1、实物期权理论的发展：一个理论综述1实物期权理论的发展：一个理论综述姓名：樊巍琳 指导教师：田艳君【内容提要】 随着高科技术的发展，网络经济的扩张，企业投资决策也受到众多方面不确定因素的制约，即出现了投资成本的不可逆性、投资时机的灵活性、投资的不确定性以及投资机会的竞争性等问题。针对这些问题，我们将实物期权引入了企业投资项目中来。而本文首先从实物期权的基本概念、产生背景和发展、与金融期权的比较以及期权定价模型对它进行了总体的概述，接着通过其在房地产投资中应用、在项目评估中的应用以及在风险投资中的应用等对实物期权的应用进行分析,最后对我国实物期权理论的发展思路和方法进行了描述。【关键词】 实物期权
2、 定价 应用 发展一、 引言改革开放 20 多年来，随着我国社会主义市场经济体制的建立和逐步完善，我国经济持续高速健康发展，经济增长率一直遥遥领先。在这种环境下，高新技术产业也在蓬勃发展，在国民经济中所占的比重日益扩大。与此同时，对风险投资的需求也越来越大，有更多的企业参与到风险投资领域之中。而与传统项目相比，高新技术项目大都是创新型项目，存在着巨大的技术与市场上的不确定性，很少有人能准确预知未来的变化，所能做到的只是在未来情况发生变化时迅速调整现有的决策，即所谓的柔性管理。又风险投资既不是准确意义上的风险(是 Venture 而不是 Risk )，也不是准确意义上的投资(是 Capital
3、而不是 Investment )，它不是一种借贷资金(Debt )，而是一种权益资本(Equity )，是通过一定的机构和一定的方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹集资本投入具有高度不确定性的中小型高科技企业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权获得高额中长期收益的一种投资体系。而在这种投资巨大而且频繁的经济浪潮中，投资项目价值的确定对每家企业都是很重要的，它直接关系到企业的投资决策。到目前为止，大多数投资者仍然采用传统的项目评估方法来评价项目的价值。传统的项目投资评价与决策方法是以 John Hick 和 Irving Fisher 创立的现金流贴现(DCF)的思
4、想为基础的方法，而净现值法由于存在缺乏灵活性、缺乏对不确定性价值的认知、无法实时跟进市场对项目进行评价等三个缺陷，进而在不确定性的环境下难免会做出有失偏颇的决策。正是由于对传统投资决策方法的不满和争论促使理论界和实业界在实物投资领域中寻找到一种新的评价方法实物期权法。实物期权分析方法弥补了传统投资决策方法的不足，提高了项目投资决策的科学性，也能够比较准确地评价投资项目的真实价值，使决策者可以实时、动态和客观地把握投资决策，体现了风险项目中的战略柔性价值，是投资决策理论方法的一大飞跃。基于实物期权理论在投资决策领域广泛的应用性，本文试图对实物期权理论在西方与我国的发展做一个理论综述，以弥补我国在
5、这方面的不足。二、实物期权理论的分析框架（一）实物期权的相关概念实物期权理论的发展：一个理论综述21.实物期权的定义期权理论源于金融学，具有悠久的历史。期权是这样一种合约，持有者可以按照合约上的规定在特定时点以特定价格购买合约中的标的物，当然，合约持有者也可以选择放弃该权利。期权是一种与义务相分离的权利，具有不对称的收益特性。而实物期权的概念最早可追溯到亚里士多德的著作中,实物期权是指企业在进行资本投资决策时所拥有的，能够根据在决策时尚不确定的因素改变行为的权利。或者说实物期权是金融期权定义的实物资产的选择权。也可以简单地解释为管理者对一个项目所拥有的环境条件的改变做出正确反应的机会。这种机会
6、是一种在将来采取行动的权利而不是必须行动的义务。值得强调的是，实物期权方法不仅是一种与金融期权类似的用来定价投资的技术方法，更是一种“思维方法” 。即使某些实物期权不能精确定价，实物期权方法仍然是一种改进战略投资思维方式的有价值的工具，甚至可以说作为一种战略决策时的思维工具更具有现实意义。2.实物期权的核心思想期权理论是一种新的数理金融工具更是一种新的思维方式。它最具有吸引力之处就在于它让投资人用少许的代价来控制损失，并把获利扩大化。而实物期权的核心思想不仅与期权的基本特征是相似的，即主要表现在蕴含的权利和义务不对称，成本与收益不对称，价值与不确定性呈正相关。而且与实物投资决策的特征也相关，即
7、表现在投资是部分或全部不可逆的，未来的回报是不确定的，投资时机是可以选择的。3.实物期权的特征实物期权与其它期权相比具有许多自身的特征：（1）隐蔽性实物期权蕴含在投资项目中并不像金融市场上交易的标准化金融期权一样，参与交易的买卖双方对期权及包含的要素都了解的十分清楚。所以，要充分掌握和了解一个投资项目所包含的实物期权要进行认真的识别和鉴定。（2）条件性对于投资项目中具有的实物期权的执行并不像金融期权持有者一样，其持有者想要执行实物期权往往受到一些条件的限制，有时实物期权并不能被完全执行。因此对于实物期权来讲具体的实施还具有一定的条件性。（3）随机性首先、实物期权具有的有效时间不像金融期权规定的
8、那样具体；另外实物期权的未来执行价格也不像金融期权那么明确；因此从实物期权的有效时间的随机性和执行价格的随机性两个方面可以看出实物期权具有随机性的特点。4.实物期权的种类实物期权通常分为以下五种:（1）推迟期权。也称延迟期权，就是项目的持有者有权推迟对项目的投资，以解决现在时刻投资项目所面临的一些不确定性。（2）扩张期权。即项目的持有者有权在未来的时间内增加项目的投资规模，即未来时间内，如果项目投资效果好，则投资者有权扩张投资项目的规模。对一个企业来讲，扩张期权能使企业利用未来的一些增长机会，因此扩张期权具有战略性的重要意义。（3）收缩期权。是与上述扩张期权相对应的实物期权，即项目的持有者有权
9、在未来的时间内减少项目的投资，即未来时间内，如果项目投资效果不好，则投资者有权收缩投资规模，甚至是放弃。（4）放弃期权。是指如果项目的收益不足以弥补投人的成本，或是市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资。这种类型的期权大多存在于技术密集的产业，比如制药业、新技术开发产业等，具有高度不确定性、开发周期长等特点。（5）转换期权。是指在未来的时间内，项目的持有者有权在多种决策之间进行转换。（二）实物期权的产生背景和发展实物期权理论的发展：一个理论综述31.实物期权的产生背景长期以来投资者对投资项目或企业价值直接评估的最常用的、经典的方法是贴现现金流法（DCF） ，但是由于 DCF 法有许多缺
10、陷，特别是由于其假设和现实情况的矛盾使得它在现实的投资决策中的应用具有很大的局限及其预测结果具有较大的偏差。这往往会使投资者对项目价值的估计过低，或者使投资者在投资决策中，特别是在具有灵活性或战略成长性的投资项目中无法通过灵活地把握各种潜在的投资机会而投资者带来灵活性增值，有时候甚至会导致决策错误，其造成的损失往往很大。因此基于可以预测的未来现金流和确定的贴现率的 DCF 法对发掘投资者把握不确定环境下的各种投资机会而为投资者带来新增价值无能为力。 正是在这种背景下，经济学家开始寻找能够更准确地评估投资项目真实价值的理论和方法。上个世纪七十年代，Black 和 Scholes 及 Merton
11、 在无套利与风险中性条件下解决了金融期权的定价问题，为期权理论的发展奠定了基础。在此之后，美国麻省理工学院的 Stewart、Myers 首先提出:金融期权的思想及其定价理论与方法可用于项目投资的评估与决策，并称之为实物期权(Real Options)。而以期权思维为基础，运用实物期权方法和期权定价模型为工具的实物期权分析就是一种对新的投资分析方法的探索。2.实物期权的发展（1）西方国家实物期权的发展实物期权从提出开始，人们发现它在应用与项目投资决策中具有传统的 DCF 法不可比拟的优点。随着期权定价理论的发展，尤其是 B-S 公式的提出，实物期权理论在投资决策、价值评估中得到愈来愈广泛的应用
12、。与此相反的是，传统的 DCF 法的缺陷却受到了越来越多的学者和投资者的责难，而其缺陷却恰恰是实物期权法所能避免的。可以说，实物期权法是在对传统 DCF 法的反思、批判和修正的过程中发展起来的。实物期权分析方法的发展大体可以分为：概念性实物期权方法、单个实物期权（single real option）定量分析方法、多重实物期权（multi real options）定量分析方法、战略实物期权（strategic real options）定量分析方法、案例和实证研究等。实物期权理论首先在 1977 年由麻省理工学院斯隆管理学院教授 Myers 引入，他指出:风险项目的投资机会可被视为另一种期权
13、形式，并由此引发了学界对实物期权方法的深入探讨。随后的学者延续了迈尔斯的上述思想，对实物期权的具体应用问题展开了深入的研究，最有代表性的当属迪克西特(Dixit)和平迪克(Pindyck)的著作“Investment under uncertainty”一书，该书全面介绍了实物期权的发展历程和相关理论。Mason 和 Merton、Trigerorgis(1988)、Myers 等专家对概念性实物期权工作框架进行了构建和完善。实物期权的定量研究方法主要源于 Black 和 Scholes、Merton、CoxRoss Rubin-stein、Margrabe,Stuz、Johson,以及 Ge
14、ske 等专家的研究成果。关于实物期权定价问题，Mason 和 Merton 指出，实物期权可以按照期权定价模型进行估价。因此,作为动态组合的可交易孪生证券(traded twin securities)，在完善的市场条件下，如果和不能交易的实物资产的风险资产完全相同,实物期权估价问题便可以迎刃而解。在实际投资方面，Fine and Freund 考察了一个一般的两阶段模型，模型中考虑了投入成本的灵活性。Miller 和 Waller 将场景分析的方法引入到实物期权的框架里。Triantis and Hodder 给出了连续时间下的模型。在期权博弈方面，Botteron 和 Chesney 研
15、究了海外直接投资的博弈模型，Grenadier 研究了在双寡头条件下，房地产商的建造时间问题。Huisman and Kort 考虑了两个同质公司博弈的情形。Fudenberg and Tirole 研究了公司角色内生的情况下的博弈行为。Smets 建立了双寡头连续时间的模型。在实物期权的实证研究方面,首先是对自然资源投资中的实物期权问题的研究。Tourhinho(1979)是这一领域的先行者,他第一次指出自然资源可以作为期权来理解和评价。而在具体的研究方法方面，是通过以下步骤展开的：首先对 DCF 进行了批判及补救；接着对期权实物期权理论的发展：一个理论综述4进行了框架性描述；然后对各类实物
16、期权进行单独定价的研究；又对相互依赖的多重实物期权进行了研究；最后研究了实物期权法的具体应用。另外，在实证研究方面国外的许多学者做出了较大的贡献。首先是对自然资源投资中的实物期权问题的研究，接着对环境政策的时间安排的考察,并分析了环境危害的不可逆性创造的期权价值。后来还研究了实物期权法在 R&D 项目投资中的应用问题等等。（2）我国实物期权的发展国内对实物期权地研究起步较晚，并且研究的重点也主要集中在两个方面，一是介绍实物期权的文章，二是对实物期权应用的理论探讨。我国对实物期权的真正应用是从谭跃，何佳写的（实物期权与高科技战略投资 3G 牌照的价值分析）开始的该文运用布莱克-斯科尔斯模型研究了
17、 3G 牌照所形成的实物期权对中国移动和中国联通公司的价值因此可以说在国内对实物期权的研究几乎是一片空白。另外，实物期权最初应用的领域只是自然资源的评估，其后实物期权模型与方法被扩展到很多领域，如生产制造、房地产、国际贸易、研究与开发、风险投资、竞争与公司战略等。(三)实物期权与金融期权的比较 11.相同点二者都是期权，具有期权的共性即二者都是保值转移价格风险的金融工具. 2.不同点实物期权正是金融期权理论在实物资产选择权上的扩展，它是把金融市场的规则引入企业内部进行战略投资决策的一种思维方法。金融期权与实物期权之间最主要的不同点在于实物期权是作用在实物资产上的，实物资产通常是一些有形资产，比
18、如说一个工厂，一种机器设备等等。而典型的金融资产为无形资产，包括股票、债券、外汇等等。金融期权与实物期权的结构比较如下：另外，金融资产与实物资产的特性，使得金融期权与实物期权之间有许多区别。这些区别有：（1）不确定性因素的来源实物期权的不确定性因素来源比较复杂，总是具有多个不确定性来源，既有市场风险也有非市场风险。（2）定价方法实物期权比金融期权更难以估价。标准的金融期权的公式被应用到实物期权上时，往往是无效的。具体是由实物期权价格的非连续性与表的资产没有交易决定的。（3）期限一般来说实物期权的期限比金融期权长，这是由于首先，金融期权可立即执行，而实物期权不能。其次，实物期权的时间通常比 1较
19、长，有时是永久性的。1 实物期权之所以可以和金融期权相比，其中一个重要假设就是存在足够多的替代品，一个项目总可以找到一个 twin security.金融期权 实物期权标的资产 股票等 项目等执行价格 约定的价格 投资成本市场价格 股票的价格 项目的总现值期限 到期日 可用一项专利的期限或其它设定的期限表示波动性 股票的不确定性 项目价格的不确定性实物期权理论的发展：一个理论综述5(四)实物期权的计价模型实物期权理论最吸引人的地方在于，借助该理论人们可以为不确定性定价。所以，期权定价是期权分析中非常关键的内容之一。实物期权理论通过为不确定性定价，弥补了传统贴现现金流方法的不足，完善了传统的决策
20、评价价值观。而影响期权价值的因素主要有：标的物的现值、标的物价值的波动性、标的物获得的红利、期权到期时间、无风险利率等。传统的实物期权的定价方法主要有以下三种：1.解析法即布莱克斯科尔斯定价模型，它的产生推动了现代期权理论的发展，同时也为后人提出实物期权理奠定了基础。布莱克斯科尔斯定价模型假设期权的基础资产现货价格的变动时一种随机的“布朗运动” ，其主要特点是：每一个小区内价格的变动服从正态分布，且不同的区间内价格变动相互独立。布莱克斯科尔斯模型：C=SN(d1)-Xe-TN(d2)其中：d 1 , d2=d1-=ln(0)+(r+22)T N(d)是均值为 0、方差为 1 的标准正态分布函数
21、其中：C：期权的价格T：期权距到期日的时间(年)S：股票当前的价格X：期权执行价格e：自然对数的底r：(连续计利的)无风险利率：股票收益率概率分布的年度标准差对于一些较简单的投资项目中内含实物期权的估价，只要能够获得以上变量的取值，便可参照以上公式求解获得。2.动态规划法利用动态规划原理，通过在投资行为的发展路径上选择较优化的一条，实现投资行为价值的最大化。动态规划方法的核心是贝尔曼法则，它是这样定义最优策略的：即无论过去的状态和决策如何，对未来的决策所形成的状态而言，未来的决策必须构成最优决策。这种方法将未来价值和现金流折现返回到当前决策点，用反向递推方法解决了最优决策问题。解决单期最优决策
22、问题后返回，这种方式保证了整个问题的最优化，容易被管理者理解和接受，所以现在也是管理者对实物期权定价时使用较多的一种方法。 2 3.模拟法即蒙特卡罗模拟 2，该模拟分析通过明确每个输入变量的概率分布，运用仿真模型，从每个变量的概率分布中随机选取一个值，并在随机选取的数值的基础上计算输出变量净现值。仿真运行多少次就可以得到多少次的净现值，形成完整的概率分布，不仅能计算平均值，而且能得到概率分布的标准偏差，有利于进行比较分析。 它的优点就在于不会受到状态变量个数的限制，在期权定价中被广泛的应用。三、实物期权理论在实践中的应用2蒙 特 卡 罗 模 拟 有 一 个 危 险 的 缺 陷 : 如 果 必
23、须 输 入 一 个 模 式 中 的 随 机 数 并 不 像 设 想 的 那 样 是 随 机 数 , 而 却 构 成一 些 微 妙 的 非 随 机 模 式 , 那 么 整 个 的 模 拟 (及 其 预 测 结 果 )都 可 能 是 错 的 。实物期权理论的发展：一个理论综述6（一）在房地产投资中的应用房地产投资决策具有不可逆性、不确定性、管理者对投资时机的选择余地三个重要特征。而在直观上一个不可逆的投资机会非常类似于金融看涨期权，比如：某地产开发商与土地管理部门达成一致意见，签订土地期权协议，该开发商就持有现在支出货币以获得具有一定价值的资产的选择权。因此房地产投资中存在实物期权。利用实物期权方
24、法来生产、估计和实现规范化策略可以获得在房地产投资中由于不确定性所带来的获利机会，最大地发挥实物期权的杠杆作用。又实物期权方法在一定程度上弥补了传统财务评价的局限性，因此实物期权与 DCF 方法结合起来 ，取长补短，为房地产开发项目决策提供更科学的依据。所以可以通过应用期权定价模型来建立房地产投资中的期权应用方法体系，从而实现预期目标。（二）在项目评估中的应用在不确定环境中进行投资决策时，营运机动性与管理弹性是影响战略决策的基本因素。而传统的DCF 法正忽略了这一点，如前所述实物期权分析法将这些灵活性和弹性描述为投资项目中所包含的期权，从而把一个投资项目分解成若干个实物期权的组合。而现代期权定
25、价理论的丰富成果又为正确估算投资项目的价值提供了可能，同时实物期权的思维方式又使决策者不再只是被动地接受外部环境的发展变化而开始主动地设计和构造一些期权，将之嵌入项目中，使项目增值。无论是对实物期权的被动认识还是主动创造都需要管理者们对投资项目按其灵活性进行重新认识，然后才能更好地识别构造实物期权对之合理定价与利用。（三）在风险投资中的应用风险投资项目决策的最大特点在于对所投项目价值评判不是一次性的决策，而是具有灵活性决策的动态过程。而从期权分析的角度看，一个项目投资应该由 NPV 和项目的灵活价值两部分构成。而传统的投资决策方法不能适当处理风险项目中的不确定性因素，实物期权能够较好的处理不确
26、定性，也能够将产品市场和金融市场的交易机会联系起来。所以将实物期权引入项目投资决策中具有尤其重要的意义。在现实中，实物期权的应用范围非常广泛，很多知名的公司都借助期权思想改善了传统的投资思维模式，取得了很好的成果。例如：惠普 康柏电脑公司通过在国外建立一些安装工厂从而建立了一种期权。当需求量已知的情况下，不是提前数月而可能是提前数周，配件将按照特定的配置被运输和安装。这些配件可以运输到世界上的任何地方并按照任何需要的配置安装，同时，多余的配件在不同的国家都是可互换的。在这个期权上支付的费用就是建设一些安装工厂，潜在的好处就是未做出错误的需求预期的补偿。四、我国实物期权理论发展的思路和方法（一）
27、实物期权理论在我国的发展3基于实物期权的种种优点，我国的许多学者也对其进行了探索。我国对实物期权的研究始于 20世纪 90 年代末，相对于国外而言，起步较晚。最初发表的文献主要是通过对发达国家公司价值评估方法的研究，进行有关实物期权概念的导入，以及通过研究实物期权理论与传统投资决策方法(如 DCF 方法)的差异入手分析实物期权的应用。随后的一些学者开展了更多的研究工作，从研究视角的不同，大致可分为战略思想型、评估工具型和应用研究型等三种类型。在战略方面，研究人员大多从实物期权思想的引入以及其与传统投资决策方法的差异等层面加以阐述。在此方面做出贡献的有刘英和宣国良、严俊、董旭东、胡玄能等，他们分
28、别从不通的方面对实物期权思想与传统投资决策方法的差异进行了描述。3 参见谭跃和何佳的实物期权与高科技战略投资 中国 3G 牌照的价值实物期权理论的发展：一个理论综述7国内对实物期权相对较多的研究集中在将实物期权作为评估工具这一领域。李凤英提出了用Black 一 Scheles 公式来计算投资项目中的期权价值。李秉祥和杨永辉在吸收国外研究成果的基础上，着重分析了项目投资中的三种实物期权特征，导出具有普遍适用性的二项式定价法。范龙振、唐国兴假定投资项目的价值和初始投资支出的价值也随时间不确定性变化，在其变化规律符合几何布朗运动的前提下，给出了投资的时间选择性带来的投资机会的价值和相应的投资决策方法
29、。他们在后续的研究中，进一步假设项目产品价格分别服从几何布朗运动、均值回复过程和更一般的随机过程，以此为前提，讨论了项目净现值的计算方法。另外，国内学者对实物期权方法的具体应用也做了尝试性的研究。香港中文大学的谭跃、何佳借助 BS 方程，分析了 3G 牌照实物期权对中国移动通信公司和中国联通通信公司的价值。他们的结论是，3G 牌照对中国的两家移动通讯公司具有重要意义，其带来的期权价值尤其应当重视。 黎国华、黎凯运用实物期权原理分析了不确定性对项目投资评价和决策的影响，通过风险中性概率方法将这些影响予以定量化，并进一步对实际投资行为做出了解释。在 R&D 项目评价领域，陈劲等指出：由于 R&D
30、项目的差别性很大，因此在 R&D 项目的选择与评价中，应根据不同类型的研发项目来选择评价方法，且将现实期权方法和传统方法结合起来使用往往更加实用。在具体行业产品定价领域，廖作鸿和刘朝马将实物期权的方法运用于矿业权的评估。马义飞和张瑞莲做了实物期权在油气储量价值评估中如何应用的研究。在企业并购及破产领域，吕学梁和王连华将实物期权方法与传统的价值评估方法比较，显示了基于实物期权理论的企业并购价值评估方法充分考虑了企业经营灵活性的价值，弥补了传统企业价值评估方法无法计算企业持有的经营灵活性以及并购产生的附加价值的不足。(二)我国在发展实物期权中遇到的问题以及改进方法我国实物期权评估方法比传统的评估方
31、法有很大的进步，但在发展过程中还存在理论和实践上的一些问题和挑战。在理论上，如何描述实物期权中的不确定性，不完全信息条件下的实物期权定价，以及如何对模型进行求解，仍是要解决的问题，特别是如何更加准确地描述复杂市场结构下的实物期权模型及其求解。在实践上，其不足主要表现在：首先，现实案例分析不同于虚拟案例，实例直接面对真实情况，有更强的现实意义。还有，理论与现实相结合的研究能帮助人们更好地理解实物期权评价方法的应用过程。有效的实物期权评价方法不应当是封闭的、僵化的程式，而应该是由一系列随着人们对实物期权问题的解决，实物期权模型将更好地帮助企业进行投资决策。针对以上问题，我认为我国在具体运用实物期权
32、方法时应从以下几个方面加以改进： 首先，对实物期权除了定性分析，还可以考虑通过定量指标的建立，使其更具客观性。其次，实物期权分析的目的指引决策制定者选择最优的行为，而不是像金融期权要在市场上交易。因此，实物期权本身并不一定需要“精确”的期权价格，研究者在未来的研究中，应关注实物期权分析的适用情景和挟制条件，而不是将过多的努力放在数学上。再次，要关注实物期权分析与其他决策技术的比较结合。最后，期权定价方法始终是实物期权研究领域最受关注的。我认为，针对不同的情况，应当选择不同的期权定价方法，而不是一概而论。因此，未来的研究可以放在期权定价方法选择问题上，也就是研究不同情况下定价方法选择的问题。五、
33、总结本文试图较全面的总结了实物期权的主要观点，对实物期权进行一个理论综述。首先从其基本概念到其产生背景进行了阐述，然后描述了其与金融期权的比较以及定价模型，接着对其应用进行了简单的介绍，最后对我国实物期权理论的发展思路和方法进行了描述。从本文可知借鉴金融期权发展而实物期权理论的发展：一个理论综述8来的实物期权理论与方法在解决实物投资中的不确定性与不可逆性等问题卓有成效。但实物期权没有也不可能形成完善的交易市场，这种非交易性决定了实物期权的非观测性。另外实物期权评估方法比传统的评估方法有很大的进步，但在发展过程中还存在理论和实践上的一些问题和挑战。如何描述实物期权中的不确定性，不完全信息条件下的
34、实物期权定价，以及如何对模型进行求解，仍是要解决的问题。特别是如何更加准确地描述复杂市场结构下的实物期权模型及其求解。随着人们对实物期权问题的解决，实物期权模型将更好地帮助企业进行投资决策。参考文献1、杨春鹏.实物期权及其应用M.上海:复旦大学出版社.2003.2、廖理汪、毅慧.实物期权理论与企业价值评估J.数量经济技术经济研究，2001.3、吕学梁、王连华.基于实物期权方法的企业并购价值评估J.价值工程，2005.4、张维.实物期权博弈投资战略分析理论框架研究M.技术经济，2004(7):49-515、马忠明.实物期权方法-一种新的投资决策分析框架.经济师M.2006(3):21-22.6、
35、唐振鹏、黄杰.企业项目投资决策方法及其最新发展J.科技管理研究，2003.7、孟亮，宣国良.基于实物期权的竞争与合作情形下战略投资决策分析J.上海交通大学学报，20044(3):343-345. 8、周立新、尹晓玲.实物期权理论及应用研究综述M.重庆工商大学学报(社会科学版)，2003(2):77-780.9、 中国互联网状况统计报告.中国互联网信息中心M.2007 年 1-4 .10、乔纳森著、邱雅丽译.实物期权分析 J.中国人民大学出版社.2006 年 8 月第 1 版:6.英文摘要Real option theory development: a theory are reviewed
36、in this paper【Abstract】theory development idea and method are described. Along with the development of high-tech technology, network economys expansion, enterprise investment decisions by numerous aspects also uncertain factors, namely appeared investment cost is irreversible, investment opportunity
37、 flexibility, investment uncertainties and the investment opportunity of competitive, aiming at these problems, we will introduce the enterprise of real options in investment projects. And in this paper the basic concept of real options, backgrounds and development, and financial option comparison a
38、nd the option pricing model of overall the paper, then through its application, in real estate investment in project evaluation in the risk investment and application of the application of the application of such real options are summarized. Finally on our real option.【Key words】Real option Pricing Application Development 实物期权理论的发展：一个理论综述9加上目录和封皮可以打印了
