1、,12/1/20,12/2/20,12/3/20,12/4/20,12/5/20,12/6/20,12/7/20,12/8/20,12/9/20,12/10/20,12/11/20,12/11/20,12/1/20,12/2/20,12/3/20,12/4/20,12/5/20,12/6/20,12/7/20,12/8/20,12/9/20,12/10/20,12/12/20,12/12/20,年 1 月table_main,周金涛,上证指数、沪深,14%,-1%,-6%,4%,-11%,-16%,table_indextrend1,16%,11%,6%,-4%,-9%,1%,-14%,-19
2、%,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告策略周报（2012策略周报模板21 日1 月 25 日）,周期反弹疲软 上升趋势不变2013 年 1 月第 4 周市场回顾和观点：上证 A 股上周涨幅 3.3%，成交金额 6063.42 亿元，交易量进一步放大，上周的上涨将前一周的调整完全回补，显示向上动能仍有空间，行业上看，涨幅在前的是医药，电子，家电和农业等板块，前期涨幅较大的周期行业如金融，地产，建材等都出现了上涨放缓的情况，消费类行业获得了明显的相对收益。上周公布的经济数据总体反映了目前经济回暖的趋势，除了固定资产投资都出现了上涨，而固定资产投资从 11 月持平到 1
3、2 月下降可能也体现了部分行业产能过剩的客观情况。现在大部分经济指标都指向良好的复苏趋势，但一些指标的反复也确实说明经济进一步增长的乏力，在今年 1-2 季度有可能出现反弹之后的第一,投资策略010-85130831执业证书编号：S1440510120017发布日期： 2013 年 1 月 21 日table_indextrend300 走势图,次调整，中期复苏趋势依然不变。9%经济周期: 价格反弹疲软 上升趋势不变从 12 月数据看，虽然工业增加值同比增速触及到 2012 年 4 月以来的高点，但库存、房地产销售与投资、固定资产投资、新增贷款、外围经济以及资金成本等，都显示出经济进一步增长乏
4、力，有可能 2012 年 12 月已经触及到短周期自 2012 年 9 月以来反弹,的高点，未来一个季度内，短周期有可能进入调整阶段。2013 年4-5 月的短周期能否回升，决定了本轮第二库存周期能否顺利展开。美国经济：复苏趋势不改，景气回调难逃上周的美国失业人数和新屋开工两个经济数据显示，在不确定的财政环境之下，美国经济表现出了略超预期的持续复苏态势，不过考虑到其他一些指标的表现及因素的影响，现在看来去年 4 季度的美国经济充其量也不过能够实现一个相对中度的复苏水平。美国经济数据的这种好坏参半的纠结状态正是由于美国库存周期下行与中周期上行两股力量交织、对冲的结果。一方面，制约美国经济中周期复
5、苏的力量在不断消退，另一方面，美国经济短周期已经进入了景气循环的下行期。策略配置：战略下游，布局中游就市场投资策略而言，我们认为在经历了金融地产为代表的典型下游周期品的估值修复之后，后续的经济演化对于市场的走向尤为关键，而由于季节性原因，较为实质性的数据将在 3 月份才能看到，我们认为在这一期间可以从金融地产，地产产业链，年报业绩三方面来进行策略布局。其中地产产业链，也就是中游周期品的配置则尤为关键。,上证指数沪深 300、深证成指走势图沪深300,沪深300深证成指,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,策略研究,table_page,策略周报,目录一
6、、策略观点与市场回顾 . 11.1 策略观点 周期救赎逐波而上2300 点，欲罢不能复苏僵局从僵局到变局尤可期到超预期坚持就是胜利否极泰来周期拐点中游决胜. 11.2 市场回顾与观点： . 21.3 市场热点 . 51.3.1 解禁股 . 51.3.2 公开市场操作 . 错误！未定义书签。1.3.3 国内大宗商品 . 6二、动力趋弱 “双底”或现 . 62.1、产出缺口继续反弹 . 62.2、房地产：销售及投资环比回落 . 72.3 非制造业与制造业投资同时回落，短期经济动力有所不足. 82.4、M1 复苏、但中长期贷款疲软 . 82.5、资金成本回落表明需求不济 . 92.6、小结：“双底”
7、或将成为现实 . 10三、美国经济：复苏趋势不改，景气回调难逃 . 10四、行业研究与策略配置 . 134.1 一周行业研究动态 . 134.2 投资策略：战略下游，布局中游 . 144.2 投资组合 . 14图表目录图 1：观点回顾 . 2图 2：上周 A 股行业表现 . 2图 3：上周港股行业表现 . 3图 5：9 月工业增加值产出缺口：产出缺口下滑略有放缓 . 7图 6：工业增加值季调趋势项环比与工业增加值产出缺口. 7图 7：房地产投资及销售环比回落 . 8图 8：固定资产投资累计同比 . 8图 9：M1 周期触底回升 . 9图 10：12 月新增贷款：中长贷下降与固定投资回落相符 .
8、 9图 11：资金成本与需求 . 10图 14：美国实际 GDP 与 GDI（实际国内总收入）增长率. 12图 15：美国商业零售库存增速与 GDP 增速 . 12图 16：美国商业零售库存增速与 GDP 环比增速 . 12图 17：美国商业库存与住宅投资对 GDP 增长率的拉动率 . 12表格目录表 1：市场反弹 10%以上的阶段周期和消费行业比较（%） . 3,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,策略研究,table_page,策略周报,表 2：反弹的后 1/3 阶段周期和消费行业比较（%） . 4表 3：下周解禁流通股（1.21-1.25） .
9、5表 4：上周国内大宗商品主力期货合约 . 6表 5：中信建投行业一周研究动态 . 13表 6：股票投资组合 . 15,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,2012.8.2,策略研究,table_page,策略周报,一、策略观点与市场回顾1.1 策略观点 周期救赎逐波而上2300 点，欲罢不能复苏僵局从僵局到变局尤可期到超预期坚持就是胜利否极泰来周期拐点中游决胜2011.12.22周期的救赎：2012 年年度策略报告明确指出：在单纯的经济恢复波动弹性上，流动性成为市场配置的逻辑起点。从年底到 2012 年一季度，我们面临的是通胀回落、增长数据由于基数效
10、应而不理想，从而政策放松预期增强，实体经济对流动性需求减弱这样的组合，这样的组合对股市应该不是坏事。2012.1.5周期之轮：且宜逐波而上：动态报告。表明我们对一季度行情的乐观心态，我们认为，在短暂主动去库存后，库存加速器或将重启，市场或将率先迎来曙光，建议配置早周期行业。2012.2.9 2300 点，欲罢不能：策略简评。明确指出，在非典型库存重建下，流动性预期进入兑现期，市场的下一类热点难以向钢铁和化工扩展，倒是经过充分调整的新兴产业中存在着某些个股的机会，美强欧弱格局中的外需变化以及对相关行业的影响，这里面电子行业可能正在达成一致性的预期。2012.3.14周期之轮：“复苏”僵局：中国经
11、济在僵局中已经展开库存重建，处于自我适应和自我均衡过程，仍未到僵局被打破的最终时刻，市场仍不会出现系统性的调整风险。2012.3.29突破僵局：策略简评。明确指出，2012 年以来，投资者已经在渐渐放弃从正面以基本面的眼光来看待市场的逻辑，博弈或者估值修复成了市场的主要理由，在我们看来，未来一段时间的基本面确实不会再像一季度如此暧昧，二季度是一个基本面选择方向的时刻。2012.4.9从僵局到变局二季度策略报告。我们认为在 2 季度，面临经济从僵化到下滑，海外经济按部就班，美元强势震荡的局面。打破僵局的力量正在积聚，从僵局到变局，市场将在调整中迎来曙光，投资当积极关注政策变化，超配下游、择机中游
12、。2012.4.13 尤可期到超预期：策略简评。我们认为二季度政策的微调将是个大概率事件，除了货币政策继续向松的方向微调之外，真正超预期的是制度红利的释放，这一点尤为重要，预期尤可期而且超预期。在配置方面，我们坚持低估值和以大为美的风格。2012.5.14 坚持就是胜利：策略简评。20112 年 4 月份的宏观经济数据普遍低于市场预期，央行旋即下调存款准备金 0.5%。我们前期一直坚持二季度不是经济底部，而本轮行情的基本逻辑显然是经济预期探底，政策预期放松，价格与政策的关系是问题的核心。我们认为经济数据会加剧短期市场的波动，但这个调整一旦形成，就可能带来新的波段机会，这个波段机会我们依然坚持以
13、大为美的低估值配置策略，坚持金改为 2012 年第一主题的判断，坚持保增长类行业机会的判断，坚持周期的机会可能在价格探底之后向中游转移的判断。7 月 PMI：否极泰来？ 月 PMI 企稳、原材料库存持续回升、产成品库存普遍下降，意味需求正逐渐改善；表现在行业上，下游行业仍保持较好的需求，并逐渐带动中游需求改善，而上游在价格反弹下也出现企稳。随着 PPI 环比反弹以及需求改善，“低价”原材料库存将有助于毛利率和利润率的改善，我们更有理由相信企业基本面在 8 月后将逐渐好转。行业配置上：（1）地产、非银行金融、医药仍然首选；（2）化工、,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CS
14、C.COM.CN1,医药生物,家用电器,农林牧渔,机械设备,信息服务,信息设备,交运设备,公用事业,餐饮旅游,轻工制造,商业贸易,纺织服装,黑色金属,食品饮料,交通运输,沪深300,电子,化工,综合,采掘,金融服务,房地产,有色金属,建筑建材,策略研究,table_page,策略周报,机械、水泥、汽车等周期行业值得关注；（3）随着需求改善和价格止跌回升，有色和煤炭可能迎来阶段性反弹。2012.11.13 反弹或复苏：逃不脱的周期规律：第一库存周期向第二库存周期的转换在 8 月已实现，PPI转正也如期而至，生产企业的效益也有可能在三季度已经见底，虽然，我们也意识到，这并非是一个典型的“复苏”，在
15、生产成本及资金成本偏高下，难以演绎“V 型”的复苏，更大的可能是波动式的第二库存周期形式。2012.12.26周期拐点，中游决胜2013 全年来看，上半年会有波动，下半年则迎来第二库存周期主升阶段，其主要特征是低通胀，低增长，产能利用率的恢复、效率提升及工业膨胀，企业的利润改善将是趋势性的，产能过剩问题将得到缓解。图 1：观点回顾,3300,周期复辟,周期右侧、消费左侧,周期的救赎,31002900,2700,12.22周期之轮及周期的救赎理念的提出,4.9 从僵局到变局,2500,6.11价格体系重塑,12.26周期拐点，中游决胜,11.13反弹或复苏：逃不脱的周期,2300,规律,2100
16、,1.5且宜逐波而上,3.14“复苏”僵局、僵局再平衡,10.89月PMI：季节性反弹与底部确,认190011-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11 12-12 13-01数据来源：wind 资讯，中信建投证券研究发展部1.2 市场回顾与观点：图 2：上周 A 股行业表现12%10%8%6%4%2%0%数据来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部,请参阅最后一页
17、的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,业,业,业,业,业,业,业,业,业,业,技,筑,品,料,造,数,务,融,合,事,源,科,建,制,材,制,指,服,金,综,用,能,讯,产,业,原,品,生,生,生,公,生,资,地,工,生,费,恒,恒,恒,恒,生,恒,生,生,生,恒,消,恒,恒,恒,恒,生,恒,恒,生,生,电,讯,业,， ， 。,策略研究,table_page,策略周报,上证 A 股上周涨幅 3.3%，成交金额 6063.42 亿元，进一步放大，上周的上涨将前一周的调整完全回补，显示向上动能仍有空间，行业上看，涨幅在前的是医药，电子，家电和农业等板块，前期涨幅较大的周
18、期行业如金融，地产，建材等都出现了上涨放缓的情况，消费类行业获得了明显的相对收益。上周公布的经济数据：12 月全社会用电量累计同比 5.5%（上月 5.1%），工业增加值同比 10.3%（10.1%）Q4GDP 当季同比 7.9%（7.4%）固定资产投资累计同比 20.6%（20.7%）社会消费品零售总额同比 15.2%（14.9%）数据总体反映了目前经济回暖的趋势，除了固定资产投资都出现了上涨，而固定资产投资从 11 月的持平到 12月下降可能也体现了部分行业产能过剩的客观情况。现在大部分经济指标都指向良好的复苏趋势，但一些指标的反复也确实说明经济进一步增长的乏力，在今年 1-2 季度有可能
19、出现反弹之后的第一次调整。图 3：上周港股行业表现1086420-2-4数据来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部周期型行业在 12 月表现出明显 Alpha 之后，在 1 月表现相对平稳，而消费类行业如医药，家电等却表现强劲，我们认为中期的复苏仍然需要看好周期行业，而消费行业的表现可能是复苏过程中的调整模式，也就是我们之前讨论的双底。我们从交易的层面分析了之前 3 年时间，当市场出现 10%以上反弹的时候，周期行业与消费行业的表现，在反弹的整个阶段来看，周期行业具有对消费行业明显的相对收益，而反弹结束进入下跌行情时，消费类行业会立即转变成防御性配置，具有超过周期的收益。表 1：市场反弹
20、 10%以上的阶段周期和消费行业比较（%）,阶段信息设备(申万)交运设备(申万)机械设备(申万)化工(申万)黑色金属(申万),09.9.1-09.11.2425.8633.0327.8417.0123.80,10.2.2-10.4.1513.1910.8914.538.754.39,10.7.1-10.11.943.7462.7862.4637.5533.36,11.1.25-11.4.1512.918.7413.7822.4327.57,12.1.4-12.3.211.0616.4114.0417.2614.96,12.12.3-13.1.1824.3225.8024.4723.9614.1
21、6,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,策略研究,table_page,策略周报,建筑建材(申万)有色金属(申万)采掘(申万)房地产(申万)金融服务(申万)周期行业平均餐饮旅游(申万)医药生物(申万)纺织服装(申万)商业贸易(申万)食品饮料(申万)家用电器(申万)消费行业平均沪深 300,19.5927.3233.5133.0525.3026.6322.0431.9930.8331.3725.2241.9530.5725.36,8.0117.9615.382.636.9110.2610.9812.2315.538.971.196.729.277.67
22、,49.7291.4258.9331.6215.2748.6838.9545.2540.2540.7443.6539.1041.3237.49,14.7822.1620.5014.1716.3517.3413.479.4919.8311.836.6022.7013.9913.70,15.6027.3819.2821.4814.0717.1510.045.1511.5610.388.7025.1811.8314.25,21.5418.9020.9223.7228.0222.5818.1221.0921.6820.0310.6720.1418.6221.30,数据来源：Wind 资讯，中信建投证券
23、研究发展部我们把所有的上涨阶段平均划分成 3 部分，计算在最后三分之一时间里周期和消费行业的表现可以发现，大部分情况下，在后 1/3 上涨时间里消费行业已经开始超越周期行业，为之后的下跌防守做了准备，所以在市场的大部分上涨波段中，周期行业都会超越消费行业，而在上涨快结束的后 1/3 时间，消费行业可能会开始提前布局做防御性配置。这种测试更多是一种交易行为的体现，并不具有影响经济周期的力量，所以这种超越周期的表现更多的可能是一种调整模式而不是趋势模式。表 2：反弹的后 1/3 阶段周期和消费行业比较（%）,09.10.27-09.11.24,10.3.22-10.4.15,10.9.26-10.
24、11.9,11.3.19-11.4.15,12.2.11-12.3.2,13.1.2-13.1.18,信息设备(申万)交运设备(申万)机械设备(申万)化工(申万)黑色金属(申万)建筑建材(申万)有色金属(申万)采掘(申万)房地产(申万)金融服务(申万)周期行业平均餐饮旅游(申万)医药生物(申万)纺织服装(申万)商业贸易(申万)食品饮料(申万),6.5111.417.244.5010.285.421.683.652.281.955.4913.3711.089.9112.7013.70,5.773.766.872.95-2.002.798.5010.00-4.732.593.655.489.774
25、.363.964.13,17.8724.0927.7618.9017.5220.5351.3139.4617.5518.9925.4010.2314.2914.3510.2110.52,-3.49-2.56-3.134.8111.842.445.305.396.6810.803.813.51-2.051.46-0.48-3.51,9.759.717.806.915.607.186.175.8811.763.867.468.555.536.895.247.07,6.525.497.196.913.701.391.862.711.952.264.004.7910.193.984.323.32,请参
26、阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,策略研究,table_page,策略周报,家用电器(申万)消费行业平均沪深 300,10.7011.913.92,1.534.873.06,16.4612.6823.32,0.75-0.054.46,15.568.145.77,8.275.812.87,数据来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部1.3 市场热点1.3.1 解禁股下周开始的流通股数合计 372,921.67 万股，开始流通市值合计 3,601,469.39 万元,涉及的个股有 24 只。表 3：下周解禁流通股（1.21-1.25）,代码300044
27、002081300046300047300049002187000697002652002415300045300050000422002340300048601901601877002341002339600227300165600031002111000709000564,简称赛为智能金螳螂台基股份天源迪科福瑞股份广百股份炼石有色扬子新材海康威视华力创通世纪鼎利湖北宜化格林美合康变频方正证券正泰电器新纶科技积成电子赤天化天瑞仪器三一重工威海广泰河北钢铁西安民生,可流通时间2013/1/212013/1/212013/1/212013/1/212013/1/212013/1/212013/1
28、/212013/1/212013/1/212013/1/212013/1/212013/1/212013/1/222013/1/222013/1/222013/1/222013/1/222013/1/222013/1/242013/1/252013/1/252013/1/252013/1/252013/1/25,本期流通数(万股)1,265.49364.501,764.003,656.745,661.4218,209.2212,250.44348.803,390.007,376.75232.009,699.6511,076.4210,624.5028.7371,431.9411,800.007
29、70.681,905.493,099.2056,290.6111,663.19126,615.403,396.48,总股本（万股）10,000.0078,147.1014,208.0015,690.0012,506.0034,242.2648,109.4610,668.00200,861.1626,800.0021,600.0089,786.6757,958.2233,814.48610,000.00100,500.0029,280.0017,200.0095,039.2515,392.00759,370.6130,727.071,061,860.7447,331.18,变动前流通股(万股)4
30、,586.6473,767.047,152.005,550.005,221.6215,363.2613,259.262,668.0053,711.866,800.008,338.0577,665.8546,881.8017,283.28332,723.5029,068.0612,844.9310,575.5293,133.765,551.00703,080.0018,270.41508,938.4926,676.87,变动后流通股（万股）5852.133874131.535389169206.737510883.046133572.489425509.70413016.857101.85514176.758570.0587365.500457958.21827907.78332752.225510050024644.92511346.295039.25268650.2759370.613729933.5951635553.894730073.3443,解禁股份类型首发限售首发限售首发限售首发限售首发限售定增限售,首发限售定增限售首发限售首发限售首发限售首发限售定增限售首发限售首发限售首发限售首发限售首发限售首发限售股权分置首发限售定增限售首发限售定增限售定增限售,
