1、,2013 年 02 月 04 日,华帝股份 (002035.SZ),白色家电行业,评级：买入蒋毅联系人(8636),维持评级王晓莹分析师 SAC 执业编号：S1130511030019(8621),公司点评,重大诉讼影响有限，看好公司经营提升事件2013 年 2 月 4 日华帝股份发布重大诉讼公告（详见附录）：公司近日收到北京朝阳区人民法院于 2013.1.22 日签发的应诉通知书，法院已受理北京泓盛亚兰投资公司起诉本公司局间合同纠纷一案。案件起因：1）为获得北京奥运会的接力火炬采购合同事项，公司先后于2006年、2007年初与泓盛亚兰签订服务合同书和补充协议，约定公司获得接力火炬制造合同后
2、，双方共同开发奥运火炬相关商业项目。公司虽获得2008年北京奥运会接力火炬制造合同、奥运会特许产品“火舞祥云火炬摆件”生产合同，但由于 “火舞祥云火炬摆件”项目运作亏损，泓盛亚兰在该项目中未获得利益。2）2007.6.6日泓盛亚兰与中国仪器进出口（集团）公司、CHECHO PTY LTD三方签订火炬开发和设计合同，并向中国仪器进出口（集团）公司、CHECHO PTY LTD共支付相关费用9,000,632.20元。原告泓盛亚兰的诉讼请求：判令被告（华帝股份）赔偿原告损失并支付利息共计约1128万元；本案的全部诉讼费用由被告负担。评论从公司公告描述的事情经过来看，全额赔偿的可能性不大，并且有望全
3、身而退。一方面由于共同运作的奥运商业项目即“火舞祥云火炬摆件”运作亏损，泓盛亚兰未获得利益是情理之中；另一方面，华帝未委托或授权泓盛亚兰与第三方签订任何协议或合同，因此泓盛亚兰支付的 900 万元与华帝并无关系。即使公司败诉，不影响公司 2012 年净利润，对 2013 年的影响也不大。根据我们对公司业绩预估，2013 年有望实现净利润 2.49 亿元，即使全额赔偿，2013 年净利润仅比预期下降 4.5%。公司治理结构改善，我们看好公司长期发展，且由于 1Q12 基数较低，1Q13 业绩有望实现高增长。公司已完成向奋进投资定向增发 4200 万股，潘权枝及其一致行动人的合计持股比例上升为最大
4、（15.6%），明显高于其他股东，有利于公司治理效率提升。而且收购的百得厨卫业务有望借华帝的渠道优势迅速做大，增强公司 2013 年业绩增长确定性。另外，公司 1Q12 基数低，公司近期经营良好，1Q13 有望实现高增长，净利润增速或超 50%。盈利预测及投资建议考虑资产注入后，预计公司 2012-2014 年收入 31.0、37.1、45.2 亿元，增速为 22.7%、19.8%、21.7%；EPS 分别为 0.697、0.824、1.038 亿元，净利润增速为 15.9%、24.3%、26.0%。公司现价 9.47 元对应 11.5X13PE/9.1X14PE，估值低于同类公司老板电器（1
5、8X13PE/14.8X14PE）、万和电气（13.7X13PE/12.5X14PE ）。随着公司治理改善，渠道协同性增强，未来业绩有望持续提升，估值尚有较大提升空间，合理估值 14X13PE/12X14PE，合理价格 11.54-12.46 元，距离现价有 22-32%的空间，维持“买入”评级。-1-敬请参阅最后一页特别声明,公司点评,附录：中山华帝燃具股份有限公司重大诉讼公告,近日，中山华帝燃具股份有限公司（以下简称“本公司”）收到北京市朝阳区人民法院于2013年1月22日签发的（2013）朝民初字第00073号应诉通知书。北京市朝阳区人民法院已于2013年1月22日受理北京泓盛亚兰投资有
6、限公司（以下简称“泓盛亚兰”）起诉本公司局间合同纠纷一案。根据公司法、证券法及深圳证券交易所股票上市规则有关重大事项信息披露的规定，现将上述重大诉讼情况公告如下：一、有关本案的基本情况 (一)双方当事人原告：北京泓盛亚兰投资有限公司被告：中山华帝燃具股份有限公司（二）案件起因,1、为获得第29届奥林匹克运动会（以下简称为“北京奥运会”）的接力火炬采购合同事项，2006年本公司与泓盛亚兰签订,了服务合同书。基于开发利用纪念版、珍藏版及其它奥运火炬的商业项目，本公司与泓盛亚兰于 2007年1月3日签订了补充协议。补充协议约定：本公司获得了北京奥运会的接力火炬制造合同后，本公司与泓盛亚兰双方共同开发
7、纪念版、珍藏版及其他奥运火炬的商业项目。经第29届奥林匹克运动会组委会批准，本公司荣获了2008年北京奥运会接力火炬制造合同、奥运会特许产品“火舞祥云火炬摆件”生产合同。,2008年度本公司制造与发行销售“火舞祥云火炬摆件”项目失败，并导致了本公司2008年度财务巨额亏损。由于上述“火舞祥云火炬摆件”项目运作亏损，泓盛亚兰在该项目中未获得利益。,2、 2007年6月6日，泓盛亚兰与中国仪器进出口（集团）公司双方签订委托进口代理协议，同一日，泓盛亚兰与中国仪,器进出口（集团）公司、CHECHO PTY LTD三方签订火炬开发和设计合同。上述合同签订后，泓盛亚兰向中国仪器进出口（集团）公司、CHE
8、CHO PTY LTD共支付相关费用9,000,632.20元。基于此，泓盛亚兰要求本公司赔付此项费用及其相关费用。,（三）原告的诉讼请求,1、判令被告赔偿原告损失9,000,632.20元，并支付利息人民币2,278,844.87元（自2009年1月12日计算至2012年12月5日，按照中国人民银行公布实施的35年贷款基准利率6.40%计算，并要求支付至实际给付之日止）；以上合计人民币11,279,477.07元。,2、本案的全部诉讼费用由被告负担。二、判决或裁判情况,截至公告之日，本案尚未正式开庭审理。,三、简要说明是否有其他尚未披露的诉讼仲裁事项,截至公告之日，本公司无其他应披露而未披露
9、的诉讼仲裁事项。四、本次公告的诉讼对公司本期利润或期后利润的可能影响1、本公司未委托或授权泓盛亚兰与第三方签订任何协议或合同。,2、本次公告的诉讼对本公司2012年度业绩不会造成影响。若法院判决该案件原告胜诉，可能对本公司2013年业绩造成人民币11,279,477.07元的影响。五、备查文件,1、北京市朝阳区人民法院民事传票、应诉通知书2、民事起诉状,- 2 -,敬请参阅最后一页特别声明,公司点评图表1：三张报表及摘要,损益表（人民币百万元）,资产负债表（人民币百万元）,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2009,2010,2011,2012E,2013E,2
10、014E,主营业务收入增长率主营业务成本% 销售收入毛利% 销售收入营业税金及附加% 销售收入营业费用% 销售收入管理费用% 销售收入息税前利润（EBIT）% 销售收入财务费用% 销售收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益% 税前利润营业利润营业利润率营业外收支,1,386-91065.7%47634.3%-70.5%-30121.7%-886.3%815.8%-70.5%-13023.3%634.5%4,1,63618.0%-1,05764.6%57835.4%-90.6%-32720.0%-1177.2%1247.6%-10.1%-2000.0%1217.4%27,2,03924.6%-
11、1,35666.5%68333.5%-120.6%-37118.2%-1567.6%1457.1%4-0.2%5-100.0%1537.5%15,2,56425.8%-1,69065.9%87434.1%-150.6%-50819.8%-1746.8%1766.9%5-0.2%-2000.0%1797.0%17,3,71044.7%-2,51667.8%1,19432.2%-220.6%-64917.5%-2396.5%2837.6%11-0.3%-10010.3%2857.7%19,4,51621.7%-3,06367.8%1,45332.2%-270.6%-79017.5%-2876.4%
12、3497.7%17-0.4%-4010.3%3638.0%20,货币资金应收款项存货其他流动资产流动资产% 总资产长期投资固定资产% 总资产无形资产非流动资产% 总资产资产总计短期借款应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债普通股股东权益少数股东权益负债股东权益合计,2396686839845.6%135840.9%11247654.4%8744039659496065023648874,395115746364759.9%133631.1%9043340.1%1,080304331335960560147081,080,3202101135469756.6%2840933.2%9
13、453643.4%1,2334047615467004674542171,233,5541791254089861.7%3044530.6%8055738.3%1,45506838977300773660231,455,1,041274174561,54472.2%3047822.3%8459327.8%2,13801,0101441,155001,155954292,138,1,434305189671,99576.1%3150419.3%8862523.9%2,62001,2301791,409101,4101,174372,620,税前利润,67,148,168,196,304,383,
14、利润率,4.9%,9.1%,8.2%,7.6%,8.2%,8.5%,比率分析,所得税,-13,-25,-25,-31,-49,-61,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,所得税率,19.5%,16.8%,14.8%,16.0%,16.0%,16.0%,每股指标,净利润少数股东损益归属于母公司的净利净利率,540543.9%,12421217.4%,14341396.8%,16551596.2%,25662496.7%,32273147.0%,每股收益每股净资产每股经营现金净流每股股利,0.3132.1211.1100.000,0.5442.1060.9810.10
15、0,0.6222.4280.4510.300,0.6482.6851.2650.170,0.8243.1511.4890.247,1.0383.8781.6700.311,4.53%,回报率,现金流量表（人民币百万元）,净资产收益率,14.74%,25.83%,25.61%,24.14%,26.14%,26.77%,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,总资产收益率,6.14%,11.25%,11.26%,10.94%,11.66%,11.99%,净利润,54,121,139,165,256,322,投入资本收益率,15.84%,20.37%,20.54%,21.7
16、0%,24.19%,24.20%,少数股东损益,0,0,0,0,0,0,增长率,非现金支出,43,32,23,25,35,32,主营业务收入增长率 -1.95%,18.04%,24.63%,25.75%,44.70%,21.74%,非经营收益营运资金变动经营活动现金净流,489190,163217,-2-6397,-12133311,-20180451,-21173505,EBIT增长率净利润增长率总资产增长率,297.51%N/A7.20%,53.51%126.19%23.50%,16.14%14.29%14.24%,21.95%14.69%17.98%,60.59%56.54%46.92%
17、,23.27%26.04%22.58%,资本开支,-27,1,-80,-29,-42,-38,资产管理能力,投资其他投资活动现金净流股权募资,00-260,3050,-325-1075,-20-310,-11-42120,-11-380,应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数,16.042.258.893.4,11.830.858.974.2,13.629.363.772.5,15.030.060.062.3,14.528.060.046.1,14.025.060.040.2,债权募资,-103,-10,10,-44,0,1,偿债能力,其他,-8,-17,-70,-1,-
18、42,-75,净负债/股东权益,-53.34%,-76.25%,-50.78% -81.80% -106.29% -118.77%,筹资活动现金净流,-111,-27,-55,-46,78,-74,EBIT利息保障倍数,11.1,109.3,-37.2,-36.7,-25.4,-20.2,现金净流量,53,194,-65,234,486,394,资产负债率,57.42%,55.66%,54.63% 53.10% 54.03%,53.82%,注：报表中 2012 年未考虑注入资产来源：公司财报，国金证券研究所- 3 -敬请参阅最后一页特别声明,110209,110505,110727,12100
19、9,121228,111025,120117,120418,120712,7,7,8,公司点评,历史推荐和目标定价(人民币),人民币(元)13.6,历史推荐与股价,成交量300,日期,评级,市价,目标价,12.6,250,12345,2011-09-182011-10-242012-01-122012-02-172012-08-08,增持增持增持增持买入,10.00 18.0021.008.43 16.0016.007.91 N/A7.63 N/A7.94 9.7510.20,11.610.69.68.67.6,1,2,3 4,65,8,20015010050,6,2012-08-09,买入,
20、8.40 9.7510.20,6.6,0,2012-08-152012-10-28,买入买入,7.79 9.7510.207.25 9.729.88,来源：国金证券研究所投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%20%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以下。- 4 -敬请参阅最后一页特别声明,公司点评特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发
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