1、1股票基本分析财务操纵案例一、财务操纵的特殊会计环境在新股发行数量是常量的情况下，要利用这难得的机会募集到更多的资本，只有尽量提高新股发行价格这一变量。新股发行价格受到发行市盈率的限制，一般在 20 倍左右，因此拟上市大多尽量提高业绩数据。1997 年新上市的公司，其招股书披露的前三年净资产收益率普遍在 40以上，个别公司年度的净资产收益率甚至高达 100以上。形成鲜明对照的是，同期全国国有企业的净资产收益率平均值不足7。由于上市前的过度包装，导致上市后公司必须在提高净利润和降低净资产两个方面进行利润操纵，以使上市后的净资产收益率不会比上市前陡然降低。二、利润操纵的案例分析1 提前确认营业收入
2、提前确认营业收入的情况多见于房地产业上市公司或上市公司控股的房地产业子公司。L 公司被出具的保留意见该意见称：“1994 年销售英达花园以售楼合同金额及其相应的成本入帐，与现行房地产开发企业财务制度对销售收入确认的规定不相一致，其销售收入 129 171 827.85 元，及相应成本人民币 87 762 114 元列示于后附的合并会计报表中。 ”点评：根据现行房地产开发企业财务制度规定，房地产的销售应在办理相应的产权移交手续，开具发票或结算单后方能确认为销售收入。房地产的开发周期往往需要几年，按照确认营业收入的会计理论，房地产企业在预售房屋或签定售楼合同后，按工程进度确认销售收入和与之相对应的
3、销售成本也不无道理。现行制度的规定过于严厉，但L 公司以售楼合同金额确认为当年销售收入的做法似乎也不够谨慎，毕竟合同义务的履行还刚刚开始，如果将售楼合同金额按施工进度分期确认为销售收入好象还说得过去。至少从推迟交纳所得税的角度来说，按现行制度在产权移交并开具发票后确认销售收入似乎也是对公司有利的。以 L 公司为例，1994 年以英达花园售楼合同金额及其相应的成本入帐，导致利润增加 41 955 713.85元（129 717 827.8587 762 114） ，按 L 公司适用所得税率 15计，1994 年将为此多缴纳所得税 620 万元。L 公司显然不会不知道推迟缴纳所得税百万元的好处，并
4、且甘冒被注册会计师出具保留意见的风险，L 公司坚持按售楼合同金额确认 1994 年的销售收入一定有难言的苦衷。H 公司被出具的保留意见该意见称：“经查，贵公司于 1995 年将业已出租给某公司之物业出售给另一公司，1995 年获销售收入 4 100 万元。 ”点评：未等出租物业到期，便匆匆忙忙出售给另一公司，销售收入 4100 万元占当年营业收入 10 013.6 万元的 41，H 公司之匠心由此可见一斑。2T 公司被出具的保留意见该意见称：“贵公司 1996 年度的主营业务收入中计有 4 106 508.00 元人民币及相应的主营利润计453 901.04 元人民币，系贵公司在 1996 年
5、 12 月 31 日之前开具销售发票，而于 1997 年 1 月 15 日之前办理产品出库手续。 ”点评：销售实现在 1996 年，产品出库却在 1997 年，时间虽相差只有 15 天，却跨越两个会计年度，看来无需注解，已能知道其中奥秘。X 公司被出具的保留意见该意见称：“1995 年贵公司按债务重整方案，以拥有的在建楼宇华乐大厦中的部分产权计人民币 30 612 839.60 元，抵偿所欠中国人民建设银行深圳市分行人民币 166 585 723.22 元的债务，由此产生利润人民币 135 972 883.62 元。后又向建设银行深圳市分行以人民币 166 585 723.22 元购回相同产权
6、。我们认为上述业务的会计处理和中国现行会计制度的有关规定不一致。鉴于上述情况，我们对后附会计报表的比较数字，即相关的经营所得的利润、所得税、固定资产、可分配利润、股东权益及 1996 年度的固定资产、可分配利润、股东权益不能确定。 ”点评：X 公司保留意见中所披露的问题过于复杂，我们作一解释：1 X 公司拥有在建楼宇华乐大厦的部分产权，该产权的帐面价值为 30 612 839.60 元。2 X 公司欠人民银行深圳市分行的债务为 166 585 723.22 元。3 X 公司以帐面价值仅 30 612 839.60 元的资产抵偿 166 585 723.22 元的债务，并将差额 135 972
7、883.62元作为利润入帐。4 X 公司后来又以 166 585 723.22 元的现金向建设银行深圳市分行购回上述产权，并将上述产权列作 X公司固定资产。X 公司的会计师十分聪明，他首先创造了一笔交易：以一项资产抵偿 5 倍于该项资产帐面价值的债务，交易的结果当然是公司获得了 1.35 亿元的利润。然后他又制造了一笔交易：以相当于原来所欠债务的金额向债权人买回抵偿债务的那项资产，交易的结果当然是债权人全部收回了借款。最后他又以 1.66 亿元的价值将原来只值 3000 多万元的在建楼宇的产权作为 X 公司的固定资产入帐。上述交易的结果是债权人和债务人皆大欢喜：债权人如数收回全部借款，而债务人
8、则获得了 1.35 亿元的帐面利润。本来一项很简单的偿还欠款的交易，经过精心包装后竟然会产生巨额利润，堪称财务包装的杰作。也许是会计师自己也觉得这样做太过分，于是 1996 年（即次年）又将原值 1.66 亿元的固定资产调低为 1.33 亿元。2推迟确认本期费用与提前确认营业收入一样，推迟确认本期费用同样具有增加本期利润的作用。S 公司被出具的说明意见该意见称：“百大宾馆已经使用的空调系统 2 014 914.29 元和客房、餐厅装潢费 375 164.37 元，仍列在建工程。 ”点评：按现行会计制度规定，在建工程完工后应立即转入“固定资产”帐户，并从转入之日起计提固定资产折旧。S 公司的做法
9、显然是推迟确认本期费用，并导致本期利润相应增加。33潜亏挂帐的案例分析潜亏挂帐多见于濒临亏损的上市公司。ZF 公司被出具的保留意见该意见称：“公司待处理流动资产净损失和待处理固定资产净损失按二届董事会 23 次会议纪要决定暂挂” 。点评：根据对 ZF 公司 1995 年报的检索结果，上次挂帐的待处理资产净损失达 1055 万元，系于19931995 年间形成。公司主营业务自 1994 年起已出现亏损，1995 年亏损进一步扩大。公司 1994 年利润总额仅为 919.20 万元，以上资产净损失若在 1994 年度确认，则公司在 1994 年度就会出现亏损。公司在 1995 年通过对潜亏挂帐以及
10、后面将要述及的重复计算投资收益等“技术处理”方法，竟然使 1995 年利润总额达到 2875.97 万元，比 1994 年增长 2.2 倍。但 1996 年却发生亏损 5687.31 万元。SH 公司被出具的保留意见SH 公司与三家房地产开发公司发生房地产纠纷，法院终审判决 SH 公司败诉，SH 公司为此须向三家房地产开发公司赔偿 2786 万元。该被出具的保留意见称：“公司未将上述终审判决结果计入当期损益，计影响当年利润 2786 万元。 ”点评：法院终审判决具有法律效力，公司纵然表示不服，也不能因此而拒不执行终审判决，即使是出于谨慎考虑，亦应将损失计入当年利润表。SH 公司 1996 年净
11、亏损 7845.60 万元，每股收益0.516 元。SL 公司被出具的保留意见该意见称：“我们注意到，贵公司三家下属联营企业本年出现大量亏损共计达人民币 103 560 678.05元，按持股比例，贵公司应承担损失人民币 51 780 339.03 元。因持股比例不超过 50，所以这三家公司的投资收益按成本法核算，也未纳入合并范围。 ”点评：根据上述 SL 公司应承担的亏损测算， SL 公司在这三家子公司的持股比例正好是 50。从理论上说，持股 50并非绝对控股，用成本法核算长期投资也勉强说得过去。但是以稳健原则而言，被投资企业发生如此巨额的亏损仍不调整长期投资的帐面价值，也不确认发生的巨额亏
12、损，似乎就说不过去了。SL 公司 1996 年利润总额为 1 216.62 万元，SL 公司应承担的投资亏损高达 5178 万元，是利润总额的 4 倍以上，根据重要性原则，也应该在年度报告中有所披露。4会计方法变更或会计处理错误的案例分析F 公司被出具的保留意见该意见称：“我们认为，除公司的机器设备折旧的计提方法由平均年限法改为工作量法外，其他会计处理方法的选用遵循了一贯性原则。 ”点评：F 公司是一家生产建筑材料的公司，由于房地产市场不景气导致建材销售疲软，被出具保留意见年度净利润仅为上一年度的 50。由于开工不足，机器设备按工作量法提取的折旧，当然会小于按平均年限法提取的折旧，利润自然会相
13、应增加。4SN 公司被出具的保留意见该意见称：“根据我们的审查，贵公司从 1996 年 6 月 1 日起采用了经董事会批准的变更后的固定资产折旧政策，由于此项政策的变更，导致会计报表中的累计折旧计提数减少人民币 15 269.172 元，同时对合并报表之税前利润产生影响，影响数额为人民币 10 674.824 元（扣除少数股东损益影响数人民币 4 494 348 元） 。 ”点评：根据 SN 公司 1996 年年报披露：公司自 1996 年 6 月 1 日起，将房屋建筑物的折旧年限由 20 年改为 40 年，将机器设备的折旧年限由 10 年改为 20 年，运输工具的折旧年限由 5 年改为 10
14、 年。由于资料有限，我们无法判断上述折旧政策的变更是否合理，但原先估计的固定资产使用年限与变更后的折旧年限竟然会相差一倍，不能不令人感到吃惊。ZF 公司被出具的保留意见该意见称：“公司 1995 年 12 月 19 日收购康恩贝制药公司包括收购日前的全年净利润，又按权益法列为投资收益21 522 234.38 元。 ”点评：ZF 公司在 1995 年底收购了康恩贝制药公司 95的产权，按理应从 1995 年底起按权益法核算长期投资并编制合并报表。ZF 公司却迫不及待地将康恩贝制药公司 1995 年 12 月 29 日前的全年净利润的95，计 2152 万元列入 1995 年合并利润表，明显违背
15、了合并会计报表的基本理论。5关联交易影响利润的案例分析SH 公司被出具的说明意见称：“1995 年 12 月 20 日，贵公司（以下简称甲方）与上海建国社会公益基金会（以下简称乙方）签署法人股转让协议书 。根据甲乙双方共同协商，甲方将所持上海浦东大众法人股 300 万股（每股面值 1 元）转让给乙方，并办理正式股票过户手续，获利 3 354 000.00 元。另甲乙双方同日签署的补充协议规定，如上海浦东大众法人股未能在两年内上市，则甲方应以原转让价加上乙方已付款项按 15利率计算的利息之和购回。 ”点评：上海市建国社会公益基金会是以 SH 公司董事长名字命名的慈善基金，所以上述甲乙两方之间的交
16、易属关联交易。由于中国大陆证券市场中的法人股在数年内并无上市之可能，因此上市甲乙双方签署的协议，实质上是一份以法人股作质押物的抵押贷款。SH 公司通过将法人股出售给关联方，两年后再加 15的利息（折合年利率为 7.5）购回的巧妙办法，不仅获得了低息贷款（1995 年银行两年期贷款年利率为13） ，而且在 1995 年度获得了 335 万元的投资收益，并计入当年净收益。这项投资收益为 SH 公司 1995年业绩作出了巨大贡献，如果没有这笔 335 万元的投资收益，SH 公司 1995 年的净资产收益率将低于10，从而失去配股资格。三、利润操纵的动机分析1在发行市盈率受到限制时为提高发行价格而进行
17、财务包装尽管没有明文规定，但是 1999 年以前发行市盈率若超过 15 倍一般很难获得证券主管部门的批准。在发行市盈率为常量的情况下，要提高每股发行价格唯有在每股收益这个变量上做文章。51996 年 8 月，中国证监会对 SD 公司进行通报批评，并剥夺其 3 年内申请配股的资格。SD 公司原有注册资本 12000 万元，在其发行及上市前，为了在发行额度有限的情况下提高发行价格，将总股本以2.5:1 的比例进行缩股，缩股后注册资本变更为 4800 万元，总股本由 12000 万股缩至 4800 万股，每股净资产和每股净收益随之提高 1.5 倍，新股发行价格亦随之大幅度提高。令人吃惊的是：对于如此
18、巨大的股本变动，SD 公司在招股说明书和上市公告书中居然只字未提，会计师事务所居然出具了无保留意见的审计报告。NT 公司于 1994 年 5 月发行股票并上市，公司 1993 年净收益 2305.6 万元，每股收益高达 0.55 元，公司在上市公告书预测 1994 年净收益为 2175 万元。然而 1994 年报公布后却令投资者大吃一惊：1994 年度实现净利润 1738.89 万元，仅为原预测值的 80。这还不算，1738.89 万元净利润中还要调整前期损益1455.4 万元，调整后的净利润仅为 283.49 万元，1994 年度每股收益仅为 0.0458 元。NT 公司为了提高新股发行价格
19、，不仅在盈利预测上作文章，而且在历史数据上做文章，所谓的前期损益调整如果在 1993年列入损益表的话，则 NT 公司是没有资格发行新股的。2为避免连续 3 年亏损公司股票被摘牌而进行财务包装XH 公司 1994 年净利润 397.20 万元，1995 年净亏损9 431.94 万元，1996 年净亏损23 422.12 万元，到 1996 年度为止已连续亏损 2 年。但是公司 1995 年度调整前期损益达1 702.05 万元。如果这些调整事项列入 1994 年度损益表的话，XH 公司 1994 年度实际上已经发生亏损，只不过公司采用了巧妙的方法将损失推迟到 1995 年度才确认，使公司免遭连续 3 年亏损而被停牌的厄运。由于公司过去曾有推迟确认损失的记录，加之公司 1996 年出人意料地亏损 2 亿多元，许多市场人士怀疑公司是否玩弄提前确认损失的把戏，把应该在 1997 年确认的费用放到 1996 年确认，以保证不致第三年（1997 年）亏损。这一操作的特点就是将历年的损失放在一年里算帐，这样公司最多连续亏损一年至两年，从而避开了连续三年亏损股票中止挂牌交易的严厉处罚。
