持续向好，投资略降仍趋回升点评 12 年 4 季度 GDP、工业、投资数据（20130120）汪进(分析师)021-,宏观研究团队汪进（分析师）电话：021-38674624邮箱：W证书编号：S0880511080005,证书编号,S0880511080005,薛鹤翔（分析师）电话：021-38674809,本报告导读：12 年 4 季度 GDP 回升至 7.9%，表明经济回升已经确立；12 月投资增长放缓但仍将稳定增长;再考虑到货币政策依然偏松、融资总量持续增长，未来经济将持续回升。摘要： 经济回升
2、已经确立：12 年 4 季度 GDP 增长 7.9%，远超 3 季度的 7.4%，经济已明确复苏。经济回升一方面源于工业回升，也与服务业持续高增长有关。考虑到货币政策依然偏松、融资总量持续增长，未来经济将持续回升，预计 13 年 1 季度GDP 增速回升至 8.2 %，13 年 GDP 增速回升至 8.0%。,邮箱：证书编号：S0880512080003王喆（分析师）电话：021-38676049邮箱：证书编号：S0880511080008,工业仍将稳定增长：12 月工业增速为 10.3 %，比 11 月的10.1%小幅回升，也超出我们 10.0%的预测。目前工业增速持续回升，12 年 3 季
3、度以来的下游增长已带来中上游发电、钢铁行业持续回升，表明经济向好趋势持续。预计 1、2 月工业增速为 10.4%，13 年为 10.3%地产放缓仍将回升：12 月下游销售有所放缓，一方面或与11 月销量高增的透支有关，也与 12 月信贷投放拖累房贷增长有关，但考虑到 1 月上中旬地产销售回升、政策仍将维持稳定，12 月地产销售回落不是趋势，未来仍将回升。,相关报告外汇流入资金宽松，政策偏松维持稳定2013.01.16低温引致菜价大涨，货币政策不受影响2013.01.11对欧出口重回正增,13 年出口增速稳定2013.01.10货币平稳政策偏松，融资增长经济向好2013.01.10大型企业 PM
4、I 暂回落，购进价格重现回,地产制造拖累投资：12 月投资增速为 19.8%，相比 11 月的,升,2013.01.01,20.7%小幅回落，主要受地产投资回落至 12.4%、制造业增速回落至 14.8%拖累，而基建投资增速稳定在 13.1%。投资增长仍将稳定：考虑到地产销售仍将向好，地产投资增速仍能回升；而政府稳增长政策、城投债增长仍将推动基建投资增长；计划投资与新开工投资增速维持高位，我们预计地产及总投资增速仍能维持稳定增长。预计 1、2 月房地产投资增速为 16.0%，总投资增速为 20.1%，13 年房地产投资增速为 19.0%，总投资增速为 19.2%。请务必阅读正文之后的免责条款部
5、分,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,11.,事件点评目 录经济回升已经确立 . 3一三产业超出预期 . 3工业增速略超预期 . 4地产放缓仍将回升 . 5中游上游稳步增长 . 7工业仍将稳定增长 . 8投资增速低于预期 . 9民间投资占比略降 . 10制造回落基建稳定 . 1010. 水利环境投资激增 . 11地产投资再度回落 . 1212. 投资增速逐步企稳 . 13,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 15,事件点评1. 经济回升已经确立12 年 4 季度 GDP 增速为 7.9%，远高于 3 季度的 7.4%，略超出我们 7.8%的预期。4 季度经济回升符合
6、我们此前认为经济将持续回升的判断。4 季度工业增速大幅攀升是经济回升的主要动力。考虑到货币政策依然偏松、融资总量持续增长，基建投资仍能持续，未来经济仍将持续回升，预计 13 年 1 季度 GDP 增速回升至 8.2 %，13 年 GDP 增速将由 12年的 7.8%回升至 8.0%。,图 1 GDP 实际增速、预测值11GDP实际增速,预测值,单位：%,10,9.79.9,9.5,9,9.1,9.19.1,8.9,8,8.3,8.18.4,7.67.5,7.47.6,7.97.8,8.2,8.3,7.9,7.7,76,11/3,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,12
7、/12,13/3,13/6,13/9,13/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局2. 一三产业超出预期从三次产业看，12 年 4 季度第二产业由 7.7%显著回升至 8.1 %，第三产业增速由8.3%上升至 8.5%，第一产业由 4.1%上升至 5.0 %，分产业看经济增速依然稳定。,图 2 三大产业增加值同比增速15,单位：%,129630,第一产业增速,第二产业增速,第三产业增速,10/3,10/6,10/9,10/12,11/3,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,12/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局第二产业大幅回升符合预期，同时也是 4 季度经济
8、增长的主要原因。而第一、三,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 15,事件点评产业增速均超出预期，是经济超预期的主要原因。考虑到中国经济转型服务业发展空间巨大，未来服务业增速仍将回升，仍为经济增长提供支撑。,图 3 三大产业增加值同比增速与预测值9.0,单位：%,8.07.06.05.04.03.02.01.00.0,12年4季度GDP实际值12年4季度GDP预测值,第一产业,第二产业,第三产业,数据来源：国泰君安证券研究，统计局3. 工业增速略超预期12 年 12 月工业增速为 10.3 %，比 11 月的 10.1%小幅回升，也超出我们 10.0%的预测。目前工业增速持续回升，表明
9、经济向好趋势持续。,图 4 工业增加值同比增速实际值、预测值及预测偏差20,单位：%,151050-5,预测偏差,工业增加值增速,预测值,11/4,11/6,11/8,11/10,11/12,12/2,12/4,12/6,12/8,12/10,12/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局统计局公布 12 年 12 月工业增加值环比增速为 0.87%，与 11 月的 0.88%基本相当，目前工业环比增速已连续 4 月维持在 8%以上的高位。根据我们的测算，12 月的工业增加值环比趋势增速为 1.18%，表明工业回升的趋势依然明确。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 15,07-12,
10、08-06,08-12,09-06,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,08-06,09-06,09-12,10-12,11-06,11-12,12-12,08-12,10-06,12-06,事件点评,图 5 工业增加值同比及环比趋势增速25工业同比增速20151050-5,工业增速季调后环比趋势(右）,单位：%2.521.510.50-0.5,数据来源：国泰君安证券研究，统计局分轻重工业看，12 年 12 月的重工业同比增速为 10.6%，轻工业同比增长 9.6%，轻重工业增速在 12 月均出现回升。,图 6 轻工业、重工业增加值同比增速30轻
11、工业同比增速,重工业同比增速,单位：%,2520151050数据来源：国泰君安证券研究，统计局4. 地产放缓仍将回升分上中下游看，12 年 12 月下游地产销售面积为 1.96 亿平米，绝对量环比 11 月大幅攀升，但同比下降 3.7%，与今年 9 月的情况类似，下游销售有所放缓。12 月地产销售的放缓一方面或与 11 月销量高增的透支有关，也与 12 月信贷投放拖累房贷增长有关，但我们认为地产销售回落不是趋势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 15,08-06,08-09,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,
12、11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-09,12-12,100,事件点评,图 7 商品房销售面积、同比增速25000商品房销售面积20000150001000050000,左轴：万平米 右轴：%120商品房销售面积同比增速（右)806040200-20-40-60,数据来源：国泰君安证券研究，统计局从我们跟踪的 23 个主要城市成交面积看，12 年 12 月上中旬地产销售仍高，但同比增速回落，而进入 1 月份后，地产销售同比再度回升，预示未来地产销售仍将向好。图 8 23 个主要城市日均成交面积之和及同比增速 左轴：万平方米 右轴：%,80,200,70
13、6050403020100,23个主要城市商品房日均成交面积同比增速（右),150100500-50-100,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,13/01,数据来源：国泰君安证券研究，WIND再看汽车销售，12 年 12 月乘联会乘用车销量为 156 万辆创出新高，同比增速维持在 8.6%，汽车销售基本稳定。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 15,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-0
14、9,12-12,%,事件点评,图 9 乘联会汽车销量及同比增速,左轴：百万 右轴：,180160140120100806040200,乘联会汽车销量乘联会汽车销量同比增速（右),120100806040200-20,数据来源：国泰君安证券研究，乘联会下游消费方面，统计局限额以上消费数据显示，12 年 12 月汽车消费同比增长9.0%，上升 0.7 个百分点；家具、建筑装潢增速大幅攀升，终端消费整体向好。,图 10 汽车、家具、家电消费增速,单位：%,80.070.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0,汽车销售同比增速家具销售同比增速家电消费同比增速,07/6,07
15、/12,08/6,08/12,09/6,09/12,10/6,10/12,11/6,11/12,12/6,12/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局5. 中游上游稳步增长从增加值角度看，12 年 12 月上游电力热力行业工业增加值增速为 6.5%，增速持续 3 个月回升，中游黑色金属、化学原料行业增速维持在 12%以上。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 15,事件点评,图 11 主要工业行业增加值同比增速16,单位：%,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,14121086420,电力热力,非金属矿,黑色金属,化学原料,电气设备,交运/汽车,数
16、据来源：国泰君安证券研究，统计局再从主要的工业产品产量同比增速看，除水泥产量增速下滑外，发电量、钢铁、有色产量走势依然乐观，下游的汽车产量也出现回升。结合工业增加值与主要工业品产量增速看，随着 12 年 3 季度以来的下游需求的逐步恢复，中上游也出现持续增长的趋势，经济从下游向中上游的传导预示经济增长仍将持续。,图 12 主要工业品产量同比增速18,单位：%,16,2012/7,2012/8,2012/9,2012/10,2012/11,2012/12,14121086420,发电量,钢材,水泥,汽车,有色金属,数据来源：国泰君安证券研究，统计局6. 工业仍将稳定增长价格是影响经济走势的重要因
17、素，根据我们监测，近期商务部生产资料价格指数持续回升，同样预示需求的增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 15,12/01,12/02,12/03,11/09,11/10,11/11,11/12,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/12,事件点评,图 13 商务部生产资料价格指数,单位：%,165商务部生产资料价格指数160155150145140135130125数据来源：国泰君安证券研究，WIND目前经济回升已持续向中上游传导，经济向好趋势持续，预测 1、2 月工业累计同比增速为 10.4%，13 年全年工业增
18、速为 10.3%。,图 14 工业增加值同比增速预测45,单位：%,4035302520151050,工业增加值增速,M1增速,08/12,09/6,09/12,10/6,10/12,11/6,11/12,12/6,12/12,13/6,13/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局7. 投资增速低于预期12 年 12 月，固定资产投资增速为 19.8%，相比 11 月 20.7%的增速略有回落，也低于我们 21.9%的预期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 15,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06
19、,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,12/12,事件点评,图 15 固定资产投资同比增速实际值、预测值及预测偏差40,单位：%,35,预测偏差,固定资产投资增速,预测值,302520151050-5-10,11/4,11/6,11/8,11/10,11/12,12/2,12/4,12/6,12/8,12/10,12/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局8. 民间投资占比略降其中 12 年 12 月民间投资增速稳定在 23.0%，但民间投资占比略有下降。,图 16 民间投资增速与民间投资占比90,单位：%45,8070605040
20、3020,民间投资占比,民间投资增速(右）,40353025201510,数据来源：国泰君安证券研究，统计局9. 制造回落基建稳定分类型看，12 年 12 月制造业投资回落至 14.8%，相比 11 月 20.2%的增速明显回落，制造业投资增速的回落拖累 12 月总投资增长，但基建投资增速小幅回升至13.1%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 15,12-12,12-11,12-10,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-
21、05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,事件点评,图 17 基建与制造业投资同比增速40,单位：%,35,基建投资增速制造业投资增速（右),302520151050-5-10数据来源：国泰君安证券研究，统计局从细分行业投资增速看，以钢铁为代表的黑色金属、电力热力等传统行业投资增速大幅负增，拖累制造业投资与总投资增速下降。但传统产业投资增速的回落有利于经济结构转型。,图 18 主要工业行业投资同比增速80,单位：%,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,6040200-20-40非金属矿 黑色金属 有色金属 电力热力 通用设备 专用设备 汽车制造数
22、据来源：国泰君安证券研究，统计局10. 水利环境投资激增12 年 12 月基建投资增速为 13.1%，比 11 月 12.2%的增速略有回升。从细分行业看，12 月电力热力行业投资下滑制约基建投资增长；交运仓储行业投资增速高位回落，主要与道路投资放缓有关；水利环境投资增速大幅增长 38.7%是支撑基建投资增长的主要动力。考虑到目前政策放松、地方融资平台债券融资持续增长，预计未来基建投资增速仍将回升，成为拉动经济增长的动力之一。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 15,12-12,12-11,12-10,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-0
23、3,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,30,事件点评,图 19 电力热力、交运仓储、水利环境投资同比增速,单位：%,40电力热力投资同比增速交运仓储投资同比增速水利环境投资同比增速20100-10-20数据来源：国泰君安证券研究，统计局11. 地产投资再度回落12 年 12 月房地产开发投资同比增速为 12.4%，相比 11 月 29.5%的增速显著回落，也远低于我们 22.3%的预期。,图 20 房地产投资同比增速实际值、预测值及预测偏差50,单位
24、：%,403020100-10-20,预测偏差,房地产投资增速,预测值,11/4,11/6,11/8,11/10,11/12,12/2,12/4,12/6,12/8,12/10,12/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局12 年 12 月土地购置面积增速及房屋新开工面积增速均均有所回落，并拖累地产投资。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 15,06-12,07-06,07-12,08-06,08-12,09-06,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,07-06,07-12,07-06,08-06,08-12,09-06,09-12
25、,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,13-06,06-12,07-12,08-06,08-12,09-06,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,事件点评,图 21 土地购置面积、房屋新开工面积同比增速120,单位：%250,100,土地购置面积同比增速,806040200-20-40-60-80,房屋新开工面积同比增速（右）,200150100500-50,数据来源：国泰君安证券研究所，统计局地产销售面积是影响地产投资增速的重要因素，且一般领先地产投资半年左右的时间。由于我们判断 12 年 12 月地产销售回
26、落不会持续，1 月后仍将增长，预测未来地产投资增速仍趋回升。,图 22 商品房销售和地产投资同比增速120100806040200-20,单位：%5246403428221610,-40-60-80,商品房销售面积同比增速地产投资同比增速（滞后半年）（右，上）,4-2-8,数据来源：国泰君安证券研究所，统计局12. 投资增速逐步企稳12 年 12 月计划开工投资增速大幅攀升至 77.1%，新开工投资增速维持在 26.0%的高位，同样预示 12 月总投资增速回落不会持续，未来投资增长仍能持续。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 15,08-12,09-03,09-06,09-09,0
27、9-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-09,12-12,110,2,45,事件点评,图 23 计划开工投资与新开工投资同比增速计划开工投资同比增速,新开工投资同比增速,单位：%,9070503010-10-30-50数据来源：国泰君安证券研究所，统计局预测 13 年 1、 月地产投资累计增速回升至 16.0%， 年房地产投资增速为 19.0%。综合制造业、基建投资走势，我们预测 13 年 1、2 月固定资产投资增速为 20.1%，13 年固定资产投资增速为 19.2%。,图 24 固定资产投资、房
28、地产投资增速预测50,单位：%,固定资产投资增速,房地产投资增速,403530252015105009/12 10/3 10/6 10/9 10/12 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12数据来源：国泰君安证券研究，统计局,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 15,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职
29、业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意
30、见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流
31、动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为
32、“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%
33、之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 15,
